美国12月新增非农就业人数为22.3万人，高于20.2万人的预期，前值由26.3万修正为25.6万；12月失业率录得3.5%，低于预期的3.7%，达到近50年来最低水平；劳动参与率则有所上升，由11月的62.2%上升至62.3%，高于市场预期的62.2%；非农时薪则有所下滑，同环比增长分别为4.6%和0.3%，双双低于预期，同比增长为2021年8月以来最低水平。
　　12月新增非农虽较上月有所下降但超过预期，且下降部分主要集中在政府部门，劳动力市场依然强劲。政府部门12月新增就业为0.3万人，而11月政府部门的新增就业则为5.4万人。政府部门新增就业的减少直接主导了12月新增非农的下降，而这主要受加州大学教育系统罢工的影响。私人部门12月新增就业较11月还增加了1.8万人，新增就业仍然主要集中在服务业。12月新增非农人数的下降一定程度上是受非经济性因素的影响，这展现出美国就业市场依旧强劲的现实。
　　12月劳动力参与率虽然小幅上升，但这主要受移民回升因素影响，疫情依然是制约居民参与劳动力市场的最主要因素，美国劳动力供给紧张的局面在近期内很难得到根本性改善。12月美国疫情发生较大变化，XBB.1.5型毒株在全美范围内取得优势流行地位，虽未引发新一轮传染高峰，但12月感染人数依然有一定幅度的上涨，且其扩张速度更为迅速。这加强了美国居民对疫情的风险回避倾向，影响了劳动力供给的修复。此外，美国地方政府的财政补助和居民超额储蓄也在一定程度上抑制了人们的工作动力。
　　12月非农时薪虽低于预期且维持下行趋势，但非农时薪与其他口径的工资统计数据并不完全吻合，并不一定能促使2月FOMC会议继续下调加息幅度。目前非农时薪与美国劳动部雇佣成本指数和亚特兰大联储工资追踪数据间的差距正不断扩大。亚特兰大工资追踪数据显示美国工资同比增速已经连续3个月在6.4%附近震荡，并没有出现大幅下行迹象。
　　我们认为当下的美国劳动力市场依然处在供需失衡状态，且受结构性因素影响，劳动力供给紧张的局面短期内难以解决。尽管鲍威尔事先已表明2月FOMC会议有可能进一步放缓加息节奏，但美联储仍会通过终端利率和加息时长，从需求端入手对劳动力市场进行降温，近期披露的12月FOMC会议纪要也鲜明地表达了这一鹰派立场。因此我们认为尽管美联储在2月的加息幅度会收窄至25BP，但2023年降息的可能性较小。
　　风险提示：美国疫情形势变化及地方政府财政补贴政策的调整。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-10TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据劳动力市场依然强劲2023紧缩依旧美国月非农数据点评---12报告摘要相关数据美国TableSummary12月新增非农就业人数为223万人高于202万人的预期前值由263万修正为256万12月失业率录得35低于预期的37达到近50年来最低水平劳动参与率则有所上升由11月的622上升至623高于市场预期的622非农时薪则有所下滑同环比增长分别为46和03双双低于预期同比增长为2021年8月以来最低水平12月新增非农虽较上月有所下降但超过预期且下降部分主要集中在政府部门劳动力市场依然强劲政府部门12月新增就业为03万人而TableReport相关报告11月政府部门的新增就业则为54万人政府部门新增就业的减少直接东北宏观出行持续改善消费修复二三主导了12月新增非农的下降而这主要受加州大学教育系统罢工的影线地产回暖响私人部门12月新增就业较11月还增加了18万人新增就业仍然--20230108主要集中在服务业12月新增非农人数的下降一定程度上是受非经济性东北宏观疫情处于高峰经济修复可期因素的影响这展现出美国就业市场依旧强劲的现实--20230104东北宏观要坚定做好经济工作的信心12月劳动力参与率虽然小幅上升但这主要受移民回升因素影响疫情--20221218依然是制约居民参与劳动力市场的最主要因素美国劳动力供给紧张的东北宏观疫情冲击超预期经济阶段性进局面在近期内很难得到根本性改善12