银河观点集萃:
　　固收：GDP增速回落。投资有所回升：基建持续向好，制造业继续体现较强韧性，房地产投资增速下行幅度有所收窄。进、出口继续降温：外需不振内需疲弱使外贸承压，但长期来看在疫情防控优化以及高峰期逐渐渡过后内需有望持续修复，政策扶持促内需扩张，外需承压但有望边际好转，持续关注后续外贸数据。消费、服务仍弱，12月消费和服务仍受疫情扰动影响，餐饮收入亟待修复，中央经济工作会议强调稳消费，后续消费需求修复值得期待。12月工业增加值仍下行，采矿业相对景气，电力、热力、燃气及水生产和供应业景气度大幅回升；就业形势稳中有降，全国城镇调查和大城市失业率分别下行至5.5%和6.1%。
　　金工：以影响因素为基础，进一步强化转债绝对收益策略防御逻辑。从测算结果看，“固收+”策略更新后相比之前报告上提到的方法趋势上相似，但回撤上得到了明显改善。年化收益率从约10%提升至约15%，波动虽然上升，但更多是上涨时波动贡献，回撤反而更低。持仓分布上，行业配置在2022年使用板块判断以来，基本集中在制造业上，有效的发挥了制造业利用转债融资带来预期利润增长的优势。
　　

研究报告全文：tableresearch每日晨报2023年1月19日tablemain晨会纪要模板责任编辑周颖银河观点集萃010-80927635zhouyingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130511090001固收GDP增速回落投资有所回升基建持续向好制造业要闻继续体现较强韧性房地产投资增速下行幅度有所收窄进出口继续降温外需不振内需疲弱使外贸承压但长期来看在疫情防控美国通胀加速回落12月PPI优化以及高峰期逐渐渡过后内需有望持续修复政策扶持促内需扩同比增62创2021年3月张外需承压但有望边际好转持续关注后续外贸数据消费服以来最小增幅环比-05为务仍弱12月消费和服务仍受疫情扰动影响餐饮收入亟待修复2020年4月以来最大降幅中央经济工作会议强调稳消费后续消费需求修复值得期待12月工业增加值仍下行采矿业相对景气电力热力燃气及水生日本央行按兵不动日元跳水产和供应业景气度大幅回升就业形势稳中有降全国城镇调查和跌2日债收益率下行行长大城市失业率分别下行至55和61黑田东彦称不认为有必要进一步扩大收益率区间金工以影响因素为基础进一步强化转债绝对收益策略防御逻辑从测算结果看固收策略更新后相比之前报告上提到刘鹤与美财政部长耶伦会谈的方法趋势上相似但回撤上得到了明显改善年化收益率从约中方欢迎耶伦财长今年适当时10提升至约15波动虽然上升但更多是上涨时波动贡献回候访问中国撤反而更低持仓分布上行业配置在2022年使用板块判断以来基本集中在制造业上有效的发挥了制造业利用转债融资带来预期工信部适时开展智能网联汽利润增长的优势车准入试点工作进一步研究和明确新能源汽车后续支持政策春节前白酒消费回暖但库存压力大甚至有成交价出现倒挂3mg阿兹夫定片以1158元谈判成功纳入医保降价35wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明每日晨报银河tablecontent观点集锦固收GDP增速回落基建持续向好房地产仍疲弱12月经济数据速评1核心观点12月基建持续向好制造业韧性较强消费服务仍弱外贸承压房地产仍疲弱GDP增速回落四季度GDP正增长29较三季度增速回落12022年GDP同比增长3其中第一产业增速相对较较快比去年增长41第二三产业分别增长38和23投资有所回升固定资产投资当月增速同比明显回升至32其中基建持续向好增速继续升至143已明显强于2022年平均水平942023年政策扶持下基建对经济的强有力支撑效用不减制造业继续体现较强韧性增速回升至74但12月PMI显示制造业景气度仍下滑总需求收缩使制造业仍有所承压房地产投资增速下行至-128但下行幅度有所收窄房屋开工销售竣工等相关指标仍下探但整体下探幅度收缩与社融居民部门融资需求低迷表现一致房地产投融资仍然疲弱但随着政策的持续发力后续下行幅度可能继续收窄2023年房地产市场逐步企稳回升可以期待进出口继续降温12月出口继续负增长至-99进口增速下探至-75但降幅收窄贸易顺差较上月扩张体现外需不振内需疲弱使外贸承压但长期来看在疫情防控