事件：公司12月14日发布了《关于调整2022年日常关联交易预计额度及预计2023年度日常关联交易公告》，公司：1）拟增加2022年关联销售额40亿元至239亿元，拟增加关联采购额33亿元至161亿元；2）预计2023年日常关联采购额335亿元、关联销售额361亿元（较2022年调整后的预计额分别增长109%、51%），或表明公司2023年订单将有所恢复。我们综合点评如下：
　　上调2022年关联采购额40亿元、关联销售额33亿元。公司：1）考虑部分产品交付及办理相关手续的情况，拟上调2022年关联销售额40亿元至239亿元，上调关联采购额33亿元至161亿元；2）根据业务发展需要，拟增加在中航财务公司的保理、贷款等金融服务业务关联交易额3.5亿元；3）增加在航空工业其他下属公司的贷款0.4亿元；4）增加与航空工业其他下属公司的综合服务200万元，增加与哈飞集团的租赁800万元等。今年由于产品结构调整及直升机部分型号订单减少，公司业绩短期承压；此次上调2022年关联交易额，或表明公司基本面有所恢复，业绩有望逐步回暖。
　　披露预计2023年关联交易额，2023年或有潜在大订单落地。公司：1）预计2023年日常关联采购额335亿元、关联销售额361亿元（2022年预计额分别为161亿元、239亿元），主要考虑部分单位2023年预计产品交付量增加，同时为保证产品按期交付，适当提高存货储备量；2）预计存款余额为130亿元（2022年预计存款额为130亿元，截至公告披露日，实际发生额为9亿元），主要是预计将在2023年收到客户大额预付款；3）预计贷款余额为21亿元（2022年预计贷款额为5.4亿元）。今年5月股东大会，公司下调全年业绩（营业收入较2021年同比减少23.72%至166.21亿元，归母净利润较2021年同比减少63.93%至3.29亿元），主要因为产品结构调整及直升机部分型号订单减少。我们认为，公司此次上调22年关联交易额，并披露23年日常关联采购额335亿元、关联销售额361亿元（较22年调整后的预计额分别增长109%、51%），或表明公司订单将有恢复式增长；此外，公司公告预计将在23年收到客户大额预付款，或预示可能有潜在大订单落地。
　　投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司此次上调2022年关联交易额，并披露了预计2023年日常关联采购、关联销售及存款额，或表明公司产品结构调整接近尾声，未来订单或将恢复且有望实现较大增长。根据下游需求变化，我们调整公司2022~2024年归母净利润分别为3.33亿元、5.48亿元、7.47亿元，当前股价对应2022~2024年PE为84x/51x/38x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复缓慢；订单增长不及预期等。
　　

研究报告全文：中直股份600038SH事件点评2023年预计关联交易大幅上调当前位置具有性价比2022年12月15日事件公司12月14日发布了关于调整2022年日常关联交易预计额度推荐维持评级及预计2023年度日常关联交易公告公司1拟增加2022年关联销售额当前价格4761元40亿元至239亿元拟增加关联采购额33亿元至161亿元2预计2023年日常关联采购额335亿元关联销售额361亿元较2022年调整后的预计额TableAuthor分别增长10951或表明公司2023年订单将有所恢复我们综合点评如下上调2022年关联采购额40亿元关联销售额33亿元公司1考虑部分产品交付及办理相关手续的情况拟上调2022年关联销售额40亿元至239亿元上调关联采购额33亿元至161亿元2根据业务发展需要拟增加在中航财务公司的保理贷款等金融服务业务关联交易额35亿元3增加在航分析师尹会伟空工业其他下属公司的贷款04亿元4增加与航空工业其他下属公司的综合执业证书S0100521120005服务200万元增加与哈飞集团的租赁800万元等今年由于产品结构调整及电话010-85127667直升机部分型号订单减少公司业绩短期承压此次上调2022年关联交易额邮箱yinhuiweimszqcom或表明公司基本面有所恢复业绩有望逐步回暖研究助理孔厚融披露预计2023年关联交易额2023年或有潜在大订单落地公司1执业证书S0100122020003预计2023年日常关联采购额335亿元关联销售额361亿元2022年预计额电话010-85127664分别为161亿元239亿元主要考虑部分单位2023年预计产品交付量增加邮箱konghourongmszqcom同时为保证产品按期交付适当提高存货储备量2预计存款余额为130亿元研究助理赵博轩2022年预计存款额为130亿元截至公告披露日实际发生额为9亿元执业证书S0100122030069主要是预计将在2023年收到客户大额预付款3预计贷款余额为21亿元2022电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom年预计贷款额为54亿元今年5月股东大会公司下调全年业绩营业收入较2021年同比减少2372至16621亿元归母净利润较2021年同比减少6393至329亿元主要因为产品结构调整及直升机部分型号订单减少我相关研究们认为公司此次上调22年关联交易额并披露23年日常关联采购额335亿1中直股份600038SH2022年三季报点评业绩短期承压但符合市场预期继续关注元关联销售额361亿元较22年调整后的预计额分别增长10951公司变化-20221031或表