复盘来看，春节后A股市场走势的影响因素是基本面和流动性预期>事件冲击>估值和情绪。复盘2005年以来A股春节后的走势，可以看到：（1）节后市场下跌的概率较低，只有2007、2008、2013、2021年春节后出现下跌。（2）基本面和流动性预期是节后行情的核心决定因素，若基本面预期偏强或流动性预期偏宽松时，则市场多数震荡或上行，如2005、2006、2009、2010、2011、2012、2015、2016、2017、2019、2020年；若基本面预期偏弱且流动性预期偏紧时，市场多下行，如2007、2008、2013、2021年。（3）事件冲击可放大或对冲由基本面和流动性所决定的市场趋势。（4）估值情绪偏低时市场上涨概率较大。
　　当前来看，基本面预期改善、流动性预期宽松、事件冲击偏中性、估值情绪偏低，A股节后大概率偏强。（1）基本面预期改善：一是开年传统的信贷高峰来临，宽信用加速下企业盈利在节后大概率改善；二是疫情对盈利的影响已基本消退，春节消费旺季来临改善盈利预期；三是A股年报预告在春节前后密集披露，提升盈利改善预期。（2）流动性预期宽松：一方面，海外紧缩压力较小，国内春节前后流动性将维持宽松。另一方面，春节前后外资加速流入可能持续，新发基金、融资和散户资金流入都可能改善。（3）事件冲击偏中性：一方面，海外加息的压力基本消退，俄乌和中美等地缘的风险可能存在；另一方面，海外疫情输入风险存在，但春节前后疫后修复预期较强。（4）估值情绪偏低：当前上证估值分位数为25.4%，换手率分位数为30.20%。
　　春节期间可能的风险因素：风险较小，持股过节。（1）疫情：影响偏中性。一方面，海外输入性病毒传播的风险加大，尤其是春运高峰期人员流动较大。另一方面，春节的疫后消费修复较为明显：春运客流预计恢复至2019年的70%；年夜饭订单火爆；电影票房将回暖；物流企业春节不打烊，电商零售将持续增长。（2）流动性：维持宽松，偏正面。一方面，海外加息的压力基本消退，但春节期间美国等的经济数据走弱甚至出现衰退担忧的风险仍在。另一方面，国内流动性维持宽松：一是财政缴税期将过及利率平稳下无需担忧春节资金缺口；二是央行重启逆回购及OMO投放，且可能在春节前后降准。（3）地缘：存在一定的负面影响。俄乌局势以及中美冲突等风险值得关注。
　　节前继续逢低布局高景气、预期改善和政策导向的行业。（1）复盘来看，节后行业表现无明显规律，但盈利下信用上环境下高景气、预期改善和政策导向的行业占优。（2）节前继续布局：其一，低位同时预期改善的消费（食品饮料、社服、商贸）、计算机（数字经济、国产化）、传媒（元宇宙、游戏）等；其二，高景气同时有业绩预告催化的风光储、新能源车、石化等；其三，保增长政策导向的地产链、非银等。
　　风险提示：疫情防控超预期，经济修复、政策出台不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-01-15TableTitleTableInvest证券研究报告策略专题报告红包行情延续持股过节报告摘要相关数据复盘TableSummary来看春节后A股市场走势的影响因素是基本面和流动性预期事件冲击估值和情绪复盘2005年以来A股春节后的走势可以看到1节后市场下跌的概率较低只有2007200820132021年春节后出现下跌2基本面和流动性预期是节后行情的核心决定因素若基本面预期偏强或流动性预期偏宽松时则市场多数震荡或上行如20052006200920102011201220152016201720192020年若基本面预期偏弱且流动性预期偏紧时市场多下行如2007200820132021年3事件冲击可放大或对冲由基本面和流动性所决定的市场趋势4估值情绪偏低时市场上涨概率较大TableReport相关报告当前来看基本面预期改善流动性预期宽松事件冲击偏中性估公募REITs周报市场的重新定价和认知还值情绪偏低A股节后大概率偏强1基本面预期改善一是开年在持续本周REITs延续下跌趋势传统的信贷高峰来临宽信用加速下企业盈利在节后大概率改善二--20230109是疫情对盈利的影响已基本消退春节消费旺季来临改善盈利预期东北策略消费走强的条件和时点三是A股年报预告在春节前后密集披露提升盈利改善预期2流--20230108动性预期宽松一方面海外紧缩压力较小国内春节前后流动性将东北策略外资持续流入关注科技和消费维持宽松另一方面春节前后外资加速流入可能持续新发基金--20230106融资和散户资金流入都可能改善3事件冲击偏中性一方面海东北策略否极泰来迎接开门红外加息的压力基本消退俄乌和中美等地缘的风险可能存在另一方--20230103面海外疫情输入风险存在但春节前后疫后修复预期较强4估2023年C-REITs投资策略潮平两岸阔值情绪偏低当前上证估值分位数为254换手率分位数为3020风正一帆悬春节期间可能的风险因素风险较小持股过节1疫情影响偏--20230103中性一方面海外输入性病毒传播的风险加大尤其是春运高峰期人员流动较大另一方面春节的疫后消费修复较为明显春运客流TableAuthor预计恢复至2019年的70年夜饭订单火爆电影票房将回暖物证券分析师邓利军流企业春节不打烊电商零售将持续增长2流动性维持宽松执业证书编号S0550520030001偏正面一方面海外加息的压力基本消退但春节期间美国等的经13621861053dengljnesccn济数据走弱甚至出现衰退担忧的风险仍在另一方面国内流动性维持宽松一是财政缴税期将过及利率平稳下无需担忧春节资金缺口二是央行重启逆回购及OMO投放且可能在春节前后降准3地缘存在一定的负面影响俄乌局势以及中美冲突等风险值得关注节前继续逢低布局高景气预期改善和政策导向的行业1复盘来看节后行业表现无明显规律但盈利下信用上环境下高景气预期改善和政策导向的行业占优2节前继续布局其一低位同时预期改善的消费食品饮料社服商贸计算机数字经济国产化传媒元宇宙游戏等其二高景气同时有业绩预告催化的风光储新能源车石化等其三保增长政策导向的地产链非银等风险提示疫情防控超预期经济修复政策出台不及预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop策略专题报告目录1周度聚焦持股过节吗411基本面和流动性预期是春节后行情的核心影响因素412今年春节后A股大概率偏强持股过节92春节期间可能的风险因素风险较小持股过节143行业配置节前继续逢低布局174上周市场回顾2041上周全球主要大类资产表现2042行业及重要指数估值变动2143股市资金供求23431资金流入23432资金流出24图表目录图12005-2022年节后行情影响因素汇总4图2年报业绩预告较好对节后行情有一定支撑作用6图3宽松的流动性环境对行情形成重要支撑7图42008年我国通胀处在历史绝对高位8图52006年人民币开始升值8图6估值偏低时市场上行概率较大8图7情绪偏低时市场上行概率较大9图8信用对盈利修复的支撑正在加强10图91月为中长贷集中投放月份10图10一二线城市市内地铁出行基本恢复10图112022年业绩预告表现较好的中游制造和TMT盈利预期有望提升11图12美国CPI连续六个月下行12图13近期美元指数迅速走弱12图14一季度往往是新增人民币贷款高峰12图15商业银行净息差较窄12图16历次外资大幅流出后均出现明显回流13图17情绪资金基本保持稳定13图18春节期间新成立基金明显较低13图19美国通胀见顶回落14图20疫情对一线城市冲击逐步减弱14图21当前估值分位数整体偏低14图222022年12月以来日本死亡病例激增15图232023年春运客流总量预计为21亿人次15图242023春节档票房预计96亿15请务必阅读正文后的声明及说明228TablePageTop策略专题报告图25物流明显恢复15图26春节完全落入1月份使当月M0波动明显16图271月也是财政缴税大月16图28当前地缘风险主要来自于俄乌冲突17图29美国政府部门杠杆率处于较高水平17图303轮基建地产周期19图313轮TMT行业上升周期19图32疫情对一线城市冲击逐步减弱20图33新能源汽车仍保持高增长20图34陆股通超配新能源消费等20图35上周全球主要大类资产表现21图36沪深300静态动态PE22图37创业板指静态动态PE22图38各行业PE估值分位点TTM2023011322图39各行业PB估值分位点LF2023011323图40沪深股通净流入24图41融资余额变动与上证指数24图42行业融资余额变动24图43新成立偏股型基金规模24图44IPO发行情况25图45定增募资情况25图46过去一周解禁市值靠前的行业25图47未来4周各行业解禁市值亿元25图48产业资本净减持与上证综指26图49行业产业资本增减持情况亿26表1信用上盈利下背景下春节后二十日行业涨幅表现18请务必阅读正文后的声明及说明328TablePageTop策略专题报告1周度聚焦持股过节吗11基本面和流动性预期是春节后行情的核心影响因素影响节后行情的主要因素基本面和流动性预期事件冲击估值和情绪复盘历次春节过后20个工作日的行情可根据节后市场趋势分为上行震荡和下行三类行情其中上行和震荡市居多如2005200920112012201520172019和2020年均为上行市20062010201420162018和2022年均为震荡市节后市场下跌的概率较低只有2007200820132021年春节后出现下跌复盘发现基本面和流动性预期是核心影响因素事件冲击可放大或对冲由基本面和流动性所决定的市场趋势估值和情绪则影响偏弱图12005-2022年节后行情影响因素汇总行情估值换手率年份基本面流动性事件涨跌幅走势类型走势图分位数分位数正面正面中性20051月PMI仍在高位5470出口增速升商业银行可通过基金公司入市流动小布什第二任期开始1月宣誓72906610296上行至4210汽车销量增速升至2038性宽松预期提升R007跌破190就职正面负面正面1月初出口增速升至2810汽车销量增2006节后美联储加息025至45R007升人民币持续升值使市场对基本70708090072震荡速提升至4481但2005年预告盈利增速至152面和资产价格信心提升较低-8980PMI也下滑至5210正面负面负面2006年预告盈利增速升至80462007年CPI超预期22央行提准05并普京慕尼黑演讲严厉批评美国200795509770-362下行1月信用同比增速也仍在上行周期开始彻查银行贷款违规资金流动性的外交政策明确反对北约扩3804收紧预期升温张和导弹防御设施部署计划负面负面负面PMI已有所降温530为控制通胀2008央行提准05美联储降息75BP创美国花旗银行四季度巨额亏93308160-289下行发改委实行临时价格干预措施地产调控1984年来新高损海外次贷危机升温收紧正面正面正面2009奥巴马签署了7870亿美元经济462084601462上行天量信贷叠加各类产业经济刺激政策出台R007降至历史绝对低位刺激计划正面负面负面20102009年预告盈利增速大幅增长81604260033震荡通胀快速上行节前央行两次提