核心观点：结合业绩预告及四季度宏中观景气情况看，受疫情扰动，四季度A股业绩恐略低于市场预期。分大类资产看，上游资源品四季度盈利环比走弱，中游加工周期品延续低迷，传统中游制造需求端量增不足，光储/新能源车依旧维持需求端高景气表现，半导体及消费电子则仍处于本轮景气下行周期，计算机/传媒虽受政策支持但业绩尚未见到实质性改善，军工四季度交付节奏受疫情影响。下游消费中出行链延续大幅负增，餐饮链受冲击明显。地产链需求依旧疲弱。23年起行业配置优先聚焦“盈利周期反转”方向：计算机/半导体/医药/餐饮链/电力，其次优选依旧高景气的风/光/储/军工中的细分方向，继续关注悲观预期修复、盈利有望回暖的地产链龙头。
　　截止1月18日，逾400家公司已披露22年业绩预告，整体披露率达8%，披露率较高的行业主要为家电（15.2%）、电子（11.8%）及电力设备及新能源（11.3%）。结合业绩预告及四季度宏中观景气情况看，受疫情频发扰动，9-10月“金九银十”旺季不旺，12月开工及日常消费受较严重冲击，四季度A股业绩恐将略低于市场预期。
　　分大类资产看：1）预计上游资源品四季度盈利环比走弱，中游加工周期品延续低迷。2）传统中游制造成本压力减缓，产量低位震荡，但需求端量增不足。同时海外衰退环境下出口增速减弱；3）高端制造及TMT方向上，光储/新能源车依旧维持需求端高景气表现，半导体及消费电子则仍处于本轮景气下行周期，计算机/传媒虽受政策支持但业绩尚未见到实质性改善，军工四季度交付节奏受疫情影响。其中，硅料、锂价等上游资源品四季度已出现一定程度松动，环比走弱趋势明显；4）疫情大规模爆发，下游消费中出行链延续大幅负增，餐饮链受冲击明显。5）地产链需求依旧疲弱，同比仍负增。
　　同时结合行业研究员已有预期，我们梳理了部分22Q4业绩高增以及单季同比预计低迷的方向；1) 22Q4业绩高增（核心标的普遍>30%）的细分板块可关注光储/新能源车（光伏及设备/储能及设备/电池中下游及锂电设备/新能源整车/一体化压铸）、新冠药产业链（零售药房/部分中药）、部分新材料（碳纤维/电子化学品/工业气体）、养殖链（畜禽养殖/饲料/动保）、光纤光缆、轮胎/钾肥、城商行；2）单季同比低迷的则主要包括消费电子链（半导体设计/消费电子及光学元件/存储芯片）、出行消费（医疗服务/啤酒/餐饮链/酒店旅游/航空高铁）、传统中游周期（炼化及煤化工）、地产链（厨电及扫地机/股份行/建材/地产开发）、集运、安防等。
　　展望23年，多板块在政策刺激、需求回暖及低基数下将迎来改善。22年四季度为政策密集投放期，防疫政策优化、地产政策托底、科技政策支持等均为23年行业盈利提供了向上支撑。四季度以来，包括受益于消费场景修复的餐饮链（啤酒/休闲食品/调味品）、地产链的消费建材/玻璃，受益疫情的医药板块以及有望迎产业政策催化的计算机板块盈利预期均有所提振。23年起行业配置优先聚焦“盈利周期反转”方向：计算机/半导体/医药/餐饮链/电力，其次优选依旧高景气的风/光/储/军工中的细分方向，继续关注地产行业政策反转后盈利有望修复的地产链龙头。
　　风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险
　　

研究报告全文：证券研究报告策略动态22年业绩预告超预期和低预期方向投资策略有哪些陈果核心观点结合业绩预告及四季度宏中观景气情况看受疫情扰动四季度A股业绩chenguodcqcsccomcn恐略低于市场预期分大类资产看上游资源品四季度盈利环比走弱中游加工周期SAC编号S1440521120006品延续低迷传统中游制造需求端量增不足光储新能源车依旧维持需求端高景气表张雪娇现半导体及消费电子则仍处于本轮景气下行周期计算机传媒虽受政策支持但业绩zhangxuejiaobjcsccomcn尚未见到实质性改善军工四季度交付节奏受疫情影响下游消费中出行链延续大幅SAC编号S1440521120007负增餐饮链受冲击明显地产链需求依旧疲弱23年起行业配置优先聚焦盈利周郑佳雯期反转方向计算机半导体医药餐饮链电力其次优选依旧高景气的风光储zhengjiawencsccomcn军工中的细分方向继续关注悲观预期修复盈利有望回暖的地产链龙头SAC编号s1440523010001截止1月18日逾400家公司已披露22年业绩预告整体披露率达8披露发布日期2023年01月18日率较高的行业主要为家电152电子118及电力设备及新能源113结合业绩预告及四季度宏中观景气情况看受疫情频发扰动9-10月金九银十旺季不旺12月开工及日常消费受较严重冲击四季度A股业绩恐将略低深证成指走势图于市场预期5-