报告摘要：
　　受疫情影响，12月CPI通胀较前月稍有回升，但回升幅度略低于市场预期。结构上，菜价与猪价对冲，食品仍是主要贡献力量，油价对CPI形成小幅拖累，核心CPI较前月略有升温。12月CPI同比涨1.8%，较前月抬升0.2个百分点，环比由上月下降0.2%转为持平。其中，食品项CPI同比涨4.8%，较前月抬升1.1个百分点；非食品项CPI同比涨1.1%，与上月持平。具体来看，八大项中，食品烟酒、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务CPI分别同比增3.7%、1.4%、0.6%、2.8%，较前月分别抬升0.7、0.1、0.1、0.5个百分点。衣着、居住、生活用品及服务CPI分别同比增0.5%、-0.2%、1.5%，均与上月涨幅持平。交通和通信CPI同比增2.8%，较前月下降0.1个百分点。
　　食品项方面，天气偏冷叠加物流运力不足等因素影响12月菜价同比降幅显著收窄，猪价由于供需偏松同比增速较上月大幅回落。12月鲜菜项CPI同比降8%，较前月大幅收窄13.2个百分点；猪肉CPI同比增22.2%，较前月大幅回落12.2个百分点。菜价与猪价对冲，12月食品项CPI同比4.8%，较前月上升1.1个百分点。猪价方面，前期“猪价牛市”下的压栏大猪集中出栏，供给较为充沛，但疫情对终端餐饮和居民日常猪肉消费形成冲击，叠加2022年冬季腌腊灌肠的时间较短，需求端表现疲软，猪肉价格旺季不旺。。
　　往后看，CPI方面，叠加基数影响测算，2023年CPI通胀全年呈V型走势，7月迎来年内低点，三四季度将趋势上行。其中需要注意两点，其一，2023年1月受猪价显著拖累，1月CPI同比较2022年12月难有显著抬升，而2月受基数影响将成为上半年通胀高点。其二，关于核心CPI，2023年核心CPI将趋势向上，但是供需矛盾转换需要时间，叠加2022年M1货币供给同比连续收缩，核心CPI上行节奏相对可控。上半年“防通胀”并非货币政策主要矛盾，宽货币值得期待。
　　PPI方面，通缩依旧，高基数影响有所收敛，12月PPI同比较前月收窄0.6个百分点至-0.7%。但环比方面，由于国际油价的下跌，国内石油及相关行业价格下降，12月PPI环比下降0.5%。往后看，结合基数影响测算，将于二季度见底，此后进入上行通道。下半年随着PPI下行周期结束，中国工业企业盈利周期将迎来上行阶段。
　　风险提示：疫情反复超预期，财政发力超预期，美联储货币政策超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-14TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据如何看待中国通胀的当下及未来月通胀数据点评---12报告摘要相关数据受疫情影响TableSummary12月CPI通胀较前月稍有回升但回升幅度略低于市场预CPI当月同比6核心CPI当月同比右轴1614期结构上菜价与猪价对冲食品仍是主要贡献力量油价对CPI形512成小幅拖累核心CPI较前月略有升温12月CPI同比涨18较前410308月抬升个百分点环比由上月下降转为持平其中食品项060202CPI204102同比涨48较前月抬升11个百分点非食品项CPI同比涨11与000-02上月持平具体来看八大项中食品烟酒教育文化和娱乐医疗保-1-04健其他用品和服务CPI分别同比增37140628较前月2019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12分别抬升07010105个百分点衣着居住生活用品及服务CPI分别同比增05-0215均与上月涨幅持平交通和通信CPI同TableReport相关报告比增28较前月下降01个百分点东北宏观剔除干扰项通胀是多少--20230114食品项方面天气偏冷叠加物流运力不足等因素影响12月菜价同比降东北宏观国内也会有通胀压力吗幅显著收窄猪价由于供需偏松同比增速较上月大幅回落12月鲜菜项--20230111CPI同比降8较前月大幅收窄132个百分点猪肉CPI同比增222东北宏观劳动力市场依然强劲2023紧缩较前月大幅回落122个百分点菜价与猪价对冲12月食品项CPI同依旧比48较前月上升11个百分点猪价方面前期猪价牛市下的--20230110压栏大猪集中出栏供给较为充沛但疫情对终端餐饮和居民日常猪肉东北宏观出行持续改善消费修复二三消费形成冲击叠加2022年冬季腌腊灌肠的时间较短需求端表现疲线地产回暖软猪肉价格旺季不旺--20230108东北宏观疫情处于高峰经济修复可期往后看CPI方面叠加基数影响测算2023年CPI通胀全年呈V型走--20230104势7月迎来年内低点三四季度将趋势上行其中需要注意两点其一2023年1月受猪价显著拖累1月CPI同比较2022年12月难有显TableAuthor著抬升而2月受基数影响将成为上半年通胀高点其二关于核心CPI证券分析师张陈2023年核心CPI将趋势向上但是供需矛盾转换需要时间叠加2022执业证书编号S0550522110002年M1货币