研究报告全文：宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告全球集运市场卖方转为买方全年运费跌跌不休全球集运市场2022年回顾与2023年展望方正中期期货研究院陈臻王骏李彦森摘要2022年的国际集装箱运输市场基本呈现全年回落的行情走势旺季不旺决定运价的核心因素从供给导向逐渐转变为需求导向市场由卖方市场逐渐转变为买方市场引起市场发生剧变的根本因素还是供求关系所导致的2021年集运市场出现暴涨具有一定的偶然因素从需求端来看各国央行采取了极为宽松的财政和货币政策刺激经济尤其美国采取纾困计划导致全球需求出现了爆发式甚至畸形的增长全球集装箱运量增长76其中亚洲北美和亚洲欧洲航线运量增长18和82从供给端来看新冠疫情盛行各国采取严格的入境措施严重影响船舶和陆运供应链效率在运力供需错配的影响之下全球集运价格连创新高2022年原本利多的因素逐步转空从需求端来看通胀高企迫使各国央行采取紧缩的货币政策全球经济从过热转向滞涨甚至有衰退风险需求大幅回落集装箱货运量部分月份出现环比下降前三季度全球集装箱运量下降23其中亚洲北美和亚洲欧洲航线运量下降17和62从供给端来看奥密克戎变异毒株呈现传播较快毒性较低的特点临近年底全球已有超过120个国家和地区宣布解除与新冠疫情相关的所有入境限制海运和陆运的供宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告应链运营效率大幅回升原先供需错配问题不断得到缓解市场无法支撑前期严重虚高的运价运价持续回落就在情理之中2023年集运市场有进一步下跌空间以及长期低迷的风险从需求端来看全球经济增速将进一步放缓部分发达经济体甚至会步入衰退利空消费和国际贸易量从供给端来看虽然低硫政策会降低船舶航速并迫使老旧船舶退出但是2023-2024年是新船集中下水年份估计会有6和8的新船运力增速班轮公司只能采取停航和拆解老旧船舶方式控制运力规模从历史对比来看2022年底的运价水平依然远高于2010-2018年的整体水平运价存在进一步回落空间宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告目录第一部分市场回顾1一海运市场历史行情回顾1二2022年行情回顾4第二部分全球经济衰退预期加剧需求回落8一全球过热转向滞涨集装箱贸易量明显下降8二美国经济衰退库存回升消费转变港口吞吐量回落显著10三欧洲经济下行压力加剧消费信心连创历史新低16四中国生产和供应链回落明显19五东盟印度迅速崛起部分替代中国出口产能21第三部分船舶周转效率回升未来两年新船集中下水24一总运力和分航线运力24二班轮公司运力情况29三船舶运营效率明显回升32四2022年联盟航线服务产品更新36五船舶交易价格持续回落新能源船受青睐39六2023-2024年新船下水压力大不过也存在制衡因素41第四部分成本端2022冲高回落2023震荡加剧44一船舶燃料油价格冲高回落44二苏伊士运河通航费多轮提价45三国际船员薪酬冲高回落2023年将继续回落46四国内物流运输成本有望下降47五多个欧美港口征收集装箱滞留费48第五部分季节性因素不断被弱化49第六部分人民币大幅贬值2023小幅反弹50第七部分产业重点客户对于市场预判52第八部分2023年市场综合展望53附行业相关股票56宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告第一部分市场回顾一海运市场历史行情回顾图1-1上海出口集装箱运价综合指数历史走势图数据来源上海航运交易所方正中期研究院整理自2009年上海出口集装箱运价SCFI综合指数公布以来全球集装箱运输市场大致可以四个阶段第一阶段船队扩张期200910-201622008年金融危机之后各国采用量化宽松政策全球经济触底反弹各大经济体提升了对原材料的需求导致大宗商品价格大幅上升海运市场有回暖迹象由于很多投资领域受到较严厉的管控国际资本开始转向航运这个蓝海市场大批热钱涌入而此时班轮公司有意扩张船队规模尤其希望建造超大型船