事件：北京时间12月15日周四凌晨，美联储联邦公开市场委员会发布最新的利率决议，将联邦基金利率区间上调50个基点至4.25%-4.50%，符合市场预期。美联储同时宣布继续按照设定的路径展开缩表操作。虽然本次会议出现了加息速度的拐点，但政策声明几乎没有任何变化，仅将11月声明中的俄乌冲突“创造了额外的通胀上行压力”改为“增进通胀上行压力”。
　　会后公布的利率点阵图出现进一步出现抬高的倾向。在9月预期中，所有委员对本轮加息的峰值利率预期均低于5%，但在12月预期中，除了2名委员外，所有人都将终值利率点在5%上方。从中值预期的角度来看，FOMC对于终值利率的预期从三个月前的4.6%升至5.1%，意味着后续可能还有75个基点的加息，之后在2024和2025年分别降息1个百分点。
　　会后也公布了美联储的宏观经济预测数据，延续了“失业率、通胀上修，经济增速下修”的节奏。其中虽然今年的实际GDP中值预期有所上升，2023年美国经济增速预期从1.2%下降至0.5%，同时将核心PCE通胀数据预期上调至3.5%。
　　会后鲍威尔暗示明年的利率水平将高于投资者的预期，他指出，10月和11月通胀数据显示通胀录得“可喜的下降”，但还需要更多通胀下降的证据，FOMC继续认为通胀风险倾向于上升。鲍威尔表示，坚定地致力于将通胀率恢复至2%的目标，加息还有一段路要走，美联储的决定将取决于未来的整体数据。对于下一次加息幅度，鲍威尔称明年2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场，但“美联储强烈考虑将下次加息幅度调整到25个基点”。鲍威尔反驳了明年逆转路线的押注。他表示：“直到委员会有信心确认通胀下降到2%之前，我不认为我们会考虑降息。恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性政策立场。”

研究报告全文：东方金诚宏观研究美联储紧缩退坡正式确立但利率终值仍将超5美联储12月货币政策会议点评与展望研究发展部分析师白雪李晓峰事件北京时间12月15日周四凌晨美联储联邦公开市场委员会发布最新的利率决议将联邦基金利率区间上调50个基点至425-450符合市场预期美联储同时宣布继续按照设定的路径展开缩表操作虽然本次会议出现了加息速度的拐点但政策声明几乎没有任何变化仅将11月声明中的俄乌冲突创造了额外的通胀上行压力改为增进通胀上行压力会后公布的利率点阵图出现进一步出现抬高的倾向在9月预期中所有委员对本轮加息的峰值利率预期均低于5但在12月预期中除了2名委员外所有人都将终值利率点在5上方从中值预期的角度来看FOMC对于终值利率的预期从三个月前的46升至51意味着后续可能还有75个基点的加息之后在2024和2025年分别降息1个百分点会后也公布了美联储的宏观经济预测数据延续了失业率通胀上修经济增速下修的节奏其中虽然今年的实际GDP中值预期有所上升2023年美国经济增速预期从12下降至05同时将核心PCE通胀数据预期上调至35会后鲍威尔暗示明年的利率水平将高于投资者的预期他指出10月和11月通胀数据显示通胀录得可喜的下降但还需要更多通胀下降的证据FOMC继续认为通胀风险倾向于上升鲍威尔表示坚定地致力于将通胀率恢复至2的目标加息还有一段路要走美联储的决定将取决于未来的整体数据对于下一次加息幅度鲍威尔称明年2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场但美联储强烈考虑将下次加息幅度调整到25个基点鲍威尔反驳了明年逆转路线的押注他表示直到委员会有信心确认通胀下降到2之前我不认为我们会考虑降息恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性政策立场对此东方金诚解读如下12月美联储如期加息50个基点结束了此前连续四次75个基点的非常规大幅加息这标志着美联储货币政策正式从激进紧缩阶段切换至紧缩退坡阶段美国CPI连续五个月同比回落1东方金诚宏观研究尤其是10月11月CPI及核心CPI连续超预期下行非农就业职位空缺率首申失业金人数等数据透露出劳动力市场出现边际放缓迹象通胀预期也出现小幅回落态势均有力支撑美联储放缓加息观察政策效果防止由于货币政策传导的滞后效应引发的不必要的过度紧缩虽然确认了政策紧缩退坡但终端利率并不会因此缩量2023年仍有约75个基点的加息空间鲍威尔在会后表示近两个月美国通胀的下行和通胀预期的稳定并不是值得自满的理由美联储需要看到更多通胀下降的证据会后公布的经济预测数据也显示美联储上调2023年PCE通胀率至31上调2023年核心PCE通胀率至35也上调了2024年的通胀预期这表明美联储对于未来1-