事件&点评：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟向中航科工和航空工业集团发行股份购买昌飞集团100%股权、哈飞集团100%股权，并募集配套资金。拟注入的标的公司昌飞和哈飞集团是我国直升机产业的核心研发及生产企业，本次交易完成后，昌飞和哈飞集团将成为公司全资子公司，直升机业务实现A股整体上市。以2021年为基准，不考虑单位间抵消，预计交易完成后上市公司营收和利润规模增厚至交易前的209.91%和140.20%。
　　核心投资逻辑：（1）直升机主机龙头。公司是国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商，拥有从1吨到13吨较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局；（2）军民用需求旺盛。军用方面，近年来我国国防战略从“积极防御”开始向“攻守兼备”转变，直接催生出军用直升机的旺盛需求。民用方面，自然环境和社会发展现状决定我国需要强大的直升机产业支撑治安建设、物资投送和应急救援等，同时有望受益国产替代形成新增量；（3）增厚营收和利润规模，实现直升机业务A股整体上市。本次交易落实国有企业改革，通过资产注入增强公司业务完整性及独立性，提高资产规模和盈利能力，聚焦高质量发展，打造直升机产业专业化领航上市公司。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS分别为0.56/1.59/2.06元/股。综合考虑公司直升机主机龙头地位及下游军民用市场需求旺盛，同时考虑公司2023年订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长，参考可比公司估值，给予公司23年33倍的PE估值，对应合理价值52.47元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：本次交易相关风险，产业政策风险，生产及质量管控风险，市场发展不足预期风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评航空装备证券研究报告中直股份TableTitle600038SH公司评级TableInvest增持当前价格4517元拟收购昌飞哈飞实现直升机业务整体上市合理价值5247元报告日期2023-01-18TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现事件点评公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案拟向中航科工和航空工业集团发行股份购买昌飞集团100股权10122032205220722092211220123哈飞集团100股权并募集配套资金拟注入的标的公司昌飞和哈飞-9集团是我国直升机产业的核心研发及生产企业本次交易完成后昌飞-19和哈飞集团将成为公司全资子公司直升机业务实现A股整体上市-29以2021年为基准不考虑单位间抵消预计交易完成后上市公司营收-40和利润规模增厚至交易前的20991和14020-50核心投资逻辑1直升机主机龙头公司是国内领先的直升机和通中直股份沪深300用飞机系统集成和整机产品供应商拥有从吨到吨较为完整的产113品谱系和一机多型系列发展的产品格局2军民用需求旺盛分析师TableAuthor孟祥杰军用方面近年来我国国防战略从积极防御开始向攻守兼备转SAC执证号S0260521040002变直接催生出军用直升机的旺盛需求民用方面自然环境和社会发SFCCENoBRF275展现状决定我国需要强大的直升机产业支撑治安建设物资投送和应010-59136693急救援等同时有望受益国产替代形成新增量3增厚营收和利润规mengxiangjiegfcomcn模实现直升机业务A股整体上市本次交易落实国有企业改革通分析师邱净博过资产注入增强公司业务完整性及独立性提高资产规模和盈利能力SAC执证号S0260522120005聚焦高质量发展打造直升机产业专业化领航上市公司010-59136693盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为056159206qiujingbogfcomcn元股综合考虑公司直升机主机龙头地位及下游军民用市场需求旺盛分析师吴坤其同时考虑公司2023年订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长862790参SAC执证号S0260522120001考可比公司估值给予公司23年33倍的PE估值对应合理价值SFCCENoBRT1395247元股给予增持评级010-59136693风险提示本次交易相关风险产业政策风险生产及质量管控风险wukunqigfcomcn市场发展不足预期风险请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测预测不包含资产注入部分TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究营业收入百万元1965521790174132462231457增长率244109-201414278百万元EBITDA1029129154912211