摘要
　　通胀梦魇难消，紧缩压力升温。为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀，美联储在2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策，加息力度和幅度创下近三十年之最，货币紧缩效应开始显现。随着通胀高位难下，市场对于此轮加息周期的终点预期一路从年初的2.5-3.75%上涨到年末的5%-5.25%，更有鹰派美联储官员表示此轮加息的终点在6%-7%。2023年，受通胀-工资螺旋、房租与服务价格高位难下、海外能源紧缺等因素影响，通胀的顽固性可能超出预期，市场货币环境难言宽松。全球货币政策的加速紧缩与衰退预期不断的升温意味着大宗商品仍面临继续走熊的风险。
　　冲突次生灾害加剧，风险溢价仍存。2022年以来，俄乌地缘政治冲突成为影响大宗商品定价的重要因子，全球占比18%的欧洲锌冶炼再获市场关注。2023年冲突可能会随着时间的推移进入尾声，但由此带来的副作用却难以轻易结束。从目前欧洲各国对俄的态度来看，继续制裁的意志难以改变，意味着未来欧盟将面临更大的能源缺口需要弥补。此前为了应对欧洲冬季，欧盟已经在11月底将天然气储备水平填充至95%，但多个权威气象机构表明，在2022年12月到2023年的3月，欧洲地区的气温将显著低于历史均值，或带来15%以上的能源需求增量，为当地能源安全带来进一步的压力。此外，受异常天气影响，欧洲此前大力发展的水力、风能也面临供应不足的风险。而由于宏观情绪压力，前期锌价已经跌进欧洲冶炼企业减产前的震荡区间，亏损预期令当地冶炼复产的希望渺茫，甚至存在进一步减产的可能性。
　　供应逐步宽松，但扰动因素仍存。2023年，随着新增项目的持续推进和旧项目的复工复产，全球矿山产量将迎来进一步修复。据ILZSG预计，2023年锌矿产量预计将增长2.7%或35万吨，至1303万吨，其中海外地区产量料增3.6%，中国产量增0.9%。值得注意的是，近些年海外产量的预估均没有在年末兑现，2023年矿山仍受制于疫情变异反复、拉美抗议罢工、异常天气和能源短缺等问题，全球锌矿释放仍可能大打折扣，原预计的大规模过剩可能无法实现。
　　需求将面临内外两重天的窘境。2023年，随着中国进入复苏周期，全球精炼锌需求将边际回暖，但海外衰退周期和潜在的经济风险将限制需求反弹的高度。ILZSG预计2023年全球锌消费增加1.5%至1399万吨。海外方面，随着全球央行进入加速紧缩周期、地缘政治冲突对信心的打击以及能源价格仍维持高位，海外经济体陷入已经陷入实质的衰退，为2023年锌消费带来一定拖累。中国方面，“稳增长”仍然是国内经济工作的重中之中，货币和财政的持续发力仍将助推基建等项目积极开工。此外，随着防疫政策的持续优化，地产、汽车和家电将迎来困境反转，国内消费有望触底反弹。
　　随着全球锌市逐步走入再平衡，预计2023年锌价冲高回落，全年维持相对韧性，区间18000-28000元/吨。2023Q1可能在能源短缺和绝对库存低位的背景下维持高位震荡；在2023Q2以后将随着海外宏观压力和基本面转弱而下探，不过中国稳增长政策的加码和需求的进一步复苏给予下方支撑
　　

研究报告全文：金属建材分册2023年中国期货市场年度报告危楼高百尺手可摘星辰2022年锌市场回顾与2023年展望方正中期期货研究院尹心摘要通胀梦魇难消紧缩压力升温为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀美联储在2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策加息力度和幅度创下近三十年之最货币紧缩效应开始显现随着通胀高位难下市场对于此轮加息周期的终点预期一路从年初的25-375上涨到年末的5-525更有鹰派美联储官员表示此轮加息的终点在6-72023年