核心观点
　　四季度，我国GDP同比增长2.9%，全年增长3%，超出市场一致预期。主要原因在于防疫政策调整后，疫情对经济活动运行的冲击逐步减弱，经济韧性强于预期。具体来看，虽然11月、12月感染人群规模相比4月、5月更大，波及范围更广，但各类经济数据降幅有限。
　　12月，经济数据体现出内需指标全面改善，未来进一步修复空间仍广阔。从需求端看，12月单月消费、基建投资、制造业投资、地产投资、地产销售等内需指标增速均进一步改善，这背后既有防疫政策调整优化的贡献，也有政府各类稳增长政策的推动。总体上看，12月部分指标降幅虽收窄但仍为负值，未来进一步修复的空间广阔，经济仍处于持续复苏的通道，12月应是新一轮经济复苏的起点
　　信息或事件：
　　2023年1月17日，国家统计局发布12月和四季度系列经济数据。
　　简评：
　　一、经济点评及展望：防疫政策调整后经济韧性增强，未来进一步修复空间仍广阔
　　我国GDP四季度同比增长2.9%，全年增长3%，超出市场一致预期。主要原因在于防疫政策调整后，疫情对经济活动运行的冲击逐步减弱，经济韧性强于预期。具体来看，虽然11月、12月感染人群规模相比4月、5月更大，波及范围更广，但经济数据降幅有限。四季度GDP增长2.9%，而二季度仅增长0.4%；11月、12月社零增速分别为-5.9%、-1.8%，而4月、5月分别为-11.1%，-6.7%；11月、12月服务业生产指数增速分别为-1.9%、-0.8%，而4月、5月分别为-6.1%，-5.1%；11月、12月调查失业率分别为5.7%、5.5%，而4月、5月分别为6.1%、5.9%。说明防疫政策调整对居民活动、就业、市场主体的连续经营均发挥了积极的支撑效应。
　　12月经济数据体现出内需指标全面改善，未来进一步修复空间仍广阔。从需求端看，12月单月消费、基建投资、制造业投资、地产投资、地产销售等内需指标增速均进一步改善，这背后既有防疫政策调整优化的贡献，也有政府各类稳增长政策的推动。总体上看，12月部分指标降幅虽收窄但仍为负值，未来进一步修复的空间广阔，经济仍处于持续复苏的通道，12月应是新一轮经济复苏的起点。预计2023年全年GDP增速5.1%。地方两会经济增长目标加权平均值为5.6%，比上年下调了0.5个百分点，因此我们预计2023年全国经济增长目标也相应下调0.5个百分点至5%左右。
　　二、生产：疫情对生产制约减弱，工业、服务业均有改善
　　12月工业增加值同比增长1.3%（前值2.2%），同比回落，主要是去年12月能耗管控政策纠偏后基数较高所致，季调环比增0.1%（前值-0.3%），环比已有改善。12月服务业生产指数同比增长-0.8%（前值-1.9%），同比降幅收窄。生产端数据显示疫情对生产制约开始减弱，但仍有压制，未来也仍存修复空间。
　　三、投资：政策支持下基建、制造业维持韧性，地产拐点初现
　　12月基础设施投资累计同比增长9.4%（前值8.9%），单月同比增长14.3%，回升3.7个百分点，延续强劲。结构上道路投资增速走升，形成拉动。12月制造业投资同比累计增长9.1%（前值9.3%），单月同比增长7.4%，回升1.2个百分点。在政策性开发性金融工具、专项债、设备更新改造专项再贷款支持下，基建和制造业投资增长延续韧性，也成为托底经济的主要动力。
　　12月房地产开发投资累计同比增长-10%（前值-9.8%），单月同比增长-12.2%，回升7.7个百分点。12月单月销售面积同比-31.5%（前值-33.3%），新开工面积同比-44.3%（前值-50.8%），施工面积同比-48.3%（前值-52.6%），竣工面积同比-6.6%（前值-20.2%），房企开发资金来源同比-28.7%（前值-35.4%），地产各类数据全面开始回暖，房企国内贷款和竣工改善最为明显，说明供给端政策效应开始显现
　　四、消费：疫情影响分化，商品回暖带动总消费改善
　　12月社零同比增长-1.8%（前值-5.9%），降幅收窄。商品消费增速回升至-0.1%，改善5.5个百分点，其中医药零售额增速上行至39.8%，主要是新冠感染者大幅增加，除医药外，食品、饮料、服装、家电、建筑及装潢材料、汽车、办公用品等零售增速也普遍回升，应是受益于消费场景限制减弱。下行较多的主要是化妆品（双11透支效应逐年增强）、金银珠宝类（受制于金价走高）。而餐饮消费增速进一步下行至-14.1%，回落5.7个百分点，感染人群数量增多后，消费者对暴露时长更多的在外饮食更加谨慎，预计阳性高峰过后，政策调整对餐饮行业的利好效应才会显现。
　　风险分析
　　第一，疫情管控放松后，消费复苏的节奏和幅度仍存在不确定性，宏观经济整体增速表现因此也仍需动态跟踪；第二，对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。本轮地产下行周期已经持续一年多，地产投资、销售、价格和三工面积的增速都处于下滑区间，且仍无缓解迹象，政策宽松的效果仍待观察。第三，欧美紧缩货币政策的影响可能超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。第四，地缘政治冲突仍存不确定性，扰动市场风险偏好。

