报告摘要：
　　 2022年四季度GDP同比增长2.9%，高于市场预期（1.9%），主因市场对疫情的冲击过于悲观。生产端来看，12月工业增加值当月同比增长1.3%（前值2.2%），市场预期为0.6%，其中制造业和采矿业边际下降显著，当月同比分别增0.2%（前值2.0%）和4.9%（前值5.9%），电热水边际有升，当月同比7.0%（前值-1.5%）。分行业看，消费品、高能耗和装备制造业复合同比均具有韧性。往后看，虽然出口下行压力较大，但是短期内疫情冲击进一步衰减，生产也将随之改善。
　　12月社零消费当月同比下降1.8%（前值下降5.9%），显著好于预期（下降6.5%），主因囤积需求、医药和汽车等商品消费有支撑。12月商品消费下降0.1%（前值下降5.6%），降幅显著收窄；餐饮消费下降14.1%（前值下降8.4%），降幅进一步扩大。商品消费中，必选消费受疫情冲击，粮油食品、饮料以及中西药表现较好；可选消费受汽车提振较大，在购置税优惠政策到期的影响下，部分汽车需求提前释放。往后看，疫情对消费场景和意愿的约束将显著缓解，社零消费或已见底，餐饮、可选消费修复可期。
　　12月基建投资保持高景气，地产投资见底回升，释放政策持续发力，地产供给端边际改善的积极信号。12月固定资产投资当月同比增长3.1%（前值0.8%），其中基建（不含电热水，下同）、制造业以及房地产投资当月同比均较前值改善。具体行业来看，交运投资增长22.7%，继续对基建投资形成有力支撑。制造业投资在设备更新改造政策的提振下韧性较强，消费品、高能耗和装备制造业增长整体平稳。房地产投资同比见底回升，虽然有低基数影响，但是环比（-8.9%）基本已与历史均值（-8.1%）差异不大。往后看，政策发力仍将不弱，地产修复可期，经济内需改善，投资增速短期内仍有较强韧性。
　　12月城镇调查失业率同比为5.5%（前值5.7%），边际回落，就业压力有所缓解，主要与部分劳动人口回流农村以及服务业指数边际有所改善有关。参考东亚经济体的疫情防控措施放松后的表现，未来服务业将进一步修复，失业率整体回落趋势确定，并将带动消费的进一步改善，但需警惕对通胀的推升。
　　疫情达峰后，内需修复是短期的主线，政策需要抓住窗口期更加有为。展望2023年，疫情这一最大的掣肘因素将显著削弱，前期受影响最大的服务业在低基数下，将表现亮眼，经济修复可期。从当前地方两会的增长目标统计来看，全国各省市GDP平均增长5.6%，我们预计两会目标或定为5%。虽然外需回落继续给经济下行压力，但国内经济的修复在短期内将是主线，政策环境和市场预期也将显著改善，一季度作为信心提振的窗口期，期待政策更加有为。
　　风险提示：疫情爆发、海外加息、地缘政治超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-18TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据疫情达峰后经济修复可期月经济数据点评---12报告摘要相关数据2022TableSummary年四季度GDP同比增长29高于市场预期19主因市场GDP不变价当季同比GDP不变价第一产业当季同比对疫情的冲击过于悲观生产端来看12月工业增加值当月同比增长GDP不变价第二产业当季同比25前值市场预期为其中制造业和采矿业边际下降显GDP不变价第三产业当季同比13220620著当月同比分别增02前值20和49前值59电热水1510边际有升当月同比70前值-15分行业看消费品高能耗和50装备制造业复合同比均具有韧性往后看虽然出口下行压力较大但-5是短期内疫情冲击进一步衰减生产也将随之改善-102019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-0912月社零消费当月同比下降18前值下降59显著好于预期下2022-12降65主因囤积需求医药和汽车等商品消费有支撑12月商品消费下降01前值下降56降幅显著收窄餐饮消费下降141前TableReport相关报告值下降84降幅进一步扩大商品消费中必选消费受疫情冲击东北宏观外需压力不减关注内需支撑粮油食品饮料以及中西药表现较好可选消费受汽车提振较大在购--20230116置税优惠政策到期的影响下部分汽车需求提前释放往后看疫情对东北宏观生产进入春节模式内需继续修消费场景和意愿的约束将显著缓解社零消费或已见底餐饮可选消复费修复可期--2023011512月基建投资保持高景气地产投资见底回升释放政策持续发力地东北宏观如何理解12月金融数据中的一产供给端边际改善的积极信号12月固定资产投资当月同比增长31些积极信号前值08其中基建不含电热水下同制造业以及房地产投资--20230115当月同比均较前值改善具体行业来看交运投资增长227继续对东北宏观如何看待中国通胀的当下及未基建投资形成有力支撑制造