受通胀-工资螺旋房租与服务价格高位难下海外能源紧缺等因素影响通胀的顽固性可能超出预期市场货币环境难言宽松全球货币政策的加速紧缩与衰退预期不断的升温意味着大宗商品仍面临继续走熊的风险冲突次生灾害加剧风险溢价仍存2022年以来俄乌地缘政治冲突成为影响大宗商品定价的重要因子全球占比18的欧洲锌冶炼再获市场关注2023年冲突可能会随着时间的推移进入尾声但由此带来的副作用却难以轻易结束从目前欧洲各国对俄的态度来看继续制裁的意志难以改变意味着未来欧盟将面临更大的能源缺口需要弥补此前为了应对欧洲冬季欧盟已经在11月底将天然气储备水平填充至95但多个权威气象机构表明在2022年12月到2023年的3月欧洲地区的气温将显著低于历史均值或带来15以上的能源需求增量为当地能源安全带来进一步的压力此外受异常天气影响欧洲此前大力发展的水力风能也面临供应不足的风险而由于宏观情绪压力前期锌价已经跌进欧洲金属建材分册2023年中国期货市场年度报告冶炼企业减产前的震荡区间亏损预期令当地冶炼复产的希望渺茫甚至存在进一步减产的可能性供应逐步宽松但扰动因素仍存2023年随着新增项目的持续推进和旧项目的复工复产全球矿山产量将迎来进一步修复据ILZSG预计2023年锌矿产量预计将增长27或35万吨至1303万吨其中海外地区产量料增36中国产量增09值得注意的是近些年海外产量的预估均没有在年末兑现2023年矿山仍受制于疫情变异反复拉美抗议罢工异常天气和能源短缺等问题全球锌矿释放仍可能大打折扣原预计的大规模过剩可能无法实现需求将面临内外两重天的窘境2023年随着中国进入复苏周期全球精炼锌需求将边际回暖但海外衰退周期和潜在的经济风险将限制需求反弹的高度ILZSG预计2023年全球锌消费增加15至1399万吨海外方面随着全球央行进入加速紧缩周期地缘政治冲突对信心的打击以及能源价格仍维持高位海外经济体陷入已经陷入实质的衰退为2023年锌消费带来一定拖累中国方面稳增长仍然是国内经济工作的重中之中货币和财政的持续发力仍将助推基建等项目积极开工此外随着防疫政策的持续优化地产汽车和家电将迎来困境反转国内消费有望触底反弹随着全球锌市逐步走入再平衡预计2023年锌价冲高回落全年维持相对韧性区间18000-28000元吨2023Q1可能在能源短缺和绝对库存低位的背景下维持高位震荡在2023Q2以后将随着海外宏观压力和基本面转弱而下探不过中国稳增长政策的加码和需求的进一步复苏给予下方支撑金属建材分册2023年中国期货市场年度报告目录第一部分锌价格行情回顾1一锌价长期走势回顾1二锌价2022年走势回顾2三2022年沪锌期货成交持仓分析3第二部分宏观分析4一全球央行紧缩加码大宗熊市难以避免4二中国进入复苏周期宏观利好迎来兑现期7三冲突次生灾害加剧锌市风险溢价仍存8第三部分供应分析10一负面扰动因素增加未来供应曲线被抹平10二精炼锌产量有望迎修复性反弹但扰动因素仍存13三外强内弱格局持续进口量料维持低位18四全球库存进入历史低位伦锌挤仓情绪高烧不退20第四部分需求分析21一疫情和旺季交错中游缓慢恢复23二政策持续加码基建引领下一轮增长24三新能源时代锌消费进入新篇章28第五部分供需平衡表预测31第六部分技术分析和季节性分析34一沪锌技术分析34二沪锌季节图分析35三套利分析36第七部分沪锌期权市场37第八部分LME持仓分析38第九部分产业链调研情况39第十部分总结全文和操作建议40一锌市展望40二企业风险管理建议41附行业相关股票43金属建材分册2023年中国期货市场年度报告第一部分锌价格行情回顾一锌价长期走势回顾LME3月锌收盘价沪锌连三收盘价5000400003500040003000030002500020000200015000100001000500000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222005图1-1LME及沪锌长期价格走势