核心观点
　　公司2022年营收和净利润增速总体平稳，但盈利能力和权益比例降低导致归母净利润下行。全年销售表现优异，销售金额位列行业18位，较上年末大幅提升14位。当前公司主要聚焦核心城市开发，高投资强度有望转化成公司的销售优势。同时股权融资方案的出炉有望也增强公司的资本实力，助力公司市占率提升。
　　事件
　　1月19日，公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入591.3亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润25.6亿元，同比降低19.8%。
　　简评
　　收入稳健增长，盈利能力下行。公司2022年实现营业收入591.3亿元，同比增长15.4%；实现净利润47.1亿元，同比增长0.8%，总体保持稳健；实现归母净利润实现25.6亿元，同比下降达19.8%。期内公司增收不增利的主要原因在于：1、盈利能力下降，期内净利润率为8.0%，较上年同期下降1.1个百分点；2、结转项目的权益比例下行。
　　销售表现优异，投资强度提升。公司2022年实现销售金额1202.4亿元，同比降低1.4%；实现销售面积400.9万平，同比降低14.5%；全年销售均价29993元/平，较2021年增长15.4%。增速在主流房企中排名第三，表现持续超越行业。全年销售金额位列行业18位，较2021年大幅提升14位，实力进一步增强。回款质量方面也显著提升，全年实现销售回款734亿，在销售规模小幅下行的情况下，回款总额同比增速在5%左右。公司全年拿地积极，根据CRIC，公司2022年拿地金额409.5亿元，拿地金额/销售金额为34.1%，较2021年提升了22.2个百分点。
　　债务结构优化，股权融资方案出炉。截至三季度末，公司“三道红线”维持“绿档”，未来一年无公司债和资产支持证券到期。今年以来，公司发起融资储备额度189亿元，完成全市场首单类REITs15.48亿元转售续期，成功发行合计47.3亿元资产支持证券，包括南湾华发商都CMBS35亿元、威海华发新天地商业CMBN6.3亿元和中山华发广场CMBS6亿元，融资渠道保持畅通。年末公司定增预案出炉，拟发行不超过6.35亿股，募资金额60亿元，将有望进一步增强公司资本实力，改善财务水平。
　　下调盈利预测，维持买入评级。我们调整2023-2024年公司EPS为1.33/1.47元（原预测1.42/1.57元）。考虑到公司近年的高投资强度有望转化成的销售优势，公司市占率和估值有望提升，因此维持买入评级和目标价13.36元不变。
　　风险分析
　　公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，且可能受到疫情防控政策的影响，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。2、利润率可能下滑。随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。3、房地产行业政策放松力度可能不及预期。政策放松将紧绷“房住不炒”之弦，因此可能延迟公司的销售恢复进度。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评房地产开发收入稳健增长高投资强度助力华发股份600325SH销售成长2022年业绩快报点评核心观点维持买入竺劲公司年营收和净利润增速总体平稳但盈利能力和权益比2022zhujinbjcsccomcn例降低导致归母净利润下行全年销售表现优异销售金额位列SAC编号S1440519120002行业18位较上年末大幅提升14位当前公司主要聚焦核心城SFC编号BPU491市开发高投资强度有望转化成公司的销售优势同时股权融资黄啸天方案的出炉有望也增强公司的资本实力助力公司市占率提升huangxiaotiancsccomcn事件SAC编号S14405200700131月19日公司发布2022年业绩快报2022年实现营业收入发布日期2023年01月20日5913亿元同比增长154实现归母净利润256亿元同比当前股价956元降低198目标价格6个月1336元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现收入稳健增长盈利能力下行公司2022年实现营业收入59131个月3个月12个月亿元同比增长154实现净利润471亿元同比增长08-591-819-516-103348455768总体保持稳健实现归母净利润实现亿元同比下降达25612月最高最低价元1135570198期内公司增收不增利的主要原因在于1盈利能力下降总股本万股21171611期内净利润率为80较上年同期下降11个百分点2结转流通A股万股21171521项目的权益比例下行总市值亿元20240销售表现优异投资强度提升公司2022年实现销售金额12024流通市值亿元20240亿元同比降低14实现销售面积4009万平同比降低145近3月日均成交量万382448全年销售均价29993元平较2021年增长154增速在主流主要股东房企中排名第三表现持续超越行业全年销售金额位列行业18珠海华发集团有限公司位较2021年大幅提升14位实力进一步增强回款质量方面2420也显著提升全年实现销售回款734亿在销售规模小幅下行的股价表现情况下回款总额同比增速在左右公司全年拿地积极根据5123CRIC公司2022年拿地金额4095亿元拿地金额销售金额为73341较2021年提升了222个百分点23债务结构优化股权融资方案出炉截至三季度末公司三道红线维持绿档未来一年无公司债和资产支持证券到期-27今年以来公司发起融资储备额度189亿元完成全市场首单类2022119202221920223192022419202251920226192022719202281920229192023119REITs1548亿元转售续期成功发行合计473亿元资产支持证202210192022111920221219华发股份沪深券包括南湾华发商都亿元威海华发新天地商业300CMBS35CMBN63亿元和中山华发广场CMBS6亿元融资渠道保持畅相关研究报告通年末公司定增预案出炉拟发行不超过亿股募资金额635中信建投房地产华发股份6003252023-01-60亿元将有望进一步增强公司资本实力改善财务水平优质项目揽入怀中合作方风险基本化04解中信建投房地产华发股份6003252022-12-首份定增预案出炉增厚资本实力未来05可期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投房地产华发股份6003252022-10-本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明业绩保持正增长销售拿地表现积极292022年三季报点评2022-08-中信建投房地产华发股份600325华发股份A股公司简评报告下调盈利预测维持买入评级我们调整2023-2024年公司EPS为133147元原预测142157元考虑到公司近年的高投资强度有望转化成的销售优势公司市占率和估值有望提升因此维持买入评级和目标价1336元不变风险分析公司的风险主要体现在结转不及预期利润率下滑房地产行业政策放松力度不及预期三个方面具体而言1结转可能不及预期公司当前可结转资源充沛但项目进度不一且可能受到疫情防控政策的影响最