事件：12月14日，公司发布《关于调整2022年度日常关联交易预计额度及预计2023年日常关联交易的公告》。1）2022年公司拟增加与中国航空工业集团有限公司（简称“航空工业”）其他下属公司在提供劳务和销售货物方面的关联交易上限金额40亿元；相应增加与航空工业其他下属公司在购买商品、接受劳务方面的关联交易上限金额33亿元；2）预计2023年关联交易采购商品/接受劳务金额为334.52亿元，较2022年调整后金额增加108.29%；出售商品/提供劳务金额为361.22亿元，较2022年调整后金额增加51.15%；中航财务公司存款上限金额为130亿元，较2022年截至披露日已发生余额增加1326.62%。
　　 2023年预计关联交易销售额大增51%，存款余额提升至130亿元，大额订单落地在即基本面改善可期。公司预计2023年关联交易中向航空工业其他下属公司出售商品/提供劳务金额提升51.15%至361.22亿元；采购商品/接受劳务金额提升108.29%至334.52亿元，主要系考虑部分单位2023年预计产品交付量增加，同时为保证产品按期交付，适当提高存货储备量所致。预计2023年中航财务公司存款上限金额为130亿元，较2022年截至披露日已发生余额增加1326.62%，主要系预计将在2023年收到客户大额预付款所致，或表明公司大额订单落地在即。公司在2019-2021年实际发生关联交易销售额为141.52亿元、178.17亿元和196.47亿元，实际发生关联交易销售额/营收占比为89.6%、90.6%、90.2%，据此2023年关联交易额高增长给予公司收入增长保障，直升机龙头基本面改善可期。
　　 2022年受产品结构调整及部分型号订单减少影响业绩短期承压，看好公司长期发展。收入端，2022前三季度公司实现营业收入106.13亿元，同比减少25.23%；利润端，2022前三季度公司实现归母净利润0.48亿元，同比减少92.28%，主要系产品结构调整及公司直升机部分型号订单减少，导致营业收入和净利润等主要指标短期承压。我们认为，直升机产业链长远前景向好，公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，有望优先受益于先进直升机批产，看好公司长期发展。
　　直升机整机稀缺标的，军用市场有望快速发展。公司是国内直升机制造业的领军企业，产品型谱全、研发实力强、生产规模大，已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。直升机是我军装备短板，数量、结构均与美军相差较大。随着国防军费装备费占比提升，陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快，展望未来，受益于新机型需求释放，大额预付款落地后公司经营情况将持续改善，业绩有望快速放量。
　　投资建议：受益于先进直升机需求放量及公司产品交付量增加带来基本面改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为166.13/288.02/357.10亿元（前值为166.13/210.06/259.90亿元），归母净利润分别为3.07/9.52/12.72亿元（前值为3.07/7.55/10.54亿元），对应PE分别为89X、29X、21X，上调至“买入”评级。
　　风险提示：军品列装进度不及预期；民用直升机进口替代不及预期；公司产能释放进度不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。

研究报告全文：中直股份2023年预计关联交易额大增直升机龙头性价比凸显中直股份600038SH国防证券研究报告公司点评2022年12月14日军评级TableTitle买入上调公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4620指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师陈鼎如1965521790166132880235710增长率yoy2411-247324执业证书编号S0740521080001净利润百万元7589133079521272Emailchendrrqlzqcomcn增长率yoy2921-6621034每股收益元129155052162216每股现金流量-116246-1103493-1949联系人马梦泽净资产收益率893911EmailmamzrqlzqcomcnPE359298886286214PB3128282623备注股价为12月14日收盘价投资要点事件12月14日公司发布关于调整2022年度日常关联交易预计额度及预计2023基本状况TableProfit年日常关联交易的公告12022年公司拟增加与中国航空工业集团有限公司简称航空工业其他下属公司在提供劳务和销售货物方面的关联交易上限金额40亿元总股本百万股589相应增加与航空工业其他下属公司在购买商品接受劳务方面的关联交易上限金额33流通股本百万股589亿元2预计2023年关联交易采购商品接受劳务金额为33452亿元较2022年调市价元4620整后金额增加10829出售商品提供劳务金额为36122亿元较2022年调整后金市值百万元27234额增加5115中航财务公司存款上限金额为130亿元较2022年截至披露日已发流通市值百万元27234生余额增加132662TableQuotePic股价与行业-市场走势对比2023年预计关联交易销售额大增51存款余额提升至130亿元大额订单落地在即基本面改善可期公司预计2023年关联交易中向航空工业其他下属公司出售商品20中直股份沪深300提供劳务金额提升5115至36122亿元采购商品接受劳务金额提升10829至1033452亿元主要系考虑部分单位2023年预计产品交付量增加同时为保证产品按0期交付适当提高存货储备量所致预计2023年中航财务公司存款上限金额为130-10亿元较2022年截至披露日已发生余额增加132662主要系预计将在2023年收2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12-20到客户大额预付款所致或表明公司大额订单落地在即公司在2019-2021年实际发-30生关联交易销售额为14152亿元17817亿元和19647亿元实际发