图数据来源Wind方正中期研究院整理沪锌从2007年上市以来走势整体可以分为六个阶段第一阶段从2007年上市到2008年末美国次贷危机爆发成为全球性金融危机的导火索海外需求显著下滑锌价持续下挫最低跌至上市以来的最低位8400元吨第二阶段从2008年末到2010年初为了对冲次贷危机的影响美国开启数轮量化宽松而中国也启动四万亿刺激计划全球流动性充裕经济受政策刺激迅速回暖锌价最高回升到22585元吨第三阶段从2010年初至2016年初美国量化宽松政策力度缩减后续逐步退出并开始启动加息而中国的财政刺激效果也开始边际减弱全球经济增长乏力市场进入产能出清阶段锌价震荡下跌最低至11810元吨第四阶段从2016年初至2018年初随着锌价在过去几年内持续走弱海外矿业巨头在2015-2016年开启大规模减产而国内也因供给侧改革陆续关停了多个矿山国内外锌矿短缺逐步开始加剧锌矿加工费持续下行中国经济有所回暖白色家电汽车镀锌业需求升温锌价触底反弹1金属建材分册2023年中国期货市场年度报告第五阶段从2018年初至2020年末中美贸易争端引发市场对未来经济增长点担忧情绪同时锌价的持续高位刺激矿企加速扩产投产随着澳大利亚的DugaldRiverCenturies等世界级矿山的逐步启动市场对矿的预期从短缺转为全面过剩锌价高位回落并持续走低第六阶段为2020年初至2022年中锌价呈现探底回升再迅速反弹的过山车行情2020年初新冠疫情意外肆虐全球悲观情绪之下沪锌急挫至3月份的低位14245元吨为了应对疫情对经济的影响以美联储为代表的全球央行开启无限量化宽松流动性极度宽裕加之锌产业链尤其是上游矿山和冶炼受疫情扰动频繁多重周期底部叠加共振全球锌价启动长达两年的大牛市二锌价2022年走势回顾5000期货收盘价电子盘LME3个月锌期货收盘价活跃合约锌30000290004500280002700040002600035002500024000300023000220002500210002000200002021-72021-82021-92022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92021-102021-112021-122022-102022-11图1-2沪锌和伦锌走势图数据来源Wind方正中期研究院整理2022年全球锌价表现为大幅升高再急速回落的过山车走势截至11月25日沪锌主力年内累跌幅约2收于23500元吨附近期间一度上涨至2018年以来的新高近28995元吨LME3个月锌年内累计跌幅17收于2900美元吨一线期间一度触及4896美元的高位刷新历史新高2金属建材分册2023年中国期货市场年度报告一季度沪锌表现大幅上涨的态势地缘政治冲突导致的能源短缺预期大幅上涨是推动锌价上涨的主要原因另外市场在年初对于中国市场需求存在较高的预期尤其是在2022年财政政策与货币政策不断加码基建提前开工的背景下多头信心增加二季度随着美联储加息和缩表逐步启动货币紧缩压力凸显而中国也因本土疫情扰动主要发达地区受到大面积的管控悲观情绪升温锌价在四月份见顶后迅速回落三季度随着美联储重要官员陆续发声安抚市场情绪宏观悲观氛围有所缓和锌价及工业金属触底反弹进入8月份欧洲地缘政治再掀风波俄罗斯缩减北溪1号供气量市场对于能源短缺的忧虑再度升温欧洲能源价格涨至历史新高减产预期进一步升温与此同时中国多地高温和限电引发部分地区冶炼减产基本面偏紧刺激锌价触底反弹四季度以来多空交织之下锌价回归宽幅震荡的行情一方面是欧洲能源短缺预期仍在升温加之全球显性库存持续下行并降至历史新低市场挤仓情绪高温难降另一方面在全球衰退预期中国需求旺季转淡和国内本土疫情扰动多重压力之下工业品颓势显现三2022年沪锌期货成交持仓分析2022年沪锌期货成交稳中有升据上海期货交易所数据截至2022年11月底沪锌期货当月成交量6793424手同比增89前11个月累计成交量63906157