公司12月23日晚发布关于筹划重大资产重组停牌公告。为进一步实现直升机业务的整合，促进上市公司高质量发展，中直股份接到控股股东中航科工的通知，中航科工正在筹划涉及公司的重大资产重组事项。公司拟发行股份购买昌河飞机工业（集团）有限责任公司（昌飞集团）100%股权、哈尔滨飞机工业集团有限责任公司（哈飞集团）100%股权并募集配套资金。
　　本次重组预计构成《上市公司重大资产重组管理办法（2020年修订）》规定的重大资产重组，亦构成公司关联交易，本次重组不会导致公司实际控制人变更。因本次重组尚处于筹划阶段，存在不确定性，为保证公平信息披露，公司股票自2022年12月26日（星期一）开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
　　据中航科工2019年11月28日海外监管公告，2016年中航直升机有限责任公司（中直有限）营收为136.19亿元；同期中直股份营收为125.22亿元，其中航空产品营收122.48亿元。2017年中直有限营收为115.86亿元；同期中直股份营收为120.48亿元，其中航空产品营收118.32亿元。2018年中直有限营收为152.44亿元；同期中直股份营收为130.66亿元，其中航空产品营收127.97亿元。2016-2018年中直股份航空产品营收约为中直有限整体营收的90%、102%、84%。利润方面，2016-2018年中直有限归母净利润分别为2/3.61/1.78亿元，同期中直股份归母净利润分别为4.39/4.55/5.1亿元，中直股份归母净利润约为中直有限的220%、126%、287%。据中航科工公告，公司目前持有中直有限、昌飞集团、哈飞集团100%股权。
　　据中直股份2022年5月披露的《2021年年度股东大会资料》，公司2022年度预算情况：预计实现营业收入166.21亿元，比上年同期减少51.69亿元，同比下降23.72%；预计实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，比上年同期减少5.84亿元，同比下降63.93%。
　　我们调整盈利预测，暂不考虑本次资产重组的影响，预计公司2022-2024年实现归母净利润3.86/7.1/8.37亿元，EPS为0.66/1.21/1.42元/股，对应PE为70.8/38.5/32.7倍（2022.12.23），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：昌飞需求复苏不及预期；哈飞利润率提升不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId国防军工dyCompany中直股份dyStockcode600038title审慎增持investSuggestion哈飞昌飞集团整体注入investS维持uggesti直升机旗舰整装待发公onChancreateTime12022年12月24日ge司点市场数据marketData主要财务指标评市场数据日期2022-12-23会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E4641报收盘价元营业收入百万元2179021572280652901558948告总股本百万股同比增长109-1030134流通股本百万股58948归母净利润百万元913386710837总市值百万元2735761同比增长205-577838179毛利率流通市值百万元2735761124101111117净利率42182529净资产百万元943658净资产收益率95406976总资产百万元3144934每股收益元155066121142每股净资产元1601每股经营现金流元246042-105126来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理相关报告relatedReport投资要点summary公司12月23日晚发布关于筹划重大资产重组停牌公告为进一步实现直升机业中直股份年报点评盈摘要请在该此处表格内输入2021务的整合促进上市公司高质量发展中直股份接到控股股东中航科工的通知利能力稳步提升研制任务进展中航科工正在筹划涉及公司的重大资产重组事项公司拟发行股份购买昌河飞机顺利2022-04-01工业集团有限责任公司昌飞集团100股权哈尔滨飞机工业集团有限责中直股份2021三季报点评任公司哈飞集团100股权并募集配套资金研发费用同比高增利润维持较本次重组预计构成上市公司重大资产重组管理办法2020年修订规定的重快增长2021-10-31大资产重组亦构成公司关联交易本次重组不会导致公司实际控制人变更因说明中直股份2021中报点评交本次重组尚处于筹划阶段存在不确定性为保证公平信息披露公司股票自2022付增加带动营收增长各类型号年12月投资要点应包括公司基本特点主要业务看点研究员的投资逻辑26日星期一开市起停牌预计停牌时间不超过10个交易日科研稳步推进2021-08-30据中航科工和推荐依据业绩预期投资评级估值分析风险提示等核心内容2019年11月28日海外监管公告2016年中航直升机有限责任公司中直有限营收为要点应区分先后次序重要的放在前面要点13619亿元同期中直股份营收为125223-5个总字数不超亿元其中航空中直股份年报点评哈2020产品营收12248亿元2017年中直有限营收为11586亿元同期中直股