事件：2022年12月30日，中国神华发布公告称，公司持股52%的控股子公司国能广投北海发电有限公司2号发电机组顺利通过168小时试运行，正式移交商业运营。至此，北海电厂一期工程2台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投运。
　　北海电厂一期工程全面投运，2023年发电量有望提升。据公告，北海电厂一期工程采用国内技术领先的大容量、高参数二次再热燃煤发电机组，设计供电煤耗262.89克/千瓦时，发电效率达到国内燃煤机组一流水平。北海电厂一期工程两台机组预计年发电量可达110亿千瓦时，占2022年发电量的约5.8%（2022年发电量为1-11月年化数据），北海电厂的投运意味着2023年公司发电量有望稳步提升，基于公司煤电一体化优势，以及公司积极推进落实电价改革政策，积极争取上浮电价，未来公司电力业务盈利有望提升。
　　公司电力项目储备丰富，未来电力产能有望持续扩张。2022年10月，公司所属国能清远发电有限责任公司二期2×1000MW扩建工程项目获得广东省发展和改革委员会批复核准，项目总投资为72.49亿元。另外，截至2022年上半年末，罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到82%与87%，投产后公司发电量有望持续增加。此外，公司公告拟收购锦界能源30%股权，对应电力权益装机容量增长171.6万千瓦，占公司总装机规模的4.4%，其中投运权益装机容量增加111.6万千瓦，煤炭产能增加540万吨/年,增幅1.79%。
　　长协仍有提升空间，公司有望受益。根据发改委的要求，长协价格的合理区间为570~770元/吨，从实际执行情况来看，2022年长协实际波动范围为719~728元/吨，均价为722元/吨。我们认为，在现货中枢有望上移的背景下，预计2023年长协中枢仍有提升空间，公司有望受益。
　　现金流充裕提供高分红，投资价值显著。截至2022年三季度末公司货币资金量高达1831亿元，未分配利润高达2690亿元，充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021年公司现金股利支付率达100.39%，处行业领先水平，高于同业公司。现金奶牛的特性叠加高分红预期，公司投资价值显著。
　　投资建议：考虑公司发电量有望提升以及长协升高预期，我们预计2022-2024年公司归母净利为760.33亿元、799.26亿元、815.78亿元，对应EPS分别为3.83/4.02/4.11元/股，对应2022年12月30日的PE均为7倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中处于高位，估值有望提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。
　　

研究报告全文：中国神华601088SH事件点评北海电厂一期全面投运公司发电量有望提升2022年12月30日事件2022年12月30日中国神华发布公告称公司持股52的控股推荐维持评级子公司国能广投北海发电有限公司2号发电机组顺利通过168小时试运行正当前价格2762元式移交商业运营至此北海电厂一期工程2台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投运北海电厂一期工程全面投运2023年发电量有望提升据公告北海电厂TableAuthor一期工程采用国内技术领先的大容量高参数二次再热燃煤发电机组设计供电煤耗26289克千瓦时发电效率达到国内燃煤机组一流水平北海电厂一期工程两台机组预计年发电量可达110亿千瓦时占2022年发电量的约582022年发电量为1-11月年化数据北海电厂的投运意味着2023年公司发电量有望稳步提升基于公司煤电一体化优势以及公司积极推进落实电价改革政策积极争取上浮电价未来公司电力业务盈利有望提升分析师周泰公司电力项目储备丰富未来电力产能有望持续扩张2022年10月公司执业证书S0100521110009所属国能清远发电有限责任公司二期21000MW扩建工程项目获得广东省发邮箱zhoutaimszqcom展和改革委员会批复核准项目总投资为7249亿元另外截至2022年上半分析师李航年末罗源湾储煤一体化发电厂工程胜利发电厂一期工程工程进度分别达到执业证书S0100521110011邮箱lihangmszqcom82与87投产后公司发电量有望持续增加此外公司公告拟收购锦界能源30股权对应电力权益装机容量增长1716万千瓦占公司总装机规模的相关研究44其中投运权益装机容量增加1116万千瓦煤炭产能增加540万吨年1中国神华601088SH事件点评现金收增幅179购锦界能源30股权煤电权益产能增加-长协仍有提升空间公司有望受益根据发改委的要求长协价格的合理区20221217间为570770元吨从实际执行情况来看2022年长协实际波动范围为2中国神华601088SH煤炭龙头盈利持719728元吨均价为722元吨我们认为在现货中枢有望上移的背景下续稳健关注长协上调可能性-20221030预计2023年长协中枢仍有提升空间公司有望受益3中国神华601088SH2022年半年报点评煤电发力22Q2业绩创新高-202208现金流充裕提供高分红投资价值显著截至2022年三季度末公司货币资27金量高达1831亿元未分配利润高达2690亿元充裕的现金为公司高分红奠4中国神华601088SH2022年半年度业定了基础2021年公司现金股利支付率达10039处行业领先水平高于同绩预告点评煤电利润皆向好22Q2盈利大业公司现金奶牛的特性叠加高分红预期公司投资价值显著幅增长-202