540TableContacts归母净利润百万元7589133319351215增长率288205-6371825299EPS元股129155056159206市盈率x48795183804028462191ROE85953490108EVEBITDAx33563439453520691639数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明112TablePageText中直股份公告点评一公告事件点评事件2023年1月10日公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案公告显示公司拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团9243股权哈飞集团8079股权拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团757股权哈飞集团1921股权并拟向中航科工机载公司在内的不超过35名符合条件的特定投资者发行股票募集配套资金其中中航科工拟认购的募集配套资金金额为2亿元机载公司拟认购1亿元本次募集配套资金拟用于支付本次交易相关费用补充上市公司和标的公司流动资金或偿还债务标的公司相关项目建设等交易完成后中直股份将持有昌飞集团100股权哈飞集团100股权昌飞集团哈飞集团将成为公司全资子公司直升机通用性强是典型军民两用产品军民用需求旺盛相较固定翼飞机直升机具有垂直起降空中悬停前后左右和超低空贴地飞行等特殊能力极大拓展了飞行器的应用范围是典型的军民两用产品已形成应用领域多元化的发展特点和趋势在航空装备发展维护国家安全国民经济建设社会发展中具有重要战略地位近年来国家出台多项政策积极推动航空装备制造业在内的战略新兴产业发展鼓励航空应急救援体系建设和通用航空产业发展为直升机产业带来了良好的发展机遇期军用方面近年来我国国防战略从积极防御开始向攻守兼备转变直接催生出军用直升机的旺盛需求民用方面我国独有的自然环境和当前社会发展现状决定了我国需要强大的直升机产业支撑治安建设物资投送和应急救援等增厚营收和利润规模实现直升机业务A股整体上市公司作为国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商现有核心产品涵盖直升机零部件制造业务民用直升机整机航空转包生产及客户化服务本次交易标的为昌飞集团和哈飞集团是我国直升机产业的核心研发及生产企业和航空装备创新发展的骨干力量之一根据交易预案披露2021年昌飞集团和哈飞集团的营业收入分别为13718亿元和10231亿元归母净利润分别为264亿元和103亿元合计2021年营业收入和归母净利润分别为23949亿元和367亿元上市公司2021年营业收入和归母净利润分别为21790亿元和913亿元以2021年为基准不考虑单位间抵消预计交易完成后上市公司营收和利润规模增厚至交易前的20991和14020与此同时本次交易将实现直升机业务A股整体上市公司的业务完整性将得到增强有利于直升机业务资源整合和提升管理效率落实国有企业改革助力提升公司核心竞争力和市场影响力打造直升机产业专业化领航上市公司二公司简介直升机主机龙头军民用需求旺盛国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商公司是国内直升机制造业中规模最大产值最高产品系列最全的主力军业务涉及直升机零部件制造民用直升机整机航空转包生产及客户化服务公司拥有从1吨到13吨较为完整的产品谱系和一机多型系列发展的产品格局主要型号产品包括直8直9直10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText中直股份公告点评直11直15直19等国产直升机零部件AC301AC311AC312AC332AC352AC313等AC系列民用直升机运12和运12F系列通用飞机等公司于2000年在主板上市2013年通过资产重组形成直升机零部件生产加工和民用直升机整机业务目前公司拥有3家全资子公司分别为哈飞航空直升机零部件制造主要供应哈飞集团昌河航空直升机零部件制造主要供应昌飞集团和惠阳公司航空螺旋桨研发制造销售同时通过哈飞航空持有哈尔滨通用飞机运12和运12F通用飞机制造销售40股权天津直升机公司AC系列民用直升机100股权通过昌河航空持有景德镇昌航航空航空机载设备股权100股权营收和利润呈上升趋势利润增速大于营收增速2019-2021年公司营收从2019年的15795亿元上升至2021年的21790亿归母净利润由2019年的588亿元上升至2021年的913亿元期间营业收入CAGR为1745归母净利润CAGR为2460整体营收和利润呈上升趋势2019年-2021年间毛利率和净利率均值为1261和3922022年前三季度公司营收10613亿元同比下降2523归母净利润048亿元同比下降9228主要由于产品结构调整及部分产品订单公司直升机部分型号订单减少导致2022年前三季度毛利率和净利率分别为941和037哈尔滨和景德镇分部贡献主要营收和利润哈尔滨分部近三年营收和利润增速较快公司业务按产品分为航空产品风机产品其他主营业务和其他业务其中航空产品2022年上半年营收占比9826按部门分为哈尔滨景德镇保定和天津四个分部分部门来看根据公司历年年报里公布的数据计算2021年哈尔滨分部营业收入和利