研究报告全文：证券研究报告宏观动态春运第一周人口流动偏弱出行方式分化宏观经济宏观经济周报核心观点黄文涛专题春运第一周人口流动偏弱出行方式分化huangwentaocsccomcn元旦假期前后全国主要城市首轮疫情基本结束客观上为2023010-85130608年春运的人口流动创造了有利条件春运第一周1月7日-1月SAC编号S1440510120015日全国旅客运输总体表现较弱可能受大学生农民工返SFC编号BEO13413乡潮提前等因素影响结构上铁路航空客运修复强于公路发布日期2023年01月16日水路背后既有疫情的短期影响也有居民出行方式变革乃至消费升级的长期趋势BMI指数高于疫前同期侧面反映出表明自驾游周边游等短途旅行表现较好拥堵延时数据恢复强于地铁客运表明城市交通中自驾等点对点交通的修复优于公共交通高频数据跟踪实体经济工业生产整体偏弱出行修复先于消费相关研究报告生产高炉开工率回升生产整体偏弱本周高炉开工率环比回升同比下行01由涨转跌水泥发运率环比回落同比下行226降幅扩大石油沥青装置开工率环比回落同比下行191降幅扩大PTA开工率环比回升同比下行94降幅收窄汽车半钢胎开工率环比回落同比下行282降幅扩大浮法玻璃开工率环比小幅回落同比下行113降幅小幅扩大需求地铁客运明显复苏地产销售小幅走弱本周全国18个主要城市地铁客运量明显回升30大中城市商品房成交面积同比降幅小幅扩大至-56一线三线同比由负转正乘用车厂家零售同比增速由正转负至-2301月上旬韩国出口金额同比跌幅收窄至-09优于2022年12月同期价格水泥价格回落有色涨幅较大本周原油价格环比上涨18铁矿石价格环比上涨19LME铜价格环比上涨89钢材综合价格指数环比上涨10水泥价格指数环比回落17农产品价格指数环比上涨19市场大盘表现较好人民币延续强势股市本周主要股指多数上涨创业板指上证50沪深300表现较好分别上涨292723科创50下跌17风格上消费金融涨幅较大分别为3020稳定下跌07债市本周中国10年国债收益率上行7bp至290美国10年国债收益率下行6bp至349汇市本周美元兑人民币即期汇率下降1489bp至671美元指数下降至10217风险提示疫情反弹房地产景气度延续走弱海外经济衰退本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明目录一专题春运第一周人口流动偏弱出行方式分化1二实体经济工业生产整体偏弱出行修复先于消费6一生产高炉开工率回升生产整体偏弱6二需求地铁客运明显复苏地产销售小幅走弱7三价格水泥价格回落有色涨幅较大8三市场大盘表现较好人民币延续强势10四风险分析11图表目录图表1全国主要城市GDP前十疫情搜索趋势1图表2疫情搜索指数1图表3全国春运旅客运输量及预测值百万人次2图表4全国旅客运输量百万人次0代表除夕2图表5铁路旅客运输量百万人次0代表除夕3图表6公路旅客运输量百万人次0代表除夕3图表7水路旅客运输量百万人次0代表除夕3图表8航空旅客运输量百万人次0代表除夕3图表9历年春运第一周不同交通工具客运量占比4图表10历年春运40天不同交通工具客运量占比4图表11全国迁徙规模指数不分迁入和迁出4图表12北上广深迁徙规模指数迁出作平均值处理4图表13北上广深迁徙规模指数同比2019年增幅5图表14北上广深春运期间拥堵延时指数平均值5图表15GDP5-10名城市春运期间拥堵延时指数平均值5图表16北上广深地铁客运量万人次平均值6图表17蓉宁汉苏渝-五城地铁客运量万人次平均值6图表18高炉开工率6图表19水泥发运率6图表20石油沥青装置开工率7图表21PTA开工率7图表22汽车轮胎半钢胎开工率7图表23浮法玻璃开工率7图表24十八城市地铁客运量平均值万人次8图表2530大中城市商品房成交面积同比8图表26乘用车当周日均销量厂家零售同比8图表27韩国出口金额同比8图表28OPEC一揽子原油价格美元桶9图表29铁矿石综合价格指数元吨9图表30LME铜现货结算价美元吨9图表31钢材综合价格指数9图表32水泥价格指数9图表33农产品批发价格200指数9图表34主要股指涨跌幅10图表35主要风格涨跌幅10图表36国债收益率10图表37人民币汇率10一专题春运第一周人口流动偏弱出行方式分化全国主要城市首轮疫情基本结束客观上为2023年春运期间的人口流动创造了有利条件2022年12月防疫新十条实施后全国主要城市在首轮疫情中较早且顺利地度过了感染高峰若将疫情搜索指数作为替代指标进行估计北京上海广州深圳等全国GDP前十城市多数在2022年中下旬实现达峰并在2023年元旦假期期间及结束后接近完成过峰即疫情搜索指数降至较低水平而这一节点与1月7日农历腊月十六开启的春运近乎无缝衔接可以预见的是在新的防疫政策背景下虽然疫情感染影响尚存2023年春运仍将是过去三年以来出行修复条件最佳的一次春运在1月6日国新办新闻发布会上春运工作专班副组长交通运输部副部长徐成光指出随着乙类乙管措施加快落地跨区域人员流动加速释放加之疫情三年来人民群众累积的回乡过年探亲访友旅游观光等出行需求集中释放2023年春运客流将从长期低位运行到快速恢复攀升图表1全国主要城市GDP前十疫情搜索趋势北京上海广州深圳重庆南京杭州苏州武汉成都资料来源城市数据团中信建投图表2疫情搜索指数疫情搜索指数3500000002022-12-21300000000297602012250000000200000000150000000100000000500000000资