◆国债收益率：10年期国债收益率上涨4个基点，其中实际收益率下降6个基点，通胀预期上涨10个基点；近期实际利率、通胀预期以及名义利率都处于相对较大幅度波动中，无明显趋势性方向。货币政策方面，市场预期美联储2月议息会议加息25BP，预期欧央行2月议息会议加息50BP，该预期已经被较充分地交易，因此政策若符合预期则为利多兑现；经济数据方面，欧洲1月PMI继续反弹，美国1月PMI大概率小幅下行，非农数据方面继续关注薪资增速，数据的超预期变化将决定市场下一步的交易方向。
　　◆通胀情况：CPI与PCE都延续大幅下行趋势，非农方面薪资增速出现连续下行，就业市场供需不平衡问题仍然较为突出但已经出现部分松动迹象。关注当前大宗商品反弹周期可能带来的短期通胀上行压力。
　　◆后市观点：市场当前对美联储货币政策预期为2月、3月FOMC均加息25BP，后续月份货币政策预期尚未达成一致，利率终值预期在5%与5.25%之间变动。当前货币政策预期以及对通胀延续下行趋势的预期已经在行情中有较为充分的体现，若数据出现超预期的变化则将决定行情的下一步交易方向，若数据基本符合预期那么预计波动不大或者出现阶段性调整。因此贵金属当前技术点位建议暂时观望，等待数据确认或美联储释放更多关于3月以后货币政策的相关信息。

研究报告全文：五矿期货贵金属周报超级央行周预计波动较大20230129宏观金融组夏佳栋从业资格号F3023316交易咨询号Z0014235联系人彭玉梅pengymwkqhcn0755-23375141从业资格号F3085614CONTENTS1周度评估及策略推荐周度要点小结国债收益率10年期国债收益率上涨4个基点其中实际收益率下降6个基点通胀预期上涨10个基点近期实际利率通胀预期以及名义利率都处于相对较大幅度波动中无明显趋势性方向货币政策方面市场预期美联储2月议息会议加息25BP预期欧央行2月议息会议加息50BP该预期已经被较充分地交易因此政策若符合预期则为利多兑现经济数据方面欧洲1月PMI继续反弹美国1月PMI大概率小幅下行非农数据方面继续关注薪资增速数据的超预期变化将决定市场下一步的交易方向通胀情况CPI与PCE都延续大幅下行趋势非农方面薪资增速出现连续下行就业市场供需不平衡问题仍然较为突出但已经出现部分松动迹象关注当前大宗商品反弹周期可能带来的短期通胀上行压力后市观点市场当前对美联储货币政策预期为2月3月FOMC均加息25BP后续月份货币政策预期尚未达成一致利率终值预期在5与525之间变动当前货币政策预期以及对通胀延续下行趋势的预期已经在行情中有较为充分的体现若数据出现超预期的变化则将决定行情的下一步交易方向若数据基本符合预期那么预计波动不大或者出现阶段性调整因此贵金属当前技术点位建议暂时观望等待数据确认或美联储释放更多关于3月以后货币政策的相关信息基本面评估估值驱动贵金属基本面评估10年期国债收益率通胀预期货币政策重要经济指标财政政策2月FOMC会议欧央行欧美制造业PMI数据数据2023127352233英央行议息会议美国非农数据多空评分00-10若延续欧洲PMI企稳反弹美国继续弱化的上行空间有限预计预计通胀预期短期内震荡市场预期美联储加息简评趋势且变化幅度不超高位震荡为主为主需等待较强驱动25BP欧央行加息50BP过预期则对行情影响有限市场对美联储加息幅度将降至25BP已有较充分的预期且欧央行方面本次议息会议加息50BP也是大概率事件因此下周的主要货币小结政策决议可能更多体现为利多兑现行情而欧美制造业PMI和美国非农若出现超预期变化则对行情影响可能更大综合考虑预计周内行情波动较大但单边变化可能有限交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间短期内贵金属已经走出较大行情在多空驱单边维持观望1M动暂缓的情况下预计短期内无单边趋势行2023-1-29情黄金产业链黄金首饰金含量金含量40克吨金条金币黄金矿石70-999995金精矿合质金标准金黄金ETF有色副产金央行储备再生金工业加工金白银产业链化工产品照相底片制镜银矿石硝酸银电池电子元件表氧化银超细氧化银和面涂层纳米氧化银感光材料导体浆有色副产银氰化银和氰化银钾料工业品冶炼超细银粉片状银粉和精炼纳米银粉电解银卤化银银浆电接触封装饰含银的二品材料次物料合金类材料电子浆料印刷银与银合金材料高强高导材料银与银合金粉体材料银与银合金复合材料加工废料电子工业银的纳米材料采选冶材料加工终端消费2市场回顾重要数据单位20231272023120变化环比单位20231272023120变化环比沪金元克NA42350NANA沪银元千克NA531100NANAAuTD元克NA42230NANAAgTD元千克NA526700NANACOMXE金美元盎司192760192770-010-001COMXE银美元盎司23732406-033-139伦敦金美元盎司192305192490-185-010伦敦银美元盎司23732387-015-061COMEX黄金非COMEX白银非商张2533112468746437261张5559557439-1844-321商业多头持仓业多头持仓COMEX黄金非COMEX白银非商张95638936342004214张299112597139401517商业空头持仓业空头持仓SPDR黄金ETFSLV白银ETF持吨918591705145016吨1493568973142719338166376465持有量有量美国10年期国352348004115TIPS119125-006-480债收益率美元指数1019210200-007-007离岸人民币678678000000道琼斯指数3397808333754960259181标普5004070563972619795247纳指1162171111404348128432VIX指数18511985-134-675资料来源WIND五矿期货研究中心黄金白银价格波动图1沪金元克与COMEX金美元金衡盎司右轴图2沪银元千克与COMEX银美元金衡盎司右轴沪金COMEX金沪银COMEX银5002500700035450600030400200035050002530015004000202502001000300015150200010