2022年，地缘政治局势和美联储货币政策调整相继成为白银走势的核心影响因素，另外经济衰退担忧、有色金属板块冲高回落走势以及流动性状态等因素亦影响白银走势，当然美元指数和美债收益率的强势表现直接施压白银行情，白银整体呈现先扬后抑走势，四季度因美联储加息放缓预期升温有小幅反弹走势。2022年，沪银表现强于伦敦银现，主因在于人民币汇率的大幅波动。
　　从世界白银协会提供的数据来看，2020年以前的近十年，除2013和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，均是白银需求小于白银供给，呈现供过于求的基本面态势。2021年，从世界白银协会初步数据来看，2021年全球白银供应缺口达到5180万盎司，预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司。从商品属性和价格逻辑出发，供不应求格局应该支撑白银价格持续上涨，但是无论是2021年还是2022年，白银表现均偏弱，故白银供需数据对白银价格趋势影响有限。
　　2023年，美联储加息周期接近尾声，白银供不应求与库存偏低利好，上方第一压力位为27美元/盎司，核心压力位是30美元/盎司，对于内盘一压力位在6000元/千克附近，核心压力位为6600元/千克。经济衰退担忧与有色金属弱势预期或对白银形成利空影响，支撑位为17-17.5美元/盎司区间；核心支撑位为14-15美元/盎司区间。考虑到汇率变动，内盘支撑位为3800-4000元/千克，核心支撑位为3200-3400元/千克。
　　2023年，美联储货币政策调整、经济衰退和地缘政治局势进展继续主导白银趋势；而美元指数和美债收益率的波动则直接影响白银走势。美联储加息周期接近尾声，对贵金属形成利空出尽影响，政策一旦释放再度降息信号对白银形成直接利好影响；经济衰退和有色金属走势对于工业属性较强的白银形成偏空影响；美元指数和美债收益率高位持续回落可能性大，对白银亦形成利好影响。故2023年，白银呈现先抑后扬走势可能性大（或呈现？走势），一季度因为政策调整的不确定性和经济衰退预期升温表现会偏弱，二季度后半段开始跟随黄金走势，白银震荡走强可能性大。伦敦银现在15-30美元/盎司区间偏强运行可能性大，沪银在3400-6600元/千克区间偏强运行可能性大
　　
　　

研究报告全文：宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告自古逢衰悲寂寥我言白银胜今朝2022年市场回顾与2023年展望方正中期期货研究院史家亮王骏摘要2022年地缘政治局势和美联储货币政策调整相继成为白银走势的核心影响因素另外经济衰退担忧有色金属板块冲高回落走势以及流动性状态等因素亦影响白银走势当然美元指数和美债收益率的强势表现直接施压白银行情白银整体呈现先扬后抑走势四季度因美联储加息放缓预期升温有小幅反弹走势2022年沪银表现强于伦敦银现主因在于人民币汇率的大幅波动从世界白银协会提供的数据来看2020年以前的近十年除2013和2015年白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外均是白银需求小于白银供给呈现供过于求的基本面态势2021年从世界白银协会初步数据来看2021年全球白银供应缺口达到5180万盎司预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司从商品属性和价格逻辑出发供不应求格局应该支撑白银价格持续上涨但是无论是2021年还是2022年白银表现均偏弱故白银供需数据对白银价格趋势影响有限2023年美联储加息周期接近尾声白银供不应求与库存偏低利好上方第一压力位为27美元盎司核心压力位是30美元盎司对于内盘一压力位在6000元千克附近核心压力位为6600元千克经济衰退担忧与有色金属弱宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告势预期或对白银形成利空影响支撑位为17-175美元盎司区间核心支撑位为14-15美元盎司区间考虑到汇率变动内盘支撑位为3800-4000元千克核心支撑位为3200-3400元千克2023年美联储货币政策调整经济衰退和地缘政治局势进展继续主导白银趋势而美元指数和美债收益率的波动则直接影响白银走势美联储加息周期接近尾声对贵金属形成利空出尽影响政策一旦释放再度降息信号对白银形成直接利好影响经济衰退和有色金属走势对于工业属性较强的白银形成偏空影响美元指数和美债收益率高位持续回落可能性大对白银亦形成利好影响故2023年白银呈现先抑后扬走势可能性大或呈现走势一季度因为政策调整的不确定