手累计同比增064月平均成交量5809650手2022年11月当月成交额7978亿元同比增98前11月累计成交额79321亿元累计同比增111月平均成交额48367亿元2022年11月当月沪锌持仓量207345手同比增2573金属建材分册2023年中国期货市场年度报告1200000010000000800000060000004000000200000002017-42018-72021-12022-42017-12017-72018-12018-42019-12019-42019-72020-12020-42020-72021-42021-72022-12022-72019-102018-102020-102021-102022-102017-10图1-3沪锌期货成交量单位手数据来源上海期货交易所方正中期研究院整理4000003500003000002500002000001500001000005000002021-72017-12017-42017-72018-12018-42018-72019-12019-42019-72020-12020-42020-72021-12021-42022-12022-42022-72018-102019-102020-102021-102022-102017-10图1-4沪锌期货持仓量单位手数据来源上海期货交易所方正中期研究院整理第二部分宏观分析一全球央行紧缩加码大宗熊市难以避免通胀梦魇难消紧缩压力升温为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀美联储在2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策加息力度和幅度创下近三十年之最货币紧缩效应开始显现2022年地缘政治黑天鹅意外冲击全球令本已遭受疫情扰动的全球供应链系统再受重创通胀风险继续升温市场对于此轮加息周期的终点预期也不断向上修正一路从年初的3上涨到年末的5以上更有鹰派美联储官员表示此轮加息的终点在6-7截至12月的美联储议息会议联邦4金属建材分册2023年中国期货市场年度报告利率区间已经从年初的0-025大幅上调至425-45点阵图显示的终点利率也从6月的389月的46进一步上升至12月的51在多次公开讲话中美联储主席鲍威尔表示将吸取70年代货币政策左右摇摆导致通胀剧烈反复的教训需要把高利率维持在相当长的一段时间才能遏制通胀同时也表达了不惜牺牲增长也要控制通胀的决心截至2022年年末美联储最为关心的两大指标就业和通胀仍然高烧不退其中与通胀粘性最为相关的服务业成本仍在刷新近几十年的新高这意味着2023年美联储货币政策转向的概率微乎其微2023年受通胀-工资螺旋房租与服务成本高位难下海外能源紧缺等因素影响通胀的顽固性可能超出预期市场货币环境难言宽松与此同时欧洲澳英等西方国家也正经历四十年以来最为严峻的通胀考验各自的央行也在加速升息全球货币政策的加速紧缩与衰退预期不断的升温意味着大宗商品在2023年仍面临继续走熊的风险2022年6月议息会议2022年9月议息会议美国CPI当月同比2022年12月议息会议美国核心CPI不含食物能源当月同比6105846342201-202000-101994-101996-101998-102002-102004-102006-102008-102010-102012-102014-102016-102018-102020-102022-102022202320242025-41992-10图2-1FOMC利率预估图2-2美国通胀数据数据来源美联储方正中期研究院整理数据来源FRED方正中期研究院整理5金属建材分册2023年中国期货市场年度报告美国U3失业率美国U6失业率劳动参与率右轴25706820661564621060585560541999-112012-111995-111996