本报告导读：
　　22年中国总人口自1961年以来首次出现负增长，疫情反复冲击降低了生育意愿。后疫情时代人口“通缩”加速到来，但崛起于互联网红利时代的“千禧代”“Z世代”所具有的超前个性消费、高风险投资等特征，有望成为支撑长期经济增长的积极因素。供给创造需求的逻辑强化之下，经济向高端制造业和服务业转型将是大势所趋，同时对通胀和利率也将产生向上的支撑。
　　摘要：
　　人口“通缩”时代提前到来，过去三年疫情反复冲击降低了人们的生育意愿；除此之外，中国在女性生育机会成本、托幼成本、教育成本和住房成本较高也是重要原因。
　　未来人口结构和人口质量的重要性要远高于人口数量，需牢牢把握“Z世代”，实现经济的高质量转型。在人口“通缩”和老龄化加速之外，我们也看到一些积极方面，那就是出生于1982-2009年的“千禧代”和“Z世代”占总人口的比重，在2060年以前都是稳中有升的趋势。
　　从成长环境来看，“千禧代”和“Z世代”具有三个典型特征，一是大多为独生子女，家庭普遍重视教育；二是成长于中国飞速发展的时期；三是在成长阶段充分享受了互联网红利。这三个特征使得两代人具有与前辈不同的行为表现：
　　1）从消费习惯来看，边际消费倾向更高，偏好超前和个性化消费；
　　2）从投资习惯来看，偏好基金理财，青睐加密货币；
　　3）从生活习惯来看，注重身心健康、工作与生活的平衡。
　　传统经济学所描绘的人口“通缩”和老龄化社会往往与低增长、低通胀、低利率相关联；然而千禧代和Z世代在成长过程中独一无二的内外部环境，可能使这一群体的崛起改变传统经济学的基本结论，逆转长期经济颓势：
　　1）从对经济增长的影响来看，技术上行周期中，“机器替代人”的逻辑占据主导，千禧代和Z世代成长阶段，互联网经济的兴盛强化了“供给创造需求”的萨伊定律，这一群体将经济社会环境剧烈快速的变化视为常态，也更容易接受新鲜事物；
　　2）从对行业格局的影响来看，“千禧代”和“Z世代”从事制造业和高端服务业的比例高于整体，与经济转型方向相匹配，有助于形成“劳动力流入—产业转型升级—吸引更多劳动力流入”的正向循环；
　　3）从对通胀利率的影响来看，“千禧代”和“Z世代”超前消费的意愿更加强烈，且由于“Z世代”购房首付款更多依赖于父母支持，反而使手头拥有了更多可支配收入用于满足消费需求；此外这一群体拥有更高的风险偏好，对低风险的稳健金融产品的需求可能相对较低。
　　风险提示：人口下降速率超预期，促生育政策效果不及预期。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究20230117报告作者人口通缩世代通胀董琦分析师Z021-38674711dongqi020832gtjascom专证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide题黄汝南研究助理研22年中国总人口自1961年以来首次出现负增长疫情反复冲击降低了生育意愿后疫情时代人口通缩加速到来但崛起于互联网红利时代的千禧代Z世代所010-83939779究具有的超前个性消费高风险投资等特征有望成为支撑长期经济增长的积极因素huangrunangtjascom供给创造需求的逻辑强化之下经济向高端制造业和服务业转型将是大势所趋同时证书编号S0880121080006对通胀和利率也将产生向上的支撑TableReport摘要相关报告TableSummary人口通缩时代提前到来过去三年疫情反复冲击降低了人们的生地缘风险的灰犀牛并未远去育意愿除此之外中国在女性生育机会成本托幼成本教育成本20230117和住房成本较高也是重要原因日德如何走上高质量发展的道路未来人口结构和人口质量的重要性要远高于人口数量需牢牢把握20230116逆全球化的底层逻辑是什么Z世代实现经济的高质量转型在人口通缩和老龄化加速20230115之外我们也看到一些积极方面那就是出生于1982-2009年的千第三轮逆全球化大潮已至禧代和Z世代占总人口的比重在2060年以前都是稳中有升20230114的趋势疫情之后出口还能回暖吗从成长环境来看千禧代和Z世代具有三个典型特征一是大20230114多为独生子女家庭普