性和经济衰退预期升温表现会偏弱二季度后半段开始跟随黄金走势白银震荡走强可能性大伦敦银现在15-30美元盎司区间偏强运行可能性大沪银在3400-6600元千克区间偏强运行可能性大宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告目录第一部分白银长期走势和2022年行情总结1一金银市场历史走势1二2022年白银市场行情回顾4第二部分白银供需基本面分析7一白银属性与用途综述8二矿山和再生银供应依然是白银供给核心来源8三工业和投资需求为白银核心需求9四2021-2022年白银呈现供不应求态势11五白银矿山及生产国介绍12六光伏产业与新能源产业白银需求分析14第三部分经济政策与美债美元分析15一疫情常态化时期经济影响继续弱化15二政策环境收紧与政治不确定性影响2023年美欧经济衰退难避免17三美联储加息周期接近尾声21四美债收益率2023年走势偏弱可能性大24五美元指数触顶回落2023年将会维持弱势行情28第四部分政策通胀影响白银逻辑分析30一美联储货币政策转向与白银行情演绎分析30二美债与白银逻辑分析32三美元指数与白银关联性分析34四通胀指标对白银价格影响在持续弱化37第五部分白银技术分析和季节性分析38一白银技术分析38二白银季节性特点40三金银比分析41四金银走势相关性影响白银43五外部机构观点调研及沪银测算矩阵43第六部分全文总结和走势展望44一全文总结44二白银后市展望46附行业相关股票47宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告第一部分白银长期走势和2022年行情总结图1伦敦银现长期走势回顾数据来源Wind方正中期研究院一金银市场历史走势1944年7月进入布雷顿森林体系时期每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价而白银与黄金密切相关故白银价格亦维持在低位20世纪70年代布雷顿森林体系解体后黄金和美元正式脱钩黄金价格开始市场化自由运行白银价格亦随之开启市场化运行从20世纪70年代初到2021年白银跟随黄金经历了多轮牛熊市转变以美元计价的白银价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势但是整体来看白银价格跟随黄金在近半个世纪以来呈现上涨趋势当然白银又因为自身的工业属性亦有自己独特的行情走势黄金和美元脱钩前1960-1971年和脱钩后的1972-2021年白银市场整体划分为七个阶段或者三轮行情第一阶段1960-1971年黄金价格固定白银价格虽未固定但是因为跟随黄1宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告金走势故处于低位小幅波动行情60年代中后期美国政府开始大肆减持白银到了1971年美国政府的白银库存从1959年的高点65万吨下降到只有5300吨1965年美国白银的总供应量到达23万吨其中124万吨的白银来自美国财政部随后财政部退出了白银市场总的供给也逐渐回落而白银市场供过于求价格维持低位70年代初最低价格为127美元盎司第二阶段即1973-1980年间的第一轮牛市布雷顿森林体系解体后抑制黄金的政策性因素终于消退积攒的向上冲量集中爆发美元货币超发与通货膨胀政局动荡与石油危机黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响国际金价从42美元盎司开始持续拉升白银紧跟黄金的走势而此时白银市场出现严重的供不应求状态美国亨特兄弟认为白银市场有利可图开始大量买入白银期货期权合约并囤积白银现货开始操控白银价格到1979年底已控制了纽约商品交易所53的存银和芝加哥商品交易所69的存银拥有12亿盎司的现货和05亿盎司的期货在人为操纵影响下伦敦银现大幅拉升至4945美元盎司的历史高位疯狂的投机活动造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节市场价格严重地偏离其价值第三阶段1980-1983年亨特兄弟资金断裂白银价格暴跌纽约商品期货交易所在美国商品期货交易委员会的督促下对1979至1980年的白银期货市场采取措施这些措施包括提高保证金实施持仓限制和只许平仓交易等其结果是降低空盘量和强迫逼仓者不是退出市场就是持仓进入现货市场由于资金链断裂意图操纵期货价格的亨特兄弟无法追加保证金在1980年3月27日接盘失败白银价格暴跌收场1982年伦敦银现全年平均价格已回落至792美元盎司虽然1983年白银出现反弹但是年平均价亦只有1143美元盎司第四阶段即1984-2000年间的第一轮熊市