研究报告全文：证券研究报告宏观简评内需全面回暖经济略超预期12月经济数据点评发布日期2023年01月17日分析师黄文涛电话010-85130608SAC编号S1440510120015分析师王泽选电话010-86451441SAC编号S1440520070003核心观点四季度我国GDP同比增长29全年增长3超出市场一致预期主要原因在于防疫政策调整后疫情对经济活动运行的冲击逐步减弱经济韧性强于预期具体来看虽然11月12月感染人群规模相比4月5月更大波及范围更广但各类经济数据降幅有限12月经济数据体现出内需指标全面改善未来进一步修复空间仍广阔从需求端看12月单月消费基建投资制造业投资地产投资地产销售等内需指标增速均进一步改善这背后既有防疫政策调整优化的贡献也有政府各类稳增长政策的推动总体上看12月部分指标降幅虽收窄但仍为负值未来进一步修复的空间广阔经济仍处于持续复苏的通道12月应是新一轮经济复苏的起点信息或事件2023年1月17日国家统计局发布12月和四季度系列经济数据简评一经济点评及展望防疫政策调整后经济韧性增强未来进一步修复空间仍广阔我国GDP四季度同比增长29全年增长3超出市场一致预期主要原因在于防疫政策调整后疫情对经济活动运行的冲击逐步减弱经济韧性强于预期具体来看虽然11月12月感染人群规模相比4月5月更大波及范围更广但经济数据降幅有限四季度GDP增长29而二季度仅增长0411月12月社零增速分别为-59-18而4月5月分别为-111-6711月12月服务业生产指数增速分别为-19-08而4月5月分别为-61-5111月12月调查失业率分别为5755而4月5月分本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评别为6159说明防疫政策调整对居民活动就业市场主体的连续经营均发挥了积极的支撑效应12月经济数据体现出内需指标全面改善未来进一步修复空间仍广阔从需求端看12月单月消费基建投资制造业投资地产投资地产销售等内需指标增速均进一步改善这背后既有防疫政策调整优化的贡献也有政府各类稳增长政策的推动总体上看12月部分指标降幅虽收窄但仍为负值未来进一步修复的空间广阔经济仍处于持续复苏的通道12月应是新一轮经济复苏的起点预计2023年全年GDP增速51地方两会经济增长目标加权平均值为56比上年下调了05个百分点因此我们预计2023年全国经济增长目标也相应下调05个百分点至5左右图表1主要经济数据指标2022年同比增速增速变化1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月GDP增速当季48043929-10工业增加值当月7550-290739384263502213-09服务业生产指数当月42-09-61-511306181301-19-0811社零增速当月67-35-111-6731275425-05-59-1841固定资产投资累计12293686261575859585351-02制造业投资累计20915612210610499100101979391-02房地产投资累计3707-27-40-54-64-74-80-88-98-100-02基建投资不含电力累计818565677174838687899405出口美元当月162143351621711827557-02-89-99-10进口美元当月156-01004110230303-07-106-7531城镇调查失业率当月5558615955545355555755-02数据来源Wind中信建投二生产疫情对生产制约减弱工业服务业均有改善12月工业增加值同比增长13前值22同比回落主要是去年12月能耗管控政策纠偏后基数较高所致季调环比增01前值-03环比已有改善12月服务业生产指数同比增长-08前值-19同比降幅收窄生产端数据显示疫情对生产制约开始减弱但仍有压制未来也仍存修复空间本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评图表2工业增加值当月同比增速图表3服务业当月同比增速工业增加值当月同比服务业生产指数当月同比非制造业PMI服务业工业增加值采矿业当月同比工业增加值制造业当月同比3060工业增加值电力燃气及水的生产和供应业当月同比25155513201150915710455534010351-535-1030数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投三投资政策支持下基建制造业维持韧性地产拐点初现12月基础设施投