优化以及高峰期逐渐渡过后内需有望持续修复政策扶持促内需扩张外需承压但有望边际好转持续关注后续外贸数据消费服务仍弱12月社零降幅较上月收窄至-18服务业生产指数也回升至-08但均处于负增长区间餐饮收入继续拖累社零增速大幅走低至-141商品零售增速回升至-01显示12月消费和服务仍受疫情扰动影响餐饮收入亟待修复中央经济工作会议强调稳消费后续消费需求修复值得期待其他12月工业增加值仍下行回落至13表现已显著低于年内均值采矿业相对景气电力热力燃气及水生产和供应业景气度大幅回升就业形势稳中有降全国城镇调查和大城市失业率分别下行至55和61分析师刘丹金工转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2每日晨报1核心观点前期报告转债定价模型的问题和改进在前期报告中提到我们建立了蒙特卡洛模拟的方式实现转债定价的模型方法我们原有的做法是根据股价的波动计算N条股票价格路径在每条路径上计算其对应的转股价值或固定收益终值再利用所有的终值折现求平均值即为转债当前的定价或现值而在条款的处理上模型很难区分下修和赎回的执行可能性和相关的时间因为触发条件后可能一直处于触发的状态上市公司则随时都有执行条款的可能性将概率加在路径中会令模型判断变得过于复杂且很难体现概率在定价中产生的作用去年7月份沪深交易所发布了转债新规转债新规对于转债条款的触发和执行流程做出了明确的规定触发下修或赎回条款后新规规定上市公司必须明确是否下修或赎回该流程我们可以明确写入定价模型中使得模型对于单只转债的定价更加准确从定价模型看转股溢价率影响因素从定价模型可以看出定价中的不确定因素主要来源三个主要因素贴现率正股波动率和本文更新模型后新纳入的条款执行概率我们认为条款执行的概率一定程度上可以从发行公司的财务基本面特征上作出判断下修或赎回概率的不同会在转债的交易价格上得到体现正股的波动特征与板块相关度高先进制造业板块具有更高且更稳定的溢价而贴现率变化时并不单纯影响债底同时维持纯债溢价率不变而是会影响所有路径上终值的贴现以影响因素为基础进一步强化转债绝对收益策略防御逻辑从定价模型中并非目的是寻找转债的定价偏差而是假定市场是有效的寻找价格确定性更高的个券定价的好处是将概率的部分直接放在价格中因此只要不赎回下修概率更高的标的相应的期权价值上也会有更高的保护同理同样影响转债定价的板块因素我们也放在策略逻辑中优先选择估值更高且更稳定的板块标的以强化转债绝对收益策略防御逻辑作为原有转债固收策略的提升方式从测算结果看固收策略更新后相比之前报告上提到的方法趋势上相似但回撤上得到了明显改善年化收益率从约10提升至约15波动虽然上升但更多是上涨时波动贡献回撤反而更低持仓分布上行业配置在2022年使用板块判断以来基本集中在制造业上有效的发挥了制造业利用转债融资带来预期利润增长的优势风险因素历史数据不能外推本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据不代表投资建议分析师马普凡轻工22年社零同比微降看好后续轻工龙头表现请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3每日晨报1核心观点2022年社零总额同比微降0212月环比边际改善2022年社会消费品零售总额为4397万亿元同比下降02其中12月单月社会消费品零售总额为405万亿元同比下降18降幅环比收窄41pct家具类零售整体承压23年经营有望好转2022年家具类零售额为1635亿元同比下降75其中12月单月家具类零售额为174亿元同比下降58降幅环比扩大18pct地产政策陆续发布多重举措缓解地产压力前期开发商囤积大量未完工项目融资端修复将促进完工后续竣工好转将支撑家居需求同时疫情制约因素得到改善线下客流复苏将提振家居消费此前延期需求有望释放建议关注定制龙头欧派家居索菲亚志邦家居及金牌厨柜软体龙头顾家家居喜临门及慕思股份保交楼受益标的江山欧派王力安防疫情影响致12月降幅扩大烟酒类零售全年仍实现正增长2022年烟酒类零售额为5046亿元同比增长23其中12月单月烟酒类零售额为514亿元同比下降73降幅环比扩大53pct整体来看2022年疫情反复导致餐饮社交等行为减少烟酒类消费受到抑制12月管控