事件：2022年12月15日，央行开展6500亿元MLF操作，本月MLF到期量为5000亿元；本月MLF操作利率为2.75%，上月为2.75%。
　　12月MLF加量续作，加之当前央行正在通过PSL和再贷款等政策工具投放中长期流动性，将有助于控制银行边际资金成本上升势头，支持银行岁末年初加大对实体经济信贷投放。
　　12月MLF到期量为5000亿，虽然比上月创历史记录的1万亿大幅减半，但仍属于偏高水平。央行实施加量续作，未延续上月的缩量操作，显示意在加大对市场的中长期流动性投放；与此同时，估计12月央行仍在以抵押补充贷款(PSL)、各类再贷款等工具投放中长期流动性，加上12月降准落地释放长期资金约5000亿，这意味着本月中长期流动性投放总量将明显高于MLF到期量。
　　我们认为，这首先有助于遏制近期银行边际资金成本较快上升势头。可以看到，继11月各类市场利率较快上行后，12月以来,在央行加大公开市场操作引导下，DR007均值已较11月同期有所回落，但1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率仍在大幅上行，其中12月13日升至2.755%，已高于2.75%的政策利率（MLF利率）水平，3个月期SHIBOR也频创4月以来新高，整体上看银行边际资金成本上升较快。背后的主要原因是疫情防控政策大幅调整后，市场对2023年经济回升预期显著升温。
　　在MLF大额到期背景下实施加量续作，再加上通过其它方式加量投放中长期流动性，首先有助于控制市场利率上行势头，引导资金面继续处于较为宽松的状态，即DROO7低于央行7天期逆回购利率（2.0%）、1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率低于1年期MLF利率。这将有效稳定市场预期，有利于银行以较低成本向实体经济提供信贷支持。
　　其次，当前央行以各种方式较大规模向市场投放中长期流动性，会直接提升银行信贷投放能力，扭转10月和11月新增人民币贷款同比少增势头，以宽信用助力稳增长。在疫情防控政策调整初期，受居民消费行为更趋谨慎等因素影响，短期内经济下行压力会有所加大。由此，今年末明年初稳增长需求阶段性上升，需要银行加大信贷投放力度，提振市场信心。综合各类因素，我们预计12月新增人民币贷款有望恢复较大规模的同比多增。

研究报告全文：东方金诚宏观研究年底MLF加量平价续作12月5年期LPR报价有下调可能2022年12月MLF操作点评王青闫骏冯琳事件2022年12月15日央行开展6500亿元MLF操作本月MLF到期量为5000亿元本月MLF操作利率为275上月为275一12月MLF加量续作加之当前央行正在通过PSL和再贷款等政策工具投放中长期流动性将有助于控制银行边际资金成本上升势头支持银行岁末年初加大对实体经济信贷投放12月MLF到期量为5000亿虽然比上月创历史记录的1万亿大幅减半但仍属于偏高水平央行实施加量续作未延续上月的缩量操作显示意在加大对市场的中长期流动性投放与此同时估计12月央行仍在以抵押补充贷款PSL各类再贷款等工具投放中长期流动性加上12月降准落地释放长期资金约5000亿这意味着本月中长期流动性投放总量将明显高于MLF到期量我们认为这首先有助于遏制近期银行边际资金成本较快上升势头可以看到继11月各类市场利率较快上行后12月以来在央行加大公开市场操作引导下DR007均值已较11月同期有所回落但1年期商业银行AAA级同业存单到期收益率仍在大幅上行其中12月13日升至2755已高于275的政策利率MLF利率水平3个月期SHIBOR也频创4月以来新高整体上看银行边际资金成本上升较快背后的主要原因是疫情防控政策大幅调整后市场对2023年经济回升预期显著升温在MLF大额到期背景下实施加量续作再加上通过其它方式加量投放中长期流动性首先有助于控制市场利率上行势头引导资金面继续处于较为宽松的状态即DROO7低于央行7天期逆回购利率201年期商业银行AAA级同业存单到期收益率低于1年期MLF利率这将有效稳定市场预期有利于银行以较低成本向实体经济提供信贷支持其次当前央行以各种方式较大规模向市场投放中长期流动性会直接提升银行信贷投放能力扭转10月和11月新增人民币贷款同比少增势头以宽信用助力稳增长在疫情防1东方金诚宏观研究控政策调整初期受居民消费行为更趋谨慎等因素影响短期内经济下行压力会有所加大由此今年末明年初稳增长需求阶段性上升需要银行加大信贷投放力度提振市场信心综合各类因素我们预计12月新增人民币贷款有望恢复较大规模的同比多增二12月MLF操作利率不变符合市场预期能够更好地兼顾内外平衡稳定汇市预期虽然防疫政策调整后的一段时间内稳增长需求较高但2023年消费反弹带动经济回升的大趋势已基本确定这意味着当前下调政策利率的必要性不大与此同时2023年物价形势有望继续保持整体稳定加之房地产低迷外需放缓等因素还会对宏观经济运行形成一定扰动因此当前及未来一段时间也不具备上调政策利率的条件值得一提的是近期受美元指数高位回落国内疫情防控措施优化调整等因素影响汇市单边贬值压力明显减轻人民币汇率上行破7当前国内保持政策利率稳定有助于稳定汇市预期巩固人民币回稳势头在全球汇市剧烈动荡过程中增强人民币汇率韧性三12月MLF利率不动但当月5年期LPR报价有可能再度下调15个基点9月以来商业银行启动新一轮银行存款利率下调叠加12月降准落地将为报价行下调5年期LPR报价加点提供动力12月MLF利率保持不变意味着当月LPR报价基础未发生变化不过9月以来商业银行启动新一轮存款利率下调而且下调幅度整体上明显大于4月开启的年内首轮存款利率下调12月降准落地也会降低金融机构资金成本每年约56亿元我们认为这些因素会抵消近期市场利率上升的影响增加报价行下调LPR报价加点的动力11月以来金融支持房地产16条等政策陆续出台以引导房地产行业尽快实现软着陆为目标各类支持政策全面加码背景是本轮楼市低迷时间远超2008年以来的三轮房地产下调周期而且近期部分头部房企信用风险仍在持续暴露当前房地产投资和涉房消费下行较快正在给宏观经济运行形成较大拖累着眼于今年底明年初稳增长控风险推动楼市尽快出现趋势性回暖势头我们判断监管层近期将引导报价行下调5年期LPR报价其中最早有可能在本月20日落地考虑到居民房贷重定价日多为每年1月1日也不排除报价行从维护2023年资产收益角度考虑推迟到1月下调5年期LPR报价的可能趋势上看2023年上半年居民房贷利率还将经历一个持续下调过程这是改善房地产需求的关键所在2东方金诚宏观研究1年期LPR报价方面当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率且各类结构性支持政策工具丰富都会引导企业贷款利率持续下行由此年底前1年期LPR报价有望保持稳定这也将在一定程度上为5年期LPR报价更大幅度下调腾出空间权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任3