12月金融数据第一个显著的特点是，信贷明显超预期，但是社融显著低于预期。信贷超预期的主要原因来自企业中长贷的同比大幅走强，而社融低于预期的主要原因则是直接融资（政府债、企业债）的显著拖累。故综合来看，虽然12月社融数据表现较弱，但其主要原因来自于政府债的大量到期，以及企业债的发行降温。社融的走弱难掩信贷的超预期强势，12月金融数据整体表现较为积极。12月新增人民币贷款同比大幅多增受益于基建发力和制造业的贷款政策支持，而新增信托贷款的同比多增主要受益于2021年12月信托贷款基数的明显走低。12月新增政府债同比大幅少增主要由于政府债到期量的陡峭上升，而新增企业债的明显下降，主要受“理财赎回潮”余波冲击，后续随着本轮赎回潮影响的淡化，企业债发行逐渐回归常态。
　　12月信贷数据方面，总量与结构双优，其中新增居民贷款同比降幅缩小，新增企业贷款同比增幅显著走阔，其中企业中长贷最为亮眼。兵马未动粮草先行，12月中长期贷款余额同比增速升至10.7%，较前月抬升0.5个百分点，为2022年4月以来最高值，信用数据出现上行迹象，“弱现实”与“强预期”或将逐渐收敛。政策的积极刺激之下，叠加基本面回升预期的升温和企业信心的修复，企业中长贷表现强势。而居民端，虽然新增居民中长期贷款同比仍然为负，房地产的销售企稳回升仍需时日，稳地产还需更多需求端政策支持，但降幅的缩窄也反映出居民信心边际上的修复。
　　12月信贷数据反映出“强预期”，但M1、M2却呈现出“弱现实”的现状。12月全国疫情爆发，实体经济受到较大冲击。虽然企业信贷数据在强政策环境支持下出现了明显增长，但是经济活动的降温以及直接融资的收缩等因素仍然对货币的派生产生了拖累。12月M1、M2同比增速分别为3.7%、11.8%，均较前月分别回落0.9和0.6个百分点，而M1同比更是从7月以来基本保持了连续的下行趋势。M1、M2同比增速的下行映射当前经济活动的疲弱，但是对未来却有积极信号。其一，2022年中国央行并未出现货币超发，中国货币发行量领先中国通胀3个季度左右，近半年来M1同比增速的趋势下行，意味着2023年下半年货币发行对通胀来说是抑制因素，而非贡献因素。其二，中国经济增长是经济政策的核心考量指标，而经济的增长需要相匹配的货币供应来适应甚至拉动经济增长。故M1货币供应量同比增速的持续下行，或将进一步打开央行降准降息类的总量货币政策空间，进而增加货币供给总量。
　　风险提示：疫情形势超预期，房地产政策超预期，海外货币政策超预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-14TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据如何理解12月金融数据中的一些积极信号月金融数据点评---12报告摘要相关数据12TableSummary月金融数据第一个显著的特点是信贷明显超预期但是社融显著低社会融资规模存量同比140于预期信贷超预期的主要原因来自企业中长贷的同比大幅走强而社135130融低于预期的主要原因则是直接融资政府债企业债的显著拖累125120故综合来看虽然12月社融数据表现较弱但其主要原因来自于政府债115110的大量到期以及企业债的发行降温社融的走弱难掩信贷的超预期强105100势12月金融数据整体表现较为积极12月新增人民币贷款同比大幅多95增受益于基建发力和制造业的贷款政策支持而新增信托贷款的同比多2019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12增主要受益于2021年12月信托贷款基数的明显走低12月新增政府债同比大幅少增主要由于政府债到期量的陡峭上升而新增企业债的明显TableReport相关报告下降主要受理财赎回潮余波冲击后续随着本轮赎回潮影响的淡东北宏观剔除干扰项通胀是多少化企业债发行逐渐回归常态--20230114东北宏观国内也会有通胀压力吗12月信贷数据方面总量与结构双优其中新增居民贷款同比降幅缩小--20230111新增企业贷款同比增幅显著走阔其中企业中长贷最为亮眼兵马未动东北宏观劳动力市场依然强劲2023紧缩粮草先行12月中长期贷款余额同比增速升至107较前月抬升05依旧个百分点为2022年4月以来最高值信用数据出现上行迹象弱现--20230110实与强预期或将逐渐收敛政策的积极刺激之下叠加基本面回东北宏观出行持续改善消费修复二三升预期的升温和企业信心的修复企业中长贷表现强势而居民端虽线地产回暖然新增居民中长期贷款同比仍然为负房地产的销售企稳回升仍需时日--20230108稳地产还需更多需求端政策支持但降幅的缩窄也反映出居民信心边际东北宏观疫情处于高峰经济修复可期上的修复--2023010412月信贷数据反映出强预期但M1M2却呈现出弱现实的现TableAuthor状12月全国疫情爆发实体经济受到较大冲击虽然企业信贷数据在证券分析师张陈强政策环境支持下出现了明显增长但是经济活动的降温以及直接融资执业证书编号S0550522110002的收缩等因素仍然对货币的派生产生了拖累