准欧债危机升温112598PMI升至558的高位正面正面负面20112010年预告盈利增速达116981月出口中国国家主席胡锦涛对美国进59201310465上行节前提准节后提准加息增速升至3764行国事访问中性负面正面欧盟25国1月通过旨在加强财2012四季度GDP增速创2年新低全年预告盈利1370670344上行节前节后均有降准政纪律的财政契约草案增速也降至2490欧盟一体化持续推进中性负面负面美国国家制造业创新网络初2013国五条和新国五条出台房地产市场收22804660-425下行节后美联储表示QE或提前结束步设计发布提出建设国紧基本面弱复苏预期降温家制造业创新网络负面中性负面美国商务部决定对进口自中国20142012年预告盈利增速较好7532信美联储缩减QE月度购债规模削减100220110058震荡的光伏产品发起反倾销和反补用触顶开始下滑亿美元国内R007升至50以上贴合并调查负面正面1月PMI进入收缩区间4982014年节前降准05节后央行下调金融机正面2015390051101095上行预告盈利增速-136弱于预期1月构人民币存款基准利率025至535欧洲央行宣布推出QE计划出口增速超预期下滑至-346正面负面正面新增信贷大幅超预期但2015年预告盈利美联储偏鹰紧缩预期持续叠加国内2016外交部长王毅对美国进行正式27704150550震荡增速较低-70351月出口增速也降熔断机制正式生效减持新规发布访问至-1525微观流动性收紧预期升请务必阅读正文后的声明及说明428TablePageTop策略专题报告中性负面正面2016年预告盈利增速大幅提升至7861特朗普宣誓就职表示所有政2017央行通过临时流动性便利TLF投放55302150361上行PMI保持在51以上CPI温和上涨策将建立在美国优先的基流动性255PPI持续走强690础上中性负面负面2017年预告盈利增速仍在高位杠杆管控压制下国内流动性易紧难特朗普宣布将对朝鲜政府实施201845703460004震荡7245微观层面部分中小创公司业松2月美国薪资增长年率逼近29史上最大规模制裁以切绩暴雷创下金融危机以来最大增幅断朝鲜核项目的资金源正面正面正面节前央行降准1个百分点QFII额度翻中美谈判取得积极进展美国20191月社融数据结束2018年的单边下跌触139017701509上行倍美联储于2018年年底结束了加息延后对中国产品加征关税的措底回升周期施中性正面年初疫情爆发信用和盈利周期均在上行正面2020节前央行降准05个百分点证监会放251037501067上行区间1月中长贷TTM同比增速提升至中美签署第一阶段经贸协议宽上市公司定向增发股票要求8542019年预告盈利增速达1886负面负面负面2021国内疫情有所反弹PMI下降国内基本节后美联储加息预期提升美债收益特朗普弹劾案未能通过参议院59503920-605下行面预期降温率上行市场担忧流动性收紧投票通过负面中性中性美国1月CPI同比增长75创40年来海外疫情全球确诊病例增速20222021年预告盈利增速较高8212126305640173震荡新高美联储宣布1月开始加速缩减购边际放缓欧洲国家解封范围月中长贷TTM增速跌至-103债不断扩大数据来源东北证券Wind基本面和流动性预期是节后行情的核心决定因素根据二者强弱组合可分为四种情况进行讨论1当基本面和流动性预期均为偏强中性时春节后市场趋势均为上行如2005年1月PMI仍在高位5470出口增速升至4210汽车销量增速升至2038R007跌破190流动性宽松预期提升上证上涨2962009年初天量信贷叠加十大产业振兴规划出台提振基本面转好预期R007跌破150上证上涨14622019年1月社融464万亿信贷323万亿大超市场预期叠加央行降准1QFII额度翻倍以及美联储加息结束基本面和流动性向好支撑上证大涨15092020年初虽有新冠疫情爆发但信用和盈利周期均在上行区间1月中长贷TTM同比增速提升至8542019年预告盈利增速可比口径下同达3200叠加节前央行降准05以及定向增发条件放松节后首日市场骤跌后开启修复行情上证上涨10672当基本面或流动性预期中性偏强时春节后市场上行概率较大如2011年初央行提准05加息025流动性预期收紧同时经济下行也成为较强的一致预期但2010年预告盈利增速达116982011年1月出口增速升至3764上证上涨4652011全年预告盈利增速降至2490但2012年初央行降准05货币政策迎来宽松拐点上证上涨3442014年预告盈利增速偏弱5192015年1月PMI进入收缩区间498出口增速下滑至-346但央行降准05下调存款基准利率025至25流动性宽松支撑上证大涨10952017年初供给侧改革红利释放2016年预告盈利增速大幅提升至8392PMI保持在51以上CPI温和上涨255PPI持续走强690叠加央行通过临时流动性便利TLF投放流动性基本面和流动性双轮驱动下上证上涨3613当基本面或流动性预期中性偏弱时春节后市场普遍呈现震荡市如2006年1月初出口增速升至2810汽车销量增速提升至4481但2005年预告盈利增速较低-8980PMI也下滑至5210叠加美联储加息025造成流动性收紧预期R007升至152上涨震荡走平072节后20个工作日上证涨跌幅下同2009年预告盈利增速大幅增长1125982010年1月PMI升至558的高位但央行两次提准带来流动性收紧预期上涨震荡走平0332014年1月中请务必阅读正文后的声明及说明528TablePageTop策略专题报告长贷TTM增速下滑