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1春运第一周全国旅客运输总体表现相对较弱在刚刚结束的春运第一周1月7日-1月13日中全国旅客运输总量录得261亿人次同比增长444约等于2019年同期的516从增速或比率上看这一水平低于此前交通部对今年春运运输总量40天的预测结果即比2022年同期增长995恢复到2019年同期的7031从历史数据来看2020年以前交通部针对当年全国春运的客流量预测值与实际值的误差维持在2以内误差实际值-预测值实际值100可谓相当精准而2020-2022年在疫情扰动及相关防疫政策约束下交通出行不确定性增强使预测误差明显偏大旅客实际客流量分别是预测值的493512898也可看出误差逐年收窄2022年12月多所高校宣布提前放假使相当一部分大学生的返乡活动与春运错开减少了春运前期客流量而担心年前集中返乡风险较大的农民工一定程度上也会驱动返乡潮提前此外还有近年来劳动力回流外出务工减少等趋势的影响以上均可能是拖累春运第一周客流量的原因从当下时点看春运客流的时空分布仍不够清晰近期席卷全国的寒潮引发的雨雪天气亦会对交通出行形成扰动具体的修复节奏有待后续观察图表3全国春运旅客运输量及预测值百万人次图表4全国旅客运输量百万人次0代表除夕全国春运旅客运输量2023比2019右轴2023全国春运预计客流量2022202120202019同比增速-全国春运旅客运输量12010040001209035001001003000808060802500704020006060201500050401000-2040500-4020300-6002002468-8-6-4-2101214161820222420102011201220132014201520162017201820192020202120222023-14-12-10资料来源交通运输部中信建投资料来源交通运输部中信建投铁路航空客运修复强于公路水路既有短期因素又是长期趋势分交通工具来看春运首周铁路公路水路民航客运量分别为046204003008亿人次同比2022年增长257505135345相当于2019年农历同期的685487400646同比增速上看公路民航铁路水路但从相对疫前的恢复程度上看铁路民航公路水路值得一提的是春运首周铁路与航空客运量占比也较疫情前有所提升二者占全国旅客运输总量的比重之和达到207较2019年春运首周158提升近5pct在这一现象的背后既有疫情传播这一短期因素影响也反映出国民交通出行方式变革乃至消费升级的长期趋势1疫情与春运叠加铁路民航的运输优势有利于其客运量的修复今年春运仍然存在相当多的疫情传播风险为降低乘坐公共交通工具带来的交叉感染风险旅客可能更倾向选择时间短可直达的交通方式此时路民航相对于传统的公路水路运输优势较为明显有利于其客运量的修复2高铁等其他交通工具的普及使春运期间公路水路运输的客流量占比逐年下降从历年春运40天数据来看公路与水路客运占全国客运总量的比重之和从2013年的919逐年下降2019年已降至838疫情三年2020-2022继续下滑至7242023年春运首周为793究其原因在高铁提速的冲击之下1httpwwwsciogovcnxwfbhxwbfbhwqfbh4942149430wz49432Document17349221734922htm请参阅最后一页的重要声明2公路客运的活动范围被挤压到400公里以内甚至更低而百公里路程的客运市场亦受到来自城际网约车私家车及大公交格局短途客运逐渐公交化的分流影响水路运输同样不能独善其身也受到上述交通工具普及带来的压力图表5铁路旅客运输量百万人次0代表除夕图表6公路旅客运输量百万人次0代表除夕铁路运输公路运输2023比2019右轴20232023比2019右轴20232022202120222021202020192020201914100901001290809080708010607070850606064050503044020402301030020020-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224资料来源交通运输部中信建投资料来源交通运输部中信建投图表7水路旅客运输量百万人次0代表除夕图表8航空旅客运输量百万人次0代表除夕水路运输航空运输2023比2019右轴20232023比2019右轴20232022202120222021202020192020201925100251009090202080801570157060601050105040400505303000200020-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224资料来源交通运输部中信建投资料来源交通运输部中信建投请参阅最后一页的重要声明3图表9历年春运第一周不同交通工具客运量占比图表10历年春运40天不同交通工具客运量占比铁路公路水路航空公路水路铁路航空公路水路10086100909084808070827060608050507840403030762020107410007220192020202120222023资料来源交通运输部中信建投资料来源交通运输部中信建投人口迁徙数据高于疫前同期表明自驾游周边游等短途旅行表现较好迁徙类数据是考察人口流动的另一类重要指标百度迁徙规模指数BMI显示2023年春运第一周1月7日-1月13日全国日均BMI