全球疫情进展：XBB.1.5传染性增强
　　1）由于XBB.1.5对中和抗体的逃逸+更强的ACE2结合力，其传染性大幅增强。2）在美国，包括BQ.1.1在内的其他Omicron亚型在2022年夏季后的传播系数（Rt）保持在1左右，XBB.1.5打破了这一平衡，其传播系数（Rt）超过1.6，因此在美国等国家传播迅速。
　　中国：首轮峰值已现，出行链修复在即
　　1）地铁客运量先行回升，本地出行有望复苏；2）长途游消费边际改善，机票订单量价齐升；3）旅游市场底部回升，疫后需求释放助力边际改善；4）多地疫情先后达峰，达峰期靠前城市新增感染回落。
　　新加坡：放松管控后生产、需求恢复，制造业和出口近期下行
　　1）在疫苗接种率达到一定水平后，逐步按计划放开，放开后疫情数次爆发，但防疫政策不再收紧；2）放松限制后，失业率稳步降低，制造业迅速恢复，消费端均有反弹；3）从消费细分项看，超市和大卖场、计算机和电信设备以及信息通讯服务在疫情期间相对于2019年仍保持增长，餐饮服务中，快餐店受影响较小；4）受全球疫情影响，旅游业仍未恢复至疫情前的水平。
　　越南：逐步放开后生产、需求反弹，近期基本稳定
　　1）逐步放开时，疫苗接种率不足20%，全面放开时疫苗接种率基本达到了80%；2）2021年10月起管控放松后，生产端与消费端均出现反弹，GDP快速修复，工业生产开始上行；3）酒店餐饮业、旅游业、服务业、商业零售额反弹明显，但旅游业完全恢复尚待时日；4）政策转向后主要出口品出口金额明显提升，目前基本稳定在高于疫情前同期的水平。
　　风险提示：海外货币政策收紧超预期、全球疫情形势超预期恶化、国内经济下行加速、地缘政治不确定性

研究报告全文：证券研究报告2023年1月7日微观视角疫情复苏与国际比较姓名方奕分析师姓名黄维驰分析师邮箱fangyi020833gtjascom邮箱huangweichigtjascom电话021-38031658电话021-38032684证书编号S0880520120005证书编号S0880520110005报告摘要全球疫情进展XBB15传染性增强011由于XBB15对中和抗体的逃逸更强的ACE2结合力其传染性大幅增强2在美国包括BQ11在内的其他Omicron亚型在2022年夏季后的传播系数Rt保持在1左右XBB15打破了这一平衡其传播系数Rt超过16因此在美国等国家传播迅速中国首轮峰值已现出行链修复在即021地铁客运量先行回升本地出行有望复苏2长途游消费边际改善机票订单量价齐升3旅游市场底部回升疫后需求释放助力边际改善4多地疫情先后达峰达峰期靠前城市新增感染回落新加坡放松管控后生产需求恢复制造业和出口近期下行1在疫苗接种率达到一定水平后逐步按计划放开放开后疫情数次爆发但防疫政策不再收紧2放松限制后失业率稳步降低制造业03迅速恢复消费端均有反弹3从消费细分项看超市和大卖场计算机和电信设备以及信息通讯服务在疫情期间相对于2019年仍保持增长餐饮服务中快餐店受影响较小4受全球疫情影响旅游业仍未恢复至疫情前的水平越南逐步放开后生产需求反弹近期基本稳定041逐步放开时疫苗接种率不足20全面放开时疫苗接种率基本达到了8022021年10月起管控放松后生产端与消费端均出现反弹GDP快速修复工业生产开始上行3酒店餐饮业旅游业服务业商业零售额反弹明显但旅游业完全恢复尚待时日4政策转向后主要出口品出口金额明显提升目前基本稳定在高于疫情前同期的水平风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性201全球疫情进展301OmicronXBB15已成为美国主流毒株OmicronXBB15已成为美国主流毒株1月2日FredHutch研究所JesseBloom专门分析了其在美国的传播系数显示XBB15毒株打破了美国近半年的免疫屏障与病毒传播之间的平衡在美国包括BQ11在内的其他Omicron亚型在2022年夏季后的传播系数Rt保持在1左右而XBB15传播系数Rt超过16因此在美国等国家传播迅速XBB15正成为新冠主流毒株XBB15在美国的传播系数Rt超过164资料来源Hanson临床科研Jbloomlab02OmicronXBB15免疫逃逸更强OmicronXBB15免疫逃逸更强北京大学曹云龙及其团队的最新论文EnhancedtransmissibilityofXBB15iscontributedbybothstrongACE2bindingandantibodyevasion显示由于XBB15对中和抗体的逃逸更强的ACE2结合力其传染性大幅增强XBB15表现出增强的hACE2结合和强烈的抗体逃避5资料来源EnhancedtransmissibilityofXBB15iscontributedbybothstrongACE2bindingandantibodyevasion02中国首轮峰值已现出行链修复在即601地铁客运量先行回升本地出行有望复