◆供应：国内纯镍新增产能投产精炼镍产能持续增加，进口窗口打开，节后精炼镍周度供应压力增加。印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能继续投放，但俄镍供应减产消息或仍影响远期海外精炼镍供应格局。短期季节性供应淡季红土镍矿港口库存和镍铁进口量平稳，预计镍矿价格和镍铁价格持续受到供需双弱影响。
　　◆库存：LME库存减2200吨，上期所库存减800吨，我的有色网保税区库存降500吨，节后需求回升预期驱动进口和降库。基差方面，LMECash/3m贴水扩大至228美元/吨，俄镍现货对沪镍02合约升水5750元/吨。关注节后产业链低库存下强复苏预期兑现程度。
　　◆进出口：12月精炼镍进口环比持平至1.42万吨，镍铁进口环比增3%至62万实物吨，镍矿进口环比回落至276万湿吨。
　　◆需求：不锈钢社会库存持续累库，弱需求现实钢厂延续减产，关注节后国内宏观预期走强对不锈钢基本面支撑兑现程度。新能源端预计硫酸镍月产量平稳，精炼镍原料进口需求承压，关注一季度需求淡季电动车终端需求边际回落对产业链上游需求扰动。整体而言，供过于求产业链基本面维持，低库存、海外产业政策和国内需求回升预期仍支撑价格，中期警惕印尼湿法中间品原料和国内精炼镍新增产能供应双重释放对价格压力。

研究报告全文：五矿期货镍周报关注弱现实拐点20230129有色金属组吴坤金从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924联系人钟靖zhongjwkqhcn0755-23375125从业资格号F3035267CONTENTS1周度评估及策略推荐周度要点小结供应国内纯镍新增产能投产精炼镍产能持续增加进口窗口打开节后精炼镍周度供应压力增加印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能继续投放但俄镍供应减产消息或仍影响远期海外精炼镍供应格局短期季节性供应淡季红土镍矿港口库存和镍铁进口量平稳预计镍矿价格和镍铁价格持续受到供需双弱影响库存LME库存减2200吨上期所库存减800吨我的有色网保税区库存降500吨节后需求回升预期驱动进口和降库基差方面LMECash3m贴水扩大至228美元吨俄镍现货对沪镍02合约升水5750元吨关注节后产业链低库存下强复苏预期兑现程度进出口12月精炼镍进口环比持平至142万吨镍铁进口环比增3至62万实物吨镍矿进口环比回落至276万湿吨需求不锈钢社会库存持续累库弱需求现实钢厂延续减产关注节后国内宏观预期走强对不锈钢基本面支撑兑现程度新能源端预计硫酸镍月产量平稳精炼镍原料进口需求承压关注一季度需求淡季电动车终端需求边际回落对产业链上游需求扰动整体而言供过于求产业链基本面维持低库存海外产业政策和国内需求回升预期仍支撑价格中期警惕印尼湿法中间品原料和国内精炼镍新增产能供应双重释放对价格压力基本面评估估值驱动镍基本面评估基差镍板对镍铁溢价硫酸镍溢价供给需求库存LME495万吨LME-228美元吨精炼镍产量149167万吨300系产量149141万吨数据20230129874元镍-13000元镍SHFE022万吨俄镍5750元吨镍铁产量369352万吨硫酸镍产量42436万吨保税区075万吨-10多空评分0-1-2100国内精炼镍产量进口供应价格高位震荡内纯镍价格高位溢镍豆价格高位硫酸镍需求弱于预期弱现国内需求回升预期驱简评平稳回升需求淡季整体镍外升贴水持续分化价维持历史高位冶炼高亏损维持实不锈钢产量维持减产动假期显性库存下降铁供应量维持平稳小结国内宏观预期和海外供应减产预期支撑精炼镍价格高位波动但关注节后产业链季节性淡季下累库风险交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边观望套利观望供需平衡表2022年产量产量增速出口量进口量总供应量库存变化量表观消费量消费增速期末库存库存消费1月12000-83462252134175-330037475161250033362月12900-6390150512756110027461291260045883月12600-342961891227216420023016-291640071264月12900-118341256723633-270026333-251370052035月14300151200685519955-250022455-241120049886月15500102452927422322-40022722-191080047537月160003023401170125361-140026761-18940035138月1550052877119592458267723905-511007742159月1540082169985923090-128124371-548796360910月1540067411210326762-34927111-368447311611月14900-214191452128002239425608-3910841423312月167001125181417828360180526555-351264647622023年产量产量增速出口量进口量总供应量库存变化量表观消费量消费增速期末