不分迁入或迁出约为46856较2022年同期增长276相当于2019年同期水平的1107与全国旅客运输总量的表现相比春运首周BMI同比增速不及后者但恢复程度相对疫情之前强于后者针对这一矛盾的现象本文认为BMI指数可能将春节期间大城市至郊区的短途出行计入农民工返乡等迁徙活动的统计侧面反映出今年春运前期短途游表现较强可作为消费复苏的一个线索分城市来看本文对春运首周北京上海广州深圳的日度BMI指数节前选择迁出指数作平均值处理结果显示同比2022年增长211恢复至2019年的958增速及恢复程度均低于全国总体更具体地看北京上海广州深圳的日均BMI同比2019年增幅分别为-192-56-1168说明在四大一线城市中北京的人口迁徙活动恢复最慢图表11全国迁徙规模指数不分迁入和迁出图表12北上广深迁徙规模指数迁出作平均值处理20232022202120202019北上广深平均8002023202220212020201970025600205004001530010200510000-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224资料来源百度中信建投资料来源百度中信建投请参阅最后一页的重要声明4图表13北上广深迁徙规模指数同比2019年增幅北京上海广州深圳平均值整体变动50403020100-10-14-13-12-11-10-9-8-7-20-30-40-50资料来源百度中信建投拥堵延时数据恢复强于地铁客运表明城市交通中自驾等点对点交通的修复优于公共交通拥堵延时指数方面春运第一周北京上海广州深圳的日均拥堵延时指数四城平均同比2022年分别增长84相当于2019年同期的1056苏州杭州南京武汉成都重庆等其他GDP前十城市的日均拥堵延时指数六城平均同比2022年分别增长33相当于2019年同期的1048总体来看春运首周全国主要城市的拥堵延时指数超越疫前水平一方面原因是疫情风险下返乡等跨区域人员流动被压制促进大城市内部的交通出行活动较活跃另一方面原因是城市交通也有疫情传播风险居民更倾向于自驾网约车等点对点出行方式地铁客运量方面春运第一周北京上海广州深圳地铁客流量同比2022年分别增长-83-223-204241相当于2019年同期的6457006871058增速和恢复程度不及各自BMI指数迁出和拥堵延时指数的修复成都南京武汉苏州重庆等五个GDP前十城市的地铁客流量同比2022年分别增长-67-244-134-212-171相当于2019年同期的1299581785941946增速上接近北上广深较疫情前的恢复程度明显优于后者总体来看北上广深等一线城市的地铁客运恢复程度整体不及二线城市可能与近年来强二线城市人口净流入增多一线城市人口净流入放缓等趋势有关图表14北上广深春运期间拥堵延时指数平均值图表15GDP5-10名城市春运期间拥堵延时指数平均值2023202220212020201920232022202120202019200200190190180180170170160160150150140140130130120120110110100100-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224资料来源高德中信建投资料来源高德中信建投请参阅最后一页的重要声明5图表16北上广深地铁客运量万人次平均值图表17蓉宁汉苏渝-五城地铁客运量万人次平均值2023202220212020201920232022202120202019120040035010003008002506002001504001002005000-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投二实体经济工业生产整体偏弱出行修复先于消费一生产高炉开工率回升生产整体偏弱本周高炉开工率环比回升同比小幅下行01由涨转跌水泥发运率环比回落同比下行226降幅扩大石油沥青装置开工率环比回落同比下行191降幅扩大PTA开工率环比回升同比下行94降幅收窄汽车半钢胎开工率环比回落同比下行282降幅扩大浮法玻璃开工率环比小幅回落同比下行113降幅小幅扩大图表18高炉开工率图表19水泥发运率高炉开工率247家全国水泥发运率全国2023年2022年2021年2023年2022年2021年901009085808070756050704065302060105501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6图表20石油沥青装置开工率图表21PTA开工率开工率石油沥青装置开工率PTA国内2023年2022年2021年2023年2022年2021年5590508545804075357030652560201234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月月月月月月月月月月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表22汽车轮胎半钢胎开工率图表23浮法玻璃开工率开工率汽车轮胎半钢胎浮法玻璃开工率当周值周2023年2022年2021年2023年2022年2021年808970876085508340813079207710751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源iFinD