研究报告全文：华发股份600325业绩结构性下滑经营端逆势增长2023-01-20预告2022年归母净利润同比下降198华发股份发布2022年业绩快报预计营业收入同比增长15至591亿元归母净利润同比下降20至256亿元低于市场预期及我们此前预期同比增长10主要系少数股东结算规模超预期关注要点营业收入稳增结算权益比例结构性下滑根据业绩快报公司四季度营业收入同比增长17至263亿元全年营业收入录得15的稳健增长与我们此前预期一致我们预计公司全年税后毛利率保持在17左右同比下降1-2ppt与前三季度基本持平公告2022年净利润较2021年小幅增长至47亿元但由于期内对近年合作项目进行集中结算少数股东损益占比结构性提升至462021年32致使归母净利润同比下降近两成我们认为未来公司结算权益比例有望逐步回升叠加结算规模稳增和结算利润率基本企稳今明两年盈利有望实现双位数的同比增长22年逆势稳住销售基本盘23年弹性充足2022年公司销售额同比仅下降1至1202亿元跑赢头部房企平均水平Top20房企整体跌幅36已连续三年保持在1200亿元以上受行业景气度下行影响公司1H22销售额同比下降两成但公司通过积极推货去化于3Q4Q实现3318的单季同比增长销售端抗压且有韧性我们估算2022年公司未售货值约4500亿元预计公司2023年将延续积极拿地态势2022年拿地强度约35同时我们认为公司依托对上海杭州等核心高能级城市的重仓布局有望率先受益于行业景气度的恢复2023年销售规模增长确定性较强稳健财务运营为规模增长保驾护航公司自2021年末实现三条红线达标后始终稳居绿档并通过严控负债规模优化债务结构增强财务安全性同时公司持续强化经营端及融资端现金流管理2022年回款总额较2021年增长27亿元至734亿元期内发行公开债121亿元并率先推进定增事项为后续扩表留足空间考虑到公司2022年新增债券加权平均融资成本仅507我们预计公司存量融资成本仍有进一步下行空间1H22末579盈利预测与估值考虑到结算结构及权益比例的影响我们下调20222023年盈利预测2724至2629亿元引入2024年盈利预测32亿元对应22-24年同比增速为-201410公司当前股价交易于6963倍20232024年PE和0908倍20232024年PB我们认为业绩预减不改公司经营端积极增长势头维持跑赢行业评级和1245元目标价对应9083倍20232024年PE和1211倍20232024年PB较当前股价有30的上行空间风险行业景气度恢复速度弱于预期新增土储质量不及预期