苏主流城市地铁客流量有所回暖2022年12月7日国务院发布防疫政策新10条疫情防控逐步放开此后疫情扰动向出行端传导短途出行承压明显12月的前几周北京上海等一线城市地铁客流量均呈快速下降趋势12月25日以来北上广深地铁客流量均有所回暖工作日日均客流量为418388481365万人次环比增长71166624南京武汉等龙头二线城市地铁客流量也有所回升工作日日均客流量为120208169451万人次环比增长71166624一线城市地铁客运量开始回升龙头二线城市出行客流显著恢复地铁客运量周平均万人北京地铁客运量周平均万人南京地铁客运量周平均万人上海地铁客运量周平均万人武汉1200地铁客运量周平均万人广州600地铁客运量周平均万人西安地铁客运量周平均万人深圳地铁客运量周平均万人成都1000500800400600300400200200100002022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-072022-082022-092022-102022-112022-127资料来源Wind国泰君安证券研究01地铁客运量先行回升本地出行有望复苏出行客流进入恢复阶段疫情开始较早的一二线城市地铁出行数据出现见底回升相较于19年的恢复情况触底向好北京广州深圳等城市地铁客流恢复至19年同期的50以上成都的地铁客流量已经超过了19年同期随着各省市疫情逐渐达峰管控放开带来的二次冲击影响力逐步减弱本地出行有望复苏出行链修复蓄势待发一线城市地铁客流较2019年恢复情况龙头二线城市地铁客流较2019年恢复情况北京上海广州深圳基准线南京武汉西安成都基准线1201401001201008080606040402020002022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-072022-082022-092022-102022-112022-128资料来源Wind国泰君安证券研究02长途游消费边际改善机票订单量价齐升2023年元旦假期全国长途游市场稳步回暖同程旅行大数据显示2023年元旦国内机票订单量较疫情前的2020年元旦假期上涨2机票均价从2020同期的676元上涨至905元整体来看元旦旅游出行市场较疫情前呈现量价齐升的趋势12月25日以来百度机票搜索指数飞速攀升元旦假期已经上升至全年峰值携程大数据显示春节前机票搜索预订指数双双超过去年同期同比高升机票百度搜索指数攀升至全年峰值春节前携程机票搜索预定指数同比高升机票平均值2500000搜索指数预订指数20012000搜索同比增长右预订同比增长右2000000150100001500000100800060001000000504000500000020000-50022-07-0122-07-0822-07-1522-07-2222-07-2922-08-0522-08-1222-08-1922-08-2622-09-0222-09-0922-09-1622-09-2322-09-3022-10-0722-10-1422-10-2122-10-2822-11-0422-11-1122-11-1822-11-2522-12-0222-12-0922-12-1622-12-2322-12-302023-01-072023-01-082023-01-062023-01-092023-01-102023-01-112023-01-122023-01-132023-01-142023-01-152023-01-162023-01-172023-01-182023-01-192023-01-202023-01-059资料来源Wind国泰君安证券研究02旅游市场底部回升疫后需求释放助力边际改善旅游版块至暗时刻已过出行需求边际向上疫情以来旅游版块受损严重反复扰动导致节假日出游频频受阻全面放开以来旅游市场有望复苏2023年元旦节假期全国国内旅游出游527134万人次同比增长044按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的428实现国内旅游收入26517亿元同比增长40恢复至2019年元旦节假日同期的351各大景区加速复苏峨眉山黄山等景区较去年同期增长超过30旅游市场需求开始稳步释放疫情以来节假日出游情况部分景区元旦同比增长情况21年恢复至疫情前同期水平100968012022年恢复至疫情前同期水平9010080683670806060504495403564403020201000春节清明五一端午中秋国庆峨眉山黄山九华山都江堰10资料来源Wind国泰君安证券研究03多地疫情先后达峰达峰期靠前城市新增感染回落各省市疫情先后达峰疫情感染已过高峰截至2023年1月6日依据以咳嗽为关键词的百度搜索指数我国多个省直辖市已度过感染峰值北京河北四川天津是第一波达峰的地区从截止到2023年1月6日各省恢复情况看最早