润总额分别为10557亿元和326亿元占比分别为4781和2625景德镇分部营业收入和利润总额分别为10702亿元和696亿元占比分别为4847和5604保定分部营业收入和利润总额分别为812亿元和035亿元占比分别为368和282天津分部营业收入和利润总额分别为010亿元和185亿元占比分别为005和1490可以看出哈尔滨分部和景德镇分部贡献主要营收和利润与此同时2019-2021年哈尔滨分部营业收入CAGR为2591归母净利润CAGR为2997景德镇分部营业收入CAGR为887归母净利润CAGR为1592哈尔滨分部近三年的营收和利润增速较快2022年上半年哈尔滨景德镇分部的营业收入分别为4292亿元2180亿元同比增长3417-6324利润总额分别为229亿元-173亿元同比增长17262-14553预计2023年产品交付量增加2023年预计关联交易显著提升2022年12月15日公司发布关于调整2022年度日常关联交易预计额度及预计2023年度日常关联交易的公告2022年截至披露日公司发生关联交易合计20560亿元同时调增2022年度交易上限金额包括调增采购商品接受劳务33亿元至16060亿元调增出售商品接受劳务40亿元至23899亿元等2023年预计日常关联交易合计85416亿元较2022年调整前预计金额同比增长8342其中关联采购33452亿元较2022年调整前同比增长16217预计关联销售36122亿元较2022年调整前同比增长8153预计金额大幅增加主要由于部分单位2023年预计产品交付量增加同时适当提高存货储备量以保证产品按期交付2023年度预计中航财务公司存款余额上限130亿据公司公告主要原因是预计将在2023年收到客户大额预付款识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText中直股份公告点评1相较固定翼飞机直升机通用性强应用范围广泛军民两用属性显著直升机是以动力驱动的旋翼作为主要升力来源能垂直起落的航空器具有大多数固定翼飞机所不具备的垂直起降空中悬停前后左右飞行低空机动能力强的特点复杂环境下实用性强相较于其他类型的飞行器直升机具有三方面的特点机动灵活低空低速可悬停和小面积起降可广泛应用在运输巡逻旅游救护等多个领域一机多型通用性较强衍生型号众多军民两用直升机的发展具有先军后民军民同步发展的特点纵观直升机发展历史可以看出国外多型直升机都是先开发军用型再以此为基础改进形成民用型产品最后实现军民同步发展相互促进我国需要强大的直升机产业支撑装备发展治安建设物资投送和应急救援我国直升机产业始于20世纪50年代中期以一机多型系列发展和自主发展为主积极开展国际合作为主要方针根据航空工业直升机所于2019年披露的信息目前我国直升机谱系已形成12个机型约60个改型的产品系列已具备第三代直升机和第四代直升机的研发能力根据中国直升机产业的现状及发展建议中国航空研究院等2021年由于我国社会发展自然地理和国际环境具有一定的特殊性为了维护国家安全统一社会稳定经济繁荣我国在军事装备发展治安力量建设物资运输投送和应急救援能力建设等方面都需要强大的直升机产业支撑技术发展趋向高速高机动性能和智能化产业发展强调产品体系建设根据公司2021年年报披露目前全世界有近20个国家能够制造直升机除美国欧洲和俄罗斯外日本韩国印度巴西和波兰等国也纷纷将直升机制造业列为21世纪战略性产业而竞相加速发展与此同时世界直升机技术不断创新加速发展常规构型直升机已经开始从第三代向第四代发展高速高机动性能和智能化成为新一代直升机的重要发展方向与此同时为了抢占更多市场份额全球各主要直升机制造商在发展过程中都十分注重产品系列化发展建立产品体系优势并不断推陈出新加快新产品上市2军用受益立体攻防需求有望快速提升民用有望受益国产替代形成新增量根据公司2021年年报披露截至2020年末全球正在使用的直升机超过6万架其中民用直升机约39万架军用直升机约22万架军用方面根据世界军用直升机装备现状及发展规划中国直升机设计研究所2019年以直升机数量排名前十的国家为样本按机型分类军用直升机以运输直升机为主占比高达6666其次是攻击直升机占比为1806战勤直升机占比1528按军种分类军用直升机在陆军占比最高高达6161空军海军与海军陆战队各占21371135和567直升机是现代陆军航空兵的主要作战装备现代陆军航空兵归属于陆军编制序列简称为陆航是以各种直升机为基本装备主要在低空超低空作战任务的兵种陆军航空兵作为现代陆战场的重要机动突击力量是陆军争夺低空超低空控制权实施非线式非接触全域作战的骨干力量已成为衡量陆军现代化水平的重要标准识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText中直股份公告点评图1全球现役直升机各机型占比图2全球现役直升机各军种占比战勤直升机1528海军陆战队海军1135567攻击直升机1806空军2137陆军6161运输直升机6666数据来源世界军用直升机装备现状及发展规划中国直升机数据来源世界军用直升机装备现状及发展规划中国直升机设计研究所2019年广发证券发展研究中心设计研究所2019年广发证券发展研究中心随着立体攻防的要求逐步明确军用直升机需求有望快速提升现代战争是立体攻防的高技术战争传统的依托有利地形构筑防御阵地的线式作战模式已在高新武器装备下转变为非线式作战机动作战立体作战联合作战等作战样式目前我国国防战略正从积极防御向攻守兼备转