事件：据国家统计局公布的数据，2022年四季度GDP同比增长2.9%，三季度增速为3.9%，全年GDP累计同比增速为3.0%；12月规模以上工业增加值同比实际增长1.3%，前值为2.2%；12月社会消费品零售总额同比下降1.8%，前值为下降5.9%；1-12月全国固定资产投资同比增长5.1%，前值为5.3%。
　　基本观点：四季度疫情再起，11月后防控政策出现重大调整，短期内感染数量大幅上升，当季宏观经济再现下行压力。不过，在前期应对经验积累、稳增长政策发力显效等支撑下，四季度宏观经济下行幅度明显低于二季度，好于市场预期。2022年疫情冲击明显，国际地缘政治局势骤然恶化，这是全年GDP增速降至3.0%，低于此前两年平均5.1%的增长水平，也低于2022年初制定的“5.5%左右”增长目标的主要原因。
　　近期来看，主要受感染高发、需求转弱等因素扰动，四季度及12月工业增加值同比增速持续放缓，但与2022年4-5月上一轮疫情高峰期相比，防控政策放松使得本轮疫情对工业生产的冲击相对较弱。主要受疫情冲击，四季度社零同比持续处于负增状态。但12月商品零售降幅收窄，带动社零同比读数超预期改善，除因上年基数走低外，也因本轮感染多发对除餐饮之外的其他线下消费影响相对较小，以及年底优惠政策到期刺激汽车销售同比回正。投资方面，四季度固定资产投资增速小幅放缓，不过考虑价格变化因素，当季实际投资增速加快。其中，四季度基建投资大幅提速，制造业投资展现较高韧性，充分对冲房地产投资下滑带来的影响。全年来看，固定资产投资、特别是基建投资在稳定宏观经济大盘中发挥了中流砥柱作用。
　　展望2023年，我们预计GDP同比增速有望达到5.5%左右，实际增长动能将是“前低后高”。其中，一季度仍处于感染多发期，GDP增速将在3.5%左右，二季度之后伴随疫情影响全面退去，居民消费将会出现较大幅度反弹，并成为引领经济回升的主导力量。此外，2023年为推动经济运行整体好转，政策面还会保持一定稳增长力度，投资增速有望保持基本稳定。2023年宏观经济面临的最大不确定因素是房地产行业何时回暖。最后在全球经济减速背景下，2023年我国出口增速将明显回落，对经济增长的拉动力有可能转负。

研究报告全文：东方金诚宏观研究稳增长政策发力显效四季度经济运行好于预期2022年12月宏观数据点评首席宏观分析师王青高级分析师冯琳事件据国家统计局公布的数据2022年四季度GDP同比增长29三季度增速为39全年GDP累计同比增速为3012月规模以上工业增加值同比实际增长13前值为2212月社会消费品零售总额同比下降18前值为下降591-12月全国固定资产投资同比增长51前值为53基本观点四季度疫情再起11月后防控政策出现重大调整短期内感染数量大幅上升当季宏观经济再现下行压力不过在前期应对经验积累稳增长政策发力显效等支撑下四季度宏观经济下行幅度明显低于二季度好于市场预期2022年疫情冲击明显国际地缘政治局势骤然恶化这是全年GDP增速降至30低于此前两年平均51的增长水平也低于2022年初制定的55左右增长目标的主要原因近期来看主要受感染高发需求转弱等因素扰动四季度及12月工业增加值同比增速持续放缓但与2022年4-5月上一轮疫情高峰期相比防控政策放松使得本轮疫情对工业生产的冲击相对较弱主要受疫情冲击四季度社零同比持续处于负增状态但12月商品零售降幅收窄带动社零同比读数超预期改善除因上年基数走低外也因本轮感染多发对除餐饮之外的其他线下消费影响相对较小以及年底优惠政策到期刺激汽车销售同比回正投资方面四季度固定资产投资增速小幅放缓不过考虑价格变化因素当季实际投资增速加快其中四季度基建投资大幅提速制造业投资展现较高韧性充分对冲房地产投资下滑带来的影响全年来看固定资产投资特别是基建投资在稳定宏观经济大盘中发挥了中流砥柱作用展望2023年我们预计GDP同比增速有望达到55左