金银市场都陷入萎靡黄金在19802宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告年创出850美元盎司的新高后到1999年黄金的价格就已经跌到了2519美元盎司的近20年低位跌幅达到7036黄金市场的信心受到了极大的挫伤美联储提高利率和美元走强沙特阿拉伯增产与石油价格崩溃苏联解体与黄金抛售经济稳定与美股牛市等因素均是黄金20年熊市的根源而白银市场回归理性后亦跟随黄金进入接近20年的熊市白银价格整体维持在4-6美元盎司区间期间年平均价格甚至一度跌破4美元盎司至395美元盎司第五阶段即2000-2011年间的金银第二轮牛市该阶段互联网经济泡沫破裂恐怖主义抬头中东等地缘政治频发次贷危机引发国际金融危机美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策黄金ETF迅猛发展增加黄金投资需求黄金价格持续上涨黄金一度涨至1920美元盎司的高位12年间涨幅达到7倍本阶段又可以分为两个小阶段即2000-2008年国际金融危机爆发前的黄金牛市以及2008-2012年国际金融危机爆发后的黄金牛市该阶段亦是20世纪以来的最大牛市行情受此影响白银价格亦进入第二轮牛市伦敦银现从5美元盎司附近持续拉升至最高的487美元盎司附近第六阶段即2011年至2018年9月的第二轮熊市国际金价创出1920美元盎司的历史新高后持续大幅回落本轮下跌是投资者偏好股市以及黄金ETF的持续减仓造成的技术性调整国际投行不断下调黄金价格预期以及投机资金的退出亦是起到了推波助澜的作用而究其根本原因则是美联储开始退出量化宽松政策并开始加息引发黄金市场恐慌性抛售黄金价格最低跌至1046美元盎司的低位当然该阶段的尾声英国意外脱欧中美贸易摩擦以及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得黄金一度走高但是没有改变金银的整体弱势走势除以上影响因素外经济偏弱拖累白银需求白银跌幅大于黄金白银最低跌至136美元盎司附近3宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告第七阶段2019年至今的第三轮牛市量化宽松疫情冲击新的牛市开启白银跟随黄金上涨美国经济走弱美联储货币政策整体维持宽松状态这均利好金银价格金银价格开始走强而2020年新冠肺炎疫突如其来全球经济雪上加霜陷入停滞乃至衰退为了应对经济衰退股市暴跌和金融市场流动性危机美联储采取了有史以来最为宽松的货币政策紧急降息至零利率随后开启了无底线的量化宽松政策资产负债表规模亦是从42万亿直接飙升至接近9万亿黄金价格虽然在2020年3月因恐慌性抛售和流动性危机出现短暂的大幅回落但是没有改变整体的强势行情在2020年7月突破历史高点8月7日创出207514美元盎司的历史新高白银虽然被疫情和经济停滞拖累一度跌至2010年以来的新低12美元盎司然随后开始走强一度接近30美元盎司2021年本轮牛市的调整年受美联储货币政策转向德尔塔和奥密克戎等变异病毒等因素影响白银整体维持弱势从30美元盎司跌至最低的2139美元盎司下半年局部反弹亦没有改变整体的弱势整体运行区间为2139-30美元盎司沪银方面亦维持相同的走势沪银从6085元千克跌至最低的4588元千克二2022年白银市场行情回顾2022年地缘政治局势和美联储货币政策调整相继成为白银走势的核心影响因素另外经济衰退担忧有色金属板块冲高回落走势以及流动性状态等因素亦影响白银走势特别是经济衰退担忧和有色金属板块冲高回落使得白银表现弱于黄金当然美元指数和美债收益率的强势表现直接施压白银行情白银整体呈现先扬后抑走势一季度美联储开启加息周期等货币政策调整逐步被市场所计价俄乌地缘政治冲突不断升级成为白银走势核心影响因素在避险需求推动下伦敦银现一度反弹至4宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告26945美元盎司的高位沪银亦表现强劲最高涨至5424元千克但是相对于黄金而言白银因为工业需求偏弱表现弱于黄金二季度尽管地缘政治局势虽仍在恶化但是对白银走势影响在弱化高通胀下美联储加速收紧货币政策加息节奏不断升级使得白银持续走低跌幅达到1822最低跌至2019美元盎司该时间段美元离岸人民币持续走高故沪银表现强于伦敦银现但是整体仍呈现下降趋势跌幅为104三季度美联储继续加速收紧货币政策6月和7月各加息75BP政策收紧的鹰派基调削弱了贵金属的吸引力美元指数和美债收益率特别是实际利率持续上涨亦使得白银承压另外经济衰退风险加剧冲击大宗商品大宗商品特别是有色金属弱势亦拖累白银表现白银承压持续走弱跌破18美元盎司的关键点位最