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　　特步國際：折扣和庫存雙增，但看好2023年消費反彈
　　特步(1368.HK-HK$9.15)於1月16日公佈了其22年第四季度的運營數據更新。我們參加了電話會議，以下是要點。
　　四季度零售額同比下降高單位數：特步宣布其主品牌（包括線下和線上渠道）的四季度零售額同比下降高單位數，與同業水平相若（安踏：高單位數跌幅；361度：持平）。管理層將下降歸因於中國22年四季度的疫情反復。
　　庫存堆積至高達5.5個月：四季度庫存水平升至5.5個月（三季度庫存水平在4.5-5個月之間），與21年四季度相比增加了1.5個月。管理層强調公司將在23年上半年以減少庫存为重点。
　　折扣率維持在較高水平（30%左右）：特步四季度的零售折扣約為30%，略高於三季度（25-30%折扣），遠高於21年四季度（20-25%折扣）。管理層表示，折扣水平在1月以來正在回升至25-30%的水平。
　　展望：特步的首席財務官表示，公司的目標是在2023年的流水增長超過20%，主要依靠下半年強勁增長預期。對於童裝，首席財務官表示，2023年可以實現40%-50%的增長。對於新店開張，首席財務官表示，公司計劃在2023年開設300多家新店。
　　我們的觀點：我們認為中國上半年的消費反彈可能會抵消負面因素（高庫存水平和清庫存時預期的高折扣）。我們看好國潮運動服飾的趨勢延續，我們認為特步在低線城市有獨特優勢，也看好其新品牌的發展。我們給予特步長倉評級，目標價11.19港元，基於20倍FY23E市盈率。
　　催化劑：1）運動服飾消費好於預期；2）新品牌增長快於預期。（崔喻盛）
　　

研究报告全文：滙富快訊香港及中國市場日報2023年1月17日今日焦點香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數217460099中資企業指數7350-0696特步國際折扣和庫存雙增但看好2023年消費反彈紅籌指數39670173滬深300指數41371669上海A股33831035上海B股2911635深圳A股21911360深圳B股11941232特步1368HK-HK915於1月16日公佈了其22年第四季度的運營數據主要市場指數收市每日升跌今年累升更新我們參加了電話會議以下是要點美國道指343020335標普50039990442美國納斯達克指數110790759日經平均指數2606710-01四季度零售額同比下降高單位數特步宣布其主品牌包括線下和線英國富時指數78600255法國證商公會指數70430388上渠道的四季度零售額同比下降高單位數與同業水平相若安踏德國法蘭克福指數151340387高單位數跌幅361度持平管理層將下降歸因於中國22年四季商品價格收市每日升跌今年累升金價美元盎司1916-0251度的疫情反復鋼價美元盎司196429135銀價美元盎司24-0014原油美元桶79-111-19銅價美元盎司9104-0987鋁價美元盎司262128102庫存堆積至高達55個月四季度庫存水平升至55個月三季度庫存鉑價美元盎司1066-03-07鋅價美元盎司330421112水平在45-5個月之間與21年四季度相比增加了15個月管理層小麥美分蒲式耳74305-61强調公司將在23年上半年以減少庫存为重点玉米美分蒲式耳67529-05糖美分磅NANA-04黃豆美分蒲式耳15272302PVC美元噸NANA07CRB指數2751730折扣率維持在較高水平30左右特步四季度的零售折扣約為30BDIVALUE-376略高於三季度25-30折扣遠高於21年四季度20-25折扣匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣管理層表示折扣水平在1月以來正在回升至25-30的水平美元780912860967港元010116511909歐羅118513911073日元0061070701瑞郎118410138873展望特步的首席財務官表示公司的目標是在2023年的流水增長超人民幣01120119101過20主要依靠下半年強勁增長預期對於童裝首席財務官表示市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期-美元五年期2023年可以實現40-50的增長對於新店開張首席財務官表示公希臘NANA司計劃在2023年開設300多家新店愛爾蘭83-24義大利139-06葡萄牙207-00西班牙10803波動率指數19-113我們的觀點我們認為中國上半年的消費反彈可能會抵消負面因素最新研究報告高庫存水平和清庫存時預期的高折扣我們看好國潮運動服飾的趨日期公司分析員23年1月4日電動汽車更新崔喻盛勢延續我們認為特步在低線城市有獨特優勢也看好其新品牌的發22年12月2日完美醫療1830HK新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車9868HK崔喻盛展我們給予特步長倉評級目標價1119港元基於20倍FY23E市盈22年11月2日東方電氣1072HK崔喻盛22年10月19日維達國際3331HK崔喻盛率22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣1072HK崔喻盛22年9月2日電動汽車更新崔喻盛22年8月31日永達3669HK崔喻盛22年8月29日361度1361HK崔喻盛催化劑1運動服飾消費好於預期2新品牌增長快於預期崔22年8月16日理想2015HK崔喻盛22年8月15日汽車更新崔喻盛22年8月12日完美醫療1830HK新華滙富研究喻盛22年8月3日信義能源3868HK崔喻盛22年8月2日信義玻璃868HK李錦明22年8月2日電動汽車更新崔喻盛22年7月5日電動汽車更新崔喻盛22年6月17日東方電氣1072HK崔喻盛22年6月14日汽車板塊月度更新崔喻盛22年6月1日滔搏6110HK崔喻盛滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年1月17日圖表1特步4季度折扣和庫存均增長CoreXtepBrand1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22HighsingleSalesgrowthMid-fifties3035Mid-teens20253035Mid-teens2025digitdropAroundRetaildiscountlevel25-302025202520252525302530304545to5Retailinventoryturnover4months4monthsmonthsmonthsCoreXtepBrand3M216M219M2112M213M226M229M2212M22Salesgrowth40-45302025Mid-teens454555Retailinventoryturnover4months4months4monthsmonthsmonthsmonths資料來源公司數據新華滙富研究圖表2特步財務預測Rmbmn202020212022E2023E2024ERevenue817210013128521569419113Growth023282222Grossprofit31984178523064847974Grossmargin3942414142Operatingprofit9181396140018542432Operatingmargin1114111213NetProfit51390891412301634Netmargin69789EPSRmb021036035048064Growth-3772-13633資料來源公司數據新華滙富研究圖表3特步運營預測Rmbmn2019202020212022E1H202H201H212H211H222H22Revenue818381721001312852367944934135587856847169Xtepcorebrand77077101884111228320139003597524448986331AthleisureK-SwissPalladium4669999711262459541462509630633ProfessionalsportsSauconyMerrell1072201362205276125157205Growth0232812313722Xtepcorebrand-8252712343621AthleisureK-SwissPalladium114-3301-63624ProfessionalsportsSauconyMerrell6101808028914010664Grossprofit3550319841785230148917091729244923872843Xtepcorebrand3375276236644656129614661494217020672589AthleisureK-SwissPalladium171407433429186221201232251178ProfessionalsportsSauconyMerrell4308114582234476975Grossmargin43394241403842424240Xtepcorebrand44394141403842414241AthleisureK-SwissPalladium37414534404143464028ProfessionalsportsSauconyMerrell44424040384345374437Operatingprofit123491813961400501418684713922478Xtepcorebrand1386110616085855227718371008AthleisureK-SwissPalladium47104884856414754ProfessionalsportsSauconyMerrell8304043411303Operatingmargin151114111491712167Xtepcorebrand1816181813211621AthleisureK-SwissPalladium-10-10-9-10-10-9-9-9ProfessionalsportsSauconyMerrell-7442-20-2165-14-24-2資料來源公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年1月17日圖表4特步同業估值水平Rmb2022E2023E2024EXtep1368HKEPS035048064PE223164123Anta2020HKEPS280354426PE350276230LiNing2331HKEPS176220272PE337270218361Degree1361HKEPS035040046PE847464資料來源Wind公司數據新華滙富研究圖表5特步PEband資料來源Wind公司數據新華滙富研究滙富金融服務有限公司-httpwwwsunwahkingswaycom請務必參閱後文重要信息披露如有及免責聲明2023年1月17日16012023名稱代碼市值HKm價格HK昨日升跌評級目標價上升空間市盈率倍股息收益率過去表現最後更新日期HK歷史1年期2年期2年期5D1個月3個月恆生指數HSI21746720078103943717118309國企指數HSCEI735034066789813709108305滬深300指數SHSZ3004137961615212110628314676福耀玻璃3606HK109196370519長倉41501202221721633380621741-Sep-20北控城市資源3718HK203604416長倉180181356565136303210330-Mar-21濱江服務3316HK6233507009長倉23502213811784NA00106364NA比亞迪電子285HK57231254010中性1760307380263159063050396NA中國利郎1234HK448055025長倉532314927161982533154NA中國軟件國際354HK2076568610長倉128086614214512105771031927-Oct-20天倫燃氣1600HK446662660長倉870883616953493623947126-Feb-20兌吧集團1753HK75407000長倉5556929NANANANA9100373NA中滙集團382HK431832526長倉45017862565151995348823-May-22訓修實業1962HK42506200長倉175182382NANANA690021526-Jan-21華虹半導體1347HK38878297512中性263011613212713801123575229-Jul-21金蝶國際268HK57814166446中性176259NANANA00589976520-Aug-20美東汽車1268HK24587192627長倉229419121422314835751908176-Jan-23明源雲909HK1514777337中性28002622NANANA0013047761NA珩灣科技1523HK227439312長倉170317157123100112151422396-Aug-20寶勝國際3813HK409902022長倉2802043NA274721611165109116-Nov-20丘鈦科技1478HK559042612中性4971011213981072014964110-Aug-22舜宇光學2382HK109082994540長倉16080617256319229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