舶降低单箱运输成本实现大船效益双方两拍即合2011年20132015年新造船订单分别高达2100万2290万2340万TEU导致舱位过剩运价持续回落1宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告第二阶段倒闭兼并潮来袭20163-201912由于运力供过于求运价持续下跌班轮公司连年亏损部分中小船东挣扎在生死边缘集运企业开启倒闭兼并合并和重组阶段2015年12月达飞收购APL2016年2月中远和中海宣布合并成立为中远海运集团2017年2月全球前十大集运船东韩进海运宣布破产2017年6月赫伯罗特收购UASC2017年7月商船三井日本邮船川崎汽船合并集运业务共同组建ONE2017年7月中远海运收购东方海外2017年12月马士基收购汉堡南美40年前世界前20大集装箱航运公司掌控着全球40的集装箱市场运力份额2019年超过九成其中前5大集运公司的市场份额接近23随着国际集运市场逐步从垄断竞争市场向寡头垄断市场迈进班轮公司尤其是班轮联盟的话语权越来越大运价出现触底反弹的趋势第三阶段疫情导致一舱难求20201-2021122020年新冠疫情席卷全球全球经济遭受重大影响集运价格一度暴跌随后各国立即采取宽松的货币和财政政策救市以美国为首的发达国家开启纾困计划民众抢购囤货需求出现畸形飙升库存一度降至历史最低点此时各国对境外船舶和船员实施严格的封锁政策船舶和港口运营效率受到限制船员引航员码头工人集卡司机等物流供应链劳动力明显短缺叠加苏伊士运河堵塞等黑天鹅事件船舶周转率大幅下降空箱无法及时回运班轮准班率不足20创历史新低在供需错配的情况下集运市场一舱难求运价出现4-5倍的飙升第四阶段运价冲高回落20221至今由于奥密克戎变异毒株呈现传染快毒性低的特点多国开始解除或放宽疫情完全管控措施船舶和集装箱周转效率大幅提升两大船员输出国菲律宾和印度也基本2宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告摆脱了疫情的影响运力和船员供给大幅增加纽约联储公布的全球供应链压力指数已从2021年12月的41大幅回落至2022年10月的102022年4-5月上海爆发严重疫情全市采取封控措施工厂停工员工居家办公陆上供应链出现断裂出口货量明显减少全球第一大集装箱港口上海港的新增货源极为有限上海从6月1日解封之后海南义乌天津大连深圳成都等重要港口和出口贸易型城市均先后遭遇不同程度的疫情封控影响中国制造业PMI和物流景气指数多次回落至荣枯线以下尤其是制造业新出口订单PMI连续19个月低于荣枯线同时2022年2月俄乌冲突爆发以及此后对俄罗斯多轮的制裁措施加剧了全球通胀水平欧美央行被迫加快了货币收紧的步伐经济下行压力加大叠加此前高库存进口需求增速明显放缓港口集装箱吞吐量出现回落在运力供给增加以及需求增速放缓的情况下原本运力供需错配问题不断得到缓解全球集运市场整体不振全航线运价持续下跌全球集装箱运力供需比指数是由BIMCO统计并对外发布的该指数以2019年供需关系均值作为基数设为100其他年份若高于100则说明相较2019年运输需求强于运力供给若低于100则说明较2019年运输需求弱于运力供给该指数仅反映静态全球集运供需关系并不包括诸如疫情防控引发的船舶周转效率的影响从下图中可以明显看出最近10年全球集装箱运力供需关系不断趋于平衡即使在市场连创历史新高的2021年静态运力的供需关系紧张程度远不如2013-2014年甚至还不如2017和2020年全球疫情封控导致船舶周转效率大幅下降是引发2021年大牛市行情的最重要因素2022年以来世界经济下行压力较大需求回落导致静态运力的供需关系紧张程度已不如2019年尤其多国从年初起逐步放宽了疫情管控措施船舶周转效率回升动态运力增加市场持续回落3宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图1-2全球供应链压力指数GSCPI数据来源Wind方正中期期货研究院整理图1-3全球集装箱运输需求与运力供给比值指数数据来源BIMCO方正中