12月M1M2同比增速分13683268105zhangchen2nesccn别为37118均较前月分别回落09和06个百分点而M1同比研究助理张超越更是从7月以来基本保持了连续的下行趋势M1M2同比增速的下行执业证书编号S0550121060012021-61001801zhangcy7567nesccn映射当前经济活动的疲弱但是对未来却有积极信号其一2022年中国央行并未出现货币超发中国货币发行量领先中国通胀3个季度左右近半年来M1同比增速的趋势下行意味着2023年下半年货币发行对通胀来说是抑制因素而非贡献因素其二中国经济增长是经济政策的核心考量指标而经济的增长需要相匹配的货币供应来适应甚至拉动经济增长故M1货币供应量同比增速的持续下行或将进一步打开央行降准降息类的总量货币政策空间进而增加货币供给总量风险提示疫情形势超预期房地产政策超预期海外货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据32问题一为何信贷超预期而社融低于预期33问题二如何理解12月M1M2表现及后市启示7图表目录图1社会融资规模同比表现3图2社会融资规模分项新增规模同比表现3图3季节性表现新增社融4图4季节性表现新增人民币贷款社融口径4图5季节性表现新增非标融资4图6季节性表现新增信托贷款4图7季节性表现新增企业债券5图8季节性表现新增政府债券5图9季节性表现新增人民币贷款5图10信贷分项新增规模同比表现5图11季节性表现新增居民贷款6图12季节性表现新增企业贷款6图13季节性表现新增票据融资6图14季节性表现新增企业中长期贷款6图15季节性表现新增居民短期贷款7图16季节性表现新增居民中长期贷款7图17M1M2同比表现7图18存款分项新增规模同比表现7图19季节性表现新增居民存款8图20季节性表现新增企业存款8图21季节性表现新增财政存款8图22季节性表现新增非银存款8请务必阅读正文后的声明及说明210TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据12月社会融资规模增量13100亿元Wind一致预期16118亿元前值19900亿元12月社融存量达到34421万亿元同比增长96前值10012月新增人民币贷款14000亿元Wind一致预期12444亿元前值12100亿元12月M2货币供应同比增长118Wind一致预期120前值12412月M1货币供应同比增长37前值4612月M0货币供应同比增长153前值141理解12月金融数据中的积极信号需要结合其数据结构特点回答两个核心问题其一为何信贷数据超预期但是社融数据低于预期综合考虑12月金融数据是否积极其二如何理解M1M2的同比增速的下行对后市有何启示2问题一为何信贷超预期而社融低于预期12月金融数据第一个显著的特点是信贷明显超预期但是社融显著低于预期信贷超预期的主要原因来自企业中长贷的同比大幅走强而社融低于预期的主要原因则是直接融资政府债企业债的显著拖累故综合来看虽然12月社融数据表现较弱但其主要原因来自于政府债的大量到期以及企业债的发行降温社融的走弱难掩信贷的超预期强势12月金融数据整体表现较为积极12月新增社融13100亿元显著低于季节性表现而社融存量同比增速96较上月继续回落04个百分点也是史上增速首次跌落10之下分项来看新增社融同比中新增人民币贷款新增信托贷款同比有明显多增而新增企业债和新增政府债券同比显著少增社融口径下12月新增人民币贷款14354亿元同比多增4004亿元12月新增信托贷款-764亿元同比多增3789亿元12月新增企业债融资-2709亿元同比少增4876亿元12月新增政府债融资2781亿元同比大幅少增8893亿元图1社会融资规模同比表现图2社会融资规模分项新增规模同比表现亿元社会融资规模存量同比90002022-122022-112022-1014050001351301000125-3000120-7000115-11000110105100政府债券外币贷款委托贷款信托贷款95人民币贷款企业债券融资2019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12非金融企业股票融资未贴现银行承兑汇票数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券12月新增人民币贷款同比大幅多增受益于基建发力和制造业的贷款政策支持而新增信托贷款的同比多增主要受益于2021年12月信托贷款基数的明显走低据用益请务必阅读正文后的声明及说明310TablePageTop宏观研究报告-宏观数据信托研究院数据显示受年末冲规模的影响2022年12月集合信托产品的发行数量和发行规模显著上行非标信托产品的发行数量和规模有明显的增长但标品信托产品受信息披露及证券市场波动的影响标品信托产品中固收类产品的成立规模明显下滑2022年12月共计发行集合信托产品2430款环比增加143款增幅为625发行规模126504亿元环增加13599亿元增幅为1204领域方面房地产信托的规