份营收尔滨分部持续高增新机型下游过1000字为12048亿元其中航空产品营收11832亿元2018年中直有限营收为15244需求旺盛2021-03-31亿元同期中直股份营收为13066亿元其中航空产品营收12797亿元2016-2018年中直股份航空产品营收约为中直有限整体营收的9010284利润方面2016-2018年中直有限归母净利润分别为2361178亿元同期中直股份归母净利润分别为43945551亿元中直股份归母净利润约为中直有限的分析师emailAuthor220126287据中航科工公告公司目前持有中直有限昌飞集团哈飞石康集团100股权shikangxyzqcomcn据中直股份2022年5月披露的2021年年度股东大会资料公司2022年度预S1220517040001算情况预计实现营业收入16621亿元比上年同期减少5169亿元同比下降李博彦2372预计实现归属于上市公司股东的净利润329亿元比上年同期减少584liboyanxyzqcomcn亿元同比下降6393S0190519080005我们调整盈利预测暂不考虑本次资产重组的影响预计公司2022-2024年实现归母净利润38671837亿元EPS为066121142元股对应PE为708385327倍20221223维持审慎增持评级风险提示昌飞需求复苏不及预期哈飞利润率提升不及预期风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产23604246552952830270营业收入21790215722806529015货币资金3520360535373503营业成本19081193932495025609交易性金融资产0000税金及附加19202627应收票据及应收账款3457359346294772销售费用157194253290预付款项413405484525管理费用933114315161596存货13005144991810418770研发费用576400558600其他3209255227732701财务费用351111非流动资产3424301928392581其他收益13184756长期股权投资27262626投资收益-1-1-1-1固定资产1798164214571256公允价值变动收益0000在建工程100502513信用减值损失-16-2-6-5无形资产528501474448资产减值损失-0-1-1-1商誉0000资产处置收益-1101长期待摊费用134134134134营业利润1016433792933其他837666723704营业外收入3233资产总计27027276743236732851营业外支出4655流动负债16108166692075820610利润总额1015430790931短期借款252273978398所得税101437993应付票据及应付账款12378120141570016031净利润914387711838其他3477438240804181少数股东损益0000非流动负债992974981989归属母公司净利润913386710837长期借款94138124140EPS元155066121142其他898836856849负债合计17100176432173821599主要财务比率股本589589589589会计年度20212022E2023E2024E资本公积4421442144214421成长性未分配利润3913401745975203营业收入增长率109-1030134少数股东权益302302302303营业利润增长率206-574830179股东权益合计9928100311062911252归母净利润增长率205-577838179负债及权益合计27027276743236732851盈利能力毛利率124101111117现金流量表单位百万元净利率42182529会计年度20212022E2023E2024EROE95406976归母净利润913386710837偿债能力折旧和摊销218228233235资产负债率633638672657资产减值准备010559流动比率147148142147资产处置损失1-1-0-1速动比率065060054055公允价值变动损失0000营运能力财务费用351111资产周转率817789935890投资损失-1111应收账款周转率6822643573226581少数股东损益0000存货周转率1336139715171376营运资金的变动120-2035-1079-531每股资料元经营活动产生现金流量1450245-620744每股收益155066121142投资活动产生现金流量-47743-89每股经营现金246042-105126融资活动产生现金流量-355-204560-787每股净资产1633165017521857现金净变动61885-68-34估值比率倍现金的期初余额2633352036053537PE300708385327现金的期末余额3251360535373503PB28282625请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级圳成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普500或纳斯达行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-