-111997-111998-112000-112001-112002-112003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-111994-11图2-3美国失业率与劳动参与率数据来源FRED方正中期研究院紧缩周期下锌价难逃熊市命运根据过去三十年的历史经验锌价与联邦利率往往表现为同涨同跌这是因为利率作为央行逆周期调节的工具在加息周期的初期往往伴随着经济的过热因此大宗商品往往会表现为同步上涨而加息到一定高度时市场的流动性紧缩效应开始产生负面作用商品也随之下跌而这个利率高度通常是按照西方央行常用的控通胀指导准则泰勒规则决定的以目前8以上的通胀来计算则需要加息到5以上才能有效控制通胀进入2023年本轮加息周期将迎来末端衰退与紧缩效应将主导市场LME锌价联邦利率5000845007400063500300052500420003150021000500100199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202219916金属建材分册2023年中国期货市场年度报告图2-4联邦利率与锌价数据来源iFind方正中期研究院2023年衰退恐进一步加剧国际货币基金组织IMF在10月的报告显示全球经济增长率预计将从2021年的60下降至2022年的32和2023年的27IMF预计2023年全球经济将在金融环境收紧地缘政治撕裂和新冠疫情反复下风险急剧升温预计有25左右的概率会降至2以下这处于1970年以来的低位水平而作为世界经济火车头的美国更是是此轮衰退的暴风眼美国增速预测值被下调了14个百分点欧洲受地缘风波溢出效应影响加之货币政策收紧导致欧洲各国增速预测值被大幅下调各国的生产指标已经连续数月低于荣枯线衰退似乎难以避免通常来说温和的衰退周期在一年半左右期间由于个人消费支出减少企业库存高涨生产意愿低迷将会对上游工业商品带来明显的负面压力值得注意的是随着紧缩的不断加码全球经济陷入危机的风险也在提高与过去几轮加息周期不同的是此次美联储货币政策存在明显的滞后性通常美国的货币政策组合是经济过热开始加息和经济衰退加降息的逆周期调节组合但此次加息却因通胀持续恶化导致了经济下行和加息周期共振而在衰退和紧缩双重压力下产生经济危机的风险也在不断积聚2023年仍需警惕黑天鹅事件导致市场闪崩的可能性二中国进入复苏周期宏观利好迎来兑现期在过去的研究范式中中美经济周期大多是同步的中美货币政策在时间上有一定的相关性因此工业金属价格在加息和衰退周期的下跌是比较顺畅的但这次因为疫情对全球经济的扰动导致中国经济周期要领先于西方经济体像去年下半年至今年年初中国的消费较弱但海外的需求支撑了锌价虽然海外进入衰退周期而中国作为锌最大的消费国却正在经历经济复苏的周期预计2023年中国将成为全球锌消费的中流砥柱2023年中国经济将出现明显好转随着防控政策的不断优化疫情对经济生活的扰动将逐步减少未来稳增长仍将是国家工作的重中之重在三重压力之下财政政策和货币政策将会进一7金属建材分册2023年中国期货市场年度报告步加码包括专项债支持和降准降息等政策均在逐步兑现前期对经济最大的拖累项-房地产也迎来了政策底包括人民银行银保监会发布的16条金融举措地产融资的三支箭以及涵盖降首付二套房放松等各地因城施策的多项救市政策共同发力房地产行业料将触底反弹此外汽车新能源基建等国家支持的各项重大领域的投资也正在提速2023年将成为实物工作的兑现期地方新增专项债发行额国家一般公共收入合计累计同比国家一般公共支出合计累计同比150006040100002050000-200-402014-42015-42016-42017-42018-42019-42020-42021-42022-42020-22020-62021-22021-62022-22022-62013