汇率走强的根本因素是近期中美利差有所修复。（1）人民币快速升值的直接触发因素是10月份以来美元指数迅速走弱。（2）汇率走强的根本因素则是近期中美利差有所修复。首先，美国通胀缓和下美联储加息预期有所放缓，美国利率中枢下行；其次，国内疫情防控持续优化下盈利预期有所改善，中国利率中枢有所抬升；因此中美利差修复，人民币汇率走强。（3）季节性集中结汇也是近期汇率走强的一个因素。
　　人民币汇率走势取决于中美两国增长景气程度，国内盈利预期改善对汇率走强有支撑。（1）美国方面，首先，劳动力价格下行幅度快于失业率上升速度，通胀下行下美联储难继续超预期收紧货币。其次，美联储激进加息的负面影响逐步显现，美国大概率在2023年出现衰退。（2）中国方面，虽然目前增长景气仍处于底部，但疫情防控优化叠加政策持续催化下大概率出现中强美弱的格局，对人民币汇率走强有支撑。
　　汇率走强下外资持续净流入，基本面改善预期是重要推手。受人民币汇率走强影响，本周陆股通净流入440亿，已经连续10周净流入。外资持续流入原因有三，其一，人民币走强下外资配置中国优质资产意愿上升。其二，美国通胀回落下美联储加息空间有限，海外流动性边际宽松。其三，A股估值较低且基本面预期改善下配置机会凸显。
　　展望后续，外资持续流入趋势不变。（1）短期催化因素看，首先，受基本面改善支撑人民币汇率走强；其次，加息节奏放缓海外流动性难以再大幅收紧；最后，疫情对经济压制影响逐步减弱，受“扩内需”政策催化盈利将持续修复。（2）长期趋势因素看，首先，当前外资配置A股市场仍然处于初期，A股当前的证券化率不到60%；其次，外资的流入受基本面驱动，中强美弱格局下外资将加速流入。
　　汇率走强和外资持流入，A股红包行情未完。（1）复盘看，历次外资大幅流出后陆股通均表现加速流入态势，A股亦表现偏强。其一，若基本面有支撑或预期明显改善的背景下市场反弹幅度较大；其二，若基本面偏弱或存在风险因素扰动下市场反弹幅度较小。（2）当前看，首先，美国通胀见顶及国内防疫政策优化，对外资流入的压制明显缓和。其次，疫情对经济冲击减弱及政策持续加码下推动经济修复预期，人民币汇率走强支撑货币政策维持宽松。（3）根据盈利信用框架，当前中长贷持续上行推动盈利修复，汇率走强和外资流入亦体现了对于国内经济修复的预期，总体上看，汇率走强和外资持续流入对A股影响偏积极。
　　外资持续流入下关注科技和消费的龙头企业。（1）复盘来看，外资回流下盈利预期明显改善和高景气的行业表现较好。（2）建议关注，其一，疫后修复及政策催化下盈利预期改善的消费和科技；其二，陆股通超配的消费、电力设备等；其三，外资偏好的高ROE的行业龙头。
　　风险提示：疫情防控超预期，经济修复、政策出台不及预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-13TableTitleTableInvest证券研究报告策略点评报告汇率走强和外资流入A股红包行情未完报告摘要相关数据汇率走强的根本因素是近期中美利差有所修复TableSummary1人民币快速升值的直接触发因素是10月份以来美元指数迅速走弱2汇率走强的根本因素则是近期中美利差有所修复首先美国通胀缓和下美联储加息预期有所放缓美国利率中枢下行其次国内疫情防控持续优化下盈利预期有所改善中国利率中枢有所抬升因此中美利差修复人民币汇率走强3季节性集中结汇也是近期汇率走强的一个因素人民币汇率走势取决于中美两国增长景气程度国内盈利预期改善对汇率走强有支撑1美国方面首先劳动力价格下行幅度快于失业率上升速度通胀下行下美联储难继续超预期收紧货币其次美联储TableReport相关报告激进加息的负面影响逐步显现美国大概率在2023年出现衰退2东北策略消费走强的条件和时点中国方面虽然目前增长景气仍处于底部但疫情防控优化叠加政策持--20230108续催化下大概率出现中强美弱的格局对人民币汇率走强有支撑东北策略外资持续流入关注科技和消费汇率走强下外资持续净流入基本面改善预期是重要推手受人民币--20230106汇率走强影响本周陆股通净流入440亿已经连续10周净流入外东北策略否极泰来迎接开门红资持续流入原因有三其一人民币走强下外资配置中国优质资产意愿--20230103上升其二美国通胀回落下美联储加息空间有限海外流动性边际宽松其三A股估值较低且基本面预期改善下配置机会凸显TableAuthor展望后续外资持续流入趋势不变1短期催化因素看首先受基证券分析师邓利军本面改善支撑人民币汇率走强其次加息节奏放缓海外流动性难以再执业证书编号S0550520030001大幅收紧最后疫情对经济压制影响逐步减弱受扩内需政策催13621861053dengljnesccn化盈利将持续修复2长期趋势因素看首先当前外资配置A股市场仍然处于初期A股当前的证券化率不到60其次外资的流入