低跌至1754美元盎司的近两年低位整体跌幅为63沪银方面尽管该阶段中小幅回落一度跌至4018元千克的低位但是整体在人民币汇率支撑下跌幅小于伦敦银现继续维持震荡运行态势四季度美联储货币政策调整预期及节奏经济衰退预期的变化继续主导白银行情美元走势和美债收益率走势则直接影响白银走势白银整体呈现库存较低供不应求状态支撑白银价格10月美联储加速加息预期依然较强伦敦银现呈现先强后弱走势继续维持弱势行情接近接近18美元盎司关口呈现筑底趋势10月底11月初美联储再度加息75BP并且鲍威尔鹰派讲话使得贵金属承压继续回落但是随后美国10月非农数据释放就业市场走弱信号美国10月份CPI降幅超过预期通胀见顶回落趋势已经非常明确美联储加息放缓预期大幅升温叠加美国中期选举不确定性强美元指数和美债收益率持续下降美元指数或已经进入弱势行情贵金属突破关键点位后持续上涨白银突破22美元盎司关口沪银则是维持强势行情再度回到5000元5宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告千克上方涨幅超过13整体来看地缘政治局势的升级一季度和美联储货币政策转向节奏经济衰退预期二三四季度相继成为白银走势的核心影响因素美元指数和美债收益率实际利率则直接影响黄金行情伦敦银现呈现先扬后抑走势四季度有小幅反弹走势11月美国10月就业数据出现放缓的明显迹象10月通胀降幅超过预期给美联储提供了放缓加息的核心依据联储加息放缓预期大幅升温美元指数触顶回落利好白银走势白银亦触底反弹2022年伦敦银现整体在1754-26945美元盎司区间内宽幅偏弱运行跌幅在7左右沪银整体在4018-5424元克区间宽幅震荡运行涨幅在2左右沪银表现强于伦敦银现主因在于人民币汇率的大幅波动美元离岸人民币自63持续涨至最高的73748当前仍维持在7以上涨幅接近115图2伦敦银现走势回顾数据来源Wind方正中期研究院6宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图3沪银走势回顾数据来源Wind方正中期研究院图42022年沪银期货成交与持仓情况回顾数据来源Wind方正中期研究院第二部分白银供需基本面分析7宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告虽然金银不分家白银紧跟黄金走势且与黄金具有相同的货币属性债券属性和商品属性但是不同的是白银的商品属性要强于黄金的商品属性白银更容易受到商品属性的冲击从历史走势和经验分析来看货币属性和债券属性往往决定了白银的方向而商品属性则决定了白银的涨跌幅度当白银的走势与黄金出现较大的偏离时便出现了明显的套利机会本章节将重点分析白银的商品属性了解白银的供需关系一白银属性与用途综述白银是一种金属单质元素符号为Ag具有富延展性是导热导电性能很好的金属纯白银比重为105熔点9605导电性能佳溶于硝酸硫酸中银在自然界中虽然也有单质存在但绝大部分是以化合态的形式存在银具有很高的延展性因此可以碾压成只有03微米厚的透明箔1克重的银粒就可以拉成约两公里长的细丝因为银的导热性和导电性强在大多数行业中白银的应用都不可替代尤其是需要高可靠性高精度和安全性的高技术行业白银是在电子行业中得到广泛的应用尤其在导体开关触点和保险丝上白银的主要用途依然是体现在工业方面其次是摄影和珠宝银器方面工业方面随着全球对于新能源的重视白银在光伏新能源汽车等领域发挥了重要的作用根据世界白银协会的数据显示2020年光伏汽车对于白银的需求比重分别达到了30和232021年和2022年占比进一步上涨而摄影用银量相对稳定并且有逐步下降的趋势随着全球对于新能源的重视程度日趋增长其可导致新能源成为下一轮白银工业需求的增量二矿山和再生银供应依然是白银供给核心来源从世界白银协会提供的最新数据来看受疫情影响2020年全球白银产量大幅下8宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告滑全球白银产量为9762百万盎司较2019年减少了4250百万盎司同比减少4172021年全球白银产量达到10亿盎司同比增长2042022年预计伴随泛美银业等主要矿山复产叠加铜铅锌等金属价格高位运行铅锌矿铜金矿产量增加将带动作为副产品的白银产量有所增加预计2022年全球白银产量将上升到103亿盎司从产量细分情况来看2021年劳工关系缓和以及疫苗接种率不断提高疫情对于矿山影响降低叠加铜铅锌等大宗商品价格持续上涨矿山厂商生产积极性提高全球矿产银产量增长5至23万吨矿山银产量占比81再生银及其他占比19从供给分项来看白银矿山供应和再生金供应依然是白银的核心供给占白银总供给的比例达到99矿山供应受疫情影响出现