宏观：社会融资余额增速9月以来加速下行，其中信贷增速基本稳定，尤其中长期贷款增速稳中有升，但政府债和企业债增速明显回落。从存量结构来看，2022年企业债收缩较为严重，股票融资稳中有升，政府债和人民币信贷相对稳定。追根溯源，房企债务控制是本轮信贷增速下行的起点，也是本轮利率下行的起点；而疫情冲击只是进一步强化了下行趋势。2023年中国经济将经历从外需到内需，从外生到内生的动力转换，社会融资将相应呈现政府融资、企业融资、居民融资的逐步接力。2022年以来金融机构存款余额增速显著上升。2022年8月以来M1增速也加速回落，M2增速高位波动，与A股表现高度相关的M1-M2仍在下行。这反映出目前微观主体对于中国经济的前景仍然谨慎，大量资金沉淀为储蓄，而未转化成消费、购房、投资。正如中央经济工作会议所说，明年经济工作千头万绪，要从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。降息等也应纳入该框架之内，毕竟目前贷款平均利率已经明显下降，房贷降幅也更大一些。
　　

研究报告全文：tableresearch每日晨报2023年1月13日tablemain晨会纪要模板责任编辑周颖银河观点集萃010-80927635zhouyingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130511090001宏观社会融资余额增速9月以来加速下行其中信贷增速基要闻本稳定尤其中长期贷款增速稳中有升但政府债和企业债增速明显回落从存量结构来看2022年企业债收缩较为严重股票融美国12月CPI符合预期同比资稳中有升政府债和人民币信贷相对稳定追根溯源房企债务涨65环比三年来首次转负控制是本轮信贷增速下行的起点也是本轮利率下行的起点而疫服务通胀升至40多年来最高情冲击只是进一步强化了下行趋势2023年中国经济将经历从外新美联储通讯社预计下次需到内需从外生到内生的动力转换社会融资将相应呈现政府融会议加息25基点资企业融资居民融资的逐步接力2022年以来金融机构存款余额增速显著上升2022年8月以来M1增速也加速回落M2增速我国12月CPI同比增18高位波动与A股表现高度相关的M1-M2仍在下行这反映出目前PPI同比下降072022年全微观主体对于中国经济的前景仍然谨慎大量资金沉淀为储蓄而年比上年上涨CPI20PPI未转化成消费购房投资正如中央经济工作会议所说明年经上涨工业生产者购进价41济工作千头万绪要从改善社会心理预期提振发展信心入手纲格上涨61举目张做好工作降息等也应纳入该框架之内毕竟目前贷款平均利率已经明显下降房贷降幅也更大一些李克强要保持政策稳定性提振民营企业信心支持平台经济健康持续发展国资委持续推动国有资本向重要行业和关键领域集中深入推进战略性重组和专业化整合发改委预计今年生猪价格波动比去年小一些以煤炭为锚着力保持能源价格总体稳定四大举措春节期间稳物价中汽协中国2022年汽车销量同比上升21新能源汽车销量同比增长934wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明每日晨报银河tablecontent观点集锦宏观信心重于降息2022年社会融资结构分解1核心观点社会融资余额增速9月以来加速下行其中信贷增速基本稳定尤其中长期贷款增速稳中有升但政府债和企业债增速明显回落2022年12月社会融资余额同比增速降至96从趋势看上半年增速趋于上行6月达到108的年内峰值三季度稳定在106左右四季度明显降速从9月的106下行至12月的96分结构来看政府债余额增速从7月峰值194降至12月的134企业债余额增速从5月峰值107降至12月的36形成主要下行力量人民币贷款增速全年都维持在1103的区间之前其中中长期贷款增速在9月之前持续低位9月之后企稳回升而短期贷款增速在9月之前趋于上行9月之后逐渐回落从存量结构来看2022年企业债收缩较为严重股票融资稳中有升政府债和人民币信贷相对稳定2022年人民币信贷余额占社会融资余额的653相比2020年的575和2021年的636都有上升政府债余额占比2020至2022年分别为239224223基本稳定企业债余额占比2020至2022年分别为12810564下降幅度较大股票融资占比从2018年至2019年的15左右上升至2020年的262021年至2022年进一步上升至39和37其他融资占比从2018年的-46逐渐回归正贡献但波动仍然较大2019年至2022年占比分别为1532-0423追根溯源房企债务控制是本轮信贷增速下行的起点也是本轮利率下行的起点而疫情冲击只是进一步强化了下行趋势具体而言2020年8月三条红线出台年末房贷集中度管理引发贷款余额与企业债余额增速快速下降利率趋于下行2021年下半年个别房企发生债务违约风险同时叠加疫情冲击房地产销售急剧下降多重冲击叠加导致负向循环持续强化并波及民营企业整体融资和房地产上下游行业企业债融资显著收缩现在看2023年的逻辑将会反转一是支持房地产融资的三支箭已经出台二是疫情防控已经进入新阶段未来将看到人民币贷款与企业债发行逐步恢复并驱动社会融资增速回升以及利率回升2023年中国经济将经历从外需到内需从外生到内生的动力转换社会融资将相