右实际增长动能将是前低后高其中一季度仍处于感染多发期GDP增速将在35左右二季度之后伴随疫情影响全面退去居民消费将会出现较大幅度反弹并成为引领经济回升的主导力量此外2023年为推动经济运行整体好转政策面还会保持一定稳增长力度投资增速有望保持基本稳定2023年宏观经济面临的最大不确定因素是房地产行业何时回暖最后在全球经济减速背景下2023年我国出口增速将明显回落对经济增长的拉动力有可能转负具体解读如下1东方金诚宏观研究一GDP增速四季度疫情冲击再现GDP同比增速降至29在疫情应对经验积累稳增长政策发力显效支撑下经济运行好于市场普遍预期宏观经济展现较强韧性全年GDP增速为30主要是疫情冲击及国际地缘政治局势升温等超预期因素所致四季度GDP同比增速达到29较上季度回落10个百分点主要原因是当季疫情冲击再现以及11月疫情防控政策出现重大调整后短期内实际感染数量大幅增加对宏观经济供需两端都带来一定下行压力不过四季度稳增长政策集中发力加之此前疫情应对经验有效积累以及疫情冲击模式发生变化当季经济下行幅度明显低于二季度也普遍好于市场预期显示宏观经济抵御外部冲击能力增强从三驾马车来看四季度社会消费品零售总额同比下降27增速较上季度大幅回落62个百分点是疫情冲击最直接的体现与此同时各类接触型服务消费受到的影响更为明显由此我们判断四季度消费对GDP增长的拉动力将从上季度的2个百分点降至15个百分点左右稳增长政策发力特别是基建投资大幅提速下四季度投资对GDP增速的贡献会有显著增强当季固定资产投资同比增速达到54较上季度小幅回落04个百分点不过由于四季度PPI同比出现通缩均值由三季度的25大幅降至-11由此四季度实际固定资产投资增速会较三季度明显加快投资对GDP增长的拉动力有望从上季度的08个百分点提高至10个百分点左右需要指出的是四季度楼市延续低迷状态房地产投资下滑加剧对投资增速乃至整体宏观经济运行都有一定负面影响主要受美欧经济衰退阴影渐浓外需放缓影响四季度我国出口连续同比负增长贸易顺差也出现同比下降我们判断当季净出口对GDP增长的拉动力将从三季度的11个百分点降至04个百分点左右全年来看2022年GDP同比增长30低于此前两年平均51的增长水平也低于2022年初制定的55左右增长目标主要原因是两轮疫情高峰影响超出预期对国内消费形成明显冲击另外2022年国际地缘政治局势骤然恶化带动原油粮食等大宗商品价格冲高全球经济下行压力加大这一方面导致外需放缓同时上游原材料价格高企也对国内中下游企业生产经营带来较大负面影响不过2022年以稳住经济大盘一揽子政策及接续措施为代表稳增长政策持续加码对最大限度稳定宏观经济运行特别是稳定就业基本盘发挥了关键作用12月城镇调查失业率降至55已落入控制目标区间展望2023年我们预计GDP同比增速有望回升至55左右实际增长动能将是前低后高其中一季度仍处于感染多发期GDP增速将在35左右二季度之后伴随疫情影响全面退去居民消费有望出现较大幅度反弹并成为拉动经济增长的主导力量此外2023年为推动经济运行整体好转政策面还会保持一定稳增长力度投资增速有望保持基本稳定2023年宏观经济面临的最大不确定因素是房地2东方金诚宏观研究产行业何时回暖在全球经济减速背景下2023年我国出口增速将明显回落对经济增长的拉动力有可能转负二主要受感染高发扰动12月工业增加值同比增速进一步放缓但与2022年4-5月上一轮疫情高峰期相比防控政策放松使得本轮疫情对工业生产的冲击相对较弱12月工业增加值同比增长13增速较上月放缓09个百分点从大类来看12月采矿业生产相对平稳电力燃气及水的生产和供应业生产大幅提速或与今冬气温偏低有关制造业生产则明显放缓12月制造业增加值同比增速从上月的20降至02是当月工业生产增速下滑的主要原因这与12月制造业PMI生产指数较上月下滑32个百分点至446以及钢胎开工率螺纹钢开工率PTA产业链负荷