遍重视教育二是成长于中国飞速发展的时期证三是在成长阶段充分享受了互联网红利这三个特征使得两代人具有券与前辈不同的行为表现研1从消费习惯来看边际消费倾向更高偏好超前和个性化消费究2从投资习惯来看偏好基金理财青睐加密货币报告3从生活习惯来看注重身心健康工作与生活的平衡传统经济学所描绘的人口通缩和老龄化社会往往与低增长低通胀低利率相关联然而千禧代和Z世代在成长过程中独一无二的内外部环境可能使这一群体的崛起改变传统经济学的基本结论逆转长期经济颓势1从对经济增长的影响来看技术上行周期中机器替代人的逻辑占据主导千禧代和Z世代成长阶段互联网经济的兴盛强化了供给创造需求的萨伊定律这一群体将经济社会环境剧烈快速的变化视为常态也更容易接受新鲜事物2从对行业格局的影响来看千禧代和Z世代从事制造业和高端服务业的比例高于整体与经济转型方向相匹配有助于形成劳动力流入产业转型升级吸引更多劳动力流入的正向循环3从对通胀利率的影响来看千禧代和Z世代超前消费的意愿更加强烈且由于Z世代购房首付款更多依赖于父母支持反而使手头拥有了更多可支配收入用于满足消费需求此外这一群体拥有更高的风险偏好对低风险的稳健金融产品的需求可能相对较低风险提示人口下降速率超预期促生育政策效果不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1后疫情时代人口通缩提前到来32千禧代和Z世代有什么特征73千禧代Z世代崛起能否逆转长期趋势1431对经济增长供给创造需求逻辑强化1432对行业格局制造业与高端服务业更受青睐1633对通胀利率未必只有抑制作用174风险提示19请务必阅读正文之后的免责条款部分2of21专题研究国家统计局公布了2022年末全国总人口为141175万人较21年末减少了85万人自1960年以来人口首次出现负增长人口通缩时代提前到来但也无需过度担忧未来人口结构和人口质量的重要性要远高于人口数量需牢牢把握Z世代实现经济的高质量转型1后疫情时代人口通缩提前到来人口负增长在22年已有苗头2022年7月12日国家卫健委发布2021年我国卫生健康事业发展统计公报2021年我国出生人口1062万人比2020年减少138万人生育率718此次公布的人口出生率进一步下降至677已经是自16年以来连续第6年下降图12016年以来出生率快速下降资料来源Wind国泰君安证券研究人口拐点提前到来疫情反复冲击对生育意愿产生产生了消极影响总和生育率totalfertilityrate是指在育龄期间每个妇女平均的生育子女数是判断生育水平最核心的指标由于计划生育的严格贯彻20世纪90年代中国总和生育率开始跌入更替水平以下并持续走低两孩政策的实施使生育率有所回升但是随着两孩政策效应的消退生育率又发生迅速下降七普结果显示2020年总和生育率为13达到极低生育率水平2021年的总和生育率降至11622年可能已降至11以下根据我们的预测2030年中国总人口将降至14亿以下2050年将降至13亿以下请务必阅读正文之后的免责条款部分3of21专题研究图2人口趋势符合我们的基准预测资料来源Wind国泰君安证券研究除疫情因素外中国经济发展阶段以及自身的特殊因素也是导致生育率偏低的原因相对经济发展水平我国生育率明显偏低经济发展就会让人们享受到更加完善的社会福利和社会保障使人们不必养儿防老而经济发展后妇女受教育水平提高会花更多的时间忙于事业和工作因此生育意愿也会相应较低国际比较来看人均GDP购买力平价衡量的经济发展水平和总和生育率基本呈负相关而我国位于整体趋势线的左下方说明相对经济发展水平我国生育率明显偏低图3经济发展水平和总和生育率负相关数据来源WorldBank国泰君安证券研究第二导致我国生育率明显低于全球普遍水平的的特殊因素主要包括女性生育机会成本托幼成本教育成本和住房成本中国女性在劳动参与率长期高于世界上绝大多数国家的同时保持着较低的失业率因此中国女性生育的机会成本相对较高对职业女性来说生育的黄金年龄往往也是关键的事业上升期生育之后可能面临收入降低支出倍增生活质请务必阅读正文之后的免责条款部分4of21专题研究量下降等一系列问题因此在没有养儿防老需求的情况下很多职业女性会选择少生育甚至不生育图4中国女性劳动