宏观：基于中国出口占全球份额可能进一步回落，同时全球经济面临衰退风险，世界出口增速趋于放缓的假设，预测中国出口增速2023年上半年约为-5.0%左右，下半年约为-8.0%左右，全年增速预计-6.0%，底部出现在2023Q4，2024年转正。中国出口呈现明显的基钦周期特征。出口下行的影响主要在工业层面。目前进口额占名义GDP的17%，出口额占名义GDP的20%，对中国经济与就业影响显著。前三季度出口降速，叠加PPI下行，工业企业利润增长压力较大。此时扩大内需将成为首要任务，而房地产、汽车销售等是能够实现快速扩大内需的重要抓手。
　　宏观：疫情后菲利普斯曲线斜率再抬升，劳动紧张加剧通胀粘性但弱于大滞胀时代，通胀中枢可能向3%或略高的水平调整：（1）计量模型显示曲线斜率的陡峭化（斜率从-0.1加深至-0.4），这意味着在相同劳动市场紧张程度下，名义和核心通胀的粘性都会加强。（2）好消息是，疫情后的曲线斜率仍明显低于大滞胀时代，这表明美国本轮通胀压力大概率更弱，在不存在超预期内外部冲击的情况下，1970s-1980s的大“双峰”可能不会重现。（3）虽然名义通胀在2023年上半年大概率回落，但核心部分加强的粘性意味着2%的通胀短期难以达成。（4）长期通胀预期对通胀的影响在美联储的货币政策引导下确实在不断加强，近期美国长期通胀预期的相对稳定对通胀的整体回落是好消息，美联储仍需盯住长期价格预期。（5）短期预期的影响整体趋于降低，但疫情后通胀出现上行，两类预期对通胀影响的同时上行同样支持美国核心价格粘性超过2%的水平。
　　策略：结合港股驱动因素，研判2023年港股投资主线有（1）关注消费复苏领域，2023年将是推动消费复苏的强势之年，必需性消费、非必需性消费、医疗保健业或可期待；（2）关注内地房地产政策对港股市场的支持作用，金融、地产上下游产业链机遇大于风险，尤其是内地在港上市头部优质房企；（3）关注港股估值洼地，如资讯科技业（互联网/平台经济、数字经济等领域）。
　　

研究报告全文：tableresearch每日晨报2023年1月16日tablemain晨会纪要模板责任编辑周颖银河观点集萃010-80927635zhouyingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130511090001宏观基于中国出口占全球份额可能进一步回落同时全球经要闻济面临衰退风险世界出口增速趋于放缓的假设预测中国出口增美国银行业财报释放经济恶化速2023年上半年约为-50左右下半年约为-80左右全年增或预期衰退的信号密歇根大速预计-60底部出现在2023Q42024年转正中国出口呈现明显的基钦周期特征出口下行的影响主要在工业层面目前进口额学1月消费者未来一年通胀预占名义GDP的17出口额占名义GDP的20对中国经济与就业期意外加速回落影响显著前三季度出口降速叠加PPI下行工业企业利润增长压力较大此时扩大内需将成为首要任务而房地产汽车销售等23省份定下今年GDP增长目是能够实现快速扩大内需的重要抓手标最高95左右着力促消费上海市长龚正谈55增速宏观疫情后菲利普斯曲线斜率再抬升劳动紧张加剧通胀粘目标有足够支撑和信心三性但弱于大滞胀时代通胀中枢可能向3或略高的水平调整1方面要下更大力气计量模型显示曲线斜率的陡峭化斜率从-01加深至-04这意味着在相同劳动市场紧张程度下名义和核心通胀的粘性都会加发改委约谈有关铁矿石资讯企强2好消息是疫情后的曲线斜率仍明显低于大滞胀时代业发改委建议屠宰企业适当这表明美国本轮通胀压力大概率更弱在不存在超预期内外部冲击增加商业库存的情况下1970s-1980s的大双峰可能不会重现3虽然名义通胀在2023年上半年大概率回落但核心部分加强的粘性意工信部加大对优质中小企业味着2的通胀短期难以达成4长期通胀预期对通胀的影响在直接融资支持美联储的货