措施放开后迎来感染高峰当月受到较大影响预计未来将恢复常态后续消费需求将得到修复进而支撑包装需求同时包装纸价格持续下行后续盈利料将改善截至2023年1月13日瓦楞纸箱板纸及白卡纸价格分别较21年初下降159310071143建议关注受益于下游3C白酒板块增长环保包装发展向好的裕同科技文化办公用品表现稳健静待疫后需求复苏2022年文化办公用品类零售额为4439亿元同比增长44其中12月单月文化办公用品类零售额为433亿元同比下降03降幅环比收窄14pct疫情制约因素得到缓解上学办公秩序恢复正常预计未来文化办公用品需求将得到改善同时消费升级带动产品高端化发展价增将持续驱动市场扩容建议关注一体两翼持续发力不断强化核心竞争力的晨光股份12月金银珠宝类消费快速下滑看好后续需求修复弹性2022年金银珠宝类零售额为3014亿元同比下降11其中12月单月金银珠宝类零售额为245亿元同比下降184降幅环比扩大114pct金银珠宝类零售额较其他品类具备更强的波动性主要源于其更强的可选消费属性未来伴随疫情形势好转消费需求将实现复苏同时龙头企业在疫情背景下逆势扩张门店数量稳定增长渠道下沉潜力充足建议关注持续进行产品研发升级品牌建设及渠道拓展的老凤祥周大生迪阿股份风险提示经济增长不及预期市场竞争加剧的风险分析师陈柏儒请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4每日晨报零售2022年全年社消规模基本保持稳定较上年同期微降021事件国家统计局发布最新社会消费品零售数据2022年12月份社会消费品零售总额405万亿元同比名义下降18其中限额以上单位消费品零售额171万亿元同比下降13除汽车以外的消费品零售额为354万亿元同比下降262022年全年社会消费品零售总额为4397万亿元同比名义下降02除汽车以外的消费品零售额为3940万亿元同比下降042核心观点本月虽依旧受疫情冲击但整体回归至稳健恢复区间考虑到消费者信心指数自4月以来持续处于低位区间波动随着未来稳经济促消费政策等积极鼓励效用逐步显现当前社消表现阶段距离疫情前的增长均值水平仍有一定的提振空间我们认为当前政策环境较为积极乐观随着我国疫情管控效果和疫苗普及的进一步推进国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复未来社消增速也有望进一步向疫情前水平靠拢为了合理引导消费市场预期结合商务部十四五商务发展规划中的2025年国内消费市场发展规划我们预测2023年全年社消同比增速大概范围为5-55超市渠道相关必选品从增速的角度来看基本生活类粮油食品正增长走势最为稳健年初至今单月增速虽有波动下行但稳定性突出此外也是年内除中西药品类以外唯一一个全年各月均可保持正增长的品类从绝对值规模的角度来看上述必选品类相较2019年2020年2021年三年历史同期出现了规模的扩张食品大类中粮油食品在一定程度上持续受到CPI的影响12月CPI上涨18涨幅比上月扩大02个百分点其中食品价格上涨48涨幅比上月扩大11个百分点影响CPI上涨约087个百分点食品中猪肉价格上涨222但由于生猪供给持续增加故涨幅比上月回落122个百分点综合上述价格水平结合较为稳定的必需消费需求我们认为短期内必选品类的增速表现更为强韧对应超市等必选消费渠道的表现值得期待饮料类烟酒类全年表现波动性略高于粮油食品类部分月份出现负增长情形上述品类连续两年出现10左右的高增速表现基数较高12月以来虽有外部因素扰动的拖累影响但考虑到需提前为1月春节备货整体动销表现对于月内影响较大短期表现波动可以理解日用品类年内表现波动最大考虑到相关产品囤货属性较强可能出现消费集中在个别月份的情形百货渠道相关可选品服装鞋帽受疫情影响线下客流整体需求不景气等因素的影响前期部分月份规模甚至低于2019年同期水平今年在低基数的基础上出现恢复趋势进入秋冬季后品类单月增速跌幅逐渐扩大至10以上全年累计跌超6反观穿类线上销售增速仍可保持在35品类中渠道的结构性变化值得关注化妆品下半年内均表现相对承压考虑到品类销售数据为限额以上企业经营情况因此不排除消费需求向海外品牌溢出向国产头部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