授予第三期限制性股票，未来高增长可期
　　2023年1月19日，公司发布《向激励对象授予限制性股票的公告》，以20.43元/股的价格，向857名激励对象，授予2623.1万股限制性股票。我们认为，公司过去成长路径表现出较强的产品扩张能力，且持续受益于宝武集团版图扩张带来的需求释放，在股权激励考核要求下，23-25年或将迎来归母净利润快速增长。考虑到22年疫情影响、23/24年激励费用摊销，上调费用率预测，预计22-24年公司EPS为1.04、1.32、1.77元（前值1.19、1.52、2.04元），可比公司平均23E44.4x PE(Wind)，给予公司23E 44.4xPE，对应目标价58.61元（前值59.50），“买入”。
　　考核目标：2023-2025年每年相较2021年净利润复合增速15%
　　本次计划授予的限制性股票，在三个解除限售期内，对扣非归母净利润增速的要求分别为：1）2023年度较2021年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业对标企业75分位值；2）2024年度较2021年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业对标企业75分位值；3）2025年度较2021年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业对标企业75分位值。我们认为，随着公司限制性股票授予完成，对于激励方案解禁期的业绩考核或将驱动管理团队持续奋进，推动公司净利润高增长。
　　成长逻辑：工业软件产品线不断扩张
　　对于软件公司而言，产品扩张能力是成长的核心动力。我们认为，宝信在工业软件产品线方面，表现出了较强的产品扩张能力：1）纵向来看，公司最早从钢铁信息化领域起家，后来通过外延并购（如并购宝康电子、上海宝利）以及自研垂直行业解决方案（如制造MES、化工MES）等方式，实现跨垂直领域的产品扩张。2）横向来看，一是以MES为核心，拓展MOM、PLC、DCS等生产控制类软件；二是在ERP的基础上，向HRM、SCM、FMS不断丰富产品布局；三是从管理软件出发，向工业互联网xIn3Plat进行平台化转型。我们认为，公司强大的产品线扩张能力有望带动未来营收高增长。
　　背靠宝武集团，有望充分受益于集团版图扩张
　　近年来，宝武集团不断并购整合其他钢铁企业，并基于“集中一贯式”的信息化建设要求，对被整合钢企的信息系统与宝武集团进行高度融合，由此为宝信带来潜在的增量客户和大量的IT需求。2022年12月21日，据国资委官网，批准中国中钢集团有限公司整体划入中国宝武钢铁集团有限公司。我们认为，随着国内钢铁产业产能整合持续推进，宝武集团并购版图有望持续扩张，进而为公司软件业务持续带来增量需求。
　　风险提示：下游需求低于预期，产品拓展低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宝信软件600845CH授予股权激励开启新一轮成长周期华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月20日中国内地计算机应用目标价人民币5861研究员谢春生授予第三期限制性股票未来高增长可期SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ9388621298720362023年1月19日公司发布向激励对象授予限制性股票的公告以2043元股的价格向857名激励对象授予26231万股限制性股票我们认为研究员郭雅丽公司过去成长路径表现出较强的产品扩张能力且持续受益于宝武集团版图SACNoS0570515060003guoyalihtsccom扩张带来的需求释放在股权激励考核要求下23-25年或将迎来归母净利SFCNoBQB164861056793965润快速增长考虑到22年疫情影响2324年激励费用摊销上调费用率联系人林海亮预测预计22-24年公司EPS为104132177元前值119152SACNoS0570122060076linhailianghtsccom204元可比公司平均23E444xPEWind给予公司23E444xPE对862128972228应目标价5861元前值5950买入基本数据考核目标2023-2025年每年相较2021年净利润复合增速15目标价人民币5861本次计划授予的限制性股票在三个解除限售期内对扣非归母净利润增速收盘价人民币截至1月19日4826的要求分别为12023年度较2021年度净利润复合增长率不低于15市值人民币百万95370且不低于同行业对标企业75分位值22024年度较2021年度净利润复6个月平均日成交额人民币百万19081周价格范围人民币合增长率不低于15且不低于同行业对标企业75分位值32025年度523560-6245BVPS人民币468较2021年度净利润复合增长率不低于15且不低于同行业对标企业75分位值我们认为随着公司限制性股票授予完成对于激励方案解禁期的股价走势图业绩考核或将驱动管理团队持续奋进推动公司净利润高增长宝信软件人民币相对沪深300成长逻辑工业软件产品线不断扩张639对于软件公司而言产品扩张能力是成长的核心动力我们认为宝信在工565业软件产品线方面表现出了较强的产品扩张能力1纵向来看公司最491早从钢铁信息化领域起家后来通过外延并购如并购宝康电子上海宝利423以及自研垂直行业解决方案如制造MES化工MES等方式实现跨垂直领域的产品扩张2横向来看一是以MES为核心拓展MOMPLC357Jan-22May-22Sep-22Jan-23DCS等生产控制类软件二是在ERP的基础上向HRMSCMFMS不断丰富产品布局三是从管理软件出发向工业互联网xInPlat进行平台化资料来源Wind转型我们认为公司强大的产品线扩张能力有望带动未来营收高增长背靠宝武集团有望充分受益于集团版图扩张近年来宝武集团不断并购整合其他钢铁企业并基于集中一贯式的信息化建设要求对被整合钢企的信息系统与宝武集团进行高度融合由此为宝信带来潜在的增量客户和大量的IT需求2022年12月21日据国资委官网批准中国中钢集团有限公司整体划入中国宝武钢铁集团有限公司我们认为随着国内钢铁产业产能整合持续推进宝武集团并购版图有望持续扩张进而为公司软件业务持续带来增量需求风险提示下游需求低于预期产品拓展低于预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万951811759152221955325158-38962355294428462866归属母公司净利润人民币百万13011819206126123493-47913984133226713376EPS人民币最新摊薄066092104132177ROE18101988183818872017PE倍73335243462736522730PB倍13101058861697555EVEBITDA倍49333724321125321838资