参与率位居全球前列图5中国女性失业率保持在较低水平资料来源WindWorldBank国泰君安证券研究相对于其他国家中国托幼机构奇缺根据国家卫健委2018年公布数据目前我国3岁以下儿童的入托率仅有41远低于OECD国家352017年的平均水平因此如果夫妻双方在孩子三岁前都必须参加工作那么摆在他们面前的选项通常只有两个一是请家中老人帮忙看护二是雇佣保姆但是一方面随着退休年龄的延后许多年轻夫妇第一胎生育时老人尚未退休另一方面两代人长期共同生活也容易产生家庭矛盾所以越来越多的年轻夫妇选择雇佣保姆或者月嫂照看小孩对月嫂需求的增加导致月嫂工资较快上涨从赶集网的招聘信息可以看到2021年初北京月嫂薪酬的中位数已达到8000元月左右给家庭造成了相当大的经济压力图62018年全球各国三岁以下幼儿入托率图72021年初北京月嫂工资水平资料来源OECD国家卫健委赶集网国泰君安证券研究中国特色的教育观念和模式导致教育支出占比非常之高根据北京大学中国教育财政科学研究所发布年中国教育财政家庭调查结果2016年下学期和2017年上学期全国学前和基础教育阶段家庭教育支出总体规模约190426亿占2016年GDP比重达248而OECD国家的该数值普遍在0510区间请务必阅读正文之后的免责条款部分5of21专题研究一方面是由于发达国家对教育的补贴力度高减轻了家庭部门的教育压力另一方面是因为辅导班盛行学前小学初中普高阶段的校外支出占教育支出比例分别为112383325267很大程度上增加了的家庭部门的教育负担图82017年各国家庭基础教育支出GDP占比图9全球主要城市房价收入比资料来源OECD北京大学Numbeo国泰君安证券研究高房价会在很大程度上压制生育意愿进而影响生育率目前中国的房价收入比位于全球前列根据Numbeo数据2021年深圳北京上海的房价收入比都在35以上远高于纽约伦敦东京等国际大都市也就是说一个普通人不吃不喝在深圳北京需要工作40多年才能买得起一套普通大小的商品房如果考虑一个家庭夫妻二人都工作这个年限将缩短至20多年一旦有了孩子势必对家庭住房会有更高的要求1托幼机构匮乏需要请老人或者月嫂到家看护需要更大的住房面积2想让孩子受到好的教育需要相应的学区房这种畸形的住房成本会令育龄夫妇打消生育二孩甚至一孩的念头与人口通缩提前相伴的是深度人口老龄化的加速到来中国可能成为人口老龄化最快的国家2020年60岁及以上老年人口为26亿65岁及以上老年人口为19亿未来30年无论是60岁及以上还是65岁及以上老年人口都将倍增60岁及以上老年人口在2048年超过5亿65岁及以上老年人口在2050年超过4亿预测结果显示60岁及以上老年人口占比将由2020年的187上升到2035年的309和2050年的396图3到本世纪中期中国人口中超过30是65岁及以上老年人接近40是60岁及以上老年人图1060岁以上老年人口预测请务必阅读正文之后的免责条款部分6of21专题研究1160762资料来源Wind国泰君安证券研究2千禧代和Z世代有什么特征在人口通缩和老龄化加速之外我们也看到一些积极方面那就是出生于1982-2009年的千禧代和Z世代占总人口的比重在2060年以前都是稳中有升的趋势当前我国出生于1982-2000年的千禧代以及出生于1995-2009年的Z世代人群占总人口的比重约为37未来10年均将稳定在这一比例并从2030年开始占比上升并在2060年左右达到40的高点这部分人群出生和成长于互联网红利时期拥有包容的思想观念较强的消费欲望和对新鲜事物的好奇心成为社会中流砥柱后可能对长期经济增长产生积极作用图11千禧代和Z世代占比请务必阅读正文之后的免责条款部分7of21专题研究资料来源Wind国泰君安证券研究当前主要年轻人群体可以从两个角度划分当前主要年轻人群体可以从两个角度划分第一种划分是出生于20世纪跨入21世纪后成年该类人群被称为千禧一代主要是1982-2000年出生另一种划分是按照15年一个世代周期1950-1964是建国后第一代往后递推Z世代是指1995年-2009年出生的人群合并起来两类年轻人人口总数约为56亿人占中国总人口的比重的40最小13岁最大40岁主要集中在25岁-40岁之间较高的人口占比和年轻的