5每日晨报品牌集中的情形对于行业整体增速表现不必过分担忧重点关注头部企业的经营数据双十一期间国内优质的化妆品品牌均有亮眼表现整体四季度表现可期金银珠宝类短期波动变现不必担忧黄金的市场价格虽有波动婚庆等补偿性消费需求热情较高且年轻消费者对于黄金类饰品自用的需求观念逐步转变整体的消费表现值得关注专业连锁渠道相关耐用品与房地产周期相关的家用电器和家具等品类其中前期家具类受房地产影响更大年初至今单月均在负增长区间内波动与建筑及装潢材料类的增速对应结合房屋施工面积竣工面积销售面积的累计同比增速来看表现依旧承压但随着政策带动房地产行业回暖家具类单月跌幅呈现收窄趋势对于家电品类而言前期高温带来空调风扇冰箱等品类的需求增长以及促消费政策中对于家电的帮扶品类增速表现可观但总体符合地产相关产业链的大趋势表现品类消费相对处于后置环节近三个月增速下跌明显且单月跌幅逐渐扩大当前表现不及家具类就当前统计局对于房地产行业的研判来看地产政策密集发布三支箭落地我们认为相关产业长期表现或将值得期待3投资建议在此背景下我们继续维持2021年年度策略中数字化2022年年度策略中中高端消费下的专精特新以及2023年年度策略中文化为国潮品牌赋生机这三大投资主线结合稳字当头稳中求进的要求重点推荐经营确定性较高具备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商此外考虑到多地的疫情反复因素我们认为仍需保持对于基本民生行业投资机会的关注建议重点关注永辉超市601933SH家家悦603708SH红旗连锁002697SZ天虹百货002419SZ华致酒行300755SZ上海家化600315SH珀莱雅603605SH贝泰妮300957SZ水羊股份300740SZ豫园股份600655SH周大生002867SZ老凤祥600612SH风险提示疫情持续超预期的风险消费者信心持续不足的风险分析师甄唯萱电子功率半导体高景气有望延续集成电路静待周期回暖1核心观点功率半导体下游需求多点开花高景气有望延续功率半导体下游应用涵盖消费电子家电工业控制电动车和新能源发电等2022年全球新能源汽车产销两旺其中中国新能源汽车销量分别为649万辆同比增长96新能源汽车销量快速增长是拉动功率半导体需求的主要因素2023年全球中国新能源汽车销量预计同比增长3035全球光伏装机量新增预计将达到320-360GW同比增长333为新能源发电配套的储能产业发展进入快车道功率半导体下游需求多点开花行业高景气有望延续同时叠加第三代功率半导体材料发请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6每日晨报展和国产化率提升上游材料企业充分受益消费电子产品出货量预计回暖建议关注新产品手机产品升级方向消费电子中主要产品手机发展步入成熟期IDC预计2022年受疫情影响全球手机出货量下降912023年将增长28在手机出货量止跌回升的背景下零部件升级带来单机量价值提升将支撑产业链相关公司业绩增长同时新产品例如苹果2023年将推出的MR属于增量市场提升对相关零部件需求集成电路静待周期回暖从下游应用看消费类产品去库存接近尾声静待行业复苏工控类产品需求保持稳定车载类产品需求仍然旺盛从产业链各环节看设计端数字类集成电路受消费电子产品影响较大模拟类集成电路下游需求较分散行业内公司积极向汽车和工业拓展国产替代加速进行制造端近期晶圆代工价格略有松动封测段先进封装有望保持较快增长设备端国产替代空间巨大相关零部件是供应链安全的核心环节材料端全球晶圆厂扩产趋势明显材料需求迎来爆发面板价格企稳被动元件国产替代加速面板经历一年多下行周期面板价格已经底部企稳行业将进入新一轮全球产能的整合同时新技术如MiniLED的渗透加速今年需求有望触底回升具有产能和技术优势的龙头公司将迎来周期回暖被动元件中MLCC经历下行周期去库存已经迎来尾声受益于国产替代以及新能源汽车的快速发展国内头部厂商迎来新机遇2投资建议目前电子行业处于需求放缓上游公司持续承压阶段行业成长性弱化进而影响行业估值水平随着下游去库存持续推进消费逐步恢复行业内公司盈利有望改善估值水平有较大提升空间维持推荐评级建议关注功率半导体和第三代半导体领军企业新洁能605111SH斯达半导603290SH东尼电子