明显下滑而后疫情时代则逐步恢复到潜在增长水平表1全球白银供给数据分析全球白银供给数据分析分项时间2012201320142015201620172018201920202021预2022F20212022矿山生产量795984538819896489948629848483327844----再生银2161927175166516451678167817051821----供应商对冲量--10722---13985----政府沽售产量3617121111112112----总供给10155010398010687010662010650010317010173010187097621000100300-48单位百万盎司数据来源世界白银协会方正中期研究院三工业和投资需求为白银核心需求从世界白银协会提供的最新数据来看受疫情影响2020年全球白银需求量大幅下滑2020年全球白银需求量为8961百万盎司同比减少998从需求情况来看2021年全球白银需求量达到105亿盎司同比增长1667供应缺口达到5180万盎司预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司需求量达到11亿盎司各国政府为实现气候目标而推广可再生能源太阳能电池板的白银用量提高白银出现供应短9宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告缺表2全球白银需求数据分析全球白银需求数据分析分项时间2012201320142015201620172018201920202021预2022F20202021工业需求4505460845045749155187513451464868----光伏需求555054845419371018925987101----摄影需求525458436412378351338327276----珠宝首饰需求1591869192820161884195320220031486----银器需求407465536579539596676621326----白银投资需求241930192846312621361562165618572005----供应商对冲量404293--121174------总需求985101071201024601070409972096600989809954089611005103300-1015单位百万盎司数据来源世界白银协会方正中期研究院表3全球白银投资需求分国家统计全球白银投资需求分国家统计国家时间2011201220132014201520162017201820192020最新变化率美国11719861191109212059965543646278269德国35623271195212392312534142625印度488541874100811043654055456587-85加拿大484866747672474657957中国2092292121171151117768626911其他欧洲国家11727973971089110911713515其他国家34831232528731824416120725942765总投资27312419301928463126213615621656185720058单位百万盎司数据来源世界白银协会方正中期研究院从需求分项来看工业需求投资需求和珠宝领域需求占据白银需求的主导力量其中工业需求虽然受到疫情的冲击但是依然保持稳步增加态势而投资需求和珠宝领域需求则因为白银价格走升而持续增加后期需要重点关注工业需求和投资需求工业需求则需要重点关注光伏产业和新能源产业对白银的需求预计两个领域对白银的需求将会逐年增加从长远来看随着光伏产业的持续发展未来白银的工业需求占比有望超过70短期工业需求的边际变化很难引起供需格局的真正变动全球交易所库存已经超过白银一年的需求量叠加能够回收的银币银器首饰等与其他工业金属存在本质的不同中长期来看白银价格更多黄金价格走势相关金融属性提供方向商品属性提供波动实物投资需求能够一定程度指引白银价格10宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图5白银工业需求分项数据来源世界白银协会前瞻产业研究院方正中期研究院四2021-2022年白银呈现供不应求态势从世界白银协会提供的数据来看2021年以前的十年除2013和2015年白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外均是白银需求小于白银供给呈现供过于求的基本面态势2021年从世界白银协会初步数据来看2021年全球白银供给量为10亿盎司需求量达