应呈现政府融资企业融资居民融资的逐步接力上半年外需低迷但居民消费与房地产市场仍在复苏初期加大宏观政策调控力度成为必然选择一季度疫情闯关期度过之后居民消费与房地产市场将进一步恢复逐步带动企业融资与居民融资稳中有升从具体指标来看出行数据房地产销售以及PPI可能是领先指标而工业企业利润企业债违约率等可能是最终验证指标2022年以来金融机构存款余额增速显著上升2022年8月以来M1增速也加速回落M2增速高位波动与A股表现高度相关的M1-M2仍在下行这反映出目前微观主体对于中国经济的前景仍然谨慎大量资金沉淀为储蓄而未转化成消费购房投资正如中央经济工作会议所说明年经济工作千头万绪要从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作降息等也应纳入该框架之内毕竟目前贷款平均利率已经明显下降房贷降幅也更大请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2每日晨报一些风险提示地缘政治事件海外经济衰退疫情冲击延长分析师高明百洋医药301015SZ预告业绩稳健增长关注Q4新签大品种1事件公司发布2022年度业绩预告预告实现归母净利润470至510万元同比增长1116至2062实现扣非归母净利润475至515亿元同比增长1494至2462其中第四季度单季实现归母净利润126至166万元同比增长1053至4561实现扣非归母净利润108至148亿元同比增长-442至30972核心观点公司业绩增速稳健预计核心产品较快增长公司报告期内公司营业收入保持稳定增长运营的品牌数量不断增加逐渐打造出了优势的品牌矩阵提升了公司的核心竞争力与经营业绩公司核心品牌运营业务毛利率远高于批发和零售业务是公司的主要利润来源公司业绩增速稳健虽然收入增速受剥离批发业务拖累但公司核心品牌运营业务较快增长将推动公司整体利润保持快速增长四季度拿下阿斯利康沙格列汀片商业化运营权2022年11月11日公司公告批露与阿斯利康签署了关于沙格列汀片商品名安立泽的推广及销售业务协议约定阿斯利康授权百洋作为特定医院渠道内推广产品的独家推广商在协议有效期内且在特定医院渠道内独占和排他包括针对阿斯利康及其关联方地推广产品以及授权百洋作为在零售渠道内销售和推广产品的独家一级经销商在协议有效期内且在零售渠道内独占和排他包括针对阿斯利康及其关联方地经销和推广产品该药物进入中国十余年是经典口服降糖药物预计本次合作能充分发挥跨国药企与中国本土第三方商业化平台在各自领域的专业和优势增厚公司业绩3投资建议公司发展思路清晰以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮医药CSO业务在国内有较好的市场前景我们预测2022-2024年营业收入为750981619135亿元归母净利润为505628804亿元对应EPS为096120153元对应PE为282217倍维持推荐评级风险提示疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险新签约产品运营推广进度不达预期的风险医药销售合规的风险等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3每日晨报分析师程培刘晖米奥会展300795业绩大幅回暖23年业绩高增确定性强1事件公司1月11日发布业绩预告预计2022年全年盈利3000万元至4500万元同比上年增15204至17806其中2022年Q4预计实现归母净利4300万-5800万元2021年同期为亏损1200万2核心观点2022年双线双展模型跑通营收利润大幅回暖受益于海外线下会展恢复公司适时推出双线双展产品推动业务快速恢复2022年公司在印尼巴西埃及土耳其迪拜墨西哥波兰日本越南印度和南非11个国家共举办了17场双线双展驱动营业收入大幅增长其中公司前三季度实现营收139亿元同比上升4566考虑Q3末合同负债16亿转化为收入预计2022年营收超3亿元同比增长超70业务助力中国企业出海抢单内生外延驱动持续成长伴随国内解除疫情管控叠加政策鼓励外贸企业赴海外抢单我们预计2023年公司海外会展业务快速增长的确定性较强预计Q4公司预收展览款有望同比21年大幅提升此外公司借鉴海外龙头Informa发展路径中长期有望通过内生外延不断拓宽会展服务区域推动会展品类向专业化发展驱动会展业务持续成长3投资建议我们上调公司2022-2024归母净利至041521亿元此前为031016亿元对应PE各为1133021X维持推荐评级风险提示全球地缘政治动荡导致国内企业出展率低于预期收并购进展低于预期海外疫情反复风险分析师顾熹闽请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4每日晨报分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关分析师周颖食品饮料行业分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北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