事件：根据国家统计局公布的数据，2022年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，低于上月的48.0%；12月，非制造业商务活动指数为41.6%，低于上月的46.7%。
　　12月PMI数据要点解读如下：
　　首先，12月处于疫情防控调整初期，全国范围内的实际感染人数大幅增加，对制造业PMI、以及各分项指标影响明显，拖累当月制造业PMI指数在收缩区间延续下行，并创下年内最低点。这意味着短期内宏观经济下行压力加大。
　　其次，12月制造业PMI各主要构成指数下行幅度普遍较大，而且体现了疫情冲击的明显特征。其中，生产指数下滑3.2个百分点至44.6%，主要源于当月感染人数上升，且无症状感染者比例下降，造成员工到岗率下降，劳动力不足导致生产活动放缓。新订单指数下降2.5个百分点至43.9%，主要原因有两个：一是感染数量上升后，居民消费受到较大影响，制造业下游需求减弱；二是伴随全球经济下行压力显现，外需也在走弱。12月制造业PMI指数中的从业人员指数下降2.6个百分点至44.8%，则是疫情短期加剧、员工到岗率下降的直接体现。
　　12月供应商配送时间指数大幅下降6.6个百分点至40.1%，也与近期市场普遍感受物流企业请假员工较多、人手不足相印证。需要指出的是，供应商配送时间指数为反向指标，即该指标是以（100-供应商配送时间指数）计入整体PMI指数。因此12月该指标大降，实际上对当月制造业PMI指数有推高作用。背后的原因是在正常情况下，经济活动量上升，会导致物流放缓。不过，当前是疫情冲击造成的物流放缓。由此，如果扣除这一因素，12月制造业PMI指数会更低一些，估计会在46.0%左右。
　　其他分项指数方面，12月原材料购进价格指数升至51.6%，主要与近期钢铁、铜、铝等金属价格上升有关；12月出厂价格指数为49%，较上月上升1.6个百分点，但仍处于收缩区间，结合上年同期工业品价格基数偏高，我们预计12月PPI同比仍将为负。背后是全球经济下行压力加大背景下，国际大宗商品价格承压，同时国内保供稳价效果显现，钢铁、煤炭等由国内主导的上游原材料价格同比均出现不同幅度下跌。
　　12月大、中、小型企业制造业PMI指数均进入收缩区间，其中小型企业PMI指数降至44.7%的明显偏低水平。由于小型企业吸纳绝大多数就业，着眼于岁末年初稳就业，后期针对小微企业、个体工商户的扶持政策将进一步加码，包括税费减免、融资支持等。
　　第三，12月建筑业PMI指数为54.4%，比上月下降1个百分点，或也与疫情升温导致员工到岗率下降有关。不过，该指标仍处于高景气区间，表明当前基建投资稳增长力度较大，与近期多地推动重大项目建设，要求符合冬季施工条件的不得停工等相印证。这有效对冲了房地产投资下滑带来的影响。我们判断，四季度及2023年初基建投资有望继续保持较高的两位数增长水平。这也是短期内宏观政策加力稳增长的最直接体现。
　　第四，12月服务业PMI指数大幅下滑，符合疫情波动影响加大的一般规律。其中，接触型服务业受到的影响最为显著，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%。不过，随着“新十条”落地生效，加之双节临近，航空运输业明显修复，行业PMI指数升至60.0%以上高位景气区间。我们判断，这或预示着若一季度末疫情影响全面退去，更多服务业将出现较大幅度反弹。
　　整体上看，12月PMI数据显示，受短期疫情加剧影响，宏观经济下行压力加大，需要加力稳增长。这是近期政策面进一步加大扩投资力度，其中包括加快重大基建项目推进、在项目审批和资金筹措等方面全面发力的主要原因。我们认为，短期内基建投资仍将成为稳住经济大盘的主要抓手；同时，为引导房地产行业尽快实现软着陆，助力稳增长，不排除2023年一季度监管层引导5年期LPR报价下调的可能。不过，在2023年经济增速回升前景较为明朗的趋势下，明年初下调政策利率的可能性不大。