中信建投二需求地铁客运明显复苏地产销售小幅走弱本周全国18个主要城市地铁客运量明显回升30大中城市商品房成交面积同比降幅小幅扩大至-56一线三线同比由负转正乘用车厂家零售同比增速由正转负至-2301月上旬韩国出口金额同比跌幅收窄至-09优于2022年12月同期请参阅最后一页的重要声明7图表24十八城市地铁客运量平均值万人次图表2530大中城市商品房成交面积同比2023比2019右轴2019年60商品房成交面积周同比2020年2021年2022年2023年40400150201403501300300120-20250110-4020010090150-6080100-80705060050W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表26乘用车当周日均销量厂家零售同比图表27韩国出口金额同比当周日均销量乘用车厂家零售同比日韩国出口金额同比销量零售狭义乘用车当月同比月前10日前20日整月6040403020201000-20-10-20-40-30-60资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投三价格水泥价格回落有色涨幅较大本周原油价格环比上涨18铁矿石价格环比上涨19LME铜价格环比上涨89钢材综合价格指数环比上涨10水泥价格指数环比回落17农产品价格指数环比上涨19请参阅最后一页的重要声明8图表28OPEC一揽子原油价格美元桶图表29铁矿石综合价格指数元吨OPEC一揽子原油价格日美元桶价格指数铁矿石综合日元吨14013001301200110012010001109001008009070080600705002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表30LME铜现货结算价美元吨图表31钢材综合价格指数现货结算价LME铜日美元吨钢材综合价格指数周1994年4月10011500150105001451409500135850013012575001201156500110550010510045002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表32水泥价格指数图表33农产品批发价格200指数农产品批发价格指数水泥价格指数全国2023年2022年2021年2023年2022年2021年1452201402101352001301901801251701201601151501101401051301001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9三市场大盘表现较好人民币延续强势股市本周主要股指多数上涨创业板指上证50沪深300表现较好分别上涨292723科创50下跌17风格上消费金融涨幅较大分别为3020成长平稳稳定下跌07债市本周中国10年国债收益率上行7bp至290美国10年国债收益率下行6bp至349汇市本周美元兑人民币即期汇率下降1489bp至671美元指数下降至10217图表34主要股指涨跌幅图表35主要风格涨跌幅本周年初至今本周年初至今7665544302927332321202212110712110020-1-1-2-17-07金融周期消费成长稳定-3上证综指深证成指中小板创业板上证50沪深300中证500科创50资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表36国债收益率图表37人民币汇率中国10年国债美国10年国债美元指数日即期汇率美元兑人民币日45118745401137251087053510368530986652593645208862515资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10四风险分析经济最大的不确定性依然是疫情走向2022年奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击未来疫情走向如何对经济运行的走向影响巨大因此仍是经济运行的核心不确定性因素对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识本轮地产下行周期已经持续一年左右投资销售价格和三工面积的增速都处于下滑区间且无明显缓解迹象政策宽松的效果仍待观察欧美紧缩货币政策的影响或超预期拖累全球经济增长和资产价格表现地缘政治冲突仍存不确定性扰动市场风险偏好请参阅最后一页的重要声明11黄文涛中信建投证券首席经济学家研究发展部联席负责人董事总经理宏观经分析师介绍济研究团队首席分析师中信建投投委会委员经济学博士纽约州立大学访问学者多年荣获新财富水晶球金牛奖等最佳分析师2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名2018年2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名第三名第三名研究助理李粵皖liyuewancsccomcn请参阅最后一页的重要声明12评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来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