币政策引导下确实在不断加强近期美国长期通胀预期的相对稳定对通胀的整体回落是好消息美联储仍需盯住长期价格针对辉瑞二价新冠疫苗增加老预期5短期预期的影响整体趋于降低但疫情后通胀出现上年人中风风险的初步数据美行两类预期对通胀影响的同时上行同样支持美国核心价格粘性超国疾控中心称正在调查尚未过2的水平改变接种建议策略结合港股驱动因素研判2023年港股投资主线有1关注消费复苏领域2023年将是推动消费复苏的强势之年必需性消费非必需性消费医疗保健业或可期待2关注内地房地产政策对港股市场的支持作用金融地产上下游产业链机遇大于风险尤其是内地在港上市头部优质房企3关注港股估值洼地如资讯科技业互联网平台经济数字经济等领域wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明每日晨报银河tablecontent观点集锦宏观九问进出口中国占全球份额变化与2023年增速预测1核心观点进出口的年内变化2022年中国出口在7月前保持在15以上7月后快速下降11月以来降至负值全年累计同比70进口则持续低迷11月以来更是降至负值全年累计同比11全年贸易顺差超万亿美元同比增长308出口量价分解2022年出口价格指数相对稳定截至11月仍在1132的高位出口数量指数7月之后开始快速下降11月降至891进入严重负增长状态进口量价分解进口价格指数从2021年下半年至2022年上半年处于115以上的高位在2022年下半年开始呈现缓和化趋势8月以来进入110以下的水平进口数量指数全年都处于收缩状态收缩的程度主要受国内疫情影响年内低点出现在4月之后逐步回升11月再次明显下降出口国别结构全球制造业PMI数据显示2022年7月以来欧韩陷入收缩11月以来美日越南等陷入收缩全年仅对东盟出口维持正增长对欧美等呈现持续降速的趋势对日韩中国香港等地出口增速相对更低中国出口占全球份额变化2015至2019年中国出口占全球比重基本稳定在130左右2020年至2021年中国出口占全球份额分别上升至1491532022年前三季度中国出口占全球份额回落至146相比去年同期降低044个百分点预计全年回落幅度可能达到05个百分点2022年中国出口份额回落主要让给美加墨地区能源出口国印度越南与新加坡等内部原因是中国疫情反复对生产合和运输的影响外部原因有三个方面一是2022年能源与粮食价格高位运行推动商品出口国的出口份额明显提升二是美国通过芯片与科学法案通胀削减法案等持续驱动制造业回迁美加墨自贸区三是东盟的越南新加坡以及印度等对中国形成产业竞争基于中国出口占全球份额可能进一步回落同时全球经济面临衰退风险世界出口增速趋于放缓的假设预测中国出口增速2023年上半年约为-50左右下半年约为-80左右全年增速预计-60底部出现在2023Q42024年转正中国出口呈现明显的基钦周期特征本轮上行始于2020Q32020年下半年至2021年中国实现30以上的高速增长2022年上半年也保持在15以上出口景气持续期共8个季度本轮下行的触发因素是美联储欧央行于2022年3月7月开始激进加息中国出口在2022年7月之后快速下行预计2023Q4将逐渐见底本轮下行期持续期约5个季度出口下行的影响主要在工业层面目前进口额占名义GDP的17出口额占名义GDP的20对中国经济与就业影响显著前三季度出口降速叠加PPI下行工业企业利润增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2每日晨报压力较大此时扩大内需将成为首要任务而房地产汽车销售等是能够实现快速扩大内需的重要抓手分析师高明宏观再次抬升的菲利普斯曲线美国就业与劳动市场关系的中长期展望1核心观点目前通胀的最大不确定性来自于劳动市场而菲利普斯曲线反映的正是两者的关系从供给侧考虑美国短期面临由200万超额退休40万的新冠死亡以及100万移民构