207145中国神华601088SH2022年一季报点投资建议考虑公司发电量有望提升以及长协升高预期我们预计2022-评长协提价促业绩大增持续高分红拉升公2024年公司归母净利为76033亿元79926亿元81578亿元对应EPS分司估值-20220428别为383402411元股对应2022年12月30日的PE均为7倍同时公司持续高分红股息率在行业中处于高位估值有望提升维持推荐评级风险提示煤炭价格大幅下降火电需求不及预期公司在建工程建设慢于预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元335216387661414347427123增长率4371566931归属母公司股东净利润百万元50269760337992681578增长率2835135121每股收益元253383402411PE11777PB15131313资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国神华601088能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入335216387661414347427123成长能力营业成本224452241301260092268888营业收入增长率43711565688308营业税金及附加16502224842403224773EBIT增长率26463934492242销售费用581775829854净利润增长率28345125512207管理费用9119104671118711532盈利能力研发费用2499232624862563毛利率3304377537233705EBIT79779111162116633119454净利润率1500196119291910财务费用8871510411461总资产收益率ROA828117011961189资产减值损失-1292-1162-1231-1281净资产收益率ROE1334186919471981投资收益-885290731083203偿债能力营业利润78242112112117384119827流动比率227249253246营业外收支-867130130130速动比率195218220213利润总额77375112242117514119957现金比率178200200193所得税18016223362315023631资产负债率2658246424042369净利润59359899069436496325经营效率归属于母公司净利润50269760337992681578应收账款周转天数1117110011001100EBITDA100560132179139606144483存货周转天数2054190019001900总资产周转率058062063063资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金162886184293182011181580每股收益253383402411应收账款及票据13607128301371314136每股净资产1897204820662073预付款项7893844691039411每股经营现金流476577610621存货12633121841313313577每股股利254384404412其他流动资产11291123201261412754估值分析流动资产合计208310230073230574231458PE11777长期股权投资47644505515365956862PB15131313固定资产238026249901261062271189EVEBITDA449321302291无形资产50908508805180252705股息收益率920139114621492非流动资产合计398742419584437696454807资产合计607052649657668270686265短期借款4248100010001000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据35216360303883640149净利润59359899069436496325其他流动负债52284553195113852785折旧和摊销20781210172297325029流动负债合计91748923489097493934营运资金变动995524842868968长期借款49193471934919348193经营活动现金流94575114632121286123382其他长期负债20435205292048520434资本开支-22341-36144-38023-38962非流动负债合计69628677226967868627投资3211-6000负债合计161376160071160652162561投资活动现金流-6844-38854-38023-38962股本19869198691986919869股权募资1129000少数股东权益688018267397111111859债务募资373-5388-5682-1000股东权益合计445676489586507618523704筹资活动现金流-43731-54371-85545-84851负债和股东权益合计607052649657668270686265现金净流量4382621407-2282-431资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国神华601088能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3