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　　公司14日发布公告，2022年公司拟增加与航空工业集团其他下属公司在提供劳务和销售货物方面的关联交易上限金额40亿元；相应增加与航空工业其他下属公司在购买商品、接受劳务方面的关联交易上限金额33亿元。同时预计2023年关联采购额度将达334.52亿元，关联销售额度将达361.22亿元，均达到近年较高水平。
　　关联交易额度大幅提升，关注主力产品量价变化
　　公司14日发布公告，2022年公司拟增加与航空工业集团其他下属公司在提供劳务和销售货物方面的关联交易上限金额40亿元；相应增加与航空工业其他下属公司在购买商品、接受劳务方面的关联交易上限金额33亿元。同时预计2023年关联采购额度将达334.52亿元，关联销售额度将达361.22亿元，均达到近年较高水平。本次公司在2022年底前再次提升关联采购及关联销售额度，侧面体现公司当前主力产品订单及交付价格已经开始走上正轨，即将进入正式大批量交付阶段，相关上游配套或在年内已开始准备。2023年公司日常关联交易额度预计达到854亿元，较上年增长约57%，其中关联销售额度约为361亿元，达到近年较高水平。关联交易额度大幅提升预示公司产品交付量在23年或将出现较大幅度提升，公司或将在23年上半年收到较大额度预付款项。目前公司正在走出产品结构变化造成的阵痛期，主力产品下游需求的不断增长在公司业绩中的体现将越发明显，未来业绩恢复较快增长高度可期。
　　中航科工股权划转，直升机资产整合加速
　　哈航集团拟将持有的26.71%与中直有限拟将所持有12.78%公司股权按账面净值全部划转给中航科工，本次股份划转完成后，哈航集团和中直有限不再持有本公司股份，中航科工仍为公司的控股股东，但总持股比例增至49.30%。本次交易为上市公司股东间股权变更，中航工业集团整合其下属直升机相关资产整体注入上市平台，进一步完善直升机业务链条，提高产业协同。本次资本运作或预示着集团资产整合的加速推进，公司作为A股唯一直升机平台，有望直接受益于优质资产的整合注入。
　　军机需求空间巨大，有望提供长期业绩支撑
　　我国陆军调整改革后，陆航部队已经扩编至11个陆航旅又一个陆航团。我们预计未来，我国陆军13个集团级及新疆、西藏两大军区都将配备陆航旅，其中陆航旅13个，空中突击旅2个。根据新浪军事报道，目前我国每个陆航旅至少有一个以武直10为主的武装直升机营及一个以武直19为主的武装直升机营。若按美军编制推算，未来我军每个陆航旅将配备2-3个专用武装直升机营、1-2个改装武装直升机营和2个突击、运输直升机营；空中突击旅将配备2个攻击直升机营与2个突击、运输直升机营。新增专用武装直升机（武直10、武直19）需求约为486架，市场空间约为98亿美元。
　　公司10吨级新型通用直升机开始陆续交付，未来将成为海陆空三军通用主力直升机。新机型不仅能承担突击运输、战场通信等任务，还能作为改装平台承担战场支援、反潜预警、应急救援等诸多作战任务。若以15个陆航旅满编制计算，假设每个旅下设通用直升机营2个，每营军机数量为20架，未来陆航部队通用直升机总需求约为600架。若参照美军通用直升机三军数量比例，假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78%，未来新型通用直升机三军总需求约为769架，新增市场空间约为256亿美元。考虑到新型号研发进度及装备周期，我们预计至2020年，新型通用直升机需求将新增100架，市场空间约为38亿美元。
　　民机需求高速增长，产品市场逐步打开
　　我国国土面积与美国相当，但是直升机注册数量仅为809架，仅为美国的1/18，其中国产直升机占比仅为6%。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出，至2020年将建成500个通用机场和5000架通用航空器，年飞行量达200万小时以上，通用航空业经济规模要超过1万亿元。在新的历史机遇下，通航产业大发展的预期更加强烈，警务航空、森林防火、航空旅游、飞行培训等领域作业任务量逐年上升，对国产直升机都提出了较大需求。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长，到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右，比目前新增加2000架，按照每架3000万估算，市场规模约为630亿元。
　　公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位，所有在用国产民用直升机均为公司生产，飞机谱系较为完整，各吨级产品均有能力完成进口替代。公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进，主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流，有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面，公司以Y12和Y12F型飞机为平台，注重国内、国际两个市场的开发，重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下，民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。