603595SH天岳先进688234SH东微半导688261SH士兰微600460SH时代电气688187SH半导体设备及零部件国产替代方兴未艾建议关注北方华创002371SZ拓荆科技-U688072SH华海清科688120SH盛美上海688082SH华峰测控688200SH中微公司688012SH等设备零部件公司江丰电子300666SZ万业企业600641SH新莱应材300260SZ富创精密688409SH等集成电路板块来自汽车的需求较为旺盛建议关注纳芯微688052SH国芯科技688262SH国内疫情管控放开引发医疗检测类产品需求提升建议关注芯海科技688595SH面板建议关注龙头企业京东方000725SZ消费电子领域光学升级带动相关零部件价值量提升建议关注水晶光电002273SZ蓝特光学688127SHVRAR产业链建议关注全球VR组装龙头企业歌尔股份002241SZ以及布局MR结构件等业务的长盈精密300115SZ光学膜三利谱002876SZ被动元件中MLCC经历下行周期去库存已经迎来尾声受益于国产替代以及新能源汽车的快速发展国内头部厂商迎来新机遇建议关注三环集团300408SZ风华高科000636SZ洁美科技002859SZ风险提示下游需求不及预期内厂商技术突破不及预期的风险美国制裁加剧请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7每日晨报分析师钱德胜传媒电影行业回暖春节档预售表现强劲2023春节档票房前瞻1事件1月14日上午6部春节档影片正式开启预售据灯塔专业版数据显示截至16日10时2023年春节档新片预售总票房已破亿无名满江红流浪地球2分别位列预售票房榜前三位均超过2500万元2核心观点定档影片种类多元主创阵容吸引关注目前春节档共定档7部影片既包含口碑续作曾拿下4688亿票房流浪地球的后作流浪地球2也包含名导名演新作张艺谋执导沈腾易烊千玺双主演的满江红梁朝伟周迅影帝影后再度合作的无名题材类型也较为丰富国漫迷期待已久大圣归来导演田晓鹏回归之作深海张小斐雷佳音主演的喜剧交换人生儿童动画熊出没伴我熊芯以及独占体育类型的中国乒乓之绝地反击防控政策优化电影行业有序复苏去年12月以来新冠管控政策调整放松随着各地管控放松及消费场景复苏电影行业正逐步回暖据灯塔专业版数据显示12月防控政策调整之后全国影院营业率大幅回升由11月下旬低于40的营业率恢复至1月中旬的80以上上座率方面由第49周125-1211的21连续上升至12月末的689票房方面由于23年元旦假日期间属于疫情放开早期阶段尽管档期内票房同比下降约46但跌幅较22年国庆档同比下降的6588已有所收窄预计春节档有望加速回暖内容供给丰富票房有望加速回暖展望全年疫情期间未能如期上映的影片储备以及后续进口影片的供应量提升有望从内容端带动需求形成供需双复苏我们参考海外如美国日本新加坡等国家疫情后的电影票房数据较2019年相比2022年各国的平均票房恢复率在70左右由于目前国内尚处于疫情放开初期阶段需求端短期仍有一定影响在中性与乐观的假设下我们预计我国全年票房有望恢复至65-80水平达到417531亿元含服务费3投资建议中国电影行业有望持续回暖此次春节档大盘表现或将对此发挥催化作用在预售票房中无名满江红流浪地球2以绝对优势领跑建议关注主要出品方博纳影业001330SZ中国电影600977SH猫眼娱乐1896HK此外建议关注其他春节档影片出品方光线传媒300251SZ万达电影002739SZ等风险提示市场竞争加剧的风险政策监管趋严的风险公共卫生风险电影票房不及预请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8每日晨报期的风险等分析师岳铮欧派家居603833SH全年业绩表现稳健看好后续经营改善1事件公司发布2022年年度业绩预告预计2022年实现营业收入2146423508亿元同比增长515归母净利润26662799亿元同比增长05其中第四季度单季预计实现营业收入51957239亿元同比变动-13991986归母净利润675808亿元同比增长222746412核心观点提价叠加控本增效Q4盈利实现改善第四季度单季来看归母净利润增速明显高于营收增速我们预计主要有以下两点原