期期货研究院整理二2022年行情回顾一即期市场持续回落2022年国际集装箱运输市场跌跌不休出现两次连续下跌行情第一轮连续下跌发生在年初至5月中旬SCFI综合运价指数连续下跌17周从1月起各国开始逐步放松疫情管控措施船舶周转效率回升1月下旬大批美西航线班轮返回亚洲海域运力供给充沛并且临近春节班轮公司加大揽货力度采取50-100的超配幅度囤积假期货源市场运价出现明显回落2月至3月上半月中国连续迎来春节4宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告冬奥会两会和冬残奥会政府提升了环保等级部分工厂限产出口货源相对有限运价以跌为主往年4-5月集运市场一般会持稳走高但是2022年上海遭遇了严重的疫情长期处于封控状态工厂停工员工居家办公陆上供应链出现断裂长三角地区同样遭受重大影响上海港新增货源较为有限以陆改水陆改铁以及前期滞留货物发运为主5月下旬至6月上旬出现一波小幅反弹连续上涨4周那段期间中国政府积极救市疏通供应链推进复工复产5月底上海港集装箱吞吐量已经恢复至正常水平的九成以上6月1日上海全面解封长三角工厂抓紧复工完成前期滞留订单并且市场预期会出现一波出货潮运价继续上涨第二轮连续下跌发生在6月下旬至今7月下旬跌破2021年同期水平11月初跌破2020年同期水平SCFI综合运价指数连续下跌24周6月恢复程度明显不及预期多数企业均从6月第二和第三周复工部分工厂仍然受到原材料短缺以及物流不畅的限制上海集卡始终无法前往同为长三角地区的太仓港和宁波舟山港并且前期滞留订单完工之后后续订单无法及时跟上全球通胀高企欧美央行加快了货币收紧的步伐需求边际增速急剧放缓甚至环比下降消费倾向正从商品转向服务SCFI综合运价指数于2022年7月22日跌破2021年同期水平2022年11月11日跌破2020年同期水平当前运价已经不断逼近疫情爆发前2019年的同期水平由于运价持续回落长协价格已经跌破即期价格不少货主已经跟班轮公司重新谈判商议新的长协价表1-12021-2022年SCFIS上海欧洲美西对比5宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告数据来源上海航运交易所方正中期期货研究院整理表1-22019-2022年SCFI综合指数及上海欧洲美西航线对比数据来源上海航运交易所方正中期期货研究院整理图1-4SCFI上海欧洲美西航线数据来源上海航运交易所方正中期期货研究院整理图1-5SCFIS上海欧洲美西航线数据来源上海航运交易所方正中期期货研究院整理二一级和二级市场差距呈U型走势目前市场反映集运市场价格的指数主要为SCFIFBXWCIXSINCFI其中FBX和NCFI由货代报价尤其FBX已经包含了货代利润报价相对偏高属于二级市场SCFI和WCI偏向船东报价其中SCFI是市场报价WCI是成交价属于一级市场XSI是直客到手价也属于一级市场6宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告从2020年四季度起中国美西航线FBX与SCFI价差逐渐拉大尤其在2021年3月上旬FBX美西线录得18346FEUSCFI美西线仅为3984FEU两者相差36倍之多货代报价远高于班轮公司随着市场走高班轮公司也大幅提升了报价两者差价不断收窄2022年起市场逐步预冷价差进一步缩小7-8月与出现倒挂随后班轮公司报价跌幅比货代更大价差再度拉开图1-6中国美西航线FBX与SCFI运价对比数据来源上海航运交易所BalticExchange方正中期期货研究院整理三大小箱比值恢复由于40标箱与20标箱装载体积相差一倍单从理论而言40标箱运价是20标箱运价的2倍左右最近11年两者比值的平均值为194在2021年之前剔除统计时差带来的异常值两者比值基本在2之间附近波动2021年之后两者比值趋势性下降2022年5-7月维持在165左右主要因为当前运价高企班轮公司以20标箱为基础计算40标箱时适当下调了折算系数为了不使运价过高而引发监管部门的调查以及货主更多的抵触心理2022下半年市场运