模增幅较为显著主要在于11月基数相对较低从实际增加值看只增加了约17亿元而政信类产品的规模增幅较显著一方面在于基础设施投资是稳增长的重要措施在此背景下信托资金加大了对基础设施领域的开发力度图3季节性表现新增社融图4季节性表现新增人民币贷款社融口径亿元201820192020亿元201820192020700002021均值2022500002021均值20226000040000500004000030000300002000020000100001000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图5季节性表现新增非标融资图6季节性表现新增信托贷款亿元201820192020亿元20182019202060002021均值202210002021均值20224000020000-1000-2000-2000-4000-3000-6000-8000-4000-10000-5000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789491235678101112111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券12月新增政府债同比大幅少增主要由于政府债到期量的陡峭上升而新增企业债的明显下降主要受理财赎回潮余波冲击后续随着本轮赎回潮影响的淡化企业债发行逐渐回归常态Wind口径下2022年12月政府债发行量较2021年12月政府债发行量高4848亿元但到期量却高12042亿元超高到期量导致政府债净融资同比显著下降企业债方面由于债市波动加大及理财赎回潮影响企业选择暂避锋芒推迟信用债发行请务必阅读正文后的声明及说明410TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图7季节性表现新增企业债券图8季节性表现新增政府债券亿元亿元201820192020201820192020120002021均值2022200002021均值20221000015000800060001000040002000500000-2000-4000-5000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券12月信贷数据方面总量与结构双优其中新增居民贷款同比降幅缩小新增企业贷款同比增幅显著走阔其中企业中长贷最为亮眼兵马未动粮草先行12月中长期贷款余额同比增速升至107较前月抬升05个百分点为2022年4月以来最高值信用数据出现上行迹象弱现实与强预期或将逐渐收敛信贷数据口径下12月新增人民币贷款14000亿元同比多增2700亿元分项来看12月新增企业贷款12637亿元同比多增6017亿元新增居民贷款1753亿元同比少增1963亿元其中新增企业中长期贷款12110亿元同比多增8717亿元新增票据融资1146亿元同比少增2941亿元新增居民短期贷款-113亿元同比少增270亿元新增居民中长期贷款1865亿元同比少增1693亿元图9季节性表现新增人民币贷款图10信贷分项新增规模同比表现亿元201820192020亿元2022-122022-112022-108000500002021均值202260004000040002000300000-200020000-400010000-60000月月月月月月月月月月月月123456789101112新增企业贷款新增票据融资新增非银贷款新增居民贷款数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明510TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图11季节性表现新增居民贷款图12季节性表现新增企业贷款亿元201820192020亿元20182019202040000150002021均值20222021均值202212500350001000030000750025000500020000250015000010000-25005000-50000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券政策的积极刺激之下叠加基本面回升预期的升温和企业信心的修复企业中长贷表现强势11月21日人民银行银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会要求全国性商业银行用好政策性开发性金融工具扩大中长期贷款投放发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力积极支持制造业和服务业有效需求进一步加大对小微企业个体工商户货车司机等市场主体的支持力度保持房地产融资平稳有序稳定房地产企业开发贷款建筑企业贷款投放支持个人住房贷款合理需求图13季节性表现新增票据融资图14季节性表现新增企业中长期贷款亿元201820192020亿元20182