资累计同比增长94前值89单月同比增长143回升37个百分点延续强劲结构上道路投资增速走升形成拉动12月制造业投资同比累计增长91前值93单月同比增长74回升12个百分点在政策性开发性金融工具专项债设备更新改造专项再贷款支持下基建和制造业投资增长延续韧性也成为托底经济的主要动力图表4固定资产投资分领域累计同比图表5固定资产投资分领域单月同比2022-022022-032022-042022-052022-022022-032022-042022-05252022-062022-072022-082022-09302022-062022-072022-082022-09202022-102022-112022-122022-102022-112022-1220151437494109110500房地产基建不含电制造业房地产基建不含电制造业10力5力2012210-10015-30数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投12月房地产开发投资累计同比增长-10前值-98单月同比增长-122回升77个百分点12月单月销售面积同比-315前值-333新开工面积同比-443前值-508施工面积同比-483前值-526竣工面积同比-66前值-202房企开发资金来源本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评同比-287前值-354地产各类数据全面开始回暖房企国内贷款和竣工改善最为明显说明供给端政策效应开始显现图表6房地产开发资金来源当月同比增速图表7商品房销售施工等当月同比增速国内贷款自筹资金开发投资商品房销售面积房屋新开工面积定金及预收款个人按揭贷款房屋施工面积房屋竣工面积010-100-20-10-20-30-30-40-40-50-50-60-60数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投四消费疫情影响分化商品回暖带动总消费改善12月社零同比增长-18前值-59降幅收窄商品消费增速回升至-01改善55个百分点其中医药零售额增速上行至398主要是新冠感染者大幅增加除医药外食品饮料服装家电建筑及装潢材料汽车办公用品等零售增速也普遍回升应是受益于消费场景限制减弱下行较多的主要是化妆品双11透支效应逐年增强金银珠宝类受制于金价走高而餐饮消费增速进一步下行至-141回落57个百分点感染人群数量增多后消费者对暴露时长更多的在外饮食更加谨慎预计阳性高峰过后政策调整对餐饮行业的利好效应才会显现图表8社零当月同比增速图表9分行业社零当月同比增速2022-112022-12403020100饮料类烟酒类汽车类10家具类服鞋针纺化妆品类日用品类粮油食品金银珠宝类中西药品类通讯器材类20石油及制品类文化办公用品类家电和音像器材类建筑及装潢材料类30数据来源Wind中信建投数据来源Wind中信建投注限额以上本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评图表10城镇调查失业率2019年2020年2021年2022年65605550451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告宏观简评风险分析第一疫情管控放松后消费复苏的节奏和幅度仍存在不确定性宏观经济整体增速表现因此也仍需动态跟踪第二对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识本轮地产下行周期已经持续一年多地产投资销售价格和三工面积的增速都处于下滑区间且仍无缓解迹象政策宽松的效果仍待观察第三欧美紧缩货币政策的影响可能超预期拖累全球经济增长和资产价格表现第四地缘政治冲突仍存不确定性扰动市场风险偏好请参阅最后一页的重要声明1证券研究报告宏观简评黄文涛分析师介绍中信建投证券首席经济学家研究发展部联席负责人董事总经理宏观经济研究团队首席分析师中信建投投委会委员经济学博士纽约州立大学访问学者多年荣获新财富水晶球金牛奖等最佳分析师2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名2018年2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名第三名第三名王泽选中信建投证券宏观分析师主要负责宏观经济跟踪数据预测消费研究2019年新浪金麒麟新锐分析师20192020年Wind金牌分析师获奖者请参阅最后一页的重要声明2证券研究报告宏观简评评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投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