变各型军品装备快速发展随着陆军改制逐步完成以及陆军航空兵海军航空兵的大力发展军队对军用直升机的需求有望快速提升民用方面近年来随着国民经济发展对通用航空器需求的不断增长我国通航市场航空器规模持续扩大根据公司2021年年报披露据统计截至2020年末我国通航在役机队规模达到2892架较2019年新增185架其中民用直升机机队规模为923架约占我国通航市场的32从作业分布看我国民用直升机主要服务于空中巡查航空护林城市消防等作业类飞行和石油服务空中浏览公务飞行等载客类飞行两类作业的飞行小时占民用直升机飞行小时总数的723目前我国民用直升机使用的多数为国外产品国内产品占比较少我国自主研制的在册国产民用直升机主要包括航空工业集团的AC311AC313H410H425等然而目前我国民用直升机多采购国外的成熟产品根据公司2021年年报披露罗宾逊是我国民用直升机领域机队规模最大的制造商机队规模为340架市场份额为368空客直升机机队规模为330架贝尔直升机机队规模为158架三家制造商合计占有我国民用直升机市场份额的774过去我国直升机产业的重心主要在军品民用受限于空域限制和通航产业发展不健全等因素市场需求较为疲软且从产品设计理念关键核心技术产品性价比市场营销售后服务乃至信贷金融等均没有发展成熟的体系导致我国自主研制的民用直升机在国际市场中不具备高性价比优势即使是在国内本土市场也难以与国外先进产品抗衡3本次交易落实国有企业改革打造直升机产业专业化领航上市公司国家支持优质资产实现整体上市近年来国务院及国务院国资委等相关部委积极支持优质资产实现整体上市鼓励国有控股公司把优质主营业务资产注入下属上市公司2022年5月国务院国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案要求打造一批核心竞争力强市场影响力大的旗舰型龙头上市公司以优势上市公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText中直股份公告点评为核心通过资产重组股权置换等多种方式加大专业化整合力度推动更多优质资源向上市公司汇聚本次交易是落实国有企业改革和提高上市公司质量的切实举措拟注入的标的公司昌飞集团和哈飞集团是我国直升机产业的核心研发及生产企业注入完成后将实现直升机业务A股整体上市通过资产注入打造直升机产业专业化领航上市公司本次交易对公司而言我们判断主要具有如下三个方面的重要意义增强公司业务完整性及独立性一方面哈飞集团和昌飞集团与公司存在上下游关系本次交易将有效增强公司业务完整性另一方面公司与哈飞集团和昌飞集团存在关联销售和采购等关联交易本次交易完成后相关关联交易规模将大幅减小有效增强公司独立性提升公司资源整合和研发创新能力昌飞集团和哈飞集团是我国直升机产业的核心研发及生产企业也是我国航空装备创新发展的骨干力量之一本次交易有望进一步推动公司直升机业务整合助力研发创新能力的提升提高公司资产规模和盈利能力本次交易有利于提升公司资产规模进一步拓展未来发展空间同时通过与现有业务更好地发挥协同作用提升管理效率公司盈利能力有望进一步提升总体而言本次交易有望助力公司进一步聚焦高质量发展打造直升机产业专业化领航上市公司三盈利预测和投资建议核心投资逻辑1直升机主机龙头公司是国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商拥有从1吨到13吨较为完整的产品谱系和一机多型系列发展的产品格局2军民用需求旺盛军用方面近年来我国国防战略从积极防御开始向攻守兼备转变直接催生出军用直升机的旺盛需求民用方面自然环境和社会发展现状决定我国需要强大的直升机产业支撑治安建设物资投送和应急救援等同时有望受益国产替代形成新增量3增厚营收和利润规模实现直升机业务A股整体上市本次交易落实国有企业改革通过资产注入增强公司业务完整性及独立性提高资产规模和盈利能力聚焦高质量发展打造直升机产业专业化领航上市公司公司聚焦全谱系直升机研制引领我国直升机产业发展是国内目前直升机制造业中规模最大产值最高产品系列最全的主力军根据2022年5月21日公司披露的2021年年度股东大会材料2022年预计实现营业收入16621亿元同比下降2372预计实现归母净利润329亿元同比下降6393虽然由于产品结构调整和部分型号订单减少公司预计2022年经营情况呈下降趋势但近期公司公告调增2022年关联交易预计额度同时预计2023年关联交易显著提升综合以上情况预计公司未来订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长同时本次交易实现直升机业务A股整体上市有望进一步增厚营收和利润规模提升产业整合和协同能力进一步聚焦高质量发展综上我们预计2022-24年公司合并口径营业收入分别为174132462231457亿元分别同比增长-201414278预计2022-24整体毛利率分别为106125126预计2022-24归母净利润分别为3319351215亿元分别同比增长-6371825299对应EPS分别为056159206元股具体来看识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText中直股份公告点评1航空产品考虑公司预计2023年关联交易显著提升未来订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长预计2022