研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-15TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据外需压力不减关注内需支撑月进出口数据点评---12报告摘要相关数据12TableSummary月美元计价的出口同比下降99前值下降89同比降幅较上月有所扩大但是边际有所放缓比市场预期下降104略好复合同出口金额当月同比比增长前值增长边际下滑依然较快从环比的季节性来出口复合同比8610150看比上月显著改善但是与同期相比仍为2019年来最低403020本月数据略高于市场预期主要原因在于市场对年末需求的季节性有一10定低估或者同时也高估了疫情的负面冲击一般在年末11月出口需0-10求会有一定程度季节性上升但是由于年月疫情冲击较大20221111-20月的季节性显著偏低虽然12月疫情冲击也仍然较大但是封控措施方2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05面有所放松或对出口部分有利另外对比越南和韩国两国12月份出2022-09口的环比也显著高于11月份三年复合同比也都有不同程度改善说明海外需求在12月份也较11月份有所改善往后看影响出口的疫情因TableReport相关报告素将会较大缓解但是海外需求的下行将在短中期对出口形成较大压力东北宏观剔除干扰项通胀是多少出口同比形势将较长时期保持低位负增长--20230114东北宏观国内也会有通胀压力吗本月出口有三个特征地区的特征上出口东盟的韧性要强于欧美而--20230111出口美国表现又要好于欧盟出口方式上12月一般贸易占比稳定在局东北宏观劳动力市场依然强劲2023紧缩部高位但是背后更可能是季节性的因素出口商品特征上中间品和依旧消费品均在走弱但中间品在2021年底的高基数下复合同比水平不低--20230110而消费品中地产和出行相关走弱宅经济相关边际改善东北宏观出行持续改善消费修复二三线地产回暖12月美元计价的进口同比下降75前值下降106同比降幅较上--20230108月有所收窄比市场预期下降86要好原因也与出口略微好于预东北宏观疫情处于高峰经济修复可期期类似主要是市场对疫情负面冲击估计过高往后看进口受到疫情--20230104冲击衰减国内经济修复以及海外需求回落一正一负的因素影响其整体下行的压力没有出口大从趋势来看短期下行压力较大中期将随TableAuthor着国内经济复苏而有部分修复证券分析师张陈执业证书编号S0550522110002从2023年国内外的经济环境来看出口将进一步回落外需对经济的贡13683268105zhangchen2nesccn献将由正转负因此2023年的经济修复更多需要关注内需的增长一方面财政接续发力概率很大扩大有效投资的力度或将不减十四五时期的重大项目将加速推进另一方面随着全国疫情管控的放开和对疫情冲击逐渐脱敏疫情约束大大减小内需环境的显著改善更加有利于政策乘数的提升消费地产等都将有力促进经济的修复一季度作为政策发力提振信心的重要窗口期期待政策更加有为风险提示国内疫情爆发欧美加息地缘政治冲突超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据32出口回落速度放缓短中期压力不减321后续出口怎么看42212月出口的三个特征53进口降幅收窄短期压力仍存74政策展望8图表目录图112月出口同比降幅边际放缓3图212月出口季节性比11月有所改善3图3越南和韩国12月份出口复合同比边际改善4图411月出口数量指数下行较快5图5当前BDI和CCFI指数均在下行趋势中5图612月出口东盟和美国边际改善5图712月一般贸易占比维持局部高位6图812月中间品出口复合同比水平不低6图912月地产后周期相关消费继续下滑6图1012月出行相关消费边际走弱7图1112月宅经济相关消费边际改善7图1212月进口同比边际改善三年复合继续下行7图1312月进口季节性比11月有所改善7图1412月进口中国台湾复合同比边际改善8图1512月进口欧盟英国复合同比边际改善8请务必阅读正文后的声明及说明210TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据美元计价12月出口同比下降99市场预期下降104前值下降89前值以海关总署的统计月报为准下同12月进口同比下降75市场预期下降86前值下降10612月进出口差额7801亿美元市场预期7858亿美元前值69248亿美元2出口回落速度放缓短中期压力不减12月美元计价的出口同比下降99前值下降89同比较上月有所扩大但是幅度有所放缓比市场预期要略好从环比的角度12月环比增长37相比11月环比下降1有所改善因此在季节性上12月环比更接近近年来的均值但是与同期相比仍为2019年来的最低此外本月的出口复合同比增长86前值增长101边际下降14个百分点下滑仍然较快图112月出口同比降幅边际放缓图212月出口季节性比11月有所改善出口金额当月同比2022均值19-21出口复合同比15501040305200100-5-10-20-10月月月月月月月月月4567891011122019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源Wind东北证券注为剔除基数效应2022数据来源Wind东北证券2023年分别为两年和三年复合同比本月数据略高于市场预期主要原因在于市场对年末需求的季节性有一定低估或者同时也高估了疫情的