事件：
　　公司公布关于筹划重大资产重组公告。
　　点评：
　　资产重组公告内容简介：2022年12月23日，公司与中航科工签署了关于资产重组的《发行股份购买资产意向协议》,重组的方式为以发行股份的方式购买昌飞集团100%股权、哈飞集团100%股权并募集配套资金，最终确定的交易方案以后续公告的重组预案或重组报告书披露的信息为准。
　　昌飞集团和哈飞集团2018年合计有约4亿净利润，若重组成功将大幅增厚公司业绩。根据公司公告，哈飞集团现有资产总额220亿元，2020年哈飞营业收入首次突破百亿。昌飞集团现有资产总额219亿元，2021年各项经济指标达到建业以来最高水平。哈飞集团与昌飞集团资产优质，根据中航科工公告，2018年昌飞集团和哈飞集团合计有约4亿净利润，基于此，我们给出3种不同情景假设，预计2023年两者合计分别有约3/4/5亿净利润，根据Wind一致预期，公司2023年归母净利润为9.3亿元，若重组成功，2023年归母净利润预计为12.3/13.3/14.3亿元，将大幅增厚公司业绩。
　　基于不同情景假设，若重组成功预计2023年公司备考eps为1.79/1.85/1.90元/股，若考虑募集配套资金发行股份预计2023年公司备考eps为1.53/1.59/1.65元/股。1）根据公司公告，结合中航西飞和西仪股份近期体外资产注入上市公司情境，航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞注入中航西飞时市盈率分别为4.76、15.80、17.66倍；建设工业注入西仪股份时市盈率为14.91倍，基于此我们假设昌飞集团和哈飞集团注入中直股份市盈率为15倍，因此基于收益法评估并结合不同情景假设，预计本次昌飞集团和哈飞集团的股权合计交易作价分别为45/60/75亿元。2）根据公司公告，本此重组以发行股份方式进行，假设以公司最新收盘价46.41元/股为发行价，预计新增股本分别为0.97/1.29/1.62亿股，备考eps分别为1.79/1.85/1.90元/股；3）根据公司公告，公司此次将募集配套资金，根据证监会规定，上市公司非公开发行股不得超过总股本30%，假设公司此次募集配套资金发行股份为公司当前股本的20%（1.18亿股），叠加重组发行新增股本，预计合计新增股本分别为2.15/2.47/2.79亿股，备考eps分别为1.53/1.59/1.65元/股。
　　国内军民用直升机制造龙头，需求放量叠加资产重组预期有望催生业绩与估值双击。1）目前陆航、海军舰艇直升机配置均处于“有编制无装备”的状态，国内军用直升机缺口巨大，且公司发布2023年日常关联交易预告，预计额度854亿元，较2022调整后增长57%，其中关联销售361亿元，同比增加51%，表明下游产业链需求旺盛，预计公司未来几年业绩有望高增长；2）国内民用直升机市场潜力巨大，公司持续推动天津民用直升机产业基地全面加速发展，有望核心受益下游需求增长；3）公司基本具有除部分军机总装以外的全部直升机制造对应资产，根据公司公告，哈飞集团目前拥有“直9系列、直19”军用直升机；昌飞集团目前拥有直8、直10、直11系列军用直升机，若此次重组成功，直升机板块将实现整体上市，公司将成为直升机唯一上市总装企业，具备主机厂垄断地位，业绩及估值有望获得较大提升。
　　下调盈利预测并维持“买入”评级。根据公司公告，2022年部分机型受客户需求影响，业绩承压，不考虑重组影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为3.3/9.1/11.4亿元（前值为11.4/14.2/17.3亿元），当前股价对应PE分别为81/30/24倍。考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头，下游需求释放叠加资产重组预期有望带来业绩增长与估值提升，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：资产重组进程不及预期；军机采购进程不及预期；新机型研制进程低于预期

研究报告全文：上市公司国防军工2022年12月26日公司中直股份600038研究资产重组有望推动板块整体上市公司或迎来戴维斯双公司击点评报告原因有信息公布需要点评事件买入维持公司公布关于筹划重大资产重组公告证点评券资产重组公告内容简介2022年12月23日公司与中航科工签署了关于资产重组的发行股份购买资产意研市场数据2022年12月23日向协议重组的方式为以发行股份的方式购买昌飞集团100股权哈飞集团100股权并募集配套资金最究收盘价元4641报一年内最高最低元84283376终确定的交易方案以后续公告的重组预案或重组报告书披露的信息为准告市净率29昌飞集团和哈飞集团2018年合计有约4亿净利润若重组成功将大幅增厚公司业绩根据公司公告哈飞集息率分红股价100流通A股市值百万元27358团现有资产总额220亿元2020年哈飞营业收入首次突破百亿昌飞集团现有资产总额219亿元2021年上证指数深证成指3045871084964各项经济指标达到建业以来最高水平哈飞集团与昌飞集团资产优质根据中航科工公告2018年昌飞集团注息率以最近一年已公布分红计算和哈飞集团合计有约4亿净利润基于此我们给出3种不