库存库存消费1月E147002325181417826360-42226782-291222445642月E资料来源五矿期货研究中心原生镍产业链图示镍铁65不锈钢70红土镍矿72镍中间品5高冰镍电池11镍矿硫酸镍高冰镍电镀10硫化镍矿28电解镍30合金102期现市场基础数据精炼镍单位本期上期涨跌涨跌幅金川镍元吨2273502220005350002俄镍元吨2233502151508200004现货现货比价747755-008-1进口盈亏527399-128LME收盘价美元2901028650360001SHFE收盘价元21924020837010870005俄镍升贴水元吨575000715000-140000期货LME镍升贴水美元吨2330019600-3700三月比价711718-007-1LME持仓万手13521400-049-3SHFE持仓万手116710900777LME库存万吨495518-022-4SHFE库存万吨022030-008-26库存保税区库存万吨075080-005-6镍板现货库存万吨02302000318镍豆现货库存万吨0040040006期货价格图1LME镍三月期货价格美元吨图2SHFE镍主力合约期货价格元吨资料来源LME五矿期货研究中心资料来源SHFE五矿期货研究中心基差图3镍现货主力合约基差美元元吨LME镍升贴水0-3俄镍升贴水平均值22000180001700014000100006000120002000-2000-60007000-10000-14000-180002000-22000-26000-30000-3000030117030422030417030717031017030118030418030718031018030119030419030719031019030120030420030720031020030121030421030721031021030122030722031022030123资料来源WIND五矿期货研究中心海外宏观经济衰退但国内宏观预期和全球流动性预期回升LME镍和国内镍升贴水继续分化俄镍升水5750元吨LMECash3M贴水扩大至228美元吨期货结构图4LME镍期限价差美元吨图5SHFE镍期限价差元吨20231122023113202311620231172023118202311920230120202301192023011820230117202301162023011312005000100001234567891011-5000800-10000600-15000400-20000200-250000123456789101112-30000资料来源WINDLME五矿期货研究中心资料来源WINDSHFE五矿期货研究中心LME镍Contango结构扩大沪镍Backward结构维持持仓量图6各期交所短期持仓量手图7各期交所持仓量手LME镍持仓量左轴沪镍持仓量右轴LME镍持仓量左轴沪镍持仓量右轴260000400000350000125000024000035000010500002200003000003000002000008500002500002500001800006500002000002000001600004500001500001400001500002500001200001000001000005000010000050000201713201743201773201813201843201873201913201943201973202013202043202073202113202143202173202213202243202273202313201710320181032019103202010320211032022103资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心沪镍期货价格宽幅波动持仓量环比增077万手伦镍三月期货合约价格宽幅波动持仓手数环比减少008万手3库存显性库存图8交易所保税区库存万吨国内库存合计全球库存合计18006000160050001400120040001000300080060020004001000200000000资料来源WINDLMESHFE五矿期货研究中心全球精炼镍需求放缓但节后国内需求回升驱动进口和去库LME库存减022万吨保税区库存去库500吨上期所去库800吨LME库存图9LME分库地区存吨图10LME注销仓单比例资料来源WINDLME五矿期货研究中心资料来源WINDLME五矿期货研究中心4成本端镍矿图11镍矿进口量吨图12港口库存万吨镍矿进口同比右轴80000003007000000250600000020050000001504000000100300000050200000001000000-500-1002021-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-10资料来源WIND海关五矿期货研究中心资料来源WIND铁合金五矿期货研究中心12月镍矿进口量环比回落至276万湿吨主要原因是菲律宾雨季影响镍矿供应因供应承压影响红土镍矿港口库存下降至963万吨短期供需均转弱镍矿进口和港口库存趋于见顶5供给端