至5589汽车销量增速降至599叠加美联储缩减QE削减月度购债规模100亿美元国内R007升至50以上2014初上证震荡走平0582016年新增信贷大幅超预期但2015年预告盈利增速较低-70351月出口增速也降至-1525叠加美联储偏鹰紧缩预期持续以及国内两次熔断和减持新规发布上证宽幅震荡5502017年1月中长贷TTM同比增速仍在高位45702016年预告盈利增速也较好8392但部分中小创公司业绩暴雷叠加杠杆管控下国内流动性偏紧上证震荡走平0042017年预告盈利增速维持高位7245PMI维持在510以上但微观层面部分中小创公司业绩暴雷叠加杠杆管控压制下国内流动性易紧难松以及美国薪资增长年率高企上证震荡走平0042022年初信用周期处在下行区间1月中长贷TTM增速跌至-103叠加美联储释放超预期鹰派信号上证宽幅震荡1734当基本面和流动性预期均偏弱时春节后市场大概率下行如2007年CPI超预期22央行提准05流动性收紧预期削弱了基本面向好对市场的提振作用上证下跌3622008年1月CPI快速提升71通胀压力持续PMI已有所降温530叠加央行提准05和美联储超预期降息75BP上证快速下跌2892013年初国五条出台房地产市场收紧叠加2012年预告盈利增速降至-3322基本面弱复苏预期降温同时美联储表示QE或提前结束上证下跌4252021年1月国内疫情有所反弹PMI下降至5130叠加美联储加息预期升温上证大跌605图2年报业绩预告较好对节后行情有一定支撑作用数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明628TablePageTop策略专题报告图3宽松的流动性环境对行情形成重要支撑数据来源东北证券Wind事件冲击可放大或对冲由基本面和流动性所决定的市场趋势1事件冲击可放大由基本面和流动性所决定的市场趋势如2007年普京慕尼黑演讲严厉批评了美国的外交政策并明确反对北约扩张和导弹防御设施部署计划在国内流动性收紧的背景下上证指数下跌3622008年美国花旗银行四季度巨额亏损海外次贷危机升温国内风险偏好下降当2月19日央行公布超预期的通胀数据1月CPI同比上涨71创11年来新高后市场开始下跌2009年节后奥巴马签署了7870亿美元经济刺激计划海外需求提升带动我国出口修复预期转好在国内较强的政策支撑和宽松的流动性环境下节后上涨大涨14622010年2月底希腊评级降级欧元跳水欧债危机升温市场风险偏好下降3月以来在超预期的通胀数据下和偏紧的流动性影响上证开始走跌2011年初胡锦涛对美国进行国事访问推动合作全面的中美关系进一步向前发展市场情绪得到提振在盈利和出口数据的高增的背景下节后上证上涨4652015年国内流动性转松欧洲央行宣布退出QE计划加强了流动性宽松预期节后上证上涨10952018年底中美谈判取得积极进展2019年2月美国延后对中国产品加征关税的措施在国内基本面和流动新预期转好背景下上证大涨15092020年初中美签署第一阶段经贸协议在盈利和降准支撑下上证大涨10672021年特朗普弹劾案未能通过参议院投票通过美国对华政策不确定性再度提升在基本面和流动性均偏弱的环境下节后上证指数下跌6052事件冲击可对冲由基本面和流动性预期所决定的市场趋势多呈现震荡市如2006年人民币持续升值使市场对基本面和资产价格信心提升对冲了美联储加息对市场趋势造成的负面冲击上证震荡走平0722014年美国商务部决定对进口自中国的光伏产品发起反倾销和反补贴合并调查贸易保护主义抬头削弱了向好的盈利预期节后上证震荡走平0582016年外交部长王毅对美国进行正式访问国际关系的回暖缓解了国内外流动性预期偏紧对市场造成的负面影响节后上证宽幅震荡552017年1月特朗普宣誓就职美国总统并表示所有政策将建立在美国优先的基础上市场风险偏好有所降温对转好的基本面和流动性预期有所削弱上证仅上涨3612018年特朗普宣布将对朝鲜政府实施史上最大规模制裁以切断朝鲜核项目的资金源地缘冲突优速有所升级对冲了盈利预告请务必阅读正文后的声明及说明728TablePageTop策略专题报告对市场的提振作用节后上证震荡走平0042022年初全球确诊病例增速边际放缓欧洲国家解封范围不断扩大全球经济复苏预期提升削弱了美联储加速缩进购债带来的负面影响节后上证震荡走平173图42008年我国通胀处在历史绝对高位图52006年人民币开始升值数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind估值情绪偏低时市场上涨概率较大但仍需结合基本面和流动性预期来判断市场趋势1估值情绪可影响胜率当估值情绪偏高时市场下跌概率较大如2008年估值过去20年市盈率分位数下同和情绪2014年以来换手率分位数下同均在高位分别为9330和8160上证下跌2892021年估值分位数和换手率分位数分别为5950和3920上证下跌605当估值情绪偏低时市场上涨概率较大如2012年估值分位数和换手率分位数分别为1370和670上证上涨3442019年估值分位数和换手率分位数分别为1390和1770上证上涨15092020年估值分位数和换手率分位数分别为2510和3750上证上涨10672估值情绪需结合基本面和流动性预期来判断市场趋势当估值和情绪偏低时市场依然存在走跌或震荡的可能如2014年估值分位数和换手率分位数分别为220和110但在基本面和流动性偏弱背景下上证仅小幅上涨058当估值和情绪较高时市场依然存在继续走高可能如2005年估值分位数7290和换手率分位数6610