2年的通胀走势更加谨慎认为通胀虽然会下行但向政策目标回落的速度仍然较慢最近的通胀数据也证明了这一点从11月通胀数据中可以看出随着能源与食品价格对通胀的拉动贡献持续减退供应链压力的缓解以及持续的货币紧缩对总需求的抑制作用下商品消费动能的降低美国的通胀压力已出现广泛缓解参照今年以来美国CPI核心CPI的环比均值以及历史通胀环比数据目前美国CPI的环比增速已经基本回归正常区间这意味着未来美国通胀的下行方向是比较确定的然而当前住房通胀与住房以外的核心服务通胀仍未出现实质性回落凸显出在美国劳动力市场供需依然偏紧的背景下核心服务通胀的黏性可能超出预期这将令2023年的通胀率向目标通胀的回落速度和幅度偏缓由此我们判断考虑到本轮通胀美联储的政策响应偏晚在目标通胀率不会做出调整劳动力市场强劲和住房服务业造成的通胀粘性下不宜低估美联储政策持续偏鹰派的可能性由于通胀在2023年下半年可能才会加速回落因此我们预计美联储还将进一步小幅加息至2023年二季度12月利率点阵图显示大部分委员预期政策利率到2023年底将升至5以上中位数与众数预期均为5-525这意味着美联储内部主流预期2023年仍将有大约75个基点的加息空间并将525的利率高点持续至2023年年末鲍威尔也在新闻发布会上确认了点阵图的指引未来美联储的政策节奏仍将取决于通胀的回落幅度和速度考虑到鲍威尔在会后提及2月美联储很有可能将加息幅度再次调整到25个基点我们判断后续美联储的加息路径2023年2月3月和5月各加息25个基点的可能性较大2023年美国经济下行压力显著增加但转向降息的可能性很小首次降息时点大概率在2024年利率点阵图显示美联储几乎不太可能在2023年降息鲍威尔也在会后发言中确认了这一点2东方金诚宏观研究即使2023年美国经济下行压力显著增加从会后公布的经济展望来看美联储大幅调降2023年经济增速至05并上调2023年失业率至46这表明美联储认为未来一年美国仍将处于相对滞胀的局面经济增长将显著低于潜在增速这也暗示美联储仍将持续加息并默认以一定程度的经济下行换取通胀回落我们判断以当前居民部门的资产负债表状况来看美国经济对于政策持续收紧仍有较为充足的缓冲除非美国房地产市场崩盘引发系统性风险否则明年美国经济陷入深度衰退的可能性很小并不足以触发降息关于降息的时点鲍威尔表示只有在确信通胀会以持续的方式下降到2的水平之后才会开始考虑降息不过根据本次会议公布的经济预测2024年年末PCE通胀同比增速为25但政策利率预期为41较2023年末下降了100个基点似乎暗示美联储可能会将在通胀目标达成前提前降息不过考虑到2024年点阵图的离散程度更高显示美联储内部对于降息时点的意见分歧较大其参考意义可能较为有限我们判断2024年开始随着通胀已形成趋势性下行态势美联储可能将政策重心逐渐转移至劳动力市场和经济稳定因此即使通胀尚未回落至2的目标美联储仍存在提前降息的可能性10年美债收益率在短期内仍将维持在35-4的偏高位置11月以来10年期美债收益率在实际利率下行回落的驱动下大幅下行但我们认为短期内美债利率继续下行的空间有限10年期美债收益率可能仍将在35-40左右的偏高位置运行主要原因有三点第一本次会议进一步强化了维持高利率更久的预期并否认2023年降息这可能会在后期抬升中长端美债实际利率第二短期内通胀预期可能难以明显降温这将支撑美债收益率维持在相对高位11月美国非农数据服务业PMI数据表明美国经济仍然存在一定韧性这一方面使得市场对于美国经济软着陆的预期升温但同时也会令通胀预期更具粘性短时间内难以大幅回落第三美联储实际缩表节奏可能加快也将抬升美债收益率从政策空间看当前美联储缩表进程仍落后于计划而考虑到12月以来长端美债利率持续回落令美债收益率曲线倒挂程度更加严重后期为防止收益率曲线倒挂带来的金融风险美联储仍有可能加快缩表节奏以对冲长端美债收益率的下行3东方金诚宏观研究权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方或及发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证本研究报告的结论是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断遵循了客观公正的原则未受第三方组织或个人的干预和影响东方金诚可能不时补充修订或更新有关信息也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本声明为本研究报告不可分割的内容任何使用者使用或引用本报告应转载本声明并且相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为4