价已经跌破去年同期水平两者比值再度逐步回归至2附近7宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图1-7WCI40标箱与SCFI20标箱运价比值数据来源Drewry上海航运交易所方正中期期货研究院整理第二部分全球经济衰退预期加剧需求回落由于通胀高企各国央行加快了货币收紧的步伐全球经济正在从过热转向滞涨再向衰退转变需求出现明显边际下降2022年前三季度全球集装箱运输量同比下降002美国前期补库过多造成库存高企美国贸易商大幅放缓甚至部分取消订单欧洲受能源危机影响生活成本上升削弱了对于零售的消费能力相对而言美国消费情况比欧洲略好下半年美国消费信心指数触底反弹零售数额均同比正增长而欧洲消费者信心指数连创历史新低零售数额出现环比和同比负增长中国出口贸易形势不容乐观受疫情封控和欧美需求不振影响中国制造业新出口订单PMI和物流景气指数连续跌破荣枯线8-9月中国沿海主要港口集装箱吞吐量出现同比和环比双降三季度原本是传统运输旺季但是2022年出现了旺季不旺的行情2023年中国疫情封控预期放宽有利于制造业和供应链的复苏不过欧美货币收紧政策至少延续至2023上半年经济有可能步入实质性衰退期需求同样难以得到明显改善一全球过热转向滞涨集装箱贸易量明显下降8宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告今年世界经济下行压力不断加剧世界银行IMF联合国三大全球性机构均在今年的研报中多次下调对于2022-2023年的GDP增速预期地缘冲突制裁与反制裁通胀高企货币政策收紧粮食危机能源危机供应链危机新冠疫情气候变化等各种问题导致全球经济增速放缓绝大多数因素从2021年延续至今有些得到缓解更多出现恶化黑天鹅和灰犀牛多重因素相互交织拖累了全球经济复苏步伐2022上半年全球经济总体处于过热阶段下半年转入滞涨2023年经济衰退预期不断升温2022年9月29日投研机构NedDavisResearch运行的模型显示目前全球将进入经济衰退的可能性为981如此之高的衰退概率在2020年初以及2008-2009年的金融危机时也曾出现过由于全球通胀高企各大央行加快了货币收紧步伐直接影响到各国经济发展进而抑制消费以及贸易增长导致全球集装箱运量大幅萎缩2022年前三季度全球集装箱运量录得132亿TEU同比下降23而2021全年的同比增速达到76前三季度中有7个月份低于去年同期水平尤其9月同比跌幅更是达到-86其中全球最重要的集运航线是亚洲区域内航线运量达到3517万TEU占全球总运量的267亚洲北美航线是全球第二大集运航线同时也是全球最重要的跨洲际航线运量达到1746万TEU占全球总运量132欧洲航线是全球第三大集运航线同样也是全球两大东西主干航线之一运量录得1185万TEU占全球总运量9前三大航线占全球总运量的489接近一半9宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图2-1全球GDP与集装箱运量的增速对比数据来源联合国WorldLinerDataLimitedWind方正中期期货研究院整理图2-22022年前三季度全球各大航线所占比重数据来源WorldLinerDataLimited方正中期期货研究院整理二美国经济衰退库存回升消费转变港口吞吐量回落显著2021年美国需求呈爆发式增长亚洲北美航线运量同比大幅增长182022年美国经济增速大幅放缓消费者信心指数创历史新低并且前期库存较高美国贸易商的商品进口的迫切性降低港口吞吐量下降前三季度亚洲北美航线贸易量同比下降212023年美国经济下行压力加剧进口增速将继续放缓从而带动亚洲北美航线贸易量回落10宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图2-3美国GDP进口商品贸易额亚洲北美航线集装箱运量的增速对比数据来源FederalReserveBoardWorldLinerDataLimitedWind方正中期期货研究院整理经济方面2022年前两个季