同情景假设预计2023年两者合计分别有约345亿净利润根据Wind一致预期公司2023年归母净利润为93亿元若重组成功2023年归母净利润预计为123133143亿元将大幅增厚公司业绩基础数据2022年09月30日每股净资产元1601基于不同情景假设若重组成功预计2023年公司备考eps为179185190元股若考虑募集配套资金发资产负债率6906行股份预计2023年公司备考eps为153159165元股1根据公司公告结合中航西飞和西仪股份近总股本流通A股百万589589期体外资产注入上市公司情境航空工业西飞航空工业陕飞航空工业天飞注入中航西飞时市盈率分别为流通B股H股百万--47615801766倍建设工业注入西仪股份时市盈率为1491倍基于此我们假设昌飞集团和哈飞集团注一年内股价与大盘对比走势入中直股份市盈率为15倍因此基于收益法评估并结合不同情景假设预计本次昌飞集团和哈飞集团的股权合计交易作价分别为456075亿元2根据公司公告本此重组以发行股份方式进行假设以公司最新收盘中直股份沪深300指数价4641元股为发行价预计新增股本分别为097129162亿股备考eps分别为179185190元股203根据公司公告公司此次将募集配套资金根据证监会规定上市公司非公开发行股不得超过总股本300假设公司此次募集配套资金发行股份为公司当前股本的20118亿股叠加重组发行新增股本预计合-20计新增股本分别为215247279亿股备考eps分别为153159165元股-40国内军民用直升机制造龙头需求放量叠加资产重组预期有望催生业绩与估值双击1目前陆航海军舰艇-60直升机配置均处于有编制无装备的状态国内军用直升机缺口巨大且公司发布2023年日常关联交易预07-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2708-2709-2710-27告预计额度854亿元较2022调整后增长57其中关联销售361亿元同比增加51表明下游产业链需求旺盛预计公司未来几年业绩有望高增长2国内民用直升机市场潜力巨大公司持续推动天津民用直升机产业基地全面加速发展有望核心受益下游需求增长3公司基本具有除部分军机总装以外的全部直升机制造对应资产根据公司公告哈飞集团目前拥有直9系列直19军用直升机昌飞集团目前拥有直证券分析师8直10直11系列军用直升机若此次重组成功直升机板块将实现整体上市公司将成为直升机唯一上韩强A0230518060003市总装企业具备主机厂垄断地位业绩及估值有望获得较大提升hanqiangswsresearchcom武雨桐A0230520090001下调盈利预测并维持买入评级根据公司公告2022年部分机型受客户需求影响业绩承压不考虑重wuytswsresearchcom组影响我们下调公司2022-24年归母净利润为3391114亿元前值为114142173亿元当前股研究支持价对应PE分别为813024倍考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头下游需求释放叠加资产重组预期有穆少阳A0230122070006望带来业绩增长与估值提升因此维持买入评级musyswsresearchcom风险提示资产重组进程不及预期军机采购进程不及预期新机型研制进程低于预期联系人财务数据及盈利预测穆少阳862123297818202122Q1-Q32022E2023E2024Emusyswsresearchcom营业总收入百万元2179010613179662449431274同比增长率109-252-175363277归母净利润百万元913483349091141同比增长率205-923-6351727255每股收益元股155008057154194毛利率12494105119120ROE95053487100市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1965521790179662449431274其中营业收入1965521790179662449431274减营业成本1740019081160812157927519减税金及附加2019162228主营业务利润22352690186928933727减销售费用137157144171231减管理费用82793391610881385减研发费用530576503661857减财务费用-413-58-59-47经营性利润782102136410321301加信用减值损失损失以-填列27-162-30-35加资产减值损失损失以-填列-10-2-2-5加投资收益及其他3311101111营业利润842101637410111272加营业外净收入-8-1000利润总额834101537410111272减所得税7610141101131净利润7589143349101142少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润7589133349091141全面摊薄总股本589589589589589每股收益元129155057154194资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想