5分大类资产看1预计上游资源品四季度盈利环比走弱中游加工周期品延续-15低迷2传统中游制造成本压力减缓产量低位震荡但需求端量增不足同-25时海外衰退环境下出口增速减弱3高端制造及TMT方向上光储新能源车-35依旧维持需求端高景气表现半导体及消费电子则仍处于本轮景气下行周期计算机传媒虽受政策支持但业绩尚未见到实质性改善军工四季度交付节奏受2022118202221820223182022418202251820226182022718202281820229182022111820221218疫情影响其中硅料锂价等上游资源品四季度已出现一定程度松动环比20221018深证成指科创50走弱趋势明显4疫情大规模爆发下游消费中出行链延续大幅负增餐饮链受冲击明显5地产链需求依旧疲弱同比仍负增深证成指走势图同时结合行业研究员已有预期我们梳理了部分22Q4业绩高增以及单季同比11预计低迷的方向122Q4业绩高增核心标的普遍30的细分板块可关注1光储新能源车光伏及设备储能及设备电池中下游及锂电设备新能源整车-9一体化压铸新冠药产业链零售药房部分中药部分新材料碳纤维-19电子化学品工业气体养殖链畜禽养殖饲料动保光纤光缆轮胎-29钾肥城商行2单季同比低迷的则主要包括消费电子链半导体设计消费2022118202221820223182022418202251820226182022718202281820229182022111820221218电子及光学元件存储芯片出行消费医疗服务啤酒餐饮链酒店旅游航20221018深证成指沪深300空高铁传统中游周期炼化及煤化工地产链厨电及扫地机股份行建材地产开发集运安防等展望23年多板块在政策刺激需求回暖及低基数下将迎来改善22年四季度为政策密集投放期防疫政策优化地产政策托底科技政策支持等均为23年行业盈利提供了向上支撑四季度以来包括受益于消费场景修复的餐饮链啤酒休闲食品调味品地产链的消费建材玻璃受益疫情的医药板块以及有望迎产业政策催化的计算机板块盈利预期均有所提振23年起行业配置优先聚焦盈利周期反转方向计算机半导体医药餐饮链电力其次优选依旧高景气的风光储军工中的细分方向继续关注地产行业政策反转后盈利有望修复的地产链龙头风险提示数据统计存在误差海内外经济衰退风险本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告目录一22年业绩预告超预期和低预期方向有哪些1风险分析5请参阅最后一页的重要声明策略研究策略动态报告一22年业绩预告超预期和低预期方向有哪些截止1月18日逾400家公司已披露22年业绩预告整体披露率达8披露率较高的行业主要为家电152电子118及电力设备及新能源113结合业绩预告及四季度宏中观景气情况看受疫情频发扰动9-10月金九银十旺季不旺12月开工及日常消费受较严重冲击预计四季度A股业绩恐将略低于市场预期Wind盈利一致预期自下而上汇总显示22年12月以来全A及全A非金融地产22年盈利预测分别下调037pct057pct行业层面农林牧渔煤炭及家电为仅有的三个盈利预测上调的细分而地产链建材地产开发有色钢铁出行链社会服务商贸零售及交运则下调明显图表1申万一级行业Wind一致预期盈利预测及22年12月至今调整幅度截止23117资料来源Wind中信建投分大类资产看1预计上游资源品四季度盈利环比走弱中游加工周期品延续低迷海内外经济需求疲弱且供应边际改善四季度铜铝低位震荡原油震荡下行考虑到去年高基数影响盈利预计走弱中游加工周期品成本压力趋缓但受制于地产低景气影响量上并未出现实质性改善水泥钢铁消费建材等预计仍将延续三季度的低迷态势2传统中游制造成本压力减缓产量低位震荡但需求端量增不足一方面国内工业企业库存高企叠加疫情扰动开工率四季度机床工业机器人产量同比虽有边际修复但仍位于低位区间另一方面海外衰退环境下出口增速减弱对通用设备化工产品家电零部件等传统加工制造行业进一步形成负面拖累请参阅最后一页的重要声明1策略研究策略动态报告3高端制造及TMT方向上光储新能源车依旧维持需求端高景气表现半导体及消费电子则仍处于本轮景气下行周期计算机传媒虽受政策支持但业绩尚未见到实质性改善军工四季度交付节奏受疫情影响其中硅料锂价等上游资源品四季度已出现一定程度松动环比走弱趋势明显4疫情大规模爆发下游消费中出行链延续大幅负增餐饮链受冲击明显10-11月防控严格影响消费场景12月多地疫情爆发影响消费意愿叠加经济低迷下消费者信心预期下滑社零餐饮收入分项四季度持续低于-8航班及地铁客运量等出行指标同比常处于-50-30区间5地产链需求依旧疲弱同比仍负增四季度地产政策积极发力截止12月份全国新发放个