因1公司整体产品于8月1日实施提价传导至Q4报表端2公司主动进行控本增效预计费用端有所改善整家协同驱动零售成长整装大家居延续高增公司在经销渠道持续推进整家战略布局以套餐形式拓空间拓品类满足消费者一站式购物需求挖掘其消费潜力驱动客单价提升在客流量下滑背景下实现稳健成长前三季度经销渠道同比增长1664门店数量实现正增长同时整装大家居维持高速成长公司率先推行整装布局卡位优质装企资源不断探索优化发展模式预计前三季度整装渠道增长50左右全年仍将维持高增23年经营改善可期看好行业集中度持续提升地产政策陆续发布多重举措缓解地产压力前期开发商囤积大量未完工项目融资端修复将促进完工后续竣工好转将支撑家居需求同时疫情制约因素得到改善线下客流复苏将提振家居消费此前延期需求有望释放行业承压持续分化公司市占率提升逻辑逐步兑现据久谦数据显示2022年12月家具橱柜品类在营店铺数量下降至359万家较21年末下降443投资建议公司为家居行业引领者前瞻性全方位布局打造强护城河在行业承压背景下仍表现稳健持续看好公司大家居战略落地带来业绩增长预计公司20222324年能够实现基本每股收益448528616元股对应PE为30X26X22X维持推荐评级风险提示经济增长不及预期的风险市场竞争加剧的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9每日晨报分析师陈柏儒天味食品603317SH全年顺利收官景气有望延续1事件1月16日公司发布业绩预增公告2核心观点22Q4收入高增全年顺利收官公司预计2022年实现营收2691亿元同比328高于Wind一致预期顺利完成股权激励考核目标折合22Q4营收同比245符合我们此前报告观点即22H2公司步入景气周期的复苏期主要得益于1由于11月疫情反复与12月疫情达峰C端复调产品动销影响较小需求韧性凸显2猪价高位回落提振香肠腊肉调料动销3行业竞争格局延续阶段性趋缓态势折扣搭赠力度同比缩小42023年春节较早备货期提前至22年底促销减少提效降费22Q4盈利持续修复公司预计2022年归母净利润为342亿元同比853高于Wind一致预期折合22Q4同比-63主要系营业外收入项目扰动预计2022年扣非归母净利润为291亿元同比1388折合22Q4同比281一方面得益于行业竞争边际趋缓公司缩小搭赠折扣力度另一方面得益于公司改变高举高打的策略减小线上广告费用投放并且重点提升费效率2022年归母净利率为127同比36pcts折合22Q4为125同比-41pcts环比13pctsB端渠道扩张有望推动23年基本面切换至景气周期的繁荣期1考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度预计行业竞争阶段性趋缓的态势有望延续2渠道库存维持相对良性经销商优化红利持续释放3经过了22年的摸索后23年餐饮需求修复后公司加快小B端扩张同时新签约大B端团餐客户贡献收入4底料等核心单品维持较快增长小龙虾调料等潜力单品延续高增综上所述我们认为22H2公司已步入新一轮景气周期的复苏期业绩修复是主旋律而2023年随着B端需求的修复叠加公司在2022年积极前瞻性布局B端渠道因此预计渠道扩张有望推动公司基本面步入景气周期的繁荣期届时业绩将延续较高增长3投资建议根据业绩预告我们小幅调整盈利预测预计20222024年归母净利润为344453亿元同比853279213EPS为045057070元对应PE为635041X剔除股权激励费用后归母净利润374754亿元对应PE为584640X公司23年PE略高于调味品行业均值43X维持谨慎推荐评级风险提示终端动销不及预期费用投放力度超预期食品安全问题等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10每日晨报分析师刘光意请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11每日晨报分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关分析师周颖食品饮料行业分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12