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102019-102020-102021-102022-10图2-5新增专项债发行额图2-6国家收入与支出同比数据来源iFind方正中期研究院整理数据来源iFind方正中期研究院整理三冲突次生灾害加剧锌市风险溢价仍存2022年以来俄乌地缘政治冲突成为影响大宗商品定价的重要因子全球占比18的欧洲锌冶炼再获市场关注随着冲突的不断深化西方国家对俄制裁不断加码截至2022年末冲突局势仍悬而未决欧盟正准备对俄罗斯采取第九轮制裁其中包括备受争议的石油禁运等而俄方亦威胁切断能源供应作为报复此次地缘政治冲突加剧了欧盟本已紧缺的能源紧张状况过去数年间俄罗斯供应的天然气占据欧盟进口量的40-50现在其供应量仅占欧洲进口量的15左右9月2日俄罗斯天然气工业股份宣布北溪1号天然气管道将完全停止输气而在9月末该管道更是因为泄露事故面临永久关停的风险在此背景之下2022年全年欧洲天然气电费在已经是十年新高的背景下进一步上涨意味着成本倒逼下欧洲冶炼面临全面停产的可能8金属建材分册2023年中国期货市场年度报告2023年俄乌地缘冲突可能会随着时间的推移进入尾声但由此带来的副作用却难以轻易结束从目前欧洲各国对俄的态度来看继续制裁的意志难以改变意味着未来欧盟将面临更大的能源缺口需要弥补此前为了应对欧洲冬季欧盟已经在11月底将天然气储备水平填充至95在俄罗斯天然气缺失的背景下仅够两个月的使用量无独有偶多个权威气象机构表明在2022年12月到2023年的3月欧洲地区的气温将显著低于历史均值或带来15以上的能源需求增量为当地能源安全带来进一步的压力据经济学人预测在2024年年中之前全球天然气供应不会出现新的大规模增长这使得欧洲和亚洲在未来18个月左右面临居高不下的天然气价格截至2022年12月初欧洲天然气基准价格在140欧元兆瓦时左右大幅高于上半年80欧元兆瓦时的均价更是远高于2021年10月份欧洲冶炼大规模减产时候的50-70欧元兆瓦时大部分国家的电费也直逼历史高点此外受异常天气影响欧洲此前大力发展的水力风能也面临供应不足的风险而由于宏观情绪压力前期锌价已经跌进欧洲冶炼企业减产前的震荡区间亏损预期令当地冶炼复产的希望渺茫甚至存在进一步减产的可能性此外值得注意的是12月初七国集团G7将对俄出口石油价格定为60美元桶将对能源市场再度造成扰动在能源价格仍维持高位的背景下低于市场价格的限定将使得俄罗斯原油和成品油出口不再具备经济性将进一步加剧全球能源的短缺全球锌冶炼产量分布其他美洲413类别名称百分比欧洲18亚洲除中国20图2-7全球锌冶炼产量分布数据来源USGS方正中期研究院9金属建材分册2023年中国期货市场年度报告第三部分供应分析一负面扰动因素增加未来供应曲线被抹平2022年意外扰动增加全球锌矿供应不及预期据国际铅锌研究小组ILZSG的数据2022年1-9月全球锌矿产量9206万吨去年同期为9479万吨同比减少288近年以来随着拉美资源民族主义兴起罢工事件持续升温以及疫情导致新增项目推迟部分地区品位下降等问题频出ILZSG在2022年10月下修了全球锌矿全年产量的预估预计2022年全年锌矿产量增27至1303万吨而该机构在2022年中和2021年末的预估则是39和42的增长另一研究机构安泰科则预计2022年全球锌精矿12924万吨同比减少234万吨或18其中海外地区产量887万吨同比减少152万吨或17精矿887万吨同比减少152万吨或17中国锌矿产量全球锌矿产量中国同比全球同比16002412801696086400320-80-162010201720082009201120122013201420152016201820192023F202020212022E图3-1全球锌供应量数据来源ILZSG方正中期研究院整理展望2023年随着新增项目的持续推进和旧项目的复工复产全球矿山产量将迎来进一步修复据ILZSG预计2023