率等生产端高频指标普遍低于上年同期相印证我们认为疫情仍然是导致12月工业生产增速进一步放缓的主要原因12月处感染高发期员工无法正常到岗令企业生产经营活动受到一定影响同时疫情扰动下居民消费活动受限叠加当前出口转弱需求不振对制造业生产端也构成拖累不过在疫情防控政策放松各类封控措施撤销背景下12月各地运输物流基本保持畅通也没有出现大规模停工停产现象因此本轮感染多发对工业生产的冲击要明显弱于4-5月的上一轮疫情高峰时期全年来看2022年工业增加值累计同比增长36增速较上年大幅放缓60个百分点除因基数走高外也因2022年疫情多发扰动企业生产经营活动并抑制消费修复房地产投资大幅负增拖累相关工业品需求以及2022年出口增长减速尤其是四季度出口转为同比负增不过与社零同比微幅负增反映的终端消费疲弱相比2022年工业生产表现出较强韧性宏观经济生产强消费弱的结构性特征比较明显主要原因有三一是2022年稳增长政策从供需两端持续发力供给端在财税金融等方面不断加大对工业企业扶持力度在帮助企业维持经营的同时也有利于稳定企业预期需求端政策支持下基建投资制造业投资高增等对工业生产也有支撑二是2022年出口增速虽大幅缓于2021年但全年也录得70的同比增长明显强于社零表现三是工业增加值统计的是规模以上工业企业而受终端消费影响较大的多为处于产业链中下游的中小企业因此偏强的工业增加值数据可能存在对整体工业生产强度的高估展望2023年随着疫情扰动减退消费修复速度将会加快同时房地产投资对经济的拖累效应也将减弱再加上2023年稳增长政策还会保持一定力度逆周期属性的基建投资和制造业投资将延续较快增长水平这些因素都将对工业生产增速起到拉升或支撑作用不过2023年全球经济减速背景下出口3东方金诚宏观研究料进一步走弱外需放缓会对部分出口导向型企业生产造成不利影响但整体上看随着疫情影响全面减退宏观经济触底反弹2023工业生产增速也将有所回升预计全年累计增速将反弹至50左右三12月商品零售降幅收窄带动社零同比读数超预期改善除因上年基数走低外也因本轮感染多发对除餐饮之外的其他线下消费影响相对较小以及年底优惠政策到期刺激汽车销售同比回正12月社零同比下降18降幅较上月收窄41个百分点其中商品零售同比降幅较上月收窄55个百分点至-01带动整体社零改善而餐饮收入同比降幅则大幅走阔57个百分点至141我们认为这种分化主要由三方面因素造成一是12月感染高发居民外出就餐较为谨慎但因封控措施撤销其他线下消费活动受到的影响相对较小二是车购税减半政策截止至12月底故为享受政策优惠部分购车需求前置当月汽车销量同比回正带动汽车零售额同比增长46增速较上月加快88个百分点对商品消费拉动作用明显三是上年同期基数走低对12月商品零售同比读数也有拉升作用从限额以上不同商品零售额增速来看12月除粮油食品饮料中西药品汽车等少数类别外多数类别商品零售额处于同比负增状态其中12月感染多发带动中西药品零售额同比增长398增速较上月大幅加快315个百分点而服装化妆品金银珠宝等可选消费品零售额增速均录得两位数同比深跌家电家具建筑装潢材料等涉房消费继续受楼市低迷拖累也呈现较大幅度的同比负增全年来看主要受两轮疫情限制居民消费场景等因素影响2022年社零累计同比下降02其中二季度和四季度疫情高峰期间该指标都出现了一定幅度的同比负增从结构上看2022年消费体现出较为明显的疫情冲击特征即必选强可选弱粮食药品等必选消费保持较快正增长而化妆品服装通讯器材等可选消费均处于同比负增状态同时2022年房地产延续低迷建筑装潢材料家电家具等涉房消费均出现较大幅度下滑值得一提的是作为稳住经济大盘政策的一部分5月推出汽车购置税减半措施对车市刺激效应明显全年汽车零售额累计同比增长07较1-5月累计增速加快了106个百分点这表明宏观政策在促消费方面潜力很大展望2023年疫情影响消退后居民消费场景限制全面解除部分补偿性消