019202080002021均值2022250002021均值20226000200004000150002000100000-20005000-40000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券而居民端虽然新增居民中长期贷款同比仍然为负房地产的销售企稳回升仍需时日稳地产还需更多需求端政策支持但降幅的缩窄也反映出居民信心边际上的修复请务必阅读正文后的声明及说明610TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图15季节性表现新增居民短期贷款图16季节性表现新增居民中长期贷款亿元201820192020亿元20182019202060002021均值2022100002021均值2022400080002000600004000-20002000-40000-6000-2000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789812345679101112111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券3问题二如何理解12月M1M2表现及后市启示12月信贷数据反映出强预期但M1M2却呈现出弱现实的现状12月全国疫情爆发实体经济受到较大冲击虽然企业信贷数据在强政策环境支持下出现了明显增长但是经济活动的降温以及直接融资的收缩等因素仍然对货币的派生产生了拖累12月M1M2同比增速分别为37118均较前月分别回落09和06个百分点而M1同比更是从7月以来基本保持了连续的下行趋势M1M2同比增速的下行映射当前经济活动的疲弱但是对未来却有积极信号其一2022年中国央行并未出现货币超发中国货币发行量领先中国通胀3个季度左右近半年来M1同比增速的趋势下行意味着2023年下半年货币发行对通胀来说是抑制因素而非贡献因素其二中国经济增长是经济政策的核心考量指标而经济的增长需要相匹配的货币供应来适应甚至拉动经济增长故M1货币供应量同比增速的持续下行或将进一步打开央行降准降息类的总量货币政策空间进而增加货币供给总量图17M1M2同比表现图18存款分项新增规模同比表现亿元同比同比2022-122022-112022-10M1M22000016141500012100001050008064-50002-100000-15000-2-42019-042019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10新增财政存款新增企业存款新增非银存款新增居民存款数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明710TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图19季节性表现新增居民存款图20季节性表现新增企业存款亿元201820192020亿元201820192020600002021均值2022400002021均值2022500003000040000200003000010000200000100000-10000-10000-20000-20000-30000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月112233445566778899101011111212数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图21季节性表现新增财政存款图22季节性表现新增非银存款亿元201820192020亿元201820192020150002021均值2022200002021均值20221000015000100005000500000-5000-5000-10000-10000-15000-15000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789246135789101112111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券风险提示疫情形势超预期房地产政策超预期海外货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明810TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师张超越香港城市大学金融学硕士对外经济贸易大学经济学学士会计学双学士本科期间获数学建模国际国家级奖项硕士期间现任东北证券宏观组研究人员GPA39840重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明910TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明1010