事件：公司1月31日公告2022年度业绩预告，公司全年实现归母净利润687-707亿元，同比增长36.6%到40.6%；公司四季度单季度实现归母净利润为95.69-115.69亿元，同比重述后21年Q4的93.33亿元增长2.5%至24%，环比22年Q3的179.87亿元下降46.8%至35.7%，公司业绩低于市场预期。
　　投资要点：
　　产能核增带来自产煤产销量增长，新建装机陆续投产使得发电及售电量同比大幅增长。2022年公司完成煤炭产量3.13亿吨，同比增长2.1%，而由于贸易煤销量的大幅减少，公司全年实现煤炭销量4.18亿吨，同比下降13.3%；其中四季度完成商品煤产量0.78亿吨，同比下降5.80%，环比三季度增加0.26%，完成煤炭销量1.09亿吨，同比下降9.61%，环比三季度增加10.09%。2022年公司实现总发电量191.28十亿千瓦时，同比增长14.9%，实现总售电量179.81十亿千瓦时，同比增长15.2%；其中四季度实现总发电量48.91十亿千瓦时，同比增长12.64%，环比三季度下降15.06%，实现总售电量46.04十亿千瓦时，同比增长12.73%，环比三季度下降15.01%。
　　在建煤矿、火电机组投产后，公司煤炭及火电销量有望进一步增长。2022年，公司神山露天煤矿产能由60万吨/年核增至120万吨/年、黄玉川煤矿产能由1000万吨/年核增至1300万吨/年、青龙寺煤矿产能由300万吨/年核增至400万吨/年，年产能合计增长460万吨。截至22年底，公司核定产能合计约3.54亿吨/年、权益产能约2.97亿吨/年。在建产能方面，22年5月，公司控股子公司神华新街能源获得的内蒙古东胜煤田台格庙北区新街一井、二井探矿权，新街台格庙矿区总产能6200万吨/年，有望于2025年投产，届时公司产能有望增长约18%。电力机组方面，截至22年12月，随着北海电厂（2*100万千瓦）机组投产，公司现有装机4093.7万千瓦，权益装机2919万千瓦，主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域，自供煤比例超过80%，使耗煤成本较低。目前公司在建的电厂包括广东清远电厂一期、二期及岳阳电厂等项目，合计装机容量695万千瓦，权益装机489万千瓦，投产后较当前权益装机2919.4万千瓦将增长17%。
　　高股息提升公司长期投资价值。公司目前现金流充裕稳定，且公司承诺2022-2024年以现金股利分配的利润不少于归母净利润的60%。我们模型预测中国神华2022年归母净利润约为700.23亿元，参考1月30日收盘价，基于对2022年的盈利预测，对公司22年分红做了测算：假设22年按照承诺的最低分红比例，则股息率为7.53%；假设22年保持21年的分红比例100.4%不变，则股息率预计将达到12.59%。
　　投资分析意见：考虑到龙头煤企运营平稳，且滞涨背景下煤价预计将保持高位，公司业绩将受益长协基准煤价上调，我们下调公司2022年的盈利预测，由原来的765.1亿元下调至700.23亿元，维持23-24年盈利预测不变，22-24年EPS分别为3.52、3.93和4.02元，对应公司PE估值仅8倍、7倍、7倍，维持公司“买入”评级。预计2022年底公司账面自有可支配现金充裕，在无大幅资本开支的前提下，预计公司将维持高分红比例。叠加公司未来自产煤产量的增加、新建电厂和铁路的投产，使得公司兼具成长性和高股息避险属性，因此强调原有评级，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，下游需求下滑，公司销量下降。
　　

研究报告全文：上市公司煤炭2023年01月30日公司中国神华601088研究产能核增带来自产煤产销量增长新发电机组投运有公司望促公司业绩持续增长点评报告原因有业绩公布需要点评事件公司1月31日公告2022年度业绩预告公司全年实现归母净利润687-707亿元同买入维持比增长366到406公司四季度单季度实现归母净利润为9569-11569亿元同比重述证后21年Q4的9333亿元增长25至24环比22年Q3的17987亿元下降468至357券公司业绩低于市场预期研市场数据2023年01月30日究收盘价元2806投资要点报一年内最高最低元3553225告市净率14产能核增带来自产煤产销量增长新建装机陆续投产使得发电及售电量同比大幅增长息率分红股价-2022年公司完成煤炭产量313亿吨同比增长21而由于贸易煤销量的大幅减少流通A股市值百万元462739公司全年实现煤炭销量418亿吨同比下降133其中四季度完成商品煤产量078亿上证指数深证成指3269321209776吨同比下降580环比三季度增加026完成煤炭销量109亿吨同比下降961注息率以最近一年已公布分红计算环比三季度增加10092022年公司实现总发电量19128十亿千瓦时同比增长149实现总售电量17981十亿千瓦时同比增长152其中四季度实现总发电量基础数据2022年09月30日4891十亿千瓦时同比增长1264环比三季度下降1506实现总售电量4604十每股