业投资在设备更新改造政策的提振下韧性来较强消费品高能耗和装备制造业增长整体平稳房地产投资同比见--20230115底回升虽然有低基数影响但是环比-89基本已与历史均值-东北宏观剔除干扰项通胀是多少81差异不大往后看政策发力仍将不弱地产修复可期经济内--20230114需改善投资增速短期内仍有较强韧性12月城镇调查失业率同比为55前值57边际回落就业压力TableAuthor有所缓解主要与部分劳动人口回流农村以及服务业指数边际有所改善证券分析师张陈有关参考东亚经济体的疫情防控措施放松后的表现未来服务业将进执业证书编号S0550522110002一步修复失业率整体回落趋势确定并将带动消费的进一步改善但13683268105zhangchen2nesccn需警惕对通胀的推升疫情达峰后内需修复是短期的主线政策需要抓住窗口期更加有为展望2023年疫情这一最大的掣肘因素将显著削弱前期受影响最大的服务业在低基数下将表现亮眼经济修复可期从当前地方两会的增长目标统计来看全国各省市GDP平均增长56我们预计两会目标或定为5虽然外需回落继续给经济下行压力但国内经济的修复在短期内将是主线政策环境和市场预期也将显著改善一季度作为信心提振的窗口期期待政策更加有为风险提示疫情爆发海外加息地缘政治超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据32疫情因素被放大经济数据超预期33疫情冲击下工业生产仍具有韧性34社零或已见底餐饮可选消费修复可期45基建增速不弱地产边际改善投资韧性较强56就业压力缓解服务业修复可期87疫情达峰后内需修复为短期主线政策需更加有为8图表目录图1四季度GDP同比增长边际下滑但超预期3图212月工业增加值复合同比与上月持平4图312月制造业行业增加值整体复合同比具有韧性4图412月商品消费复合同比边际改善具有韧性5图512月必选消费中粮油饮料和中西药增长较快5图612月可选消费中汽车消费边际改善5图712月固定资产投资和各分项同比边际改善6图812月道路运输和水利投资增长较快6图912月消费制造业复合同比边际改善7图1012月高能耗制造业投资复合同比边际改善7图1112月非高技术装备制造业复合同比边际改善7图12高技术相关装备制造业复合同比表现平稳7图1312月地产投资向季节性回归8图14房地产施工面积同比边际改善8图1512月城镇调查失业率边际回落8请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据四季度GDP同比增长29市场预期WIND一致预期下同增长19前值增长3912月规模以上工业增加值当月同比增长13市场预期增长06前值增长2212月社会消费品零售总额同比下降18市场预期下降65前值下降591-12月固定资产投资累计同比增长51市场预期增长511-11月累计增长531-12月全国基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业累计同比增941-11月累计同比增长891-12月全国房地产开发投资累计同比下降1001-11月累计同比下降981-12月全国制造业投资累计同比增长911-11月同比增长9312月城镇调查失业率55前值为572疫情因素被放大经济数据超预期2022年四季度GDP同比增长29大幅度超出市场预期191个百分点并带动全年GDP同比增长30比市场预期28高出02个百分点其中一二三次产业不变价GDP当季同比分别增长40前值3434前值52以及23前值32GDP增长超预期的背后主因市场对疫情的冲击过于悲观实际上12月份的服务业边际有所改善工业增加值复合也有韧性图1四季度GDP同比增长边际下滑但超预期GDP不变价当季同比GDP不变价第一产业当季同比GDP不变价第二产业当季同比25GDP不变价第三产业当季同比20151050-5-102019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源Wind东北证券3疫情冲击下工业生产仍具有韧性12月工业增加值表现好于预期市场对疫情冲击生产的程度估计过高工业增加值的当月同比增长13前值22市场预期为06复合同比增长43前值43显示疫情冲击下工业生产仍具有韧性分三大项来看制造业和采矿业边际下降显著当月同比分别增长02前值增长20和49前值增长59请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop宏观研究报告-宏观数据电热水边际有升当月同比增长70前值下降15往后看虽然海外的出口下行压力较大但是短期内疫情冲击进一步衰减内需修复可期生产也将随之改善图212月工业增加值复合同比与上月持平工业增加值采矿业当月同比工业增加值制造业当月同比工业增加值电力燃气及水的生产和供应业当月同比工业增加值当月同比