月美国疫情发生较大变化一步承压XBB15型毒株在全美范围内取得优势流行地位虽未引发新一轮传染--20221216高峰但12月感染人数依然有一定幅度的上涨且其扩张速度更为迅从75BP到50BP美联储加息步入新阶段速这加强了美国居民对疫情的风险回避倾向影响了劳动力供给的修--20221216复此外美国地方政府的财政补助和居民超额储蓄也在一定程度上抑制了人们的工作动力TableAuthor证券分析师张陈12月非农时薪虽低于预期且维持下行趋势但非农时薪与其他口径的工执业证书编号S0550522110002资统计数据并不完全吻合并不一定能促使2月FOMC会议继续下调13683268105zhangchen2nesccn加息幅度目前非农时薪与美国劳动部雇佣成本指数和亚特兰大联储工资追踪数据间的差距正不断扩大亚特兰大工资追踪数据显示美国工资同比增速已经连续3个月在64附近震荡并没有出现大幅下行迹象我们认为当下的美国劳动力市场依然处在供需失衡状态且受结构性因素影响劳动力供给紧张的局面短期内难以解决尽管鲍威尔事先已表明2月FOMC会议有可能进一步放缓加息节奏但美联储仍会通过终端利率和加息时长从需求端入手对劳动力市场进行降温近期披露的12月FOMC会议纪要也鲜明地表达了这一鹰派立场因此我们认为尽管美联储在2月的加息幅度会收窄至25BP但2023年降息的可能性较小风险提示美国疫情形势变化及地方政府财政补贴政策的调整请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1美国12月非农数据与就业情况解析32美国劳动力市场供需失衡状态短期内难以改变4图表目录图1美国新增非农就业人数变动3图2美国失业率降至近50年来最低水平3图3美国新增非农下行主要受政府雇佣影响3图4服务业新增就业依然靠保健及休闲娱乐拉动3图5线上经济在疫情初期有大幅发展高科技企业在此期间过度招聘诱发近期的裁员潮4图6美国专业商业服务的职位空缺率依然高于疫情前水平行业内部人员流动加速4图7XBB15在美国迅速取得优势流行地位5图8非农时薪同其他工资数据出现分化5请务必阅读正文后的声明及说明27TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1美国12月非农数据与就业情况解析美国12月新增非农就业人数为223万人高于202万人的预期前值由263万修正为256万12月失业率录得35低于预期的37达到近50年来最低水平劳动参与率则有所上升由11月的622上升至623高于市场预期的622非农时薪则有所下滑同环比增长分别为46和03双双低于预期同比增长为2021年8月以来最低水平图1美国新增非农就业人数变动图2美国失业率降至近50年来最低水平数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券12月新增非农虽较上月有所下降但超过预期且下降部分主要集中在政府部门私人部门新增就业仍有小幅上升劳动力市场依然强劲政府部门12月新增就业为03万人而11月政府部门的新增就业则为54万人政府部门新增就业的减少直接主导了12月新增非农的下降而这主要受加州大学教育系统罢工的影响12月新增非农人数的下降一定程度上是受非经济性因素的影响这展现出美国就业市场依旧强劲的现实图3美国新增非农下行主要受政府雇佣影响图4服务业新增就业依然靠保健及休闲娱乐拉动数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明37TablePageTop宏观研究报告-宏观数据私人部门12月新增就业较11月增加了18万人新增就业仍然集中在服务业具体来看12月服务业及制造业新增就业分别为18万和4万12月服务业增长依然主要集中在教育和保健服务休闲和酒店业分项上前者12月新增就业人数为78万人占服务业新增就业总人数的299后者12月新增就业人数为67万人占服务业新增就业总人数的257而批发及零售业在12月则由负转正新增就业人数分别为121万人及9万人占服务业新增就业总人数的67和5高科技企业虽