成的巨大缺口婴儿潮一代的持续退休65岁以上劳动参与率的中枢下降以及美国中长期人口结构问题预示供给缺口短期难以弥合从需求侧考虑美国居民的实际服务消费尚未恢复到疫情前消费信贷的派生仍在继续超额储蓄和相对健康的资产负债表支持服务支出同时随着未来通胀的回落和名义工资增速短期保持在5附近居民实际收入增速存在转正的可能因此来自劳动市场的信号意味着虽然通胀在上半年有望快速下行但服务价格在下半年的韧性将阻碍通胀向2的目标靠拢这在短期将导致美国衰退和降息的延后在中长期则可能导致通胀和利率中枢的抬升改变金融危机后低利率环境下的资产定价模式连接通胀与劳动市场的菲利普斯曲线此时再度显示出了重要性菲利普斯曲线的历史1这一描述工资通胀和失业率之间反比关系的曲线于1960年被萨缪尔森和索罗命名为菲利普斯曲线当时的认知是3的失业率可以和45的通胀长久共存2传统曲线失灵1970年代美国在两次石油危机造成的负向供给冲击对通胀预期螺旋上升的认知不足货币供应量偏高以及强势工会维持高工资增速等因素下失业率和通胀的散点图现出云团一般的混乱失业率和通胀间的联系变得无迹可寻3从1980年代中期开始美国进入了宏观波动率显著降低的大缓和时代1995年后的通胀波动范围进一步收敛中枢降低至20附近曲线在这一阶段平坦化的主要因素包括1经济结构的变化对劳动紧张程度和产出缺口的影响2全球化和能源技术的变化导致商品尤其是进口商品价格的变化3货币政策对通胀预期的有效管理常见的菲利普斯曲线模型11975年以前的传统曲线21975年后加入通胀预期的改良模型分为凯恩斯派和新凯恩斯派3关于斜率为正的长期菲利普斯曲线的研究衡量劳动紧张程度和预期影响的凯恩斯派模型最适合目前美国劳动力与通胀关系的分析疫情后菲利普斯曲线斜率再抬升劳动紧张加剧通胀粘性但弱于大滞胀时代通胀中枢可能向3或略高的水平调整1计量模型显示曲线斜率的陡峭化斜率从-01加深至-04这意味着在相同劳动市场紧张程度下名义和核心通胀的粘性都会加强2好消息是疫情后的曲线斜率仍明显低于大滞胀时代这表明美国本轮通胀压力大概率更弱在不存在超预期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3每日晨报内外部冲击的情况下1970s-1980s的大双峰可能不会重现3虽然名义通胀在2023年上半年大概率回落但核心部分加强的粘性意味着2的通胀短期难以达成美国劳动市场不仅目前存在供给短缺劳动人口中长期问题也可能导致通胀中枢向3或略高的水平调整且这种上行不是源于经济增长因此坚持2的通胀目标可能要在增长上付出更多代价4长期通胀预期对通胀的影响在美联储的货币政策引导下确实在不断加强近期美国长期通胀预期的相对稳定对通胀的整体回落是好消息美联储仍需盯住长期价格预期5短期预期的影响整体趋于降低但疫情后通胀出现上行两类预期对通胀影响的同时上行同样支持美国核心价格粘性超过2的水平通胀回落后即使美联储降息利率可能也难以快速回到全球金融危机后极低的水平风险提示全球经济衰退程度超预期疫情对劳动市场产生冲击分析师许冬石宏观旺季不旺终端需求决定价格走势2022年12月CPIPPI点评1核心观点旺季不旺需求低迷拉低物价全国居民消费价格同比增速CPI环比平稳核心CPI小幅回升12月份CPI同比小幅上行2020年全年CPI增速2012月食品价格小幅走高非食品价格回落1食品方面蔬菜平均价格继续回升天气寒冷蔬菜价格季节性上行但由于物流人员流动性减弱食品价格上行并不明显12份猪肉消费低迷但猪肉供给季节性增加猪肉价格大幅跳水其他食品方面水产品水果等价格回升鸡蛋价格下滑2非食品价格方面原油价格回落交通工具用燃料价格下行60家用器具和家庭服务价格走高带动了核心CPI的上行其他价格基本平稳服务价格拉低物价2022全年通胀预期平稳通胀水平202022年与疫情后相似疫情影响了全社会消费使得一直较为稳定的服务类价格始终处