100-102019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源Wind东北证券20212022年分别为两年和三年复合同比具体行业来看采矿业中煤炭石油和天然气的开采和洗选当月同比边际下滑部分与基数偏高有关复合同比则均在改善制造业分行业增加值同比表现差异较大但消费品高能耗和装备制造业复合同比均具有韧性其中医药制造业电气机械及器材制造业和计算机通信和其他电子设备制造业复合同比保持在较高水平图312月制造业行业增加值整体复合同比具有韧性2022-122022-112022-1012840-4纺织业食品制造业医药制造业金属制品业汽车制造业业工业工业农副食品加工业通用设备制造业专用设备制造业非金属矿物制品业子设备制造业藤棕草制品业木材加工及木竹和其他运输设备制造业酒饮料和精制茶制造黑色金属冶炼及压延加有色金属冶炼及压延加铁路船舶航空航天电气机械及器材制造业计算机通信和其他电消费品制造业高能耗装备制造业数据来源Wind东北证券数据为三年复合同比4社零或已见底餐饮可选消费修复可期12月社零消费显著好于预期主因商品消费中粮油饮料以及汽车零售表现较好对社零支撑较强社零消费当月同比下降18前值下降59市场预期下降65其中商品消费下降01前值下降56降幅显著收窄复合同比则小幅改善餐饮消费下降141前值下降84降幅进一步扩大往后看当前疫情在全国已经达峰疫情对消费场景和意愿的约束将显著缓解社零消费或已见底请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop宏观研究报告-宏观数据餐饮可选消费等也将迎来较大改善图412月商品消费复合同比边际改善具有韧性15社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额商品零售当月同比10社会消费品零售总额餐饮收入当月同比50-5-102019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源Wind东北证券20212022年分别为两年和三年复合同比分类型来看必选消费受囤积和医药需求拉动较大而可选消费则在汽车消费改善下有一定支撑具体而言必选消费受疫情冲击部分生活必需品如粮油食品和饮料类的囤积需求增加在去年较高基数下当月同比和三年复合依然改善显著此外为应对疫情中西药的需求也有激增同比增长达到398前值83可选消费中汽车消费显著较强同比和复合均较上月改善主因购置税减半的优惠政策到期部分需求提前释放而其他可选消费表现偏弱图512月必选消费中粮油饮料和中西药增长较图612月可选消费中汽车消费边际改善快25142022-122022-112022-102022-122022-112022-1020915410-15-6服装鞋帽针纺织品类通讯器材类金银珠宝类文化办公用品类家具类汽车类0家用电器和音像器材日用品类化妆品类粮油食品类中西药品类饮料类烟酒类-5类当月同比当月同比当月同比当月同比当月同比当月同比同比比当月同比当月同比当月同比当月同比当月同比当月同当月数据来源Wind东北证券数据为三年复合同比数据来源Wind东北证券数据为三年复合同比5基建增速不弱地产边际改善投资韧性较强12月基建投资保持高景气地产投资见底回升支撑固定资产投资保持较强韧性投资数据的表现释放出政策持续发力地产供给端边际改善的积极信号12月固定资产投资累计同比增长51前值53符合市场预期当月同比增长31前值08其中基建不含电热水下同制造业当月同比分别增长143前值请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop宏观研究报告-宏观数据106和74前值62房地产投资当月同比下降122前值下降199图712月固定资产投资和各分项同比边际改善50固定资产投资当月同比40房地产开发投资当月同比基建投资当月同比30制造业投资当月同比20其他投资当月同比100-10-202019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源Wind东北证券基建方面道路交通增长198前值下降43带动交运投资增长227前值增长227继续对基建投资的较快增长形成有力支撑此外水利管理业同比增速平稳当月同比增长87前值增长81边际小幅改善也对基建的增速形成一定支撑往后看在经济修复时期信心提振是政策的重心扩大有效投资仍然是财政政策的重要内容在2022年较高的基数下基建投资或有微降但是整体仍然具有韧性图812月道路运输和水利投资增长较快2022-122022-112022-10403020100-10-20-30电信水利道路运输铁路运输生态保护公共设施数据来源Wind东北证券制造业投资方面整体在设备更新改造政策的提振下表现出较强的韧性中上游的高能耗行业