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宝信软件600845CH图表1可比公司PE估值表股价市值EPS元PE倍证券简称证券代码元亿元20212022E2023E2024E2022E2023E2024E用友网络600588CH244083781020203041356871626赛意信息300687CH32731321606071013448334248信捷电气603416CH4716662922192535251186136柏楚电子688188CH206193009955405372518387288平均643444324注股价截至2023119预测均为wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2宝信软件PE-Bands图表3宝信软件PB-Bands人民币宝信软件30x40x人民币宝信软件60x84x55x70x85x107x131x154x10010075755050252500Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宝信软件600845CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产1075413641157521861222952营业收入951811759152221955325158现金382343007227713610330营业成本67457935104831356517438应收账款14412390285936594590营业税金及附加28234220466559397961其他应收账款730264818741755410416营业费用1674620554304443715245285预付账款2419341159603193744874366管理费用2086733034456655475065411存货29173062217932472566财务费用60324426570875109276其他流动资产22593412279641204619资产减值损失6418688795891188515570非流动资产33164220481753895792公允价值变动收益132201201200200长期投资2107519386214642354325622投资净收益15331563156315631563固定投资16731624207726583120营业利润14812004231329033906无形资产985822630179251370910024营业外收入3371087712899806其他非流动资产13342175234623592315营业外支出274167220193207资产总计1407017860205692400128743利润总额14822013231729103912流动负债645179088455915010228所得税1218110465155471732624764短期借款200214252142521425214252净利润13601909216227373664应付账款20122795319535883678少数股东损益59468993100941254717055其他流动负债44204971511754206408归属母公司净利润13011819206126123493非流动负债1066234830348303483034830EBITDA18632470277535264695长期借款008000000000000EPS人民币基本115122104132177其他非流动负债1065434830348303483034830负债合计655882578803949810577主要财务比率少数股东权益2300458612687068125398307会计年度202020212022E2023E2024E股本11551520197619761976成长能力资本公积30103554309830983098营业收入38962355294428462866留存公积346842806442917912843营业利润47573531153925553452归属母公司股东权益72829017110791369017184归属母公司净利润47913984133226713376负债和股东权益1407017860205692400128743获利能力毛利率29133252311330623069现金流量表净利率14291623142014001456会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE18101988183818872017经营活动现金14661928403110704357ROIC38833865543640535216净利润13601909216227373664偿债能力折旧摊销4415650658529667107490119资产负债率46614623428039573680财务费用60324426570875109276净负债比率49304121591847395541投资损失15331563156315631563流动比率167172186203224营运资金变动4100161033153021288801速动比率116126151162190其他经营现金1498418298117631593518814营运能力投资活动现金6165282599108212361256总资产周转率078074079088095资本支出333157618094213102597640应收账款周转率517614580600610长期投资29944013207920792079应付账款周转率391330350400480其他投资现金16086432119251903825850每股指标人民币筹资活动现金174351187212075109276每股收益最新摊薄066092104132177短期借款00012249000000000每股经营现金流最新摊薄074098204054220长期借款017008000000000每股净资产最新摊薄369456561693870普通股增加15073650645604000000估值比率资本公积增加424415433045604000000PE倍73335243462736522730其他筹资现金613652217212075109276PB倍13101058861697555现金净增加额673329241292791013194EVEBITDA倍49333724321125321838资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宝信软件600845CH免责声明分析师声明本人谢春生郭雅丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告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