负面冲击数据上一般在年末11月出口需求会有一定程度的季节性上升但是由于2022年11月疫情冲击较大政策防控也没有放开因此今年11月的季节性显著偏低虽然12月疫情冲击也仍然较大但是封控有所放松或对出口部分有利另外对比越南和韩国两国12月份出口的环比也显著高于11月份三年复合同比也都有不同程度改善也说明海外需求在12月份也较11月份有所改善请务必阅读正文后的声明及说明310TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图3越南和韩国12月份出口复合同比边际改善60韩国越南40200-20-40数据来源Wind东北证券注为剔除基数效应20222023年分别为两年和三年复合同比21后续出口怎么看我们认为影响当前出口的因素有两个方面一是国内的疫情二是海外的需求下行从国内疫情的角度未来短期随着疫情防控措施的优化和疫情的高峰度过疫情影响将会较快衰减疫情冲击对物流和生产都造成了较大的冲击从而对我国的出口产生较大的负面影响2022年10月以来奥密克戎持续扩散并对2022年底101112月的生产物流产生较大的冲击出口形势也受到较大的影响随着12月份的疫情防控政策调整全国各地先后经历了疫情高峰生产物流再受冲击但是在封控的措施上显著放松因此12月的出口环比虽然为2019来历史同期最低但是环比也出现转正往后看疫情冲击因素将逐渐衰减国内生产和物流方面的掣肘将显著改善从海外方面影响出口最大的因素是当前欧美激进加息对总需求的压制这一因素将在较长时间内对出口形成压力从最新11月的数量和价格指数的分解来看价格指数保持平稳但是数量指数回落较快当前已经接近近年来最低水平激进加息对影响已经非常显著此外从全球的一些景气度相关指标来看OECD综合领先指标仍在继续下探当前仍未见底全球经济进一步放缓的趋势没有改变波罗的海干散货指数BDI已经回落至疫情前的水平而跟中国出口景气度较高的航运价格指数CCFI当前仍处于较快下行的趋势中往后看海外加息放缓是大概率事件但是高利率环境仍然持续对经济总需求产生影响全球需求下行的趋势仍将继续虽然国内的疫情因素在缓解但海外需求的下行对中国出口的压力至少在2023年的上半年产生较大的负面影响下半年的出口形势大概率难以改善具体依赖于欧美反通胀的效果和高利率的环境何时转变请务必阅读正文后的声明及说明410TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图411月出口数量指数下行较快图5当前BDI和CCFI指数均在下行趋势中出口价格指数HS2总指数上年同月100波罗的海干散货指数BDI月平均值出口数量指数HS2总指数上年同月100CCFI综合指数点130600012050004000110300010020009010008002018-012022-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012023-012016-022017-042018-062021-052022-072012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-092017-112019-012019-082020-032020-102021-122012-01数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2212月出口的三个特征12月的出口特征有三个方面第一从出口地区的特征来看出口东盟的韧性要强于欧美而出口美国的需求又要好于欧盟从数据来看12月出口欧盟英国边际下行加速同比下降179前值下降114出口美国和东盟地区同比则有边际改善前者下降195前值下降254后者增长75前值52预计东方相对西方更亮美国相对欧洲表现更好的格局可能在较长时期保持图612月出口东盟和美国边际改善东南亚国家联盟出口金额当月同比欧盟英国出口金额当月同比40美国出口金额当月同比3020100-10-20-30-40-502019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源Wind东北证券注为剔除基数效应20222023年分别为两年和三年复合同比第二从出口方式来看12月一般贸易占比稳定在局部高位但是更可能是季节性的因素从历史数据来看我们发现一般贸易一般在年末或者年初会有一个短暂上升随后部分回落因此当前一般贸易的占比上升可能是暂时的这跟近两年受海外疫情或者通胀冲击导致的占比提高逻辑不一样请务必阅读正文后的声明及说明510TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图712月一般贸易占比维持局部高位出口占比一般贸易当月值出口占比进料加工贸易当月值右轴6840661月一般贸易占比643562306058255654205250152017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源Wind东北证券第三从出口商品的特征来看中间品和消费品均在走弱其中中间品在2021年底的高基数下复合同比水平不低具体来看生产需求相关的中间品同比边际走弱其中塑料制品和汽车零件韧性较强同比变化不大钢材铝材则在高基数下较快下行从三年复合同比来看数据仍在较高的水平消费品方面地产后周期相关消费继续下行趋势尚未见底出行相关的消费也在边际下行与此相对的宅经济则边际改善图812月中间品出口复合同比水平不低图912月地产后周期相关消费继续下滑钢材未锻造的铝及铝材家用陶瓷器皿7050