受基本面驱动中强美弱格局下外资将加速流入汇率走强和外资持流入A股红包行情未完1复盘看历次外资大幅流出后陆股通均表现加速流入态势A股亦表现偏强其一若基本面有支撑或预期明显改善的背景下市场反弹幅度较大其二若基本面偏弱或存在风险因素扰动下市场反弹幅度较小2当前看首先美国通胀见顶及国内防疫政策优化对外资流入的压制明显缓和其次疫情对经济冲击减弱及政策持续加码下推动经济修复预期人民币汇率走强支撑货币政策维持宽松3根据盈利信用框架当前中长贷持续上行推动盈利修复汇率走强和外资流入亦体现了对于国内经济修复的预期总体上看汇率走强和外资持续流入对A股影响偏积极外资持续流入下关注科技和消费的龙头企业1复盘来看外资回流下盈利预期明显改善和高景气的行业表现较好2建议关注其一疫后修复及政策催化下盈利预期改善的消费和科技其二陆股通超配的消费电力设备等其三外资偏好的高ROE的行业龙头风险提示疫情防控超预期经济修复政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop策略点评报告目录1汇率走强和外资流入可持续32汇率走强和外资流入关注科技和消费的龙头6图表目录图1美元指数走弱3图2主要非美货币升值幅度3图3美国时薪环比增速下行4图4美国利率中枢下行4图5中美利差重新修复带动汇率升值4图62022年以来结汇率偏低4图7美国部分劳动力退出就业市场5图8中国景气度尚处于底部5图92023年以来外资大幅流入5图10外资流入同步于人民币升值5图11A股估值较低6图12疫情对一线城市冲击逐步减弱6图13美国通胀见顶回落6图14外资流入受国内基本面影响6图15历次外资大幅流出后均出现明显回流7图16中长贷持续上行推动盈利回升8图17陆股通超配新能源消费等10表1外资大幅回流下盈利预期改善和高景气的行业表现较好9表2陆股通前10重仓股10请务必阅读正文后的声明及说明212TablePageTop策略点评报告1汇率走强和外资流入可持续人民币快速升值的直接触发因素是10月份以来美元指数迅速走弱自11月以来人民币汇率从接近72水平迅速升值目前美元兑人民币中间价已经降至673实际上从10月份以来美元指数已经从110以上水平持续下行至102左右在美元走弱的带动下各类非美货币均出现不同程度升值从11月1日至今欧元英镑日元等主要货币均较美元出现明显升值图1美元指数走弱图2主要非美货币升值幅度数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind汇率走强的根本因素是近期中美利差有所修复1美国方面看首先美国通胀缓和近期经济数据显示美国通胀情况有较大改善CPI同比连续六个月下行目前已经降至65水平同时美国就业数据上也显示美国时薪环比增速出现下降以上事实均表明美国高通胀问题正在得到解决其次美联储加息预期有所放缓美国利率中枢下行在美国通胀持续下行的背景下市场普遍认为美联储持续大幅度加息的动力不足美债收益率水平有所下降2中国方面看疫情防控政策持续优化资本市场对中国经济修复存在一定预期中国利率中枢有所上抬10年期国债收益率由9月265左右逐步上抬至目前接近29的水平中美利差修复下人民币汇率走强3季节性集中结汇也是近期汇率走强的一个因素2022年以来人民币结汇率从80左右下滑到60上下水平反映前期人民币结汇意愿不强而从经验上看春节临近时企业往往存在一定集中结汇操作这也是造成本次人民币快速走强的一个因素请务必阅读正文后的声明及说明312TablePageTop策略点评报告图3美国时薪环比增速下行图4美国利率中枢下行数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind图5中美利差重新修复带动汇率升值数据来源东北证券wind图62022年以来结汇率偏低数据来源东北证券wind人民币汇率走势取决于中美两国增长景气程度盈利预期改善下对汇率走强有支撑1美国方面首先部分劳动力退出就业市场导致了劳动力价格下行幅度快于失业率上升速度通胀下行下美联储很难继续超预期收紧货币其次美联储激进加请务必阅读正文后的声明及说明412TablePageTop策略点评报告息的负面影响逐步显现美国大概率将在2023年出现温和衰退2中国方面目前增长景气程度仍处于底部区域从美强中弱到中强美弱的景气度切换能否顺利演绎将是决定未来人民币汇率走势的关键因素疫情防控优化叠加政策持续催化下我们认为大概率出现中强美弱的格局因此未来盈利预期表现差异将支撑人民币汇率走强图7美国部分劳动力退出就业市场图8中国景气度尚处于底部数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind汇率走强下外资持续净流入基本面改善预期是重要推手受美元指数回落人民币汇率走强影响本周陆股通净流入440亿已经连续10周持