均在高位但在基本面和流动性预期转好支撑下上证依然走高2962017年估值分位数为5530上证依然稳步上涨361图6估值偏低时市场上行概率较大数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明828TablePageTop策略专题报告图7情绪偏低时市场上行概率较大数据来源东北证券Wind12今年春节后A股大概率偏强持股过节当前来看基本面预期改善流动性预期宽松事件冲击偏中性估值情绪偏低A股节后大概率偏强基本面角度来看信用加速上行疫情对盈利影响消退业绩预告提振盈利改善预期1开年传统的信贷高峰来临宽信用加速下企业盈利在节后大概率改善2022年12月新增企业中长贷12万亿元同比多增8717亿元为历史同期最高水平采用我们在报告东北策略破局新生-2022年四季度市场展望中所提出的信用-盈利框架当前信用周期正在上行区间在稳增长政策的持续发力下信用周期正在加速上行信用对盈利修复的支撑作用正在加强在前期疫情的影响下当前经济修复动能整体偏弱2022年12月PMI连续3个月下滑至47地产销售数据仍未回暖后续稳增长政策仍有发力空间短期来看信贷政策支持仍将加码叠加1月是信贷投放较为集中的月份宽信用状态有望延续春节后企业盈利大概率迎来改善2疫情对盈利的影响已基本消退春节消费旺季来临改善盈利预期国家卫健委表示从2022年我国奥密克戎临床病例分型情况来看大城市已经渡过感染高峰从一二线城市的市内出行数据来看多数已恢复至正常水平达峰后疫情对盈利的压制作用将逐渐解除经济复苏带来居民收入预期和消费意愿的改善生产活动受疫情封控和劳动力下降的影响也将消退叠加春节将至返乡潮带来线上线下消费需求提升盈利预期有望得到改善3A股年报预告在春节前后密集披露提升盈利改善预期1月进入年报预告披露期从截至2023年1月15日的披露数据来看采用可比口径下整体法计算指数盈利2022年全A盈利同比增速为2703较2020和2021年盈利均值增长935其中中游制造和TMT表现较好对盈利预期有所提振如有色金属464273702022年盈利同比增速披露率下同计算机19189413汽车18546654通信14818480家用电器13416909等请务必阅读正文后的声明及说明928TablePageTop策略专题报告图8信用对盈利修复的支撑正在加强图91月为中长贷集中投放月份数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图10一二线城市市内地铁出行基本恢复数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1028TablePageTop策略专题报告图112022年业绩预告表现较好的中游制造和TMT盈利预期有望提升盈利增速有预告或已公布盈利同比正增长盈利同比正增长盈利同比增速上市板披露率对比2020和年报公司数公司数占比对比20212021年均值全部A股32764524675232703935主板17655513375572077716创业板9677973760475732798科创板4691638826186363857北证955222222070444盈利增速有预告或已公布盈利同比正增长盈利同比正增长盈利同比增速行业披露率对比2020和年报公司数公司数占比对比20212021年均值有色金属53705100004642764151计算机14413107143191896713汽车176541588241854620605通信64806100001491226305家用电器89098100001481819039公用事业191520168421134164662石油石化24262100001288325949传媒4284375001008326716电力设备329702887501001817653基础化工30779268667940518462社会服务3395310000893413046农林牧渔98418888988833862国防军工10794880007416-1408机械设备3568628800073449207商贸零售43853750061839438美容护理26902100005413-2088轻工制造85195625031314093交通运输53974800026705842食品饮料43282500018022472银行497641000014242462医药生物357352571437193420电子399092564101151629建筑装饰530724000-0883392环保215515000-624-051非银金融668223333-947357煤炭25260000-2977-207纺织服饰435112500-3489-1771房地产652211667-4735-5262建筑材料792134286-5565-5622数据来源东北证券Wind海外紧缩压力较小国内春节前后流动性将维持宽松1海外方面紧缩压力较小当前来看美国CPI同比增速连续6个月下行环比增速负值进一步拉大美国通胀缓和趋势越发明显就业数据显示时薪增速放缓景气度也表明美国服务业下行速度较快在上述种种证据下近期美元持续走弱带动包括人民币在内大部分非美货币升值流动性外部压力明显缓解展望后续从量上看新增非农就业人口仍将总体延续向下趋势从价格来看时薪增速高点已过更重要的是美国服务业景气度下降速度较快这意味着目前通胀韧性最主要的支撑项即服务项将在后续面临压力在通胀数据持续好转的情况下美联储继续激进加息的动力不足预计