费将会涌现加之上年基数明显偏低全年社零同比增速有望反弹至80左右可选消费将引领商品消费修复2023年消费修复面临两个不确定因素首先是年中前后房地产行业能否实现软着陆这将决定后续涉房消费走势其次2023年政策面是否会继续推出规模较大的促消费政策包括发放消费券或消费补贴出台新的促消费税费减免措施等均存在一定变数需要指出的是三年疫情对居民收入影响明显由此尽管2022年预防性储蓄需求上升叠加购房开支下降推动居民储蓄存款增速偏快但2023年居民消费出现报复性大幅反弹的可能性不大若全年实现8左右的增速也仅为疫情前的温和增长水平而若考虑到低基数4东方金诚宏观研究效应8的增速实际上仍明显弱于疫情前水平四投资四季度固定资产投资增速小幅放缓不过考虑价格变化因素当季实际投资增速加快其中四季度基建投资大幅提速制造业投资展现较高韧性充分对冲房地产投资下滑带来的影响全年来看固定资产投资特别是基建投资在稳定宏观经济大盘中发挥了中流砥柱作用2022年1-12月固定资产投资累计增速为51较1-11月小幅放缓02个百分点比2021年全年加快02个百分点数据显示四季度固定资产投资增速为54也较三季度放缓04个百分点不过该数据统计的是名义值而四季度PPI同比出现通缩均值由三季度的25大幅降至-11由此四季度实际固定资产投资增速会较三季度明显加快全年来看不仅名义固定资产投资增速加快02个百分点而且由于2022年PPI全年累计同比为41比上年大幅下降5个百分点因此2022年固定资产投资实际增速的加快幅度也要远高于02个百分点这意味着在2022年GDP增速较上年大幅回落的背景下投资对经济增长的贡献率显著增强在稳定宏观经济大盘中发挥了关键作用从投资的三大板块来看四季度及全年的剧烈分化态势依然持续首先1-12月基建投资不含电力同比为94增速较前值加快05个百分点连续6个月保持上扬势头增速明显高于上年04的增长水平背后的主要原因是2022年一揽子稳住经济大盘政策及其接续政策对基建投资的支持力度很大包括加发5000多亿元专项债地方结存限额政策性金融工具持续加码PSL重出江湖银行也在显著增加对基建项目的信贷投放等这抵消了严控地方政府隐性债务风险对城投平台融资的抑制效应以及地方政府土地出让金收入下滑带来的影响为2022年基建投资高增长提供了充足的资金来源据我们测算在近期政策性开发性金融工具快速落地银行基建配套贷款发放力度加大以及各地重大项目开工施工节奏加快带动下12月当月基建投资不含电力同比增速达到143创年内新高连续两个月保持两位数增长成为四季度宏观经济运行好于预期的重要推动力量展望2023年在目标财政赤字率将会上调新增专项债额度有望达到4万亿左右以及上年新开工项目续建会带动银行贷款较大规模流入等因素支持下基建投资还会保持较快增长我们估计同比增速会达到60左右其中考虑到2023年上半年特别是一季度疫情扰动因素仍然存在至少在一季度基建投资仍将保持两位数高增可以看到2023年专项债提前下达时间前移年底监管层强调要对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐推动重大项目建设形成更多实物工作量符合冬季施工条件的不得停工等均表明2023年一季度基建投资仍会保持较强力度1-12月制造业投资同比增长91增速较前值小幅放缓02个百分点据我们测算12月当月制造业投资同比增长74增速较前值加快12个百分点四季度制造业固定资产投资增速由前值的96降至68近期制造业投资增速有所下滑与全球经济下行压力加大国内出口增速出现同比负增长直接5东方金诚宏观研究相关不过近期制造业投资仍保持较快正增长2022年全年接近两位数仍然超出市场普遍预期我们认为近期央行推出设备更新改造再贷款工具以及监管层表态支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款都对制造