生关联交易销-40售额营收占比为896906902据此2023年关联交易额高增长给予公司收-50入增长保障直升机龙头基本面改善可期-60公司持有该股票比例2022年受产品结构调整及部分型号订单减少影响业绩短期承压看好公司长期发展相关报告收入端2022前三季度公司实现营业收入10613亿元同比减少2523利润端业绩短期承压看好直升机龙头长期2022前三季度公司实现归母净利润048亿元同比减少9228主要系产品结构调整及公司直升机部分型号订单减少导致营业收入和净利润等主要指标短期承压我发展们认为直升机产业链长远前景向好公司是国内直升机制造业中规模最大产值最20221101高产品系列最全的主力军有望优先受益于先进直升机批产看好公司长期发展短期业绩承压看好公司长期发展20220501直升机整机稀缺标的军用市场有望快速发展公司是国内直升机制造业的领军企业产品型谱全研发实力强生产规模大已形成一机多型系列发展的产品格局直业绩稳步增长静待军用直升机放量升机是我军装备短板数量结构均与美军相差较大随着国防军费装备费占比提升20211030陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快展望未来受益于新机型需求释放大额预付款落地后公司经营情况将持续改善业绩有望快速放量投资建议受益于先进直升机需求放量及公司产品交付量增加带来基本面改善我们上调公司盈利预测预计公司2022-2024年收入分别为166132880235710亿元前值为166132100625990亿元归母净利润分别为3079521272亿元前值为3077551054亿元对应PE分别为89X29X21X上调至买入评级风险提示军品列装进度不及预期民用直升机进口替代不及预期公司产能释放进度不及预期业绩预测和估值判断不达预期风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金352049842215510713营业收入21790166132880235710应收票据152326566702营业成本19081148642555131632应收账款3304238639074737税金及附加19183036预付账款413232246114销售费用157150230271存货1300514705870922865管理费用93374812381518合同资产297586917812680研发费用576440760964其他流动资产3209112522253230财务费用362-55-113流动资产合计23604237593780842362信用减值损失-16000其他长期投资78787878资产减值损失0000长期股权投资27272727公允价值变动收益0000固定资产1796215423952519投资收益-100-1在建工程1005050100其他收益13131313无形资产528486450420营业利润101634210591414其他非流动资产895868846829营业外收入3433非流动资产合计3424366338473974营业外支出4444资产合计27027274224165446336利润总额101534210581413短期借款2522900226622所得税10134105141应付票据4505369356596997净利润9143089531272应付账款787363521149813224少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润9143089531272合同负债233822931100210713NOPLAT9163649031170其他应付款105105105105EPS按最新股本摊薄155052162216一年内到期的非流动负债60606060其他流动负债97480412541510主要财务比率流动负债合计16108162062980433231会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款9424444144成长能力应付债券0000营业收入增长率109-238734240其他非流动负债898898898898EBIT增长率283-6031483296非流动负债合计99211429421042归母公司净利润增长率205-6632098336负债合计17100173483074634273获利能力归属母公司所有者权益962697721060611760毛利率124105113114少数股东权益302302302303净利率42193336所有者权益合计9928100741090912062ROE923187105负债和股东权益27027274224165446336ROIC983089101偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率633633738740会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比131407113143经营活动现金流1450-64520593-11488流动比率15151313现金收益113564111971477速动比率07061006存货影响2304-17005996-14156营运能力经营性应收影响-227924-1774-834总资产周转率08060708经营性应付影响2615-233371123064应收账款周转天数52623944其他影响-437618248061-1038应付账款周转天数137172126141投资活动现金流-477-511-484-445存货周转天数267336165180资本支出-32-537-505-462每股指标元股权投资-1000每股收益155052162216其他长期资产变化-444262117每股经营现金流246-1093493-1949融资活动现金流-3552620-2937491每股净资产1633165817991995借款增加-1772797-2874496估值比率股利及利息支付-249-123-210-218PE30892921股东融资0000PB3332其他影响71-54147213EVEBITDA395722374302数据来源中泰证券研究所wind-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分