度美国季调实际GDP分别环比回落04和01美国经济一度陷入技术性衰退期三季度美国经济明显复苏季调实际GDP录得501万亿美元同比和环比分别增长18和06在暂时摆脱技术性衰退的同时也成为全球首个迈入季度GDP5万亿美元的经济体不过美国经济后期硬着陆的可能性依然很高美联储在今年3-11月期间的6次议息会议中累计加息375BP尤其在后四次连续加息75BP创二十世纪八十年代以来最快加息速度同时美联储从6月开始缩表9月将缩表上限从475亿美元提升至950亿美元美联储货币收紧对于经济具有三个季度的经济负面滞后期2023年上半年美国经济有进一步下沉压力美联储预判2023年美国经济出现衰退的概率达到50消费方面2022上半年美国处于技术性衰退期一定程度上抑制了美国民众的消费能力和消费信心从3月起美国季调零售总额的同比增速连续降至个数位7月和9月更是出现环比负增长美国消费者信心指数在上半年持续回落6月跌至历史最低点美国人均个人实际可支配收入在6月跌至3757美元创2017年8月以来新低三季度随着美国摆脱技术性衰退期美国消费者信心指数和人均个人可支配收入均出现反弹美国是消费驱动型经济体消费是拉动美国GDP最重要板块消费板11宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告块又分为商品和服务从今年起商品创造GDP绝对值持续下降在消费GDP占比已经跌破40而服务GDP和占比则不断上升美国消费倾向正在从商品转向服务库存方面由于此前零售商大规模进口囤货且消费增速放缓美国季调零售商库存销售比持续上升9月已经提升至125创2021年1月以来新高美国各大贸易商采取促销方式消耗库存同时撤销大批订单沃尔玛取消数十亿订单塔吉特取消超15亿美元订单以便使库存水平与预期需求保持一致进口方面美国季调进口商品金额从2022年3月起逐月回落半年内回落幅度达到8由于未来消费预期不容乐观美国零售商协会大幅下调美国四季度进口量同比预期表2-1美联储对于2022-2025年及长远美国经济基本面的预测数据来源FederalReserveBoard方正中期期货研究院整理图2-4美国商品季调进口额同比和环比图2-5密歇根大学美国消费者信心指数数据来源Wind方正中期期货研究院整理数据来源Wind方正中期期货研究院整理12宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图2-6美国季调零售总额和库存图2-7美国商品消费和服务消费创造的GDP对比数据来源Wind方正中期期货研究院整理数据来源Wind方正中期期货研究院整理2022年1-10月美国主要港口集装箱进口量录得2406万TEU同比增长1增量主要集中在前7个月8月起美国进口集装箱吞吐量持续回落2022年9月已经降至221万TEU创2021年3月以来新低其中美西主要港口群累计同比下降42美东主要港口群累计同比上升65由于2021年美西港口长期处于拥堵之中同时美西港口在2022下半年存在罢工风险班轮公司和货主主动将卸货港转移至美国东海岸根据进口吞吐量来排序2022年1-10月美国前十大进口货物分别是家具电脑塑料制品电子设备交通工具玩具及体育制品橡胶制品钢铁制品水果及坚果衣服累计进口量达到1447万TEU占比达到六成前25大商品中有16大进口货量出现增长排在26-98位的商品的进口箱量以跌为主13宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图2-82015-2022年美国主要港口集装箱进口量合计数据来源Datemyne方正中期期货研究院整理图2-92015-2022年美国西海岸港口集装箱进口量数据来源Datemyne方正中期期货研究院整理图2-102015-2022年美东美湾港口集装箱进口量数据来源Datemyne方正中期期货研究院整理14宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告表2-22022年1-10月占美国进口TOP98商品的进口总量占比及涨跌幅15