家具及其零件60塑料制品汽车零件灯具照明装置及类似品4050403030202010100-1002021-032021-072021-112021-012021-052021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-092021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-01数据来源Wind东北证券注为剔除基数效应2022数据来源Wind东北证券注为剔除基数效应20222023年分别为两年和三年复合同比2023年分别为两年和三年复合同比请务必阅读正文后的声明及说明610TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图1012月出行相关消费边际走弱图1112月宅经济相关消费边际改善30箱包及类似容器40玩具集成电路纺织纱线织物及制品3520服装及衣着附件3010252001510-105-2002021-052022-032021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112021-012021-092022-072021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-092022-112021-03数据来源Wind东北证券注为剔除基数效应2022数据来源Wind东北证券注为剔除基数效应20222023年分别为两年和三年复合同比2023年分别为两年和三年复合同比3进口降幅收窄短期压力仍存12月美元计价的进口同比下降75前值下降106同比降幅较上月有所收窄比市场预期下降86要好环比来看12月进口环比增长08相比11月环比增长61有所下降与近年来环比均值比较12月的季节性表现比11月有所改善此外本月的进口复合同比增长60前值增长71边际下降09个百分点图1212月进口同比边际改善三年复合继续下行图1312月进口季节性比11月有所改善进口金额当月同比152022均值19-21进口复合同比451035525015-55-10-5-15-15月月月月月月月月月4567891110122019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源Wind东北证券注为剔除基数效应2022数据来源Wind东北证券2023年分别为两年和三年复合同比12月进口比预期要好与出口略微好于预期类似市场对疫情负面冲击估计过高从PMI数据来看12月的生产需求都有显著下降下降的幅度比11月要强但是由于严格的封控措施放开且12月出口的季节性表现好于11月国内的进口季节性也随之相对改善往后看进口受到两个相反因素的影响从而其整体下行的压力没有出口大从演请务必阅读正文后的声明及说明710TablePageTop宏观研究报告-宏观数据变趋势来看短期下行压力较大中期将随着国内经济复苏而有部分修复一方面随着疫情冲击逐渐衰减生产和物流将显著改善同时国内的生产需求也将修复这成为2023年对进口正向支撑最有利的因素但是另一方面出口的回落对进口也形成较长时间的压制特别是占比出口20以上的进料加工贸易这部分需求跟海外需求更为密切对进口的影响更大因此综合两个方面的因素进口短期下行压力继续较大但是中期随着国内经济修复会有一定程度恢复从地区特征来看12月进口东盟同比下降77前值下降37降幅扩大进口中国台湾美国和欧盟英国同比边际改善从复合同比来看进口中国台湾和欧盟英国有所改善进口东盟和美国则边际微降但具韧性图1412月进口中国台湾复合同比边际改善图1512月进口欧盟英国复合同比边际改善中国台湾进口金额当月同比美国进口金额当月同比东南亚国家联盟进口金额当月同比欧盟英国进口金额当月同比4060503040203010201000-10-10-20-20-30-30-402020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源Wind东北证券注为剔除基数效应2022数据来源Wind东北证券注为剔除基数效应20222023年分别为两年和三年复合同比2023年分别为两年和三年复合同比从进口商品特征来看占比进口较高的机电产品同比下降82前值下降70高新技术产品同比也下降88前值73两者的降幅均在扩大或与海外对中国的高技术封锁有关此外根据海关总署公布的数据能源方面原油进口量同比分别增长42前值增长118煤和褐煤的进口量与去年同期基本持平天然气进口量同比下降118前值下降284政策展望从2023年国内外的经济环境来看出口将进一步回落承压外需对经济的贡献将由正转负因此2023年的经济修复更多需要关注内需的增长一方面财政接续发力概率很大扩大有效投资的力度或将不减十四五时期的重大项目将加速推进另一方面随着全国疫情管控的放开和对疫情形势逐渐脱敏疫情约束大大减小内需环境的显著改善更加有利于财政政策乘数的提升消费地产等都将有力促进经济的修复一季度作为政策发力提振信心的重要窗口期期待政策更加有为风险提示国内疫情爆发欧美加息地缘政治冲突超预期请务必阅读正文后的声明及说明810TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明910TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn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