续净流入自陆股通开通以来仅3次周净流入超过400亿我们认为原因主要有三点其一人民币走强下外资配置中国优质资产意愿上升其二虽然美联储仍放偏鹰态度但美国通胀回落下美联储加息空间有限海外流动性边际宽松其三A股估值较低且基本面预期改善下配置机会凸显当前主要宽基指数估值处于历史相对低位上证指数为268创业板指为222沪深300为261防疫政策持续优化叠加疫情冲击影响减弱基本面改善预期较强从地铁客运量来看一线城市基本已经恢复常态水平疫情爆发高峰或已过图92023年以来外资大幅流入图10外资流入同步于人民币升值数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind请务必阅读正文后的声明及说明512TablePageTop策略点评报告图11A股估值较低图12疫情对一线城市冲击逐步减弱数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind展望后续外资持续流入趋势不变1从短期催化因素来看首先根据前述基本面改善预期支撑人民币汇率走强其次美国通胀见顶回落下美联储加息节奏放缓海外流动性难以再大幅收紧最后疫情对经济压制影响逐步减弱受扩内需政策催化下盈利将持续修复2从长期趋势因素来看首先当前外资配置A股市场仍然处于初期从证券化率来看A股当前的证券化率不到60距离外资趋势性流入结束仍有相当长的一段时间其次外资的流入受基本面驱动而国内政策持续推动盈利修复预期相比之下海外或受高利率环境影响存在衰退担忧中强美弱下外资将加速流入图13美国通胀见顶回落图14外资流入受国内基本面影响数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind2汇率走强和外资流入关注科技和消费的龙头复盘来看外资压制因素消退后将加速流入A股市场表现偏强复盘2018年以来陆股通净流入表现1历次外资大幅流出或者流入趋势明显放缓后陆股通均表现加速流入态势A股市场表现偏强2若基本面有支撑或预期明显改善的背景下市场反弹幅度较大如2018年中美贸易摩擦持续升级叠加经济数据的全面下滑导致外资净流入明显放缓甚至出现净流出而2019年初中美同意停止加征新的关请务必阅读正文后的声明及说明612TablePageTop策略点评报告税背景下中美贸易摩擦有所缓和叠加民营企业座谈会的召开明确支持民营企业发展上证指数上涨3272020年初受疫情冲击影响经济数据读数迅速回落外资大幅流出但随着动态清零及稳增长政策刺激下盈利预期明显改善上证指数上涨2973若基本面偏弱或存在风险因素扰动下市场反弹幅度较小如2019年中经济虽然持续修复但PMI仍在荣枯线以下叠加中美摩擦持续上证指数震荡上行仅上涨932022年海外加息外资流入放缓而经济增速加速下滑叠加4月疫情爆发冲击外资大幅流出随后上海防疫政策持续优化上证上涨180但随后疫情持续扰动下迅速回调图15历次外资大幅流出后均出现明显回流数据来源东北证券wind汇率走强和外资持续流入对A股影响偏积极1从复盘经验来看当压制外资的因素消退后外资将加速流入而整体的A股市场表现较强而伴随美国通胀见顶及国内防疫政策持续优化下对于外资流入的压制明显缓和2分子端上疫情对经济冲击影响减弱及政策持续加码下推动经济修复预期汇率走强亦表明对国内经济发展有所期待分母端上人民币汇率走强下支撑货币政策维持宽松而财政政策则更加积极精准风险偏好上压制市场的俄乌冲突美联储加息及疫情冲击已经明显钝化整体风险偏好上偏中性根据我们盈利信用框架当前中长贷持续上行推动盈利修复而从汇率走强和外资流入表现上看亦体现了对于国内经济修复的预期因此总体上看汇率走强和外资持续流入对A股影响偏积极请务必阅读正文后的声明及说明712TablePageTop策略点评报告图16中长贷持续上行推动盈利回升数据来源东北证券wind复盘来看外资回流下盈利预期明显改善和高景气的行业表现较好其一盈利预期明显改善的行业领涨如2019年中美贸易摩擦缓和下国产化趋势推动的计算机电子领涨2020年疫后修复下社服美容医药等可选消费领涨2022年稳增长政策持续发力汽车机械等表现靠前其二高景气的行业表现较强如2019年猪周期推动的农林牧渔消费升级驱动的家电医药等2022年新能源板块盈利持续高增下电力设备领涨请务必阅读正文后的声明及说明812TablePageTop策略点评报告表1外资大幅回流下盈利预期改善和高景气的行业表现较好20190104至20190806至20200323至20220427至申万行业20190307申万行业20200114申万行业20200709申万行业20220705涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅计算机5021电子4777社会服务7899电力设备5592电子4429