净资产元1963亿千瓦时同比增长1273环比三季度下降1501资产负债率2552总股本流通A股百万1986916491在建煤矿火电机组投产后公司煤炭及火电销量有望进一步增长2022年公司神山流通B股H股百万-3377露天煤矿产能由60万吨年核增至120万吨年黄玉川煤矿产能由1000万吨年核增至1300万吨年青龙寺煤矿产能由300万吨年核增至400万吨年年产能合计增长460一年内股价与大盘对比走势万吨截至22年底公司核定产能合计约354亿吨年权益产能约297亿吨年在建产能方面22年5月公司控股子公司神华新街能源获得的内蒙古东胜煤田台格庙北中国神华沪深300指数收益率区新街一井二井探矿权新街台格庙矿区总产能6200万吨年有望于2025年投产6040届时公司产能有望增长约18电力机组方面截至22年12月随着北海电厂210020万千瓦机组投产公司现有装机40937万千瓦权益装机2919万千瓦主要电厂均0分布于煤矿铁路沿线以及航运直达区域自供煤比例超过80使耗煤成本较低目前-20公司在建的电厂包括广东清远电厂一期二期及岳阳电厂等项目合计装机容量695万千-40瓦权益装机489万千瓦投产后较当前权益装机29194万千瓦将增长1705-0708-0711-0702-0703-0704-0706-0707-0709-0710-0712-0701-07高股息提升公司长期投资价值公司目前现金流充裕稳定且公司承诺2022-2024年以现金股利分配的利润不少于归母净利润的60我们模型预测中国神华2022年归母净利润约为70023亿元参考1月30日收盘价基于对2022年的盈利预测对公司22年分红做了测算假设22年按照承诺的最低分红比例则股息率为753假设22年保持21年的分红比例1004不变则股息率预计将达到1259证券分析师孟祥文A0230517050002投资分析意见考虑到龙头煤企运营平稳且滞涨背景下煤价预计将保持高位公司业绩mengxwswsresearchcom将受益长协基准煤价上调我们下调公司2022年的盈利预测由原来的7651亿元下调王宏为A0230519060001至70023亿元维持23-24年盈利预测不变22-24年EPS分别为352393和402wanghwswsresearchcom元对应公司PE估值仅8倍7倍7倍维持公司买入评级预计2022年底公司施佳瑜A0230521040004账面自有可支配现金充裕在无大幅资本开支的前提下预计公司将维持高分红比例叠shijyswsresearchcom加公司未来自产煤产量的增加新建电厂和铁路的投产使得公司兼具成长性和高股息避研究支持险属性因此强调原有评级继续给予买入评级施佳瑜A0230521040004shijyswsresearchcom风险提示宏观经济下滑下游需求下滑公司销量下降财务数据及盈利预测联系人施佳瑜202122Q1-Q32022E2023E2024E862123297818营业总收入百万元335216250489348793369574390424shijyswsresearchcom同比增长率43775416056归母净利润百万元5026959131700237802779890同比增长率28345039311424每股收益元股253298352393402毛利率330401380402389ROE133152177193183市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入233263335216348793369574390424其中营业收入233263335216348793369574390424减营业成本148147224452216372221187238356减税金及附加1092616502171701819319220主营业务利润7419094262115251130194132848减销售费用555581605641677减管理费用89489119101151071810541减研发费用13622499279025872733减财务费用118888-74-234-378经营性利润6213781975101815116482119275加信用减值损失损失以-填列-524-2561000加资产减值损失损失以-填列-1523-1292225100加投资收益及其他3400120226821902261营业利润6349078242106334118672121537加营业外净收入-828-867440420413利润总额6266277375106775119092121950减所得税1539718016240902695527613净利润4726559359826859213794337少数股东损益80959090126621410914446归属于母公司所有者的净利润3917050269700237802779890全面摊薄总股本1989019869198691986919869每股收益元197253352393402资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想