中游的装备制造业以及下游的消费品制造业复合同比整体表现出改善势头往后看随着12月份设备更新改造的政策激励结束企业投资的意愿或有降低但是随着疫情达峰疫情因素衰减企业的投资信心会有增强伴随着经济的再次修复投资整体或仍有韧性请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图912月消费制造业复合同比边际改善图1012月高能耗制造业投资复合同比边际改善纺织业累计同比化学原料及化学制品累计同比农副食品加工业累计同比有色金属冶炼和压延加工业累计同比20食品累计同比151010505-5-100-15-20-5-25-30-102018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09数据来源Wind东北证券20212022年分别为两年和三数据来源Wind东北证券20212022年分别为两年和三年复合同比年复合同比图1112月非高技术装备制造业复合同比边际改善图12高技术相关装备制造业复合同比表现平稳金属制品业累计同比专用设备累计同比通用设备累计同比铁路船舶航空航天和其他运输设备累计同比20汽车累计同比计算机通信和其他电子设备累计同比15电气机械和器材累计同比201051000-5-10-10-15-20-202018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源Wind东北证券20212022年分别为两年和三数据来源Wind东北证券20212022年分别为两年和三年复合同比年复合同比12月房地产投资同比见底回升虽然有低基数影响但是环比-89基本已与历史均值-81差异不大或意味着融资端的政策正在显现保交楼政策也在落实供给端开始出现改善的苗头实际上12月份施工新开工竣工的同比数据均较上月有不同程度的改善虽然有低基数原因但是季节性的环比表现也比近年来的均值要高这与地产投资的整体表现相一致往后看企业融资端的政策将持续落实企业运营困难的局面将继续改善地产投资回升势头将进一步巩固请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图1312月地产投资向季节性回归图14房地产施工新开工和竣工边际一致改善40低于均值右轴15房屋施工面积当月同比2022房屋新开工面积当月同比30房屋竣工面积当月同比平均108020605104000200-10-5-20-20-40-10-30-60-40-15月月月月月月月月月月2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-0834567891011122022-11数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券6就业压力缓解服务业修复可期12月城镇调查失业率显著回落就业压力有所缓解本月城镇调查失业率同比为55前值57分户籍来看本地失业率为54前值55外来失业率为57前值62分年龄段看青年16-24岁失业率167前值171和中青年25-59岁失业率48前值5031个大城市失业率61前值67图1512月城镇调查失业率边际回落城镇调查失业率725就业人员调查失业率25-59岁人口就业人员调查失业率16-24岁人口右轴206151055402018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源Wind东北证券本月各群体的失业率边际回落与部分劳动人口回流农村以及服务业指数边际有所改善有关往后看参考东亚经济体的疫情防控措施放松后的表现未来服务业将进一步修复排除摩擦性失业的影响失业率或将出现趋势性回落并将带动消费的进一步修复但当失业率充分下降之后若服务业仍处于较高的景气度时需要警惕通胀上升的风险7疫情达峰后内需修复为短期主线政策需更加有为请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop宏观研究报告-宏观数据12月工业生产的韧性和服务业边际改善超出市场预期带动全年经济增长达到30仅比2020年高08个百分点展望2023年疫情这一最大的掣肘因素将显著衰减受影响最大的服务业将在低基数下表现亮眼经济修复可期从当前地方两会的增长目标统计来看全国各省市GDP平均增长56两会目标或定为5因此虽然外需回落给经济下行压力但短期国内经济的修复将是主线政策环境和市场预期也将显著改善一季度作为信心提振的窗口期期待政策更加有为风险提示疫情爆发海外加息地缘政治超预期请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266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