然出现大规模裁员现象但因为行业整体UV值职位空缺率失业率高失业人员再就业摩擦成本小可将之视为行业内人员流动加速高科技企业法律咨询审计等高端服务业云集的专业和商业服务新增就业连续两月为负12月裁撤了6千个就业岗位最近见诸媒体的高科技企业裁员新闻主要集中在这一分项上这一方面是因为高科技企业作为资本密集型行业对流动性极为敏感2022年的激进加息对劳动市场产生的紧缩效果便首先体现在高科技企业上另一方面也是因为疫情后商品消费恢复快于服务消费线上活动恢复快于线下活动这使得高科技企业在疫情初期受益的同时也过量招聘当2022年疫情有所缓和线下线上场景置换之后业务扩张受阻高科技企业及头部娱乐机构开始大幅裁撤员工但是当前科技行业所属的专业服务领域职位空缺率依然高达73远高于疫情前水平每个失业者平均可对应两个岗位这意味着即便被头部公司裁撤失业者依然有机会迅速在行业内找到新岗位与其说大企业裁员意味着行业寒冬不如说是行业内容人员流动加速图5线上经济在疫情初期有大幅发展高科技企业图6美国专业商业服务的职位空缺率依然高于疫在此期间过度招聘诱发近期的裁员潮情前水平行业内部人员流动加速Percent贸易运输和公用事业金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲住宿业其他服务业12009006003002016-102018-072020-042016-032017-052017-122019-022019-092020-112021-062022-012022-082015-08数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2美国劳动力市场供需失衡状态短期内难以改变除新增非农就业人数之外12月就业数据还有两点值得关注的地方一是劳动参与率的上升二是工资增速的放缓劳动力参与率虽然小幅上升但这主要受移民小幅回升因素影响疫情依然是制约居民参与劳动力市场的最主要因素美国劳动力供给紧张的局面在近期内很难得到请务必阅读正文后的声明及说明47TablePageTop宏观研究报告-宏观数据根本性改善12月美国疫情发生较大变化XBB15型毒株在全美范围内取得优势流行地位虽未引发新一轮传染高峰但12月感染人数依然有一定幅度的上涨且其扩张速度更为迅速这加强了美国居民对疫情的风险回避倾向影响了劳动力供给的修复此外美国地方政府的财政补助和居民超额储蓄也在一定程度上抑制了人们的工作动力图7XBB15在美国迅速取得优势流行地位图8非农时薪同其他工资数据出现分化数据来源CDC东北证券数据来源Wind东北证券12月非农时薪虽低于预期且继续维持下行趋势但非农时薪与其他口径的工资统计数据并不完全吻合并不一定能促使2月FOMC会议继续下调加息幅度目前非农时薪与美国劳动部雇佣成本指数和亚特兰大联储工资追踪数据间的差距正不断扩大亚特兰大工资追踪数据显示美国工资同比增速已经连续3个月在64附近震荡并没有出现大幅下行迹象而亚特兰大联储主席波斯蒂齐票委也在近期表态对2月的加息幅度没有明确偏好需要参考更广泛的数据我们认为当下的美国劳动力市场依然处在严重的供需失衡状态且受结构性因素影响劳动力供给紧张的局面短期内难以解决美联储更有可能从需求端入手进一步对劳动力市场进行降温近期披露的12月FOMC会议纪要也鲜明的表达了这一鹰派立场此外在非农数据发表后亚特兰大联储行长Bostic美联储理事Cook等在内的官员强调尽管出现一些价格压力放缓的迹象但目前的通胀形势依然不容乐观加息仍需坚持因此我们认为尽管美联储在2023年货币政策的整体基调依然是紧缩为主不会过早放松货币政策而是会在加息结束后长时间将联邦基金利率维持在高位水平风险提示美国疫情形势变化及地方政府财政补贴政策的调整请务必阅读正文后的声明及说明57TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明67TablePageTop宏观研究报告-宏观数据TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明77