研究报告全文：东方金诚宏观研究疫情冲击加剧短期内稳增长政策有望加码2022年12月PMI数据点评王青闫骏冯琳事件根据国家统计局公布的数据2022年12月中国制造业采购经理指数PMI为470低于上月的48012月非制造业商务活动指数为416低于上月的46712月PMI数据要点解读如下首先12月处于疫情防控调整初期全国范围内的实际感染人数大幅增加对制造业PMI以及各分项指标影响明显拖累当月制造业PMI指数在收缩区间延续下行并创下年内最低点这意味着短期内宏观经济下行压力加大其次12月制造业PMI各主要构成指数下行幅度普遍较大而且体现了疫情冲击的明显特征其中生产指数下滑32个百分点至446主要源于当月感染人数上升且无症状感染者比例下降造成员工到岗率下降劳动力不足导致生产活动放缓新订单指数下降25个百分点至439主要原因有两个一是感染数量上升后居民消费受到较大影响制造业下游需求减弱二是伴随全球经济下行压力显现外需也在走弱12月制造业PMI指数中的从业人员指数下降26个百分点至448则是疫情短期加剧员工到岗率下降的直接体现12月供应商配送时间指数大幅下降66个百分点至401也与近期市场普遍感受物流企业请假员工较多人手不足相印证需要指出的是供应商配送时间指数为反向指标即该指标是以100-供应商配送时间指数计入整体PMI指数因此12月该指标大降实际上对当月制造业PMI指数有推高作用背后的原因是在正常情况下经济活动量上升会导致物流放缓不过当前是疫情冲击造成的物流放缓由此如果扣除这一因素12月制造业PMI指数会更低一些估计会在460左右其他分项指数方面12月原材料购进价格指数升至516主要与近期钢铁铜铝等金属价格上升有关12月出厂价格指数为49较上月上升16个百分点但仍处于收缩区间结合上年同期工业品价格基数偏高我们预计12月PPI同比仍将为负背后是全球经济下行压力加大背景下国际大宗商品价格承压同时国内保供稳价效果显现钢铁煤炭等由国内主导的上游原材料价格同比均出现不同幅度下跌1东方金诚宏观研究12月大中小型企业制造业PMI指数均进入收缩区间其中小型企业PMI指数降至447的明显偏低水平由于小型企业吸纳绝大多数就业着眼于岁末年初稳就业后期针对小微企业个体工商户的扶持政策将进一步加码包括税费减免融资支持等第三12月建筑业PMI指数为544比上月下降1个百分点或也与疫情升温导致员工到岗率下降有关不过该指标仍处于高景气区间表明当前基建投资稳增长力度较大与近期多地推动重大项目建设要求符合冬季施工条件的不得停工等相印证这有效对冲了房地产投资下滑带来的影响我们判断四季度及2023年初基建投资有望继续保持较高的两位数增长水平这也是短期内宏观政策加力稳增长的最直接体现第四12月服务业PMI指数大幅下滑符合疫情波动影响加大的一般规律其中接触型服务业受到的影响最为显著零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于350不过随着新十条落地生效加之双节临近航空运输业明显修复行业PMI指数升至600以上高位景气区间我们判断这或预示着若一季度末疫情影响全面退去更多服务业将出现较大幅度反弹整体上看12月PMI数据显示受短期疫情加剧影响宏观经济下行压力加大需要加力稳增长这是近期政策面进一步加大扩投资力度其中包括加快重大基建项目推进在项目审批和资金筹措等方面全面发力的主要原因我们认为短期内基建投资仍将成为稳住经济大盘的主要抓手同时为引导房地产行业尽快实现软着陆助力稳增长不排除2023年一季度监管层引导5年期LPR报价下调的可能不过在2023年经济增速回升前景较为明朗的趋势下明年初下调政策利率的可能性不大权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用2行为所造成的一切后果均不承担任何责任东方金诚宏观研究3