到105亿盎司供应缺口达到5180万盎司预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司需求量达到11亿盎司接下来库存偏低和供不应求的格局继续萦绕白银市场从商品属性和价格逻辑出发供不应求格局应该支撑白银价格持续上涨但是无论是2021年还是2022年白银表现均偏弱故白银供需数据对白银价格趋势影响有限白银的供需对白银行情趋势的影响相对有限白银供需数据则影响白银的涨跌幅度而货币属性和债券属性影响下的黄金走势成为白银走势的核心影响因素表4全球白银供需平衡分析11宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告全球白银供需分析分项时间2012201320142015201620172018201920202021预2022F20212022总供给10155010398010687010662010650010317010173010187097621000100300244030总需求9851107120102460107040997296698989954896110051100001215945供需分析305-315441-42678657276233801-5180-7150单位百万盎司数据来源世界白银协会方正中期研究院表5金属聚集统计全球白银供需数据年同比变化率吨2013201420152016201720182019202020212022F20212022F供应矿山生产2629327437278962799226863264452600024295255872622652回收560950184581453745804622459350445382561674净对冲供应-33267---473264-156--官方部门净销售52363333333732374848281总供应3195432822325773256231475311043109729640310173204553需求工业1398313650137201478515663155391549214459158071678396其中光伏业15711507168429153166287730693142353639501312摄影业14241355128211741092105110188658928853-1首饰业58136000627358596072628062294660564162782111银器14471666180216771853210219311009132716393223净实物投资9351880696546594484351395809637786688686360净对冲需求913--37466239--292---总需求32930314783273130463295903034830480273703262734270195市场平衡-9771344-155200918857556172270-1610-2224na38ETP持仓变化148-9-5321676223-6662590102992020778-80-62市场平衡减ETP持仓-1124135337742316631421-1972-8029-3630-3002-55-17白银价格美元盎司237919081568171417051571162120552514239022-5数据来源金属聚焦方正中期研究院五白银矿山及生产国介绍12宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告白银生产矿山30强排名矿名国家所有权20202021年同比百万盎司1波兰铜业集团波兰波兰铜业集团10039241972潘纳斯奎托墨西哥纽蒙特矿业公司100309342113杜卡特俄罗斯多金属国际公司10018218834安塔米纳秘鲁嘉能可3375必和必拓3375泰克资源公司225164182115森德撒库尔德23印度印度斯坦锌业公司10017317736圣朱利安墨西哥弗雷斯尼洛公司100133168267坎宁顿1澳大利亚南方32公司100116144248绍西托墨西哥弗雷斯尼洛公司100155124-209圣克里斯托瓦尔2玻利维亚住友商事株式会社1005412112410弗雷斯尼洛墨西哥弗雷斯尼洛公司100131120-811科亚瓦西铜矿智利嘉能可44英美资源公司44三井公司129096712缘河美国赫克拉公司10010592-1213米尼斯特罗哈雷斯1智利智利国家铜业公司1008491914加尔彭贝里瑞典布利登公司10079881215丘基卡马塔1智利智利国家铜业公司10010085-1416普纳阿根廷SSR