人口结构意味着两代年轻人对整体消费投资与资产配置具有重大的影响从成长环境来看千禧一代和Z世代具有三个典型特征特征一大多为独生子女1982年9月计划生育被定为基本国策同年12月被写入宪法1995年起进一步提倡晚婚晚育直到2013年以前计划生育政策仍未放松直到2015年我国才开始宣布加速开展全面二胎在这样的时代背景下作为独生子女千禧一代和Z世代往往受到更多的关注形成了其相对独立追求自主意识的天然性格趋势从而有着更强的自我意识也塑造了他们更加个性化的消费观念请务必阅读正文之后的免责条款部分8of21专题研究图12千禧和Z世代多为独生子女资料来源Wind国泰君安证券研究而中国父母对子女的教育十分的重视特别是对独生子女而言另一方面随着社会经济发展受教育的机会也越来越多最早一批的Z世代于2015年左右迈入大学同年我国18-22岁人口高等教育毛入学率已达到40远远高于其父辈成年时期的水平从本科学历来看随着出生年份的延后大学本科率稳步上升2000年出生的年轻人本科率已经达到30更高的学历意味着更丰富的知识更高的技能更开放多元的价值取向图13千禧一代和Z世代对应2000年后接受高等教育图14千禧一代和Z世代本科率较高横轴为出生年份资料来源Wind国泰君安证券研究特征二两代年轻人成长于中国飞速发展的时期从改革开放到加入世界贸易组织WTO到成功举办北京奥运到一带一路倡议推动构建人类命运共同体作为世界第二大经济体中国国际影响力在两代年轻人的成长过程中稳步提升经济发展长期向好给年轻人提供了良好的成长条件两代人表现出更强的边际消费倾向同时也拥有更加开阔的视野具备了更强的社会意识和更强的民族自豪感请务必阅读正文之后的免责条款部分9of21专题研究特征三千禧一代和Z世代出生在我国互联网快速发展的时期伴随着互联网的成长而成长其中Z世代又被称为互联网的原住民在这样的大背景下两代年轻人对互联网新事物的参与度非常高影响着社交娱乐线上消费互联网理财加密货币等整个互联网的生态图15中国互联网大事记资料来源易观青山资本国泰君安证券研究与成长特征相对应的是消费投资生活特征从消费特征来看千禧一代Z世代成长于经济高速增长的年代与父辈相比有着更强的边际消费倾向根据Z世代消费力白皮书其每月可支配收入达到3501元且较高比例的Z世代收入来源多样化既包括家人提供的生活费也包括个人兼职等收入使得Z世代有着更高的边际消费率以及更加强烈的消费冲动根据尼尔森中国消费年轻人负债状况报告中国的年轻人中总体信贷产品的渗透率已达到866表现出明显的超前消费的特点同时说明年轻人对未来充满信心图16Z世代在校生收入来源情况图17强烈认同或认同自己会随性购买的受访者百分比资料来源Z世代消费力白皮书麦肯锡国泰君安证券研究中国千禧一代Z世代与日本新人类一代成长背景有一定相似性偏好个性化消费新人类一代童年时日本已经成为经济大国消费开始出现个性化多样化请务必阅读正文之后的免责条款部分10of21专题研究差别化和品牌倾向等中国的年轻人们也是如此另一个显著的特征在于中国的这两代年轻人有着强烈的民族自豪感根据中国青年报社会调查中心的调查青年一代特别是00后和90后在价值观日趋多元的今天依然有着坚定的家国信念他们的民族自豪感打分分别为938分和921分根据新华网发布国潮品牌年轻消费洞察报告在全行业国潮品牌消费中90后00后成为绝对主力贡献了74的国潮消费图18千禧一代和Z世代对个性化消费更偏好图19年轻人更偏好国潮品牌资料来源麦肯锡新华网国泰君安证券研究从投资特征来看千禧一代和Z世代热衷基金理财2013年货币基金拥抱互联网引发大家对公募基金的关注特别是伴随互联网成长起来的年轻人上海高金金融研究院联合支付宝发布的国人理财趋势报告显示年轻人渐成理财主力军35岁以下用户约占六成根据2021年抖音财经内容白皮书95后最关注的三大理财话题分别为投资财经和基金同时业绩排名给年轻人创造了追星空间粉丝文化也被他们带入投资圈年轻人正逐渐成为投资界不可忽视的重要力量图20受访Z世代偏好基金理财资料来源国人理财趋势报告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of21专题研究买房意愿依旧强烈比起当年80后奋斗一把还能上车