人住房贷款平均利率为426同比下降137pct为2008年有统计以来的历史最低水平但在疫情冲击下需求端实际改善有限11月销售当月同比下滑33312月30城成交面积同比依旧低迷四周累计同比-26相关地产链如厨电消费建材盈利预计仍将处于低位图表22022年中信行业业绩预告披露情况截止23117资料来源Wind中信建投按细分行业看结合行业研究员已有预期我们梳理了部分22Q4业绩高增以及单季同比预计低迷的方向122Q4业绩高增核心标的普遍30的细分板块可关注光储新能源车光伏及设备储能及设备电池中下游及锂电设备新能源整车一体化压铸新冠药产业链零售药房部分中药部分新材料碳纤维电子化学品工业气体养殖链畜禽养殖饲料动保光纤光缆钾肥城商行电动两轮车2单季同比低迷的则主要包括消费电子链半导体设计消费电子及光学元件存储芯片出行消费医疗服务啤酒餐饮链酒店旅游航空高铁传统中游周期炼化及煤化工钢铁地产链厨电及扫地机股份行建材地产开发券商集运安防等结合自下而上验证以业绩预告披露中值是否超过Wind一致预期与否评判超预期低预期截止1月17日超预期个股主要集中在前述方向以汽车零部件电池光伏新冠药产业链居多请参阅最后一页的重要声明2策略研究策略动态报告图表3超预期个股行业分布情况截止23117汽车零部件电池光伏设备通用设备专用设备化学制品化学制药消费电子军工电子CXO其他1084464443322资料来源Wind中信建投展望23年多板块在政策刺激需求回暖及低基数下将迎来改善22年四季度为政策密集投放期防疫政策优化地产政策托底科技政策支持等均为23年行业盈利提供了向上支撑四季度以来包括受益于消费场景修复的餐饮链啤酒休闲食品调味品地产链的消费建材玻璃受益疫情的医药板块以及有望迎产业政策催化的计算机板块盈利预期均有所提振23年起行业配置优先聚焦盈利周期反转方向计算机半导体医药餐饮链电力其次优选依旧高景气的风光储军工中的细分方向继续关注地产行业政策反转后盈利有望修复的地产链龙头进一步以当前Wind一致预期看细分子版块22-23年盈利变化1高景气加速or困境反转23年预测累计利润增速30且环比22年上行风电零部件光伏辅材消费电子MiniLED面板半导体IC设计新消费化妆品宠物经济免税信创操作系统网络安全金融信息化医疗信息化游戏2高景气但边际下滑23年预测利润增速30但环比22年下行新能源车链电动乘用车电池锂电设备光伏链组件TOPCON逆变器光伏设备储能军工链导弹链军工电子半导体链IGBT半导体设备半导体材料新消费医美耗材培育钻石新材料氟化工碳纤维3中低景气但有所回升23年预期利润增速30但环比22年回升风电整机电力电网电网自动化设备消费电子零部件半导体IC封测新材料有机硅特钢信创政务信息化数字货币工业软件云计算医药创新药中药医疗耗材啤酒小家电中游周期品煤化工地产链工程机械聚氨酯水泥空调地产开发普钢银行城商行423年中低景气23年预期利润增速30且环比22年下行资源品化肥油气煤炭航运油运稀土光伏链硅料硅片基建医药CXO新冠检测高端装备能源设备通信光纤运营商光模块请参阅最后一页的重要声明3策略研究策略动态报告图表4申万二级子行业未来1-2年盈利增速预期截止23117资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4策略研究策略动态报告风险分析1数据统计存在误差报告数据均由Wind等三方数据库导出可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题且由于统计时间问题数据存在波动可能性同时三季报数据存在滞后性因此基于历史数据分析得到结论的指导意义相对有限2海内外经济衰退风险当前海外处于经济衰退周期国内外经济环境不景气将影响部分行业需求表现对于后期及2023年经济情况的判断基于通常使用的库存周期法但同时也受到政策及其他不可预估事件影响请参阅最后一页的重要声明5策略研究策略动态报告陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一张雪娇南京大学国际经济与贸易学士复旦大学金融学硕士3年卖方工作经验7年买方工作经验目前主要负责行业比较金股组合和专题研究郑佳雯金融硕士毕业于上海财经大学等曾就职于安信证券2021年加入中信建投证券研究发展部目前主要负责行业比较业绩跟踪和估值研究请参阅最后一页的重要声明6策略研究策略动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页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