事件：2023年1月10日，央行公布数据显示，2022年12月新增人民币贷款1.4万亿，高于上月的1.21万亿，同比多增2665亿；12月新增社会融资规模1.31万亿，不及上月的1.99万亿元，同比大幅少增1.05万亿。12月末，广义货币(M2)同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点；狭义货币(M1)同比增长3.7%，增速比上月末低0.9个百分点。
　　基本观点：整体上看，在政策面加大宽信用力度带动下，12月信贷恢复同比多增，但受债券融资拖累、特别是在企业债券融资大幅为负影响下，社融同比大幅少增。这表明当前宽信用过程主要由政策面驱动，各类市场主体自主融资需求有待进一步激活。
　　具体来看，年底银行对重点领域信贷支持力度不减，企业中长期贷款大幅多增，带动12月信贷表现超季节性；全年新增信贷较上年多增1.4万亿，对扩投资稳增长发挥了重要作用，但信贷投放结构“企业强、居民弱”的特征贯穿全年，凸显房地产低迷和消费疲弱带来的影响。社融方面，在12月投向实体经济的贷款保持同比多增的同时，当月企业和政府债券融资明显偏弱，拖累社融同比少增逾万亿；全年新增社融较上年多增约6600亿，贷款和非标融资是主要拉动项，企业债券融资和外币贷款则为主要下拉力量。货币供应量方面，12月理财产品大规模赎回效应缓和，M2增速高位回落，地产低迷叠加疫情扰动企业经营，M1增速低位下行；当月M2-M1增速差扩大，表明宽信用对实体经济的提振效应有待进一步释放。
　　展望未来，在宏观政策延续稳增长取向，地方债发行大规模开闸，房地产融资环境大幅改善背景下，加之银行普遍存在贷款“早投放、早收益”的经营传统，2023年1月会迎来信贷、社融数据开门红。全年新增信贷和社融规模有望超过上年，宽信用将成为助力2023年经济运行整体好转的一个重要支撑因素。下一步为有效激发实体经济贷款需求，稳定宏观经济运行，引导房地产行业尽快实现软着陆，政策面或将在以下几个方面发力：一是引导5年期LPR报价下调。这是推动楼市企稳回暖，带动居民中长期贷款修复的关键，我们估计最快有可能在1月落地。二是加快专项债发行节奏，引导银行加大基建项目贷款投放，推动一季度基建投资保持两位数高增。这也会在一定程度对社融数据形成支撑。三是充分挖掘各项结构性货币政策工具潜力，加快相关贷款投放，推动信贷总量稳定增长
　　
　　

研究报告全文：东方金诚宏观研究年末信贷恢复多增债券融资严重拖累社融2022年12月金融数据点评王青李晓峰冯琳事件2023年1月10日央行公布数据显示2022年12月新增人民币贷款14万亿高于上月的121万亿同比多增2665亿12月新增社会融资规模131万亿不及上月的199万亿元同比大幅少增105万亿12月末广义货币M2同比增长118增速比上月末低06个百分点狭义货币M1同比增长37增速比上月末低09个百分点基本观点整体上看在政策面加大宽信用力度带动下12月信贷恢复同比多增但受债券融资拖累特别是在企业债券融资大幅为负影响下社融同比大幅少增这表明当前宽信用过程主要由政策面驱动各类市场主体自主融资需求有待进一步激活具体来看年底银行对重点领域信贷支持力度不减企业中长期贷款大幅多增带动12月信贷表现超季节性全年新增信贷较上年多增14万亿对扩投资稳增长发挥了重要作用但信贷投放结构企业强居民弱的特征贯穿全年凸显房地产低迷和消费疲弱带来的影响社融方面在12月投向实体经济的贷款保持同比多增的同时当月企业和政府债券融资明显偏弱拖累社融同比少增逾万亿全年新增社融较上年多增约6600亿贷款和非标融资是主要拉动项企业债券融资和外币贷款则为主要下拉力量货币供应量方面12月理财产品大规模赎回效应缓和M2增速高位回落地产低迷叠加疫情扰动企业经营M1增速低位下行当月M2-M1增速差扩大表明宽信用对实体经济的提振效应有待进一步释放展望未来在宏观政策延续稳增长取向地方债发行大规模开闸房地产融资环境大幅改善背景下加之银行普遍存在贷款早投放早收益的经营传统2023年1月会迎来信贷社融数据开门红全年新增信贷和社融规模有望超过上年宽信用将成为助力2023年经济运行整体好转的一个重要支撑因素下一步为有效激发实体经济贷款需求稳定宏观经济运行引导房地产行业尽快实现软着陆政策面或将在以下