业投资保持较强韧性发挥了重要作用更重要的是一段时期以来为推动经济转型升级着力缓解关键技术领域卡脖子问题政策面对制造业投资的支持力度较强根据央行数据制造业中长期贷款近两年多来持续高增前三季度同比高达308另外前期海外对中国制造需求较强也对以民间投资为主的制造业投资起到了推动作用展望2023年政策面会继续引导银行增加对制造业中长期贷款的投放国内经济反弹也会在一定程度上对制造业投资形成支撑不过在全球经济放缓美欧经济衰退阴影渐浓背景下以民间投资为主的制造业投资信心有可能弱化另外近期国内工业品价格走势转弱多数制造业行业利润负增也会在一段时间内给制造业投资造成不利影响我们预计2023年制造业投资增速将降至60左右房地产投资方面1-12月同比增速为-100降幅较前值加大02个百分点而2021年全年为同比正增长60据我们测算12月当月房地产投资同比为-122降幅较前值收窄77个百分点但这并非投资动能改善带动而是上年同期增速基数骤降96个百分点所致四季度房地产投资同比大幅下降160降幅比三季度扩大32个百分点可以看到近期楼市持续处于低迷状态年末商品销售面积和销售额同比下滑幅度还在扩大房企资金来源及投资信心均受到直接冲击实际上这种楼市低迷房地产投资下滑模式贯穿2022年全年2022年11月金融支持房地产16条等政策出台主要针对楼市供给端发力而当前抑制房地产投资的主要原因是商品房销售低迷我们判断后期政策面将在引导房贷利率下行方面进一步发力这是扭转楼市预期带动楼市尽快企稳回暖的关键预计在各项政策调整到位支持下2023年年中前后商品房销量有望转入趋势性回升过程但房地产投资回升还将经历更长一段时期由此预计2023年房地产投资将延续负增但降幅将较上年有所收窄预计在6左右其中下半年在低基数和销售回暖提振投资动能增强带动下房地产投资增速有可能由负转正展望2023年在经济增速反弹过程中固定资产投资同比增速有可能小幅放缓但仍有望保持在50左右这也是宏观政策将保持稳增长力度的具体体现其中除三大投资板块增长格局将发生显著调整外着眼于弥补民生短板推动高质量发展2023年教育医疗等社会领域投资有望继续保持接近两位数的较快增长水平将成为推动整体投资增速保持基本稳定的一个积极因素五就业12月城镇调查失业率降至55的控制目标水平青年失业率有所回落但仍然较高12月城镇调查失业率为55较上月回落02个百分点落入年初制定的55的控制目标水平之内其中12月16-24岁青年失业率升至167较前值回落04个百分点连续两个月下行四季度经济6东方金诚宏观研究下行压力加大年末失业率能够控制在55目标之内主要源于近期保企业稳就业政策持续加码各地发放就业补贴力度增强同时也与当前疫情对就业冲击效应减弱有关不过当前青年失业率仍然明显偏高显示结构性失业现象较为严重短期内就业支持政策仍将保持较高的连续性其中与青年就业关联度较高的产业政策和财税政策有望成为主要发力点整体上看主要受疫情冲击四季度宏观经济再现下行压力但在前期应对经验积累稳增长政策发力显效等支撑下四季度经济运行好于市场预期全年来看2022年疫情冲击明显国际地缘政治局势骤然恶化全年GDP增速降至30低于此前两年平均51的增长水平也低于2022年初制定的55左右增长目标展望2023年我们预计GDP同比增速有望达到55左右实际增长动能将是前低后高其中一季度仍处于感染多发期GDP增速将在35左右二季度之后伴随疫情影响全面退去居民消费将会出现较大幅度反弹并成为引领经济回升的主导力量此外2023年为推动经济运行整体好转政策面还会保持一定稳增长力度投资增速有望保持基本稳定2023年宏观经济面临的最大不确定因素是房地产行业何时回暖最后在全球经济减速背景下2023年我国出口增速将明显回落对经济增长的拉动力有可能转负权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任7