本报告导读：
　　美国11月通胀数据低于预期，房租等核心服务通胀延续回落，但仍显示一定粘性，核心商品或已经开启通缩进程，美国通胀下行趋势进一步确立。10月和11月CPI连续低于预期，预计美联储12月放缓加息节奏至50BP几无悬念。在经济、通胀和联储加息预期都下行的背景下，预计10年期美债收益率仍有进一步下行空间。
　　摘要：
　　数据：美国]11月CPI同比7.1%，预期7.3%，前值7.7%。核心CPI同比6.0%，预期6.1%，前值6.3%。CPI环比0.1%，前值0.4%，核心CPI环比0.2%，前值0.3%。
　　环比分项来看，房租等核心服务通胀延续回落，但仍显示一定粘性。核心商品或已经开启通缩进程。食品涨幅收窄，能源环比由正转负。
　　核心商品（-0.5%，前值-0.4%）：已经连续2个月下跌，且环比跌幅扩大，通缩进程或已经开启。其中二手车、娱乐用品、交通通信用品跌幅扩大，新车价格与前期持平（0.0%，前值0.4%），服装和医疗用品价格在连续几个月下跌后，11月环比小幅转正。
　　房租（0.6%，前值0.7%）：环比涨幅延续放缓，但仍显示一定粘性。房租价格（Rent of Shelter）环比涨幅继续收窄（0.6%，前值0.7%），但主要由外出住宿价格拖累（-0.7%，前值4.9%），而主要居所租金和业主等价租金环比均小幅上涨0.1个百分点，显示房租仍有一定粘性，但从领先指标来看，后续并不具备持续上涨的动力。
　　核心服务（0.4%，前值0.5%）：环比涨幅继续放缓，其中健康保险价格受数据源调整影响，环比继续大跌（-4.3%，前值-4.0%），交通服务价格环比由正转负（-0.1%，前值0.8%）。
　　能源：受国际原油下跌影响，能源商品环比由正转负（-2.0%，前值4.4%），电力等能源服务价格继续下跌（-1.1%，前值-1.2%）。
　　食品（0.5%，前值0.6%）：环比小幅下降，其中外出就餐环比涨幅收窄（0.5%，前值0.9%），可能反应服务消费修复速度进一步放缓。居家食品环比涨幅小幅扩大（0.5%，前值0.4%）。
　　美国通胀下行趋势进一步确立，2023年上半年下行速度最快。在供应链改善、库存过剩及需求走弱的共同作用下，预计核心商品环比步入通缩。房租等核心服务通胀有见顶回落迹象，从领先指标来看，房租环比再次大幅回升的可能性较小，通胀下行趋势基本确立。但另一方面，从历史数据和领先指标来看，包括房租在内的核心服务价格粘性较强，即便环比见顶回落，其回落速度也将较为缓慢，是通胀粘性的最大来源。考虑核心服务通胀下行速度和基数效应，预计2023年上半年CPI同比下行速度最快。详情参照我们于11月10日发布的《交易通胀趋势的反转》。
　　10月和11月CPI连续低于预期，预计美联储12月放缓加息节奏至50BP几无悬念，同时增加了后续货币政策的灵活性，若通胀持续低于预期，预计美联储将降低对终点利率的引导和缩短限制性利率的持续时间。往后看，在经济、通胀和联储加息预期都下行的背景下，预计10年期美债收益率仍有进一步下行空间。
　　
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20221214TableAuthor报告作者美国通胀下行趋势进一步确认董琦分析师021-38674711美国11月CPI数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件郭新宇研究助理点美国11月通胀数据低于预期房租等核心服务通胀延续回落但仍显示一定粘性核心商品或已经开启通缩进程美国通胀下行趋势进一步确立10月和11月CPI连021-38038436评续低于预期预计美联储12月放缓加息节奏至50BP几无悬念在经济通胀和联guoxinyugtjascom证书编号储加息预期都下行的背景下预计10年期美债收益率仍有进一步下行空间S0880121120064摘要TableReportTableSummary数据美国11月CPI同比71预期73前值77核心CPI同相关报告比60预期61前值63CPI环比01前值04核心防疫优化是否会加剧通胀风险CPI环比02前值0320221209环比分项来看房租等核心服务通胀延续回落但仍显示一定粘性美国衰退预期将趋势性升温核心商品或已经开启通缩进程食品涨幅收窄能源环比由正转负20221204联储加息力度放缓的再确认核心商品-05前值-04已经连续2个月下跌且环比20221201跌幅扩大通缩进程或已经开启其中二手车娱乐用品交通降准降息行至半程通信用品跌幅扩大新车价格与前期持平00前值0420221126服装和医疗用品价格在连续几个月下跌后11月环比小幅转正美国通胀下行趋势确立20221111房租06前值07环比涨幅延续放缓但仍显示一定粘证性房租价格RentofShelter环比涨幅继续收窄06券前值07但主要由外出住宿价格拖累-07前值49而主要居所租金和业主等价租金环比均小幅上涨01个百分点研显示房租仍有一定粘性但从领先指标来看后续并不具备持续究上涨的动力报核心服务04前值05环比涨幅继续放缓其中健康保告险价格受数据源调整影响环比继续大跌-43前值-40交通服务价格环比由正转负-01前值08能源受国际原油下跌影响能源商品环比由正转负-20前值44电力等能源服务价格继续下跌-11前值-12食品05前值06环比小幅下降其中外出就餐环比涨幅收窄05前值09可能反应服务消费修复速度进一步放缓居家食品环比涨幅小幅扩大05前值04美国通胀下行趋势进一步确立2023年上半年下行速度最快在供应链改善库存过剩及需求走弱的共同作用下预计核心商品环比步入通缩房租等核心服务通胀有见顶回落迹象从领先指标来看房租环比再次大幅回升的可能性较小通胀下行趋势基本确立但另一方面从历史数据和领先指标来看包括房租在内的核心服务价格粘性较强即便环比见顶回落其回落速度也将较为缓慢是通胀粘性的最大来源考虑核心服务通胀下行速度和基数效应预计2023年上半年CPI同比下行速度最快详情参照我们于11月10日发布的交易通胀趋势的反转10月和11月CPI连续低于预期预计美联储12月放缓加息节奏至50BP几无悬念同时增加了后续货币政策的灵活性若通胀持续低于预期预计美联储将降低对终点利率的引导和缩短限制性利率的持续时间往后看在经济通胀和联储加息预期都下行的背景下预计10年期美债收益率仍有进一步下行空间请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图1美国11月CPI同比71预期73图2CPI环比01核心CPI上涨02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图3教育通信其他和食品饮料价格环比涨幅明显图4住宅和食品饮料CPI环比拉动最大数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图5二手车与卡车环比跌幅扩大同比涨幅由正转负图6CPI汽油和能源项11月环比由正转负数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5事件点评图7房租涨幅收窄但业主等价租金和主要居所租金涨幅小幅扩大数据来源wind国泰君安证券研究图8美国房价领先房租约16个月显示房租通胀已经到达顶部附近数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5事件点评图9工资领核心服务除房租通胀12个月显示核心服务通胀到达顶部附近数据来源wind国泰君安证券研究调整后的工资Wages-adjusted调整方法为以疫情前的各行业就业人数为权重对各行业的薪资进行加权以剔除经济危机期间由于低技能劳动力一般薪酬较低退出劳动力市场而导致的工资被动上涨以及经济修复期间由于低技能劳动力一般薪酬较低返回劳动力市场而导致的工资被动下降图10美国通胀步入下行趋势2023年上半年下行速度最快数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5