的期盼Z世代则出现了一个明显的态度转向他们开始接受房价的高不可攀以及不得不由父母帮助自己的这一事实存钱买房已经成了不切实际的念头因此95后在置业时有父母的资金支持在手反而更有余裕根据安居客2022年青年置业报告超八成青年在5年内有购房计划购房动机主要还是为了稳定住所与子女教育图21青年人买房意愿强烈图22青年人买房主要目的是稳定住所和子女教育资料来源2022年青年置业报告国泰君安证券研究作为与互联网一同成长的千禧一代和Z世代天然对加密货币青睐有加MorningConsult在1月份发布的消费者银行和支付状况报告显示截至21年12月大约48的千禧一代家庭拥有加密货币高于6月份的30而在同一时期美国成年人中拥有加密货币的比例为20虽然总体上千禧一代占主导但加密货币所有者是不成比例的高收入千禧一代男性70的千禧一代男性使用加密货币其中25的人年收入超过10万美元年轻人总体财务状况不如上一辈或许是他们热衷高风险投资的重要原因图23加密货币主要投资者是高收入群体及年轻人资料来源MorningConsult国泰君安证券研究从生活特征来看注重身心健康工作与生活的平衡根据京东大数据研究院发请务必阅读正文之后的免责条款部分12of21专题研究布的90后人群消费白皮书年轻人关心保健品的人数显著高于60后与70后其中90后关注保健品的人数接近50说明年轻人的健康意识有所增强但同时年轻人对自我健康状况的评价也明显低于60后与70后背后或许反映了年轻人在工作财务上压力较大根据德勤的调查生活成本是Z世代和千禧一代最关注的问题薪酬职场心理健康和过度劳累是年轻人离职的主要原因工作与生活的平衡是求职的重要考虑因素图2490后更加关注保健品图25年轻人选择工作注重身心健康以及工作生活平衡资料来源90后人群消费白皮书德勤国泰君安证券研究除此之外根据德勤的调研年轻人表现出更强的社会意识气候变化是千禧一代和Z世代最关心的问题之一四分之三的受访者认为世界正处于应对气候危机的关键转折点同时千禧一代和Z世代愿意花更多的钱购买可持续产品比如电动汽车虽然经济能力可能会限制他们这样做不仅如此年轻人们还积极呼吁政府加大环保投入力度敦促所在企业切实推进环保行动图26千禧一代和Z世代认为政府和企业应做的更多资料来源德勤国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of21专题研究3千禧代Z世代崛起能否逆转长期趋势经济学对人口和经济长期趋势的描绘往往是令人沮丧的长期增长中枢下移低欲望低通胀暮气沉沉往往成为深度老龄化社会的标配然而千禧代和Z世代在成长过程中独一无二的内外部环境可能使这一群体的崛起能够改变传统经济学的基本结论逆转老龄化带来的长期经济颓势31对经济增长供给创造需求逻辑强化传统观点认为人口老龄化将通过降低资本-产出比降低劳动参与率和人力资本贬值拉动长期经济增长中枢从资本产出比来看随着人口老龄化程度加深消费占GDP比重将上升储蓄占GDP比重将下降因此资本-产出比将下降从劳动参与率来看年龄与劳动参与程度呈倒U型随着人口老龄化加深整体劳动参与率下降从人力资本来看年龄与人力资本积累速度也呈倒U型随着年龄的增加人力资本甚至可能出现贬值因此人口老龄化加深人力资本指数会下降从而拖累长期经济增长中枢图27跨国比较看总抚养比与人均GDP负相关图28跨国比较看总抚养比与资本产出比负相关资料来源WorldBank国泰君安证券研究图29跨国比较看总抚养比与劳动参与率相关图30跨国比较看总抚养比与人力资本指数负相关请务必阅读正文之后的免责条款部分14of21专题研究资料来源WorldBank国泰君安证券研究然而技术周期和千禧代Z世代的消费习惯可能延缓长期有效需求不足的趋势一方面技术上行周期中机器替代人的逻辑占据主导当前我们仍处于新一轮技术革命周期的上行阶段理论上仍能够享受10年以上的技术繁荣从而从供给端弥补劳动参与率下滑人力资本衰减对长期经济的负面影响图31我们仍处于新一轮康波周期的上行期资料来源德勤国泰君安证券研究另一方面千禧代和Z世代成长阶段互联网经济的兴盛强化了供给创造需求的萨伊定律这一群体将经济社会环境剧烈快速的变化视为常态也更容易接受新鲜事物互联网经济的逻辑是供给创造需求的