　　盈利预测与投资评级：航空产品有望加速增长，维持买入评级
　　公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路，继续推动产

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评航空装备关联交易额度大幅提升关注主中直股份600038力产品量价变化维持买入事件黎韬扬公司14日发布公告2022年公司拟增加与航空工业集团其litaoyangcsccomcn他下属公司在提供劳务和销售货物方面的关联交易上限金额40010-85130418亿元相应增加与航空工业其他下属公司在购买商品接受劳务SAC执证编号S1440516090001方面的关联交易上限金额33亿元同时预计2023年关联采购额发布日期2022年12月17日度将达33452亿元关联销售额度将达36122亿元均达到近年较高水平当前股价5155元主要数据关联交易额度大幅提升关注主力产品量价变化股票价格绝对相对市场表现公司14日发布公告2022年公司拟增加与航空工业集团其1个月3个月12个月他下属公司在提供劳务和销售货物方面的关联交易上限金额401219127-2192-1874191-317亿元相应增加与航空工业其他下属公司在购买商品接受劳务12月最高最低价元71164021方面的关联交易上限金额33亿元同时预计2023年关联采购额总股本万股5894767度将达33452亿元关联销售额度将达36122亿元均达到近流通A股万股5894767年较高水平本次公司在2022年底前再次提升关联采购及关联总市值亿元30388销售额度侧面体现公司当前主力产品订单及交付价格已经开始流通市值亿元30388走上正轨即将进入正式大批量交付阶段相关上游配套或在年近3月日均成交量万股69735内已开始准备2023年公司日常关联交易额度预计达到854亿主要股东哈尔滨航空工业集团有限公司元较上年增长约57其中关联销售额度约为361亿元达到2821近年较高水平关联交易额度大幅提升预示公司产品交付量在23股价表现年或将出现较大幅度提升公司或将在23年上半年收到较大额73度预付款项目前公司正在走出产品结构变化造成的阵痛期主53力产品下游需求的不断增长在公司业绩中的体现将越发明显未3313来业绩恢复较快增长高度可期-7中航科工股权划转直升机资产整合加速2020513202061320204132020713202081320209132021113202121320213132020111320201213中直股份20201013上证指数哈航集团拟将持有的2671与中直有限拟将所持有1278公司股权按账面净值全部划转给中航科工本次股份划转完成相关研究报告后哈航集团和中直有限不再持有本公司股份中航科工仍为公中信建投航空装备中直股份200409600038全年业绩较快增长关注新机司的控股股东但总持股比例增至4930本次交易为上市公司型交付提升股东间股权变更中航工业集团整合其下属直升机相关资产整体中信建投航空装备中直股份191201600038股东收购集团内直升机资产注入上市平台进一步完善直升机业务链条提高产业协同本直升机龙头景气持续次资本运作或预示着集团资产整合的加速推进公司作为A股唯中信建投航空装备中直股份191027600038营收净利润三季报高增长公一直升机平台有望直接受益于优质资产的整合注入司全年增长可期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中直股份A股公司简评报告军机需求空间巨大有望提供长期业绩支撑我国陆军调整改革后陆航部队已经扩编至11个陆航旅又一个陆航团我们预计未来我国陆军13个集团级及新疆西藏两大军区都将配备陆航旅其中陆航旅13个空中突击旅2个根据新浪军事报道目前我国每个陆航旅至少有一个以武直10为主的武装直升机营及一个以武直19为主的武装直升机营若按美军编制推算未来我军每个陆航旅将配备2-3个专用武装直升机营1-2个改装武装直升机营和2个突击运输直升机营空中突击旅将配备2个攻击直升机营与2个突击运输直升机营新增专用武装直升机武直10武直19需求约为486架市场空间约为98亿美元公司10吨级新型通用直升机开始陆续交付未来将成为海陆空三军通用主力直升机新机型不仅能承担突击运输战场通信等任务还能作为改装平台承担战场支援反潜预警应急救援等诸多作战任务若以15个陆航旅满编制计算假设每个旅下设通用直升机营2个每营军机数量为20架未来陆航部队通用直升机总需求约为600架若参照美军通用直升机三军数量比例假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