几个方面发力一是引导5年期LPR报价下调这是推动楼市企稳回暖带动居民中长期贷款修复的关键我们估计最快有可能在1月落地二是加快专项债发行节奏引导银行加大基建项目贷款投放推动一季度基建投资保持两位数高增这也会在一定程度对社融数据形成支撑三是充分挖掘各项结构性货币政策工具潜力加快相关贷款投放推动信贷总量稳定增长具体来看1东方金诚宏观研究一年底银行对重点领域信贷支持力度不减企业中长期贷款大幅多增带动12月信贷表现超季节性全年新增信贷较上年多增14万亿对扩投资稳增长发挥了重要作用但信贷投放结构企业强居民弱的特征贯穿全年凸显房地产低迷和消费疲弱带来的影响12月为季节性信贷小月但在宽信用政策仍然积极对重点领域和薄弱环节的信贷投放力度不减背景下2022年12月信贷环比同比均实现多增12月新增人民币贷款14万亿环比超季节性多增1900亿同比多增2665亿时隔两个月后再度恢复同比多增由此12月末贷款余额增速较上月末反弹01个百分点至111从结构上看12月新增企业中长期贷款达121万亿环比多增4743亿同比大幅多增8717亿是当月信贷整体超季节性的主要拉动背后是年底信贷定向支持基建制造业小微绿色等领域的力度不减以及金融支持房地产16条落地见效银行加大对房企信贷支持力度在企业中长期贷款大幅多增的同时12月企业短贷和票据融资表现偏弱其中票据融资环比少增403亿同比少增2941亿与月底票据利率大幅抬升相印证反映企业贷款期限结构改善这一方面是政策引导的效果另一方面也显示在各项支持政策下企业有效贷款需求有所释放不过在企业贷款规模放量结构改善的同时12月信贷主体结构继续表现出企业强居民弱的特点当月居民中长期贷款环比少增238亿同比少增1693亿与年末楼市依然低迷相印证同时12月居民短贷负增113亿环比多减638亿同比多减1693亿背后则是国内疫情高发对居民消费造成较大扰动就2022年全年来看新增信贷规模达到213万亿较上年多增14万亿企业强居民弱的特征贯穿全年2022年企业贷款较上年多增507万亿其中企业中长期贷款多增183万亿企业短贷和票据融资多增354万亿这反映出经济下行压力加大背景下政策层面引导银行加大信贷投放力度推动银行对企业贷款大幅多增尤其是对制造业企业和基建领域中长期信贷支持力度较大为全年扩投资稳增长发挥了重要作用不过由于企业有效融资需求和银行风险偏好受经济下行压制新增贷款结构整体仍偏短期化另一方面受房地产市场低迷和疫情反复扰动消费影响全年居民中长期贷款和短期贷款分别较上年少增333万亿和7600亿这也表明引导房地产顺利实现软着陆扩大居民消费需求将是2023年稳定宏观经济运行巩固宽信用成果的重中之重二12月企业和政府债券融资大幅少增拖累社融同比少增逾万亿全年新增社融较上年多增约6600亿贷款和非标融资是主要拉动项企业债券融资和外币贷款则为主要下拉力量2东方金诚宏观研究尽管12月投向实体经济的人民币贷款环比多增2906亿同比多增约4000亿但当月新增社融规模却大幅缩量12月新增社融131万亿环比少增6774亿同比少增105万亿导致月末社融存量增速较上月末大幅下滑04个百分点至96创有历史记录以来最低点12月社融环比同比大幅少增的主要拖累项是政府债券融资和企业债券融资其中受2022年政府债券发行前置以及年末到期量偏大影响12月政府债券融资环比少增3739亿同比少增8893亿受前期银行理财大规模赎回以及发行利率上行等因素影响12月企业债券取消发行规模大增受此影响当月企业债券融资负增2709亿环比多减3305亿同比多减4876亿其他分项中随着两批基础设施建设基金投放完毕对委托贷款的拉动作用退去12月委托贷款延续负增但同比少减314亿其他两项表外融资也为负增但较去年同期均明显少减其中去年为资管新规过渡期最后一年年末信托贷款压降力度较大故2022年12月信托贷款较去年同期大幅少减3789亿此外中美利差仍深度倒挂背景下12月外币贷款延续负增同比多减1016亿12月新增股票融资环比多增697亿但同比少增590亿对社融总量影响不大就2022年全年来看新增社融规模为3201万亿在投向实体经济的人民币贷款较上年多增9697亿背景下新增社融同比仅多增6591亿主要拖累项即为企业债券融资全年企业债券融资大幅少增124万亿主要原因有二一是严控地方政府隐性债务风险背景下2022年