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况因此存在结转不及预期的风险2利润率可能下滑随着近年来土地成交价格抬升但销售价格受市场下行不利影响行业普遍存在毛利率压缩的问题公司也受其影响报表端的利润率可能持续承压3房地产行业政策放松力度可能不及预期政策放松将紧绷房住不炒之弦因此可能延迟公司的销售恢复进度重要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元5100651241591316606968378增长率5390515411735净利润百万元29023195256228253118增长率42101-198103104ROE7249474848EPS摊薄元137151121133147PE倍6963787164PB倍1010090808资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1华发股份A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E流动资产292501312687315788322616304068营业收入5100651241591316606968378现金4364249994509005882498709营业成本3861138020455555199854119应收票据及应收账款合计101328269399293营业税金及附加33973361354836343761其他应收款10321473141818121531销售费用14501582171517181641预付账款55173720693949707355管理费用14541527176317181709存货211375217378216482216831156401研发费用377991102105其他流动资产3083439794397803978039780财务费用264235543582294非流动资产2934442370510776044269147资产减值损失-90-1-1-1-1长期投资1429921475289683640243866公允价值变动收益20120202020固定资产8302795340742214962其他收益3022151821无形资产201469524580645投资净收益459575517546531其他非流动资产1401417631181781923919674营业利润63586962657370217443资产总计321844355057366864383058373215营业外收入3249434843流动负债155777152807175713201980203586营业外支出13718296112132短期借款92661030103010301030利润总额62536829652069577355应付票据及应付账款合计2810732604522608005876985所得税16932152180720022157其他流动负债118404119172122422120892125571净利润45604677471349565197非流动负债102722106359928957851263193少数股东损益16581482215121312079长期借款7941177170637064932434004归属母公司净利润29023195256228253118其他非流动负债2331129189291892918929189EBITDA1086610636760975046748负债合计258499259166268608280493266779EPS元137151121133147少数股东权益4239275073772237935481433股本21172117211721172117主要财务比率资本公积673926926926926会计年度202020212022E2023E2024E留存收益1183313713169542034723929成长能力归属母公司股东权益2095320819210332321125002营业收入5390515411735负债和股东权益321844355057366864383058373215营业利润45995-566860归属于母公司净利润42101-198103104获利能力现金流量表百万元毛利率243258230213209会计年度202020212022E2023E2024E净利率5762434346经营活动现金流2910936061318243254164698ROE7249474848净利润45604677471349565194ROIC102167326-465-64折旧摊销120151216265319偿债能力财务费用264235543582299资产负债率803730732732715投资损失-459-575-517-546-531净负债比率1252581352127-388经营性应收项目的减少-2212-4568-31601839-2279流动比率1920181615经营性应付项目的增加200052968429208258821358速动比率0506060507其他经营现金流2683536141300292544561696营运能力投资活动现金流-61012-43986-9634-9064-8472总资产周转率0202020202资本支出4496629920246319301241应收账款周转率78262419200020002000长期投资-16989-11331-7493-7449-7464应付账款周转率2013110807其他投资现金流-33035-25396-14665-14583-14695每股指标元筹资活动现金流4878615027-21284-15552-16636每股收益最新摊薄137151121133147短期借款-3042-8236000每股经营现金流最新摊薄13501665150315373056长期借款33675-2241-13464-14382-15320每股净资产最新摊薄990983105811461247普通股增加0-006350估值比率资本公积增加-4682530-6350PE6963787164其他筹资现金流1862125250-7820-1169-1317PB1010090808现金净增加额168247106906792539589EVEBITDA13014217415088资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2华发股份A股公司简评报告竺劲分析师介绍房地产和建筑行业首席分析师北京大学国家发展研究院金融学硕士专注于房地产物业管理等行业研究10年证券从业经验多次荣获最佳行业金牛分析师奖房地产行业新财富最佳分析师房地产行业机构投资者财新资本市场分析师成就奖房地产行业卖方分析师水晶球奖房地产行业等奖项黄啸天中信建投房地产行业分析师上海财经大学硕士2018年加入中信建投地产团队主要负责房地产开发物业管理REITs等领域的研究2020年最佳行业金牛分析师奖团队成员20182020年卖方分析师水晶球奖团队成员2018-2020年Wind金牌分析师请参阅最后一页的重要声明3华发股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态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