于低位即使消费品价格回升鉴于服务类价格仍然低迷通胀回升也较慢2023年通胀预计在17-20左右2023年通胀水平分为两种情况如果服务业顺利恢复那么2023年通胀与2022年基本持平如果服务业恢复不及预期2023年通胀低于2022年2023年通胀可能在部分月份走高12023年基数水平高于2022年2封控的好转会到来需求水平的上行而部分行业在封控状态下低水平运行供给的增加会弱于需求从而带来价格快速走高如旅游住宿等行业货币政策持续宽松央行的货币选择不会随着通胀起舞我国通胀全球来看属于低水平从自身来看需求不畅导致核心通胀较低央行并不担心通胀现阶段央行面临的问题是宽信请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4每日晨报用渠道受阻央行的货币宽松效果不及预期2023年PPI弱势运行12月份PPI环比回落各个产品价格普遍性回落1国际原油受到供给影响价格走低经过两个月传导到了生产端2煤炭期货价格小幅波动煤炭出厂价格小幅走高3除黑色和有色压延业其他中间品价格下跌4下游价格回落PPI基数水平2023年大幅回落PPI同比可能在01左右12022年的基数水平较高拉低了全年PPI22023年受到需求回落的影响能源价格随之回落会带动PPI下滑3下游开工稍有好转黑色系产品价格有所回升4国内需求回升带动终端产品价格小幅上行预计2023年1月份PPI环比小幅下降1月份PPI水平在-04左右2023年PPI受到基数影响预计在01左右分析师许冬石策略多重驱动势在途中2023年港股市场投资策略展望1核心观点港股市场回顾2022年在海内外众多因素的影响下全球股市走势不确定性较强港股经历了震荡下行11月开始的V型反转行情总体上2022年港股全面受挫虽然反弹但远未得到修复全年恒生指数下跌1546恒生综合指数下跌1799恒生科技下跌2719恒生金融类指数下跌420近两年港股受重挫目前港股各指数价格仍处于低位港股市场驱动因素1外部因素灰犀牛效应减弱全球通胀峰期已过但仍存在工资-物价螺旋上涨可能性2023年上半年全球经济衰退风险抬升各国央行加息拐点不一致鹰转鸽在路上汇率因素地缘政治风险对资本市场造成不良扰动2内部因素国内经济修复预期加强中国经济复苏在即风险兼具机遇长期缓释房地产泡沫的灰犀牛风险二十大战略布局革故鼎新3内生因素业绩加速修复估值快速回升国际流动性优势市场情绪反弹回升2023年港股市场大势研判2022年港股面临业绩和估值的戴维斯双杀在港股市场内外部因素及港股上市公司内生因素等驱动下展望2023年港股市场或将迎来企稳反弹势在途中有望实现业绩与估值的回升结构性牛市机会可期2023年港股市场风格1成长VS价值展望2023年港股市场成长股或是投资主线主要以科技股为代表预判成长股或快于价值股首先实现戴维斯双击但受内地房地产政策影响间或价值股具有较好的交易性行情如房地产产业链银行金融业等2大盘VS请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5每日晨报小盘结合港股大中小盘的行业构成业绩估值市场情绪及政策面等多重分析预判2023年港股市场大盘股或是主线快于小盘股首先实现估值提升2023年港股市场结构性机会结合港股驱动因素研判2023年港股投资主线有1关注消费复苏领域2023年将是推动消费复苏的强势之年必需性消费非必需性消费医疗保健业或可期待2关注内地房地产政策对港股市场的支持作用金融地产上下游产业链机遇大于风险尤其是内地在港上市头部优质房企3关注港股估值洼地如资讯科技业互联网平台经济数字经济等领域风险提示全球经济上半年衰退风险大宗商品价格大幅波动风险地缘政治因素风险政策不及预期风险市场情绪弱势风险分析师杨超社服机场与免税运营商利益实现深度绑定重申免税行业重要投资机遇1板块表现本周社服行业涨跌幅为-035在所有31个行业中周涨