2月份美联储加息25BP的概率较大外部流动性难以出现超预期收紧2国内方面国内春节前后流动性将维持宽松其一从保增长需求来看国内增长压力仍较大尽管疫情防控持续优化但增长景气度仍在下行PMI指数已经连续三个月下行其二从商业银行运行来看历年一季度均是信贷投放的高峰而目前看商业银行净息差已经处于历史最低水平央行有必要降低商业银行负债端综合成本为商业银行信贷投放提供条件其三央行前期货币政策执行报告曾表露对通胀和汇率两大问题的担忧但目前经济数据显示我国通胀形势比较平稳人民币汇率则在近期持续升值货币政策掣肘因素亦有所消退综合来看央行大概率仍将采取必要动作保持春节前后流动性合理宽松请务必阅读正文后的声明及说明1128TablePageTop策略专题报告图12美国CPI连续六个月下行图13近期美元指数迅速走弱数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图14一季度往往是新增人民币贷款高峰图15商业银行净息差较窄数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind春节前后外资加速流入可能持续新发基金融资和散户资金流入都可能改善1外资方面春节前后外资加速流入可能持续首先本周陆股通净流入440亿已经连续10周持续净流入自陆股通开通以来仅3次周净流入超过400亿原因有三其一人民币走强下外资配置中国优质资产意愿上升其二美国通胀回落下美联储加息空间有限海外流动性边际宽松其三A股估值较低且基本面预期改善下配置机会凸显其次复盘2018年以来陆股通净流入表现历次外资大幅流出或者流入趋势明显放缓后陆股通均表现加速流入态势若基本面有支撑或预期明显改善的背景下市场反弹幅度较大若基本面偏弱或存在风险因素扰动下市场反弹幅度较小2情绪资金方面情绪资金维持稳定节后存在上行空间融资方面自10月份以来融资融券余额均保持在15367-15775亿区间波动波动范围仅为400亿主要由于经济基本面偏弱导致加杠杆意愿较弱疫情防控优化春节消费修复确定性下融资存在改善可能交易结算金方面近期交易结算金受市场上行增幅较为明显参考近一年交易结算金的峰值为21370亿目前为20813亿仍有一定上行空间3基金方面春节后新发基金流入可能改善截至目前1月新发基金仅为419亿远低于2022年12月水平复盘来看春节所在月份的新发基金将明显弱于相近月份但并不影响后续新发基金的发行规模因此预计春节后受市场情绪推动新发基金将恢复至2022年12月水平请务必阅读正文后的声明及说明1228TablePageTop策略专题报告图16历次外资大幅流出后均出现明显回流数据来源东北证券Wind图17情绪资金基本保持稳定图18春节期间新成立基金明显较低数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind事件冲击偏中性海外加息的压力基本消退地缘风险存在扰动春节前后疫后修复预期较强前期压制市场的风险因素主要包括美联储加息俄乌冲突及疫情扰动等展望春节期间1海外加息的压力基本消退近期经济数据显示美国通胀情况有较大改善CPI同比连续六个月下行同时美国就业数据上也显示美国时薪环比增速出现下降以上事实均表明美国高通胀问题正在得到解决虽然美联储仍放偏鹰态度但美国通胀回落下美联储加息空间有限2地缘风险存在扰动当前地缘风险主要来源于两个方面其一俄乌作为全球资源品输出国影响全球通胀而近期俄乌军事冲突不断或存在扩大规模风险从地缘政治风险指数上看俄乌冲突是全球地缘政治风险的重要影响因素虽然较前期已经明显弱化但风险指数仍处于相对高位其二中美摩擦存在加剧风险麦卡锡当选众议长其对华态度强硬或进一步加速中美经贸摩擦例如类芯片法案的出台3春节前后疫后修复预期较强首先疫情风险逐步减弱伴随11月以来疫情防控政策的持续优化疫情管控对经济造成的不确定性逐步消退虽然疫情爆发对经济活动存在冲击但从城市拥堵和地铁客运量来看一线城市基本恢复防疫优化前的水平其次春节消费复苏提升盈利预期作为压制消费的重要因素疫情影响逐渐消退叠加政策持续催化包括消费券等多种促消费政策的出台春节出行娱乐消费需求明显修复春节期间消费盈利预期或将改善请务必阅读正文后的声明及说明1328TablePageTop策略专题报告图19美国通胀见顶回落图20疫情对一线城市冲击逐步减弱数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind估值情绪偏低当前风险收益比较高当前上证估值分位数为254创业板指沪深300中证500中证800中证1000和科创50等估值分位数分别为238285172317121和174换手率分位数为3020从绝对值上来看处在历史上春节前后的中等偏下水平胜率较高结合预期转好的基本面和持续宽松的流动性环境来看当前风险收益比较高上行空间较大图21当前估值分位数整体偏低数据来源东北证券Wind2春节期间可能的风险因素风险较小持股过节疫情影响偏中性海外输入性风险加大但春节的疫后消费修复较为明显1海外输入性病毒传播的风险加大尤其是春运高峰期人员流动较大对比日本新冠疫情爆发至今日本死亡人数为60411例其中约16发生于2022年12月至今主要由于奥密克戎多个新变种如XBB冲击当前中国解除对境外往来人员的隔离要求或将面对XBB等新变种的冲击尤其是春运高峰期人员流动较大增加下加剧这一风险2春节的疫后消费修复较为明显具体来看出行方面春运客流预计恢复至2019年的70交通运输部预计2023年春运期间客流总量约为2095请务必阅读正文后的