-24年该业务营收分别同比增长-204228预计毛利率分别为1061251262风机产品近年来该业务规模持续下降考虑公司对航空主业的持续聚焦预计2022-24年该业务营收分别同比增长-9-9-9预计2022-24年该业务毛利率分别为3333其他主营业务近年来该业务规模持续下降预计2022-24年该业务营收分别同比增长-30-30-30预计2022-24年该业务毛利率分别为1515154其他业务近年来该业务规模持续下降预计2022-24年该业务营收分别同比增长-35-35-35预计2022-24年该业务毛利率分别为1313135费用率方面结合公司营收增长情况及相关市场开拓与业务整合需求预计2022-2024年公司销售管理费用率分别555252研发费用率分别为293030表1公司分业务拆分单位百万元202020212022E2023E2024E航空产品收入19335592157623172609824510593137356增长率24451159-200042002800成本17113261888816154313221441872742049毛利222233268807182966306873395307毛利率11491246106012521260风机产品收入58015223475343253936增长率-934-996-900-900-900成本67015069461041953818毛利-901154143130118毛利率-1552295300300300其他主营业务收入208090063044031增长率-2604-5649-3000-3000-3000成本100079054038026毛利107011009007005毛利率51671211150015001500其他业务收入25907160501043267814408增长率3523-3805-3500-3500-3500成本2183814121907658993835毛利406919291356882573毛利率15711202130013001300合计收入19654752178985174134624622103145730识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText中直股份公告点评增长率24441086-200841402776成本17399661908085155687221543192749728毛利225509270901184475307891396003毛利率11471243105912501259数据来源wind广发证券发展研究中心可比公司估值公司是直升机主机龙头可比上市公司为航空装备主机厂主要包括中航沈飞中航西飞洪都航空中无人机和航发动力在航空装备领域各大主机厂深耕不同细分领域在产品类别上存在差异1格局端公司聚焦全谱系直升机研制是国内目前直升机制造业中规模最大产值最高产品系列最全的主力军2市场端相较固定翼飞机直升机通用性较强是典型军民两用产品军用受益立体攻防需求有望快速提升民用有望受益国产替代形成新增量综上参考可比公司估值考虑公司2023年订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长下的边际盈利弹性给予公司23年33倍的PE估值对应合理价值5247元股给予增持评级表2可比公司估值分析公司名称公司代码业务类型市值归母净利润百万元PE估值水平亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E中航沈飞600760SH航空装备制造115377169572219544285538786752554041中航西飞000768SZ大中型军民用飞机6918865291963981324451547871775224洪都航空600316SH教练飞机和通用飞机1888215141767510650185002460117729中无人机688297SH大型固定翼长航时无人机系统31556295743642058015-83275439航发动力600893SH航空发动机及衍生产品制造1151801187621502851969471424476745848数据来源wind广发证券发展研究中心上述均为wind一致预测市值选取2023117日收盘识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText中直股份公告点评四风险提示一本次交易相关风险在本次交易的筹划及实施过程中可能存在因各类原因导致的交易被暂停中止或取消审批未获得批准或核准募集配套资金未能实施或融资金额低于预期等风险二产业政策的风险公司主营业务与我国国防工业事业的建设需要及通用航空发展的顶层规划和产业体系紧密相关若未来国家政策结构性调整或行业政策发生变化导致客户对公司相关产品的采购规模下降可能对公司的经营业绩产生不确定性影响三生产及质量管控的风险航空产业链生产工艺复杂质量要求严格公司已建立完善的供应链管理和质量管理体系并将持续加强业务管理确保供应链及质量管理体系有效运行但仍存在影响供应链和产品质量的因素可能导致产品交付受到影响进而对正常生产经营带来潜在风险四市场发展不足预期的风险公司核心业务为直升机研发生产及销售近年来国家积极推动航空装备行业的市场化改革如果未来标的公司不能持续强化技术实力保持生产管理产品质量销售服务的先进性则可能导致公司产品在激