跌幅排名第24位其中各细分板块涨跌幅分别为教育217旅游及景区041专业服务-057酒店餐饮-2482重点公告事件1国家移民管理局暂停签发日韩公民来华口岸签证2王府井国际免税港春节档在万宁开业3上海机场参股日上免税3核心观点免税机场与免税运营商利益实现深度绑定免税蛋糕有望做大做强上海机场公告参股日上免税我们认为主要有两方面影响1上机自身商业模式进一步完善免税租金参股收益有望平滑外部风险影响并进一步享受市内免税线上免税等新红利2国内顶流机场与全球最大免税公司中免形成利益绑定有助于双方在租金条款上实现优化从而推动免税运营商向旅客提供质优价廉的商品扩大免税市场蛋糕重申2023年在扩内需纲要引领下免税业将迎新一轮政策投资大年推荐龙头中国中免建议关注王府井海南机场海汽集团海旅免税海南发展海发控上海机场白云机场餐饮2023年重点关注开店信心回升中长期看好性价比赛道中长期看居民餐饮服务外包仍是大势所趋关注强势能品牌在下沉市场的开店进展推荐九毛九海伦司奈雪的茶高频刚需标准化程度高易连锁的快餐赛道最为受益建议关注中式快餐赛道请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6每日晨报酒店国内酒店经营数据逐步企稳未来重点关注开店需求回升中长期看国内酒店行业中长期的供需竞争格局均较为清晰头部酒店集团受益于供给出清轻资产扩张中高端升级将是疫后行业复苏最大受益者未来重点关注经营数据恢复成都以及加盟商开店信心是否回升推荐锦江酒店首旅酒店华住集团-S君亭酒店会展米奥业绩预告超预期持续推荐米奥会展发布业绩预告2022年实现盈利3000-4500万元大幅扭亏其中Q4业绩预计创历史新高我们认为会展行业作为经济的助推器属于未来政策鼓励方向近期多地进一步推出2023年出海抢单补助计划稳外贸政策逆周期发力有望推动海外会展需求景气提升持续推荐海外自办展龙头米奥会展建议关注兰生股份旅游澳门入境客流持续回升博彩板块短看困境反转长看估值体系变化恢复通关后澳门旅游人次持续回升1月13日客流47万人续创新高澳门博彩业在政策调整落地后有望重新调整增长结构由VIP周期驱动转向未来Mass非博彩成长属性驱动推荐美高梅中国金沙中国银河娱乐风险提示疫情自然灾害突发性因素宏观经济下行分析师顾熹闽机械制造业PMI继续探底铁路运输复苏有望带来新增需求1核心观点12月制造业PMI47制造业景气持续走弱12月我国PMI指数为47环比继续下降10pct制造业景气水平持续走弱全国疫情大范围蔓延的情况下制造业需求持续走弱企业减员拖累生产效率供应链受阻叠加海外需求下行PMI各分项数据均较大幅度下滑12月制造业生产指数为446环比下降32pct企业生产活动进一步放缓新订单指数为439环比下降25pct再创新低分行业来看装备制造业和高技术制造业生产活动收缩尤为显著PMI分别为417和419环比分别下降62pct和65pct2022年全国铁路完成固定资产投资7109亿元投产新线4100公里2023年1月3日中国国家铁路集团有限公司召开工作会议2022年全国铁路完成固定资产投资7109亿元为2013年以来最低投产新线4100公里其中高铁2082公里超额完成目标受疫情影响客运量明显下滑随着疫情防控政策的全面解除全国铁路运输量有望复苏按照国铁集团指引2023年客运量将恢复到2019年的75客流量复苏带动新增需求和车辆设备周转提升叠加此前动车组招标缺口车辆设备招标以及维修需求有望恢复疫后复苏国产替代把握2023年通用设备自主可控投资机会展望2023年制造业投请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7每日晨报资仍是政策发力的方向但受出口增速放缓以及汽车销量增速放缓等因素压制增长将主要来源于政策对于高技术制造业的支持国际形势不确定增强下的产业链自主可控以及设备更新周