明公司订单将有恢复式增长此外公司公告预计将在23年收到客户大额2中直股份600038SH2022年中报点评预付款或预示可能有潜在大订单落地订单减少导致1H22业绩下滑股份划转完成投资建议公司是国内目前直升机制造业中规模最大产值最高产品系列-20220905最全的主力军公司此次上调2022年关联交易额并披露了预计2023年日常3中直股份600038SH2022年一季报点评受疫情及产品结构影响1Q22业绩低于关联采购关联销售及存款额或表明公司产品结构调整接近尾声未来订单或预期-20220505将恢复且有望实现较大增长根据下游需求变化我们调整公司20222024年4中直股份600038SH2021年报及关联归母净利润分别为333亿元548亿元747亿元当前股价对应20222024交易点评报告业绩增长符合预期产品结构年PE为84x51x38x维持推荐评级优化利润率提升-20220403风险提示下游需求恢复缓慢订单增长不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元21790153471940724145增长率109-296264244归属母公司股东净利润百万元913333548747增长率205-635644363每股收益元155057093127PE31845138PB29282725资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月15日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中直股份600038军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入21790153471940724145成长能力营业成本19081136291712521306营业收入增长率1086-295726452442营业税金及附加19202530EBIT增长率2890-621267413562销售费用157139176212净利润增长率2053-635164413626管理费用9337469161094盈利能力研发费用576424515622毛利率1243111911751176EBIT1025388650882净利润率419211282309财务费用3112126总资产收益率ROA338128180210资产减值损失0-2-2-2净资产收益率ROE949336524669投资收益-191213偿债能力营业利润1016386646880流动比率147152144138营业外收支-1-1-1-1速动比率045046042040利润总额1015385645879现金比率022024021019所得税1016297132资产负债率6327608164626777净利润914324548747经营效率归属于母公司净利润913333548747应收账款周转天数5535664265106379EBITDA12916368331065存货周转天数24877347003296531646总资产周转率081059064068资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金3520352638574373每股收益155057093127应收账款及票据3457290636044398每股净资产1633168517721892预付款项413477599746每股经营现金流246-052061093存货13005129551546418470每股股利047047047047其他流动资产3209232728833532估值分析流动资产合计23604221902640831518PE31845138长期股权投资27282931PB29282725固定资产1798188619622029EVEBITDA1946411631352428无形资产528525523520股息收益率098098098098非流动资产合计3424389739483999资产合计27027260873035635518短期借款252100912611513现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据12378108911368517025净利润914324548747其他流动负债3477266233694228折旧和摊销266248183183流动负债合计16108145621831522767营运资金变动246-901-404-413长期借款94595959经营活动现金流1450-306358551其他长期负债898124312431243资本开支-133-257-34-34非流动负债合计992130213021302投资0-266-1-1负债合计17100158641961724069投资活动现金流-477-513-24-22股本589589589589股权募资0000少数股东权益302292292293债务募资-1311067252252股东权益合计9928102231073911448筹资活动现金流-355825-3-13负债和股东权益合计27027260873035635518现金净流量6186331516资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中直股份600038军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3