传媒3196食品饮料5831汽车4444农林牧渔4428建筑材料2741美容护理5411有色金属4149非银金融4395计算机2704医药生物4490国防军工3853通信4026家用电器2421商贸零售4247基础化工3417传媒3389医药生物2045电子3708机械设备3232综合3348综合1924传媒3448煤炭2640家用电器3266汽车1801非银金融3397电子2535建筑材料3220电力设备1769有色金属3341环保2164机械设备3185轻工制造1710电力设备3082公用事业2087有色金属3157基础化工1600国防军工2959医药生物2074电力设备3115美容护理1522计算机2551家用电器2066钢铁3015有色金属1519房地产2546美容护理1932医药生物2942食品饮料1447家用电器2521农林牧渔1929轻工制造2867通信1142综合2488轻工制造1897煤炭2856房地产1126轻工制造2405钢铁1888食品饮料2799机械设备1125基础化工2305通信1848基础化工2714石油石化1033机械设备2290计算机1845商贸零售2702银行893农林牧渔2237石油石化1828国防军工2676非银金融893汽车2197食品饮料1797房地产2644社会服务861煤炭2123传媒1727环保2608纺织服饰714建筑材料1985建筑材料1569汽车2410商贸零售571交通运输1814社会服务1562美容护理2366国防军工491银行1813商贸零售1523交通运输2334环保437钢铁1385纺织服饰1423纺织服饰2327建筑装饰368公用事业1109交通运输1310石油石化2205钢铁296环保1028综合1252公用事业2159交通运输265通信930非银金融1153建筑装饰2059公用事业200石油石化906建筑装饰970银行2024煤炭172建筑装饰880房地产146社会服务1673农林牧渔-056纺织服饰839银行053数据来源东北证券wind外资持续流入下关注科技和消费的龙头企业1关注盈利预期改善的消费和科技疫情防控持续优化且疫情二次冲击对经济影响较小背景下根据我们的报告东北策略防疫优化成长和消费占优20221204疫后修复短期内消费和科技偏强各省市均陆续出台疫后修复相关政策鼓励消费延续中央经济工作会议恢复和扩大消费的精神因此在疫后修复叠加政策催化下消费和科技的盈利预期明显改善2关注陆股通超配的消费电力设备等行业从近期陆股通超配变化来看首先陆股通仍明显超配电力设备614食品饮料562和家用电器428其次陆股通超配增长较多的为非银036银行017有色金属017等3请务必阅读正文后的声明及说明912TablePageTop策略点评报告外资偏好的高ROE的行业龙头从外资重仓的个股角度来看陆股通前十大重仓股均是各大行业的龙头个股同时也是具备全球竞争力的核心资产且重仓股整体具备较高的ROE和股息率因此可以看出外资配置通常瞄准核心资产尤其是具备稳定盈利能力的行业龙头是外资配置的首要选择图17陆股通超配新能源消费等数据来源东北证券wind表2陆股通前10重仓股股票代码股票名称所属行业持有市值亿ROETTMPETTM股息率600519SH贵州茅台食品饮料159428833866231000333SZ美的集团家用电器80121251295298300750SZ宁德时代电力设备79817214108015600036SH招商银行银行5991449739384002142SZ宁波银行银行5321360991147601012SH隆基绿能电力设备49321462631043601888SH中国中免商贸零售48612028039066000858SZ五粮液食品饮料47924262883152300760SZ迈瑞医疗医药生物46831264133106601318SH中国平安非银金融4141150965458数据来源东北证券wind风险提示疫情防控超预期经济修复政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明1012TablePageTop策略点评报告研究团队简介邓利军复旦大学计算数学硕士上海交通大学本科现任东北证券策略组组长曾任川财证券首席策略分析师在混沌投TableIntroduction资等多家私募基金公司任商品期货和股指期货研究员投资经理具有10多年证券市场从业经验2015年所在团队获得新财富最佳分析师策略领域入围奖重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1112TablePageTop策略点评报告TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1212