年锌矿产量预计将增长27或35万吨至1303万吨其中海外地区产量料增36中国产量增09海外方面2023年主要增量来自于LundinMining的Nevescorvo和Vedanta旗下的GamsbergRajpuraDaribaZawar矿山的扩产以及新增项目Zhairem和Aripuana的投放2022年加拿大锌矿产量下滑262023年该国锌矿产量将继续下10金属建材分册2023年中国期货市场年度报告滑36其Matagami和HudbayMinerals的TripleSeven矿山因储量耗尽于2022年永久关闭值得注意的是近些年海外产量的预估均没有在年末兑现2023年矿山仍受制于疫情变异反复拉美抗议罢工异常天气和能源短缺等问题全球锌矿释放仍可能大打折扣原预计的大规模过剩可能无法实现图3-22021-2023年全球主要锌矿产量变动单位万吨数据来源安泰科方正中期研究院整理预计2023年中国锌矿增量在5-9万吨之间根据安泰科数据2022年1-9月锌精矿产量2895万吨累计同比减少46预计全年产量410万吨累计同比增11另一研究机构上海有色网则预计2023年国内产能变化带来的增量在9万吨左右考虑到品位变化带来的影响预计2023年中国锌精矿产量将同比增加6-9万金属吨近年以来随着相关政策趋严矿企对开发新矿态度较为消极近年来几无新增项目增量来自已有项目的扩建或旧矿复产11金属建材分册2023年中国期货市场年度报告2021-2023国内主要矿山变动情况郭家沟宏泰矿业兰坪马场铅锌矿纳如松多三贵口铅锌矿金鑫铅锌矿鑫湖矿业蔡家营冷水坑张十八铅锌矿诚诚矿业北山矿业大脑坡东晟矿业宝山矿业荣邦矿业乾金达银漫矿业乌拉根湘西华林-3-2-10123456202120222023图3-32021-2023中国锌精矿主要变动项目单位万吨数据来源安泰科SMM方正中期研究院整理疫情扰动下全球未来矿山供应曲线被抹平2020-2022年原本是全球锌矿新增产能的释放大年但随着全球疫情尤其是拉丁美洲的扰动近三年锌矿供应远不及预期原先预计的大规模供应过剩将不断延后使得全球锌矿长期供应曲线相对走平预计2023年以后的长期时间内全球锌矿年均增长将在25左右加工费触底回升矿端宽松正逐步兑现据百川盈孚数据截至2022年11月底国产矿运行于4800-5700元金属吨之间均价5220元金属吨较年初均价涨1200元吨进口矿加工费运行于250-270美元干吨之间均价260美元干吨较年初大涨180美元干吨2022年上半年受本土疫情及冬奥会炸药限制国内锌矿产量同比负增长国产矿加工费在外矿TC大涨的背景下不增反降进入下半年以后在国内没有能源限制及政策端调控的背景下高利润将加速刺激国内矿12金属建材分册2023年中国期货市场年度报告山复工提产加工费随即反弹四季度以来全球锌矿逐步显示出宽松的态势并且由于比价持续走高进口矿价格较国产矿价格便宜近2000元吨导致炼厂对于进口矿的接受意愿更高推动国产加工费向进口靠拢各地加工费大幅上涨展望2023年全球锌加工费有望维持高位2023年随着矿山供应的逐步宽松以及冶炼企业仍受到欧洲能源短缺双碳问题的扰动加工费料易涨难跌截至2022年12月新一轮的矿山冶炼谈判正在进行因欧洲冶炼企业复产意愿低迷部分年度长单报至280美金干吨左右并且普遍认为2023年Benchmark将定至300美金干吨上下国产加工费区间将在4500-5500元金属吨左右进口锌矿平均TC精锌矿平均加工费右轴元吨3507500280600021045001403000701500002018-62020-92016-92017-32017-62017-92018-32018-92019-32019-62019-92020-32020-62021-32021-62021-92022-32022-62022-92016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