一批感染地区中天津北京四川感染回落情况较好河北省咳嗽搜索指数仍然较高与河北感染毒株以BF7为主症状强烈相关达峰期靠后的海南福建感染比重仍较高搜索数量较高峰回落情况咳嗽80706050403020100广天河江湖青山重浙四西新贵北安甘辽江吉湖黑陕云内山上河广福宁海东津南苏北海东庆江川藏疆州京徽肃宁西林南龙西南蒙西海北西建夏南江古11资料来源Wind国泰君安证券研究03多地疫情先后达峰达峰期靠前城市新增感染回落从多个关键词搜索指数趋势来看首轮疫情或已完成达峰2022年12月31日-2023年1月6日当周全国发烧指数环比减少783从发烧咳嗽新冠等关键词搜索指数趋势来看首轮疫情或已完成达峰跟疫情相关的多个关键词搜索指数均有所回落12资料来源百度指数国泰君安证券研究03新加坡放松管控后生产需求恢复制造业和出口近期下行1301新加坡防疫政策三段防控三步放松进一步放开4月起完成疫苗接种或12岁以下人员入境后无需隔离开始接种辉开始与病瑞-BioNTech毒共存疫苗2021820224三段加强防控三阶段放松限制进一步放开14资料来源Wind国泰君安证券研究02供需视角完全放开后生产端保持稳定疫需求端恢复强劲情防疫情初期严格清零自疫情爆发至2021年上半年新加坡一控直实行较为严格的防疫政策有效遏制病毒的传播2020年4月-6月为防范外来人员的社区传播新加坡实施封控此阶段中生生产端消费端严重受挫出口同比急剧下降失业率上升产过渡阶段放松限制此阶段从2021年8月持续至2022年初在端此区间内随着疫苗接种率的提升政策从取消限聚到对疫苗接种者差异化管理再到进一步放宽入境条件及其他防疫措施过渡期新加坡的失业率稳步下行出口2022年4月起进入与病毒共存新阶段政策放开后失业率降与低消费端零售销售指数出现反弹之后同比增速持续高于就业2019年受疫情反复的影响新加坡出口金额同比增速开始降低制造业PMI指数缓慢下行消费端15资料来源Wind国泰君安证券研究03制造业放松限制后迅速恢复此后有所滑落从工业生产指数与制造业PMI看新加坡制造业复苏节奏从2021年8月起新加坡疫情管控政策逐步放松在此之后工业生产指数持续上行至2022年初受新一轮疫情爆发的影响工业生产指数开始下降随着2022年4月后防疫政策的全面放开生产指数与制造业PMI上行近两个月一般制造业工业生产指数有所下降同时制造业PMI低于50枯荣线的水平新加坡工业生产指数新加坡制造业PMI16资料来源新加坡统计局国泰君安证券研究04消费全面放开后商品消费与服务消费均有反弹旅游住宿仍未复苏新加坡的商品消费水平从总体指数视角2022Q1受新一轮疫情爆发的影响零售销售指数有所下降随着4月起开始全面放开零售销售指数波动上行10月指数值已回升至98567高于疫情前2019年同期的水平从细分项看2020Q1以来新加坡总零售指数经通胀调整后相对于2019年的增速始终为负百货公司食品和酒化妆品与医疗用品服装和鞋类等均受到疫情的严重影响仍未恢复至疫情前的水平超市和大卖场计算机和电信设备在全区间段内基本保持增长2022Q2以来随着新加坡防疫政策的进一步放开服装娱乐用品出现明显反弹加油站钟表和珠宝增幅明显政策放开后零售销售有所反弹新加坡零售指数同比2019年增速不变价17资料来源新加坡统计局国泰君安证券研究04消费全面放开后商品消费与服务消费均有反弹旅游住宿仍未复苏以新加坡服务业业务收入指数不变价衡量服务消费水平自2021Q2起随着管控的逐步放松服务消费总体上稳步回升但截至2022Q3商业服务教育以及娱乐尚未修复至2019年同期水平2021Q3后防疫思路转向与病毒共存餐饮服务出现反弹2022年初疫情再次爆发餐饮服务受到冲击回顾整个疫情期间快餐店受到的影响最小2021年初便已基本恢复2022年4月全面放开后餐饮服务进一步回升新加坡服务业收入指数同比2019年增速不变价新加坡餐饮服务细分项6040200-20-40-602020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-8018资料来源新加坡统计局国泰君安证券研究04消费全面放开后商品消费与服务消费均有反弹旅游住宿仍未复苏自2020年4月起受疫情管控的影响新加坡国际入境旅客数始终处于极低位直至2022年4月全面放开后入境游人数有所上行截至2022年10月末仅恢复至2019年同期53的水平完全恢复尚待时日全面放开后酒店入住率也有所提升目前仍未达到疫情前的水平新加坡旅游与住宿业尚未恢复19资料来源新加坡统计局国泰君安证券研究05出口全面放开后出口反弹但近期有所下行严格清零阶段中2020年6月起封控有所松动出口金额同比增速上行至2021年3月已恢复至疫情前的水平2021年8月起新加坡进入逐步放松的过渡阶段出口金额同比开始反弹2022年初受疫情影响出口金额同比增速再度下滑2022年4月全面放开后出口再度出现反弹但7月开始有所下行新加坡旅游与住宿业尚未恢复20资料来源新加坡统计局国泰君安证券研究