声明及说明1428TablePageTop策略专题报告亿人次同比增长995恢复到2019年同期298亿人次的703其中返乡约为55务工流约24商务及旅游约占10截至目前春运已启动一周全国铁路公路水路民航共发送旅客40202万人次比2022年同期增长538春运工作稳步推进餐饮方面年夜饭订单火爆年夜饭作为国人春节期间的重头戏美团数据显示广东年夜饭主题堂食套餐线上订单量周环比增长131成都年夜饭主题套餐订单量增长189此外全国各地堂食年夜饭位置均被抢购一空除堂食外餐饮企业亦纷纷推出年夜饭预制菜以弥补旺盛的餐饮消费需求娱乐方面电影票房将回暖受防控措施影响电影行业明显受冲击影院作为线下封闭式场景2022年多家英皇UA电影城大地院线等关停而防控措施的优化将明显提振电影行业2023年春节档共定档7部电影其中流浪地球2满江红及深海等备受关注据灯塔及猫眼预计合计票房为96亿电影票房的回暖体现了居民消费的主观意愿零售电商方面物流企业春节不打烊电商零售将持续增长根据商务大数据监测2023全国网上年货节前5天全国网络零售额达2080亿元同比增长47而京东天猫等电商平台宣布多个城市不打烊中通韵达等多家物流公司为保障快递通畅亦密集招聘宣布春节不打烊图222022年12月以来日本死亡病例激增图232023年春运客流总量预计为21亿人次数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind图242023春节档票房预计96亿图25物流明显恢复全国高速公路日通行量货车万辆MA5900全国邮政快递日揽收量亿件MA5右450850400800350750300700250650200600150550500100450050400000数据来源东北证券灯塔专业版猫眼专业版数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1528TablePageTop策略专题报告流动性影响偏正面海外加息压力基本消退国内流动性维持宽松1海外加息的压力基本消退但春节期间美国等的经济数据走弱甚至出现衰退担忧的风险仍在首先流动性层面上2月初美联储将再次加息而在加息前一些消息和讲话可能会导致市场阶段性恐慌但从美联储投票比例上看鸽派票委比重增加美联储加息前放鹰的几率有所下降其次经济增长层面上春节期间美国将公布的经济数据如新屋开动最终需求变动等若数据不及预期或将进一步强化市场对于海外衰退的担忧最后微观层面上春节期间美股正处于财报季阶段部分权重个股财报数据如果大幅逊于预期可能导致美股波动2国内方面国内流动性维持宽松首先春节流动性风险在于资金缺口从超储率的因子分解来看影响流动性缺口的主要是现金漏出及财政存款两个因素其一现金漏出方面今年春节完全落入1月份从历史经验来看春节完全处在1月份内的年份包括2014年2017年2020年和2022年当月M0新增分别为179141829516060和15364亿元则平均为17万亿左右再考虑2020年及2022年均处于疫情期间存在大量异地过年人群疫情防控优化后今年返乡人员较多则今年现金漏出水平应该稍高于17万亿均值取18万亿其二财政缴税方面1月往往是缴税大月过去五年平均财政存款当月增加在8000亿元左右另外公开市场还有即将到期的MLF7000亿元则本次春节资金缺口约在33万亿左右总体来看这一缺口规模并不小但目前财政缴税期即将平稳度过资金市场利率波动较为平稳DR007小幅上行至18-19左右其次理财赎回造成利率波动后央行对市场呵护态度较为明显在元旦前重启14天逆回购并持续进行OMO投放从近期央行在元旦期间采取的态度来看本次春节资金面大概率仍将保持平稳宽松状态最后央行此前明确表态所谓总量要够就意味着2023年货币政策的力度不能小于2022年这可能表明2023年央行至少将采取两次降准动作考虑到春节前后市场存在较大规模流动性缺口央行存在一定概率在春节前后一段时间内采取降准动作市场利率大概率仍将较为宽松图26春节完全落入1月份使当月M0波动明显图271月也是财政缴税大月数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind地缘存在负面风险关注俄乌冲突及中美关系等1近期俄乌军事冲突不断或存在扩大规模风险且前期乌克兰拒绝俄罗斯停火协议德法等北约国家介入后或进一步加剧冲突演化虽然俄乌冲突造成的地缘政治风险指数明显下降但从绝对数值来看当前关于俄罗斯的报告占比仍较高为2242021年10月仅为011春节期间俄乌冲突仍存在扰动风险2中美关系是另一重要地缘风险春节期间请务必阅读正文后的声明及说明1628TablePageTop策略专题报告需要关注两个方面其一是美国的政治风险带来的冲击美国财政部长表示美国政府支出将于1月19日触达目前的债务上限若未妥善处理将造成政府部门停摆及可能出现的债务违约情况其二是麦卡锡当选众议长其对华态度强硬或进一步加速中美经贸摩擦例如类芯片法案的出台图28当前地缘风险主要来自于俄乌冲突图29美国政府部门杠杆率处于较高水平数据来源东北证券Wind数据来源东北证券Wind3行业配置节前继续逢低布局盈利下信用上环境下高景气预期改善和政策导向的行业占优1对比历年来春节前后行业表现的特点发现并无明显规律首先春节前后行业表现延续或反转与基本面等因素相关性较弱其次春节前后的市场趋势表现与行业表现亦无明显相关性2根据我们盈利信用框架当前处于盈利下信用上的阶段复盘历次春节期间处于盈利下信用上阶段的2009年2013年2015年和2019年发现高景气预期改善和政策导向