期等通用设备投资机会更多来自进口替代1数控机床周期向上政策支持工业母机自主可控2数控刀具今年刀具高端产品进口替代有望加速3工业机器人国产机器人产业链进步有望在提升各环节国产化率的同时推动机器人行业新一轮发展2投资建议持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会建议关注1机械设备领域存在进口替代空间的子行业包括数控机床及刀具机器人科学仪器半导体设备等2新能源领域受益子行业包括光伏设备风电设备核电设备储能设备等3新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资包括一体压铸换电设备复合铜箔等核心组合截至20221231证券代码证券简称年初至今涨幅市盈率PETTM市值亿元002747SZ埃斯顿-16321220118842核300450SZ先导智能-4548280763038心组300776SZ帝尔激光-2097493321504合688033SH天宜上佳-3398615312221300567SZ精测电子-3021909513963资料来源Wind中国银河证券研究院整理风险提示制造业投资低于预期政策支持力度低于预期的风险分析师鲁佩范想想瀚川智能688022SH业绩高增长换电业务打开成长空间1事件公司发布2022年度业绩预告2022年公司预计实现归母净利润118-136亿元同比增长9406-12367预计实现扣非归母净利润7150-8950万元同比增长13116-189362核心观点受益新能源汽车行业高速发展公司三大业务板块实现快速增长在新能源行业高速发展的背景下公司及时进行业务聚焦和标准化转型汽车装备板块公司FAKRA线束标准平台成功实现产线复制打破业绩增长天花板保持了在汽车装备领域的领先优势同时公司在电池装备和充换电板块加速突破电池装备板块4680大圆柱储能电池市场空间打开请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8每日晨报公司与正威集团深圳埃克森在储能领域展开合作并将于2023年年中发布首条大圆柱电池装配工艺样板线充换电板块公司不断扩张产能拓展下游大客户换电业务高增2022年公司预计实现归母净利润118-136亿元同比增长9406-12367在手订单饱满叠加产能释放公司业绩增长动能充足截至2022年三季报公司在手订单2764亿元含税其中充换电智能装备858亿元占比3104汽车智能装备799亿元占比2891新能源电池智能装备1107亿元占比4005订单的高速增长有力支撑公司业绩持续增长换电业务方面公司两大生产基地均已完成产能爬坡实现满产克服疫情和供应链的不利影响实现订单的顺利交付根据业绩预告计算2022Q4公司实现归母净利润432589万元-612589万元同比大幅增长18661-30587环比增长7456-14719换电ToB市场进入商业化提速阶段产品批量交付助力公司换电业务保持强劲增长双碳目标下我国新能源汽车持续爆发式增长渗透率快速提升2022年新能源汽车市占率达到256同比提升121pct自2020年起我国发布各项政策大力推进换电模式建设充电时间长充电桩分布不均匀等问题使充电模式难以解决用户里程焦虑催化主机厂加速布局换电车型现阶段相比C端市场B端市场发展较快特别是在重卡电动化趋势下由于场景适配性强经济性凸显换电重卡已步入发展快车道2022年前11月换电重卡累计销量9082辆同比大涨26503在新能源重卡中占比达到47032023年换电市场有望进一步放量公司与主机厂电池厂和运营商等下游头部客户均达成合作两大生产基地实现满产进入批量化生产阶段零部件自制比例不断提升降低生产成本换电市场的高速发展将带动公司换电业务持续放量3投资建议公司汽车电池充换电三大板块实现快速增长打开二次增长曲线换电市场高成长推动公司