供给同比连续收缩核心CPI上行节奏相对可控上半年防13683268105zhangchen2nesccn通胀并非货币政策主要矛盾宽货币值得期待研究助理张超越执业证书编号S0550121060012021-61001801zhangcy7567nesccnPPI方面通缩依旧高基数影响有所收敛12月PPI同比较前月收窄06个百分点至-07但环比方面由于国际油价的下跌国内石油及相关行业价格下降12月PPI环比下降05往后看结合基数影响测算将于二季度见底此后进入上行通道下半年随着PPI下行周期结束中国工业企业盈利周期将迎来上行阶段风险提示疫情反复超预期财政发力超预期美联储货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据32CPI菜价猪价对冲核心CPI低位回暖33PPI高基数影响减弱PPI降幅收窄6图表目录图1CPI同比与环比表现3图2CPI食品项和非食品项3图3CPI八大类分项当月同比表现4图4CPI食品项中主要商品价格同比表现4图5猪价已连续3月回调5图6CPI鲜菜项环比表现5图7核心CPI同比保持低迷5图8核心CPI环比表现5图9部分服务价格同比增速表现5图10高基数影响有所收敛6图11PPI生产资料同比增速6图12分行业PPIRM同比表现7图13分行业PPI同比表现7请务必阅读正文后的声明及说明29TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据中国12月CPI同比涨18Wind一致预期同比涨19前月同比涨16中国12月PPI同比降07Wind一致预期同比降03前月同比降132CPI菜价猪价对冲核心CPI低位回暖受疫情影响12月CPI通胀较前月稍有回升但回升幅度略低于市场预期结构上菜价与猪价对冲食品仍是主要贡献力量油价对CPI形成小幅拖累核心CPI较前月略有升温12月CPI同比涨18较前月抬升02个百分点环比由上月下降02转为持平其中食品项CPI同比涨48较前月抬升11个百分点非食品项CPI同比涨11与上月持平具体来看八大项中食品烟酒教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI分别同比增37140628较前月分别抬升07010105个百分点衣着居住生活用品及服务CPI分别同比增05-0215均与上月涨幅持平交通和通信CPI同比增28较前月下降01个百分点往后看叠加基数影响测算2023年CPI通胀全年呈V型走势7月迎来年内低点三四季度将趋势上行其中需要注意两点其一2023年1月受猪价显著拖累1月CPI同比较2022年12月难有显著抬升而2月受基数影响将成为上半年通胀高点其二关于核心CPI2023年核心CPI将趋势向上但是供需矛盾转换需要时间叠加2022年M1货币供给同比连续收缩核心CPI上行节奏相对可控上半年防通胀并非货币政策主要矛盾宽货币值得期待图1CPI同比与环比表现图2CPI食品项和非食品项CPI当月同比CPI环比CPI食品当月同比62530CPI非食品当月同比右轴52025420153151021051050000-1-5-05-2-10-102021-062022-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-092022-122019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明39TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图3CPI八大类分项当月同比表现72022-122022-112022-102022-09653742832821514105060-1-02衣着居住食品烟酒医疗保健交通和通信生活用品及服务教育文化和娱乐其他用品和服务数据来源Wind东北证券食品项方面天气偏冷叠加物流运力不足等因素影响12月菜价同比降幅显著收窄猪价由于供需偏松同比增速较上月大幅回落12月鲜菜项CPI同比降8较前月大幅收窄132个百分点猪肉CPI同比增222较前月大幅回落122个百分点菜价与猪价对冲12月食品项CPI同比48较前月上升11个百分点猪价方面前期猪价牛市下的压栏大猪集中出栏供给较为充沛但疫情对终端餐饮和居民日常猪肉消费形成冲击叠加2022年冬季腌腊灌肠的时间较短需求端表现疲软猪肉价格旺季不旺图4CPI食品项中主要商品价格同比表现2022-122022-112022-102022-09605040302222011072961026341213160-10-80-20-30粮食鲜菜猪肉蛋类奶类鲜果烟草酒类水产品食用油数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明49TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图5猪价已连续3月回调图6CPI鲜菜项环比表现元kg22个省市平均价生猪201620182019404022个省市猪粮比价右轴202021