的行业表现较好首先高景气角度高景气的行业在春节期间亦能延续上升行情如2013年受互联网产业爆发及消费电子红利推动电子62涨幅涨幅排名传媒5943和计算机3446等2019年受猪周期推动下农林牧渔34171领涨其次预期改善角度春节期间往往缺乏数据验证盈利表现预期修复推动板块上涨如2009年预期经济修复下商品价格上行而有色43031领涨2019年中美摩擦缓和及国产化推动计算机34023电子32703表现靠前最后政策导向角度政策往往通过逆周期调节手段推动经济修复如地产基建政策推动的2009年的建筑材料330542013年的环保10901和2015年的建筑装饰18631等以及促消费政策推动的大宗消费如2009年的家电35002和汽车33823等请务必阅读正文后的声明及说明1728TablePageTop策略专题报告表1信用上盈利下背景下春节后二十日行业涨幅表现涨幅排序2009年涨跌幅2013年涨跌幅2015年涨跌幅2019年涨跌幅1有色金属4303环保1090建筑装饰1863农林牧渔34172家用电器3500电子600纺织服饰1845通信34133汽车3382传媒594交通运输1842计算机34024建筑材料3305公用事业384钢铁1763电子32705综合3168医药生物350轻工制造1753传媒29496电子2941计算机344计算机1732综合27087轻工制造2792轻工制造318机械设备1688国防军工26498农林牧渔2760通信316电力设备1682环保25819环保2735综合276农林牧渔1624非银金融255210房地产2724电力设备208商贸零售1581有色金属242611商贸零售2585食品饮料146综合1564机械设备235612社会服务2561基础化工106有色金属1541轻工制造226313机械设备2483石油石化033基础化工1506医药生物214614纺织服饰2436农林牧渔-017社会服务1446商贸零售198415食品饮料2404美容护理-039电子1434建筑材料195716国防军工2364国防军工-075环保1408房地产194817电力设备2155社会服务-119建筑材料1391美容护理190418交通运输2100纺织服饰-183美容护理1391基础化工188819传媒2057家用电器-237公用事业1365电力设备188320计算机2018交通运输-272通信1293纺织服饰179721基础化工2011银行-343医药生物1225公用事业178422医药生物1957商贸零售-416石油石化1189建筑装饰172623公用事业1880机械设备-423煤炭1157汽车171124非银金融1770钢铁-593国防军工1111社会服务169225美容护理1663汽车-659传媒1088钢铁164526通信1589有色金属-733汽车1004交通运输163727钢铁1586建筑装饰-800家用电器963家用电器154428建筑装饰1564建筑材料-969房地产891食品饮料154229煤炭1382房地产-1019银行837煤炭145330石油石化1250非银金融-1108食品饮料830石油石化131231银行895煤炭-1158非银金融503银行1122数据来源东北证券wind请务必阅读正文后的声明及说明1828TablePageTop策略专题报告图303轮基建地产周期图313轮TMT行业上升周期数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind行业配置上节前继续逢低布局高景气预期改善和政策导向的行业根据前述复盘经验来看春节期间缺乏经济数据验证在盈利下信用上的背景下关注高景气预期改善和政策导向三个方向其一低位同时预期改善的消费食品饮料社服商贸计算机数字经济国产化传媒元宇宙游戏等疫情防控持续优化对经济扰动影响进一步减弱从地铁客运量上看疫情冲击对于一线城市影响高峰已过春节消费旺季叠加政策持续刺激下餐饮出行零售等消费盈利有望改善政府支持平台经济大展身手以及游戏版号的发放表明政策监管有所缓和近期央行表明14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成对此有所印证计算机及传媒等部分行业预期将明显改善其二高景气同时有业绩预告催化的风光储新能源车石化等能源危机影响下新旧能源作为2022年主线行情景气持续高企例如2022年新能源汽车累计销量为6887万辆累计同比9562从业绩预告催化来看新旧能源相关的行业业绩表现较好如有色金属10046427业绩预告披露正增长占比盈利同比增速下同石油石化10012883电力设备87510083等近期外资持续流入背景下陆股通仍明显超配电力设备板块超配比为614且2023年陆股通持续净流入超配比上升011其三保增长政策导向的地产链非银等受政策持续催化宽松的货币政策和积极的财政政策持续发力非银和银行的陆股通超配比明显上升036和017央行延续中央经济工作会议精神继续强调保交楼及化解优质头部房企风险近期地产销售企稳回暖本周一线二线三线日平均销售额为13122929968万平方米上周为11372472827万平方米请务必阅读正文后的声明及说明1928TablePageTop策略专题报告图32疫情对一线城市冲击逐步减弱图33新能源汽车仍保持高增长数据来源东北证券wind数据来源东北证券wind图34陆股通超配新能源消费等数据来源东北证券wind4上周市场回顾41上周全球主要大类资产表现请务必阅读正文后的声明及说明2028