矿业公司10056804417圣迪马斯墨西哥第一雄伟银业公司10064761918CerroLosGatos矿墨西哥GatosSilver70同和金属矿业公司42768119尧利秘鲁火山帕尼亚矿业公司10053744020帕尔马雷霍矿墨西哥科尔矿业公司1006368921特罗莫克铜矿秘鲁中国铝业10057671722红狗铅锌矿2美国泰克资源公司1006566223圣何塞墨西哥福图纳银矿公司1006264424英马库拉达秘鲁霍克希尔德矿业10040625525埃尔布罗科秘鲁布埃纳文图拉6143私人及其他385737626726蒂泽伯墨西哥佩纽莱斯工业51同和矿业公司3956060027格拉斯伯格4印度尼西亚印度尼西亚政府512自由港-麦克莫兰公司48836596428甲玛2中国中国黄金国际资源有限公司1007357-2229Ying矿中国希尔威金属矿业77565257830塞罗摩罗矿阿根廷亚马纳黄金公司10054562注除非另有说明否则所有数据均为精矿或矿石中所含的银1可获利金属2估计值3精炼银4白银出售5住友金属矿业公司106河南有色地质矿产有限公司225图6世界前30大白银生产矿山介绍数据来源中国黄金协会方正中期研究院2020年全球主要白银生产国主要有墨西哥秘鲁中国智利澳大利亚俄罗斯波兰美国等其中墨西哥2020年白银产量为1781百万盎司全球排名第一占总产量的比例为1824秘鲁白银产量为1097百万盎司全球排名第二占总产量的比例为1124中国白银产量为1086百万盎司全球排名第三占总产量的比例为1112智利白银产量为474百万盎司占全球白银总产量的比例为49澳大利亚白银产量为438百万盎司占全球白银总产量的45俄罗斯白银产量占全球白银总产量的435墨西哥秘鲁和中国的白银产量占全球总产量的比例为40613宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告而前10个国家白银产量占比达到65以上相对比较集中六光伏产业与新能源产业白银需求分析光伏和新能源汽车的发展有望提升白银需求虽然随着工艺改善和技术进步单位用银量未来大概率将降低但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下光伏装机增量依然是光伏用银需求上升的主要驱动力白银是光伏电池的重要原料光伏产业链始于原硅材料加工为硅片后可制成光伏电池光伏电池加工组成光伏组件光伏组件构建起光伏系统白银在光伏产业链中主要被用于硅片到光伏电池一环中丝网印刷的部分高纯度银粉在与玻璃粉和其他添加剂混合后制成光伏银浆后用于电池正反两面电池正面运用丝网印刷技术镀银起到导电作用反面镀含银浆料则有利于减少材料氧化根据中国光伏行业协会CPIA数据预计十四五期间全球每年新增光伏装机约210-260GWCPIA预测2021年全球光伏装机150-170GW2022年全球光伏装机180-225GW预计到2025年年光伏用银量在乐观情形下将增加80百万盎司中性情形下将增加60百万盎司悲观情形下将增加40百万盎司虽然随着工艺改善和技术进步单位用银量未来将降低但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下光伏装机增量将成为光伏用银需求上升的主要驱动力11月22日国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据截至10月底太阳能发电装机容量约36亿千瓦同比增长29210月光伏新增装机564GW同比增长504环比下降3061-10月光伏累计新增装机5824GW同比增长9914宏观金融分册2023年中国期货市场年度报告图7近两年光伏装机量统计数据来源国家能源局方正中期研究院除了光伏电池领域白银在新能源汽车领域的需求也有望实现可观增长新能源汽车尤其是纯电动汽车在许多部件的应用中都需要白银包括镀银导线触点等这有赖于白银具有良好的导电性能抗氧化性和抗腐蚀性根据世界白银协会的统计传统内燃机汽车每辆约需05-09盎司的银混合动力车每辆约需06-11盎司而纯电动汽车每辆的用银量则约为08-16盎司世界白银协会报告预计2021年汽车用银需求将达到61百万盎司并将于2025年升至90百万盎司接近光伏用银的需求与过去5年白银供需平衡状况相比白银逐年过剩量将呈现下降趋势整体方向上供需趋紧未来随着新能源经济蓬勃发展白银具有在上涨趋势中动力增强的潜力当前白银光伏需求的增量对于白银供需平衡的改善在绝对量上显得较为有限未来几年大概率还是由波动更大的投资需求主导第三部分经济政策与美债美元分析一疫情常态化时期经济影响继续弱化2020年以来新冠肺炎疫情成为全球核心系统性风险经贸金融甚至是政治等15