萨伊定律Z世代由于在成长时期外部环境剧烈变革对新事物的接受能力远强于前辈尽管随着一代人的成熟和老去风险偏好也会自然下降但整体仍将保持对新事物的好奇心和接受度这有助于延缓长期需求的下滑趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分15of21专题研究32对行业格局制造业与高端服务业更受青睐劳动力进入社会所从事的第一份工作往往会对其工作种类的偏好产生持久的影响因此分析千禧代和Z世代所从事的行业特征有助于我们从劳动力供给角度分析未来行业趋势总体来看千禧代和Z世代所集中的行业确实具有鲜明的特征主要体现在两个方面一是千禧代和Z世代从事制造业的比例高于整体水平2020年全部劳动力人口中从事制造业的比例为181而Z世代的主流年龄段16-19岁和20-24岁从事制造业的比例分别为264和208千禧代的主流年龄段从事制造业的比例均在20以上二是千禧代和Z世代从事高端服务业的比例高于整体水平特别是信息技术和科学研究等行业更受Z世代青睐千禧代和Z世代从事服务业的比例更高这与我做经济结构转型服务业占比不断提高的趋势相一致金融信息技术科学研究等高端服务业是这一群体的主要工作领域其中金融业从业人员年龄段集中在25-34岁之间即以千禧代为主而信息技术科学研究服务业则集中了大量20-30岁之间的人群总的来看千禧代和Z世代所从事的行业与经济转型方向相匹配有助于形成劳动力流入产业转型升级吸引更多劳动力流入的正向循环图32各年龄段从事制造业的人口比例图33各年龄段从事金融业的人口比例资料来源WorldBank国泰君安证券研究图34各年龄段从事信息技术服务业的人口比例图35各年龄段从事科学研究服务业的人口比例请务必阅读正文之后的免责条款部分16of21专题研究资料来源WorldBank国泰君安证券研究33对通胀利率未必只有抑制作用传统观点认为人口通缩和老龄化将带来通胀和利率中枢下移理由主要有以下几个对利率来说人口老龄化使得以房地产为代表的耐用消费品需求的快速减少而长期经济增速的降低也会影响资金需求主体的付息能力且老龄化带来全社会总的风险偏好降低对低风险的稳健投资的需求增加这些都会拉低长期利率中枢对通胀来说人口老龄化既有抬升作用也有抑制作用一方面人口老龄化带来的经济增速和以耐用消费品为代表的投资性需求放缓都会从总需求层面抑制通胀水平但另一方面人口老龄化程度上升引致劳动人口增长放缓劳动力供给短缺将推升工资水平从而形成工资物价螺旋引致成本推动型通货膨胀从发达国家经验来看老龄化对通胀和利率的抑制作用占主导一方面说明需求端是主要因素另一方面由于发达国家将低端产业转移到包括中国在内的新兴经济体降低了劳动力成本从而对通胀产生抑制作用请务必阅读正文之后的免责条款部分17of21专题研究图36日本老龄化与通胀的关系图37德国老龄化与通胀的关系资料来源WorldBank国泰君安证券研究图38日本老龄化与利率的关系图39德国老龄化与利率的关系资料来源WorldBank国泰君安证券研究但千禧代和Z世代所成长的环境可能塑造其不同于前辈的消费和投资习惯对通胀和利率可能产生向上的支撑具体来说从消费习惯来讲千禧代和Z世代超前消费的意愿更加强烈对信贷产品的接受度更高且由于Z世代购房首付款更多依赖于父母支持因此反倒使手头拥有了更多可支配收入用于满足消费需求过去存钱买房挤出消费的现象将逐渐淡化从投资习惯来讲千禧代和Z世代对股票基金甚至加密货币的钟爱也显示这一群体拥有更高的风险偏好尽管风险偏好会随年龄的增加而降低但这一群体在年轻时所接触到的金融产品相比前辈更为丰富对低风险的稳健金融产品的需求可能相对较低请务必阅读正文之后的免责条款部分18of21专题研究4风险提示人口下降速率超预期促生育政策效果不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分19of21专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价行业投资评级中性基本与沪深300指数持平或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分20of21