城投融资政策偏紧城投债净融资大幅收缩二是年末两个月理财赎回潮剧烈冲击信用债市场企业债券大规模取消发行净融资转负2022年政府债券表现要强于企业债券全年国债和地方债发行量合计较上年增加28万亿净融资规模也高于上年整体上看2022年债券融资中政府强企业弱特征比较突出以上数据表明当前宽信用过程主要由政策面和政府融资驱动地产低迷疫情扰动导致各类市场主体自主融资需求受到明显影响三12月理财产品大规模赎回效应消退M2增速高位回落地产低迷叠加疫情扰动企业经营M1增速低位下行当月M2-M1增速差扩大表明宽信用对实体经济的提振效应有待进一步释放12月末M2增速为118较上月末放缓06个百分点主要原因有三个一是当月市场利率回落债市反弹理财赎回压力缓解这意味着11月大规模理财赎回带动居民存款超季节性大增现象也在随之缓解12月居民存款同比多增10011亿多增幅度较上月回落5181亿二是上年同期基数走高也会压低12月M2增速可以看到2021年11月M2同比为8512月升至90最后12月财政存款下降10857亿比去年同期多减555亿这也会小幅推高M2增速3东方金诚宏观研究2022年在信贷社融增速略有放缓的背景下M2增速明显加快28个百分点主要是财政大规模退税和四季度理财产品赎回带来的影响前者会直接增加企业存款后者则导致居民存款短期内大增而这些因素都不会对信贷社融数据带来直接影响这也表明2022年M2高增并非是央行显著增加了货币发行量也意味着其对2023年物价上涨的推升作用有限12月末M1同比增速降至37除上年同期增速基数略有提高外主要有两个原因首先30个大中城市高频数据显示12月楼市销量延续低迷这会直接影响房企销售回款进而对M1增速形成下拉效应历史数据表明我国M1增速走势与楼市关联度较高其次12月疫情高发不可避免地会对企业经营产生一定不利影响也会抑制M1增速整体上看2022年M1增速持续处于低位徘徊局面主要源于楼市低迷贯穿全年两轮疫情高峰对企业的经营投资活动影响显著企业存款活化程度减弱12月M2-M1增速差在偏高的水平上进一步扩大表明在财政金融政策充分发力广义货币供应量高增局面下整体而言企业居民手里并不缺钱但受房地产低迷疫情波动影响实体经济活跃度不足宽信用向稳增长传导并不顺畅下一步宏观政策的重点将是在疫情影响消退后着力促消费扩投资特别是要尽快推动房地产行业企稳回暖提升企业经营投资活跃度把宽信用效应充分释放出来在供需两端畅通宏观经济大循环整体上看在政策面加大宽信用力度企业中长期贷款大规模投放带动下12月信贷恢复多增但受债券融资拖累特别是企业债券融资为负的影响下社融同比大幅少增这表明当前宽信用过程主要由政策面驱动各类市场主体自主融资需求有待进一步激活展望未来在宏观政策延续稳增长取向地方债发行大规模开闸房地产融资环境大幅改善背景下加之银行普遍存在贷款早投放早收益的经营传统2023年1月会迎来信贷社融数据开门红近期央行强调2023年货币政策总量要够结构要准并明确明年2023年货币政策的力度不会小于今年2022年我们认为总量要够主要是指2023年新增信贷规模不会低于2022年预计有望达到22万亿左右高于2022年的约2131万亿新增社融总量将达到34万亿高于2022年的3201万亿宽信用将成为助力2023年经济运行整体好转的一个重要支撑因素贷款投向方面后期伴随居民消费反弹以及房地产市场逐步企稳回暖2022年信贷结构中的居民弱企业强现象在2023年会有所改观以企业债券融资居民中长期贷款为代表的市场自主融资将会回升这也是经济增长质量改善的一个标志我们预计下一步为有效激发实体经济贷款需求稳定宏观经济运行引导房地产行业尽快实现软着4东方金诚宏观研究陆政策面或将在以下几个方面发力一是引导5年期LPR报价下调这是推动楼市企稳回暖带动居民中长期贷款修复的关键我们估计最快有可能在1月落地二是加快专项债发行节奏引导银行加大基建项目贷款投放推动一季度基建投资保持两位数高增这也会在一定程度上对社融数据形成支撑三是充分挖掘各项结构性货币政策工具潜力加快对小微企业房地产行业等国民经济薄弱环节以及科技创新制造业转型升级绿色发展等重点领域的信贷投放推动信贷总量稳定增长5东方金诚宏观研究权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任6