100500100055000002018-012018-072018-102020-012020-042020-072021-102022-012022-042022-072017-072017-102018-042019-012019-042019-072019-102020-102021-012021-042021-072022-102023-012018-102020-102021-042021-072022-012022-042022-072023-012017-072017-102018-012018-042018-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-102022-10资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心国内春节假期期间黄金有小幅上涨白银仍以震荡为主黄金库存图3上期所黄金库存吨图4COMEX金库存吨沪金库存COMEX金库存注册仓单614005120010004800360024001200002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心沪金与COMEX金库存基本维持COMEX金库存消耗速度显著放缓但本轮库存下降幅度较大白银库存图5上期所白银库存吨图6COMEX银库存吨沪银库存COMEX银库存注册仓单3500140003000120002500100002000800015006000400010002000500002017-072018-012018-042018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-012017-102018-072019-012019-042019-102020-012020-072020-102021-042021-072022-012022-042022-102018-042019-042020-012021-012021-102022-012022-102017-072017-102018-012018-072018-102019-012019-072019-102020-042020-072020-102021-042021-072022-042022-072023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心上期所白银库存持续增加目前已恢复到2022年年初位置COMEX银库存仍维持在相对低位且注册仓单量处于极低水平金银净头寸图7黄金持仓千张与价格美元金衡盎司右轴图8白银持仓千张与价格美元金衡盎司右轴净持仓COMEX金净持仓COMEX银40025001203035010025300200080250202006015001504015100100020501000-505005-20-100-1500-4002018-012018-102019-012019-042019-072019-102020-012017-072017-102018-042018-072020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心COMEX黄金净持仓增加3多头持仓增幅大于空头持仓增幅COMEX白银净持仓减少18多头持仓减少空头持仓增加基金持仓图9SPDR黄金持有量吨与COMEX黄金美元金衡盎司右轴图10SLV白银持有量吨与COMEX白银美元金衡盎司右轴SPDR持仓COMEX黄金SLV持仓量COMEX银1400250025000351200302000200001000251500080015002015600100010000400105005000200500002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心周内SPDR黄金ETF持仓量基本持平SLV白银ETF持仓量周内上涨约53利率与汇率利率与通胀图11美国长短期国债利差图12各期限国债收益率走势利差10Y3M30Y10Y5Y2Y60505045404035303020251020150010-1005-20002018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心10Y-3M利差进一步扩大至超过120BP主要由长端利率进一步下行导致短端与长端利差进一步扩大利率与通胀图13TIPS与通胀预期图14各期限通胀预期5010Y名义利率10Y通胀预期10Ytips利率5Y10Y30Y404035303020251020150010-100500-202018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心实际利率震荡为主通胀预期有小幅回升预计短期内波动有限金融条件图15高收益率信用利差图16芝加哥联储金融状况指数信用利差美国芝加哥联储全国金融状况指数周15113111097-15-131-2-12015-012018-012021-012021-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-072016-012016-072017-012017-072018-072019-012019-072020-012020-072022-012022-072023-012011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心金融条件指数回到相对低位在市场预期加息周期接近尾声的情况下金融环境较为宽松外汇市场图17TED利差图18美元指数与离岸人民币汇率16美元指数USDCNY即期汇率141207412115721107010105680810066069564049062028560008058-022018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心离岸美元流动性大幅转宽松欧洲为主的非美海外市场情况出现明显好转美元指数周内震荡为主波动较小