12图3-4锌矿加工费数据来源iFind方正中期研究院整理二精炼锌产量有望迎修复性反弹但扰动因素仍存2021-2022年全球矿山出现了较为强劲的复苏但精炼金属产量却没有增长据ILZSG的数据2021全球精炼锌仅增长06至1385万吨预计2022年将下降27至1349万吨地缘政治因素导致的欧洲能源危机中国能耗双控北美部分产能退出以及南美罢工抗议和辅料短缺均是造成矿山传导至冶炼不畅的重要原因13金属建材分册2023年中国期货市场年度报告展望2023年随着全球矿山产量的进一步修复矿端的进一步宽松和加工费的走高将刺激冶炼企业积极开工精炼锌产量有望触底反弹ILZSG预计2023年全球精炼锌产量将增加26至1384万吨值得注意的是考虑到地缘政治的不确定性以及全球性的能源紧缺短期难以解决过去两年导致冶炼难以放量的主要因素仍可能继续扰动供应产量仍存在释放不及预期的可能这一点在2023年上半年将更为明显中国方面据安泰科的数据2022年1-10月样本企业锌及锌合金产量为4374万吨同比下降22预计全年冶炼产量减少09主要受上半年原料短缺和三季度高温限电影响一季度受北方疫情和冬奥会北方地区限制炸药影响国产矿持续偏紧加工费走低之下企业生产意愿较低部分大型企业计划外检修数量增多而进入二季度以后本土疫情南方洪水和锌价的大幅走弱进一步打击生产积极性开工维持较低水平三季度则受到全国高温和电力短缺的影响云南四川广西等地均出现意外减产停产的状况四季度以后随着气温下降冶炼恢复开工而国内和海外矿均出现一定增量带动加工费上涨刺激冶炼积极开工冶炼产量触底反弹产量锌累计值产量锌累计同比70020600155001040053000200100-50-102021-42017-12017-42017-72018-12018-42018-72019-12019-42019-72020-12020-42020-72021-12021-72022-12022-42022-72018-102017-102019-102020-102021-102022-102016-10图3-5中国精炼锌产量数据来源WIND方正中期研究院整理表3-12022中国锌冶炼企业动态省份企业生产动态开始时间结束时间影响产能万吨年云南驰宏锌锗常规检修3月4月27日12云南罗平锌电设备检修2月6月24云南蒙自矿冶设备检修10月初10月底1014金属建材分册2023年中国期货市场年度报告云南昊龙实业设疫情减产11月待定陕西陕西锌业减产不检修6月初待定6内蒙兴安铜锌恢复正常4月初6月初125内蒙中色锌业生产不稳定10月待定48内蒙巴彦紫金减产不检修10月待定12陕西汉中锌业环保限产2月待定12广东中金岭南常规检修10月一周7河南豫光锌业设备检修6月8日6月下旬48湖南株洲冶炼限电影响8月中旬8月25日甘肃成州冶炼厂恢复正常7月10日7月28日72甘肃宝徽实业减产3月4月3青海西部矿业疫情停产11月11月23日10安徽安徽铜冠设备检修8月10日8月25日36四川四环锌锗停产11月14日预计一周15新疆新疆紫金年度检修9月15日9月25日10数据来源百川盈孚方正中期研究院整理安泰科预计2023年中国精炼锌产量将同比增加55至670万吨2023年增量既有来自旧项目的复产包括湘西和川渝地区此前因疫情和能耗双控问题减少的产能也有新增冶炼产能的释放包括2022年投放的青海华鑫吉朗铟业新建冶炼和2023年南方有色的30万吨冶炼项目和金利金铅10万吨的再生锌产能2022-2023中国新增冶炼产能俊磊锌业梧州永鑫江西金铂铼南方有色金利金铅西南能矿吉朗铟业广西誉升青海华鑫05101520253035再生锌原生锌图3-6中国精炼锌产量数据来源公司公告安泰科方正中期研究院整理因能源短缺2021Q4至2022年欧洲冶炼受到极大的限制2021年四季度全球能源危机愈演愈烈欧洲能源价格较年初大幅上涨其中欧洲天然气电价暴涨较年初暴涨近500而欧洲碳15