烈的市场竞争中处于不利地位从而对公司的持续盈利能力造成不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText中直股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2321223604211442834531364经营活动现金流-6851450-757135586货币资金30253520318131633478净利润7589143319361216应收及预付36413869330645975544折旧摊销233266150152154存货1530913005118191666617400营运资金变动-1673246-1284-1015-854其他流动资产12373209283939194942其它-324466371非流动资产30943424343334423448投资活动现金流-160-477-157-157-157长期股权投资2527272829资本支出-160-133-155-155-156固定资产18871798174216841625投资变动00-4-4-4在建工程1931001009999其他0-344223无形资产530528519513506筹资活动现金流-131-35564454-64其他长期资产458971104511171189银行借款698482765260205资产总计2630627027245783178634813股权融资00000流动负债1626116108134691993221990其他-829-837-121-206-269短期借款307252100212521452现金净增加额-976618-27032366应付及预收97631237896771485815695期初现金余额36092633325129813013其他流动负债61913477278938224843期末现金余额26333251298130133378非流动负债877992109911991292长期借款16694109119124应付债券00000其他非流动负债71189899010801168负债合计1713817100145682113123282股本589589589589589资本公积43634421442144214421主要财务比率留存收益36544327440950545930至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益8867962697081035311228成长能力少数股东权益301302302302303营业收入增长244109-201414278负债和股东权益2630627027245783178634813营业利润增长249206-6381828299归母净利润增长288205-6371825299获利能力利润表单位百万元毛利率115124106125126至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率3942193839营业收入1965521790174132462231457ROE85953490108营业成本1740019081155692154327497ROIC7488317792营业税金及附加2019162531偿债能力销售费用137157122172220资产负债率651633593665669管理费用82793383611081416净负债比率18691722145519832019研发费用530576505739944流动比率143147157142143财务费用-41341323速动比率039043046037039资产减值损失-10000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率075081071077090投资净收益0-1223应收账款周转率665659606625658营业利润842101636810401351存货周转率128168147148181营业外收支-8-1-1-1-1每股指标元利润总额834101536710401351每股收益129155056159206所得税7610136104135每股经营现金流-12-101净利润7589143319361216每股净资产15041633164717561905少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润7589133319351215PE48795183804028462191EBITDA1029129154912211540PB417492274257237EPS元129155056159206EVEBITDA33563439453520691639识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText中直股份公告点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼楼31层大厦37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText中直股份公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1212