78未来新型通用直升机三军总需求约为769架新增市场空间约为256亿美元考虑到新型号研发进度及装备周期我们预计至2020年新型通用直升机需求将新增100架市场空间约为38亿美元民机需求高速增长产品市场逐步打开我国国土面积与美国相当但是直升机注册数量仅为809架仅为美国的118其中国产直升机占比仅为6国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出至2020年将建成500个通用机场和5000架通用航空器年飞行量达200万小时以上通用航空业经济规模要超过1万亿元在新的历史机遇下通航产业大发展的预期更加强烈警务航空森林防火航空旅游飞行培训等领域作业任务量逐年上升对国产直升机都提出了较大需求我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25的复合增速增长到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右比目前新增加2000架按照每架3000万估算市场规模约为630亿元公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位所有在用国产民用直升机均为公司生产飞机谱系较为完整各吨级产品均有能力完成进口替代公司民机科研开展四机试飞两机评审一机取证各型直升机销售稳中有进主打产品逐步站稳市场与西科斯基空客直升机莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流有效推进了型号技术售后服务等方面的合作固定翼方面公司以Y12和Y12F型飞机为平台注重国内国际两个市场的开发重点发展客户化改进改型在民用直升机与固定翼产品双重推动下民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑盈利预测与投资评级航空产品有望加速增长维持买入评级公司未来将坚持自主创新军民融合发展之路继续推动产业转型升级和科技持续创新致力于做强做优做大直升机产业公司是国内直升机的龙头企业未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展我们强烈看好公司未来发展前景预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为308亿元913亿元1305亿元同比增长分别为-6627196434294相应20年至22年EPS分别为052155222元对应当前股价PE分别为913121倍维持买入评级请参阅最后一页的重要声明1中直股份A股公司简评报告表1中直股份盈利预测表2021A2022E2023E2024E营业收入亿元2179180792543332007同比1086-170340682585净利润亿元9133089131305同比2053-6627196434294EPS元155052155222PE52913121资料来源中信建投PE对应12月15日收盘价风险提示下游需求增长不及预期由于公司产品主要用于军用航空领域该领域特定的法规和政策以及发展面临的技术人才资金等方面压力需要国家产业配套政策的持续支持因此军用航空等领域相关产业政策调整会对公司经营业绩产生影响国防预算增长不及预期近年来国防预算维持较为稳定的增长军工政策向好但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性相关改革进展不及预期国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景国家宏观经济政策产业发展政策对军工企业战略方向确定产业选择及投资并购方向均有重大影响请参阅最后一页的重要声明2中直股份A股公司简评报告黎韬扬军工行业首席分析师北京大学硕士2015-2017年新财富军工行业第一名分析师介绍团队核心成员2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员2017年保险资管最受欢迎分析师第二名水晶球军工行业第二名Wind军工行业第二名2018-2019年水晶球军工行业第四名2018年新财富军工行业第五名2018-2020年Wind军工行业第一名2019年新财富军工行业第四名2019-2020年金牛奖最佳军工行业分析团队2019年财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师2020年新财富军工行业入围2020年水晶球军工行业第五名请参阅最后一页的重要声明3中直股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页本报告由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话8621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