均值2022351830301620251410201215100108-1056-2004-30月月月月月月月月月月月月1234567892007-052008-052009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券核心CPI方面12月核心CPI同比低位回暖环比亦有改善同比较上月抬升01个百分点至07其中医疗保健和其他用品及服务项为主要贡献因素图7核心CPI同比保持低迷图8核心CPI环比表现CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比20162018201925062021均值20222004150210050000-02-05-04月月月月月月月月月月月月1234567892015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图9部分服务价格同比增速表现2022-122022-112022-102022-0953943222131050-1-2-3-22旅游家庭服务教育服务医疗服务交通工具数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明59TablePageTop宏观研究报告-宏观数据3PPI高基数影响减弱PPI降幅收窄PPI方面通缩依旧高基数影响有所收敛12月PPI同比较前月收窄06个百分点至-07但环比方面由于国际油价的下跌国内石油及相关行业价格下降12月PPI环比下降05往后看结合基数影响测算将于二季度见底此后进入上行通道下半年随着PPI下行周期结束中国工业企业盈利周期将迎来上行阶段据国家统计局显示环比来看PPI由上月上涨01转为下降05其中生产资料价格由持平转为下降06生活资料价格由上涨01转为下降02国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降其中石油和天然气开采业价格下降83石油煤炭及其他燃料加工业价格下降35金属和煤炭价格有所上涨其中有色金属冶炼和压延加工业价格上涨11黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨04煤炭开采和洗选业价格上涨08此外农副食品加工业价格由上涨07转为下降10计算机通信和其他电子设备制造业价格由上涨03转为下降02医药制造业价格由持平转为上涨02同比来看生产资料价格下降14降幅收窄09个百分点生活资料价格上涨18涨幅回落02个百分点主要行业中价格降幅收窄的有黑色金属冶炼和压延加工业下降147收窄40个百分点非金属矿物制品业下降78收窄11个百分点有色金属冶炼和压延加工业下降36收窄24个百分点煤炭开采和洗选业下降27收窄88个百分点价格涨幅回落的有石油和天然气开采业上涨144回落17个百分点农副食品加工业上涨69回落10个百分点价格涨幅扩大的有石油煤炭及其他燃料加工业上涨101扩大32个百分点计算机通信和其他电子设备制造业上涨13扩大01个百分点图10高基数影响有所收敛图11PPI生产资料同比增速PPI全部工业品当月同比PPI生产资料当月同比8015PPI新涨价PPI生产资料采掘工业当月同比13PPI生产资料原材料工业当月同比11609PPI生产资料加工工业当月同比740PPI生活资料当月同比53201-10-3-5-202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-09数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明69TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图12分行业PPIRM同比表现图13分行业PPI同比表现2052022-122022-112022-102022-092022-122022-112022-102022-0915010-55-100-5-15-10-20-15-25化工原料类建筑材料类农副产品类纺织原料类燃料动力类木材及纸浆类造业工业工业品类黑色金属材料类有色金属材料类煤炭开采和洗选业非金属矿物制品业其他工业原材料及半成化学原料和化学制品制黑色金属冶炼和压延加有色金属冶炼和压延加数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券风险提示疫情反复超预期财政发力超预期美联储货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明79TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师张超越香港城市大学金融学硕士对外经济贸易大学经济学学士会计学双学士本科期间获数学建模国际国家级奖项硕士期间现任东北证券宏观组研究人员GPA39840重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明99