换电业务持续放量我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润133亿元248亿元368亿元对应EPS为123229339元对应PE为42倍23倍15倍维持推荐评级风险提示新冠疫情反复新产品拓展不及预期市场竞争加剧下游客户扩产不及预期分析师鲁佩川投能源600674SH雅砻江水电Q4电价大幅增长Q4归母净利润实现高增长1事件公司发布2022年业绩快报全年实现营业收入1418亿元同比增长1224实现归母请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9每日晨报净利润3507亿元扣非3435亿元同比增长1358扣非增长1356第四季度实现归母净利润588亿元同比增长9092核心观点受益于雅砻江水电Q4电价大幅增长Q4归母净利润实现高增长雅砻江水电方面根据国投电力公告Q4实现发电量21613亿千瓦时同比052平均上网电价含税0288元千瓦时同比1810其中Q4发电量增长是由于梯级优化调度以及两河口杨房沟水电站于2022年年初投产我们预计Q4电价大幅增长是由于保供促进市场化交易电价上涨公司控股水电方面由于大坝治理工程导致2021年底水库未蓄水以及95泸定地震影响造成田湾河发电量同比下降2022年全年公司控股水电发电量4698亿千瓦时同比-319平均上网电价不含税0203元千瓦时同比170增持国能大渡河10股权增加公司优质水电资产权益根据1月5日重大资产购买预案第二次修订稿公司拟现金竞买国能集团持有的大渡河公司10股权交易金额为4013亿元购买完成后上市公司对大渡河公司的持股比例将由10提升至20截至2022年5月31日大渡河公司拥有已投运电站控股装机容量1174GW权益装机容量1112GW核准在建电站控股装机容量352GW权益装机容量278GW大渡河公司2021年及2022年1-5月实现归母净利润分别为2034亿元以及269亿元购买完成后公司将对应增加权益装机容量111GW有助于增强公司盈利能力并将进一步增加公司优质水电资产权益新一批雅中电站建设有序推进水电装机仍有增长空间新一批雅中电站建设有序推进目前孟底沟卡拉水电站正在建设中总装机342GW预计十五五期间投产根据雅砻江水电公司战略规划在2030年以前建设4-5个中游主要梯级电站含已建成的杨房沟两河口2030年总装机达到23GW以上较目前仍有20的增长空间雅砻江新能源项目有望突破成为新的业绩增长点雅砻江流域风光资源丰富待开发规模超过40GW且依托两河口等梯级水电站的调度和调节可以有效平滑风光出力的波动性提高风光利用率目前雅砻江公司在稳妥推进沿江风电光伏发电项目的并购和开发此外公司参股三峡能源中核汇能中广核风电三大新能源运营商后续投资收益有望增厚3投资建议考虑到公司增持国能大渡河10股权后投资收益将有所提升我们预计2022-2024年归母净利润分别为3507亿元4182亿元4376亿元对应PE分别为152倍128倍122倍维持推荐评级风险提示来水量低于预期上网电价下调新能源项目拓展不及预期消纳能力不足导请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10每日晨报致弃水量上升分析师陶贻功严明请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11每日晨报分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关分析师周颖食品饮料行业分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而tableavow视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12