家居：美国地产景气温和下行，国内二手房率先反弹。1）美国地产：11月成屋销售达历史最大跌幅，新建住房销售环比改善，整体需求仍延续疲软，但去库压力或逐步减小，供给端新开工及营建许可延续回落，然而跌幅较销售而言更低，12月全美HANB富国银行住房市场指数降幅为过去6个月最小，建筑商信心可能正接近周期底部。从购房成本及购房能力角度看，居民需求延续弱势，预计2023H1美国地产景气度延续温和下行，静待外需改善带来家居出口景气复苏。2）国内市场：2023年前2周我国17个城市二手房成交量同比+25.9%、环比+30.7%，成交面积同比+25.6%、环比+29.1%，疫情政策优化以来我国二手房市场率先复苏，改善型需求有望加速释放。当前二线补涨为主、推荐金牌厨柜，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居。
　　造纸：浆价下行确定性强，成品纸进口关税减免。1）大宗纸：Q4浆纸系盈利修复，2023Q1-Q2浆价下行确定强，成本进入下行通道；废纸系盈利承压，静待需求复苏，此外布局海外废纸浆、高端箱板纸盈利弹性逐步显现。国务院关税税则委员会发布公告，自2023年1月1日起部分纸种进口关税从5%或6%下调至0%，预计双胶纸/铜版纸/白纸板/瓦楞纸/箱板纸单吨进口价格将分别减少39.5美元/65.1美元/52.1美元/30.5美元/33.4美元。成品纸进口成本降低或将冲击国内纸价，我们认为议价能力强势&积极布局海外造纸产能的龙头纸企以及下游包装企业有望受益。推荐太阳纸业、博汇纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2）特种纸：品类扩张&场景延申逻辑顺畅。龙头相继加大研发投入，对市场终端需求挖掘进一步加深，通过扩张产品品类及应用场景有望推动行业扩容。产品扩张：我国特种纸行业起步较晚，目前仍有相机用纸等较多新品类有待挖掘。场景延申：部分特定纸种类受益于环保、消费趋势转变等因素，应用场景不断扩宽（格拉辛纸对卫生巾、纸尿裤、无痕内衣中淋膜纸的替代效用逐渐显现，且目前海外已成功将其应用于信封、汽车防水膜）。行业目前处预期兑现阶段，纸浆下跌趋势性强，盈利改善自23Q1逐步呈现，且纸浆价格下跌超预期概率大，当前位置估值处历史中枢，优选业绩确定性强、中期成长性突出标的，推荐仙鹤股份、华旺科技。
　　消费：把握需求复苏&景气赛道。我国进入疫情优化阶段，Q4线下客流仍受影响，优选核心竞争壁垒稳定、市占率提升的消费龙头，推荐疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革、市占率稳定向上、长期布局价值显现的公牛集团、晨光股份、百亚股份；关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份，高景气赛道、盈利能力向上、近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片。
　　包装：上海艾录切入太阳能背板，成功搭建第二成长曲线。公司出资3650万元（占73%股权）与上海安景兴共同投资设立子公司艾录新能源，成功切入光伏储能领域，预计2023年中下旬可逐步显现效益。公司Q4收入端预计持平，利润端受制于出口业务占比提升、原材料成本高位、疫情影响开工率等因素预计延续承压。展望2023年，工业用纸包装新增8000万条环保纸阀口袋贡献重要增量。奶酪棒包装老客户订单复苏、新客户逐步放量，预计重返高增通道。利润方面，需求回暖后规模优势显现，叠加原材料成本高位回落，预计盈利能力持续增强。持续推荐裕同科技、新巨丰、上海艾录、永新股份，关注昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、劲嘉股份。
　　出口：本周梳理全球雕刻机龙头Cricut，优化库存进程加速，核心供应商盈趣科技有望受益。2022Q3 Cricut总收入为1.77亿美元（同比-31.9%），主要系2021年基数较高，且2022年需求疲软。展望2023年，公司预计将在全球更多国家及地区发力，持续提升自身产品渗透率。且根据公司三季报，优化库存水平已被提升至经营目标，公司库存水平有望逐季回落，叠加2023H2美联储有望开启降息周期，刺激需求恢复，核心供应商盈趣科技（2021年Cricut占盈趣科技销售额56.12%）订单出货量有望显著改善。关注技术研发&柔性化生产能力领先，优势品类有望延续高增，新客户、新订单预期较强，承压板块需求见底，2023年有望展现收入弹性，盈利能力剔除汇兑影响、预计整体平稳的盈趣科技，需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的浙江自然、家联科技、共创草坪、嘉益股份、梦百合、久祺股份、乐歌股份、永艺股份、恒林股份。
　　风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，原材料价格波动，测算误差风险。

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年01月16日轻工制造本周梳理美国房地产市场Cricut艾录家居预期复苏纸浆延续下跌家居美国地产景气温和下行国内二手房率先反弹1美国地产11月成屋销售达历史增持维持最大跌幅新建住房销售环比改善整体需求仍延续疲软但去库压力或逐步减小供给端新开工及营建许可延续回落然而跌幅较销售而言更低12月全美HANB富国银行住房市场指数降幅为过去6个月最小建筑商信心可能正接近周期底部从购房成本及购房能力角行业走势度看居民需求延续弱势预计2023H1美国地产景气度延续温和下行静待外需改善带来家居出口景气复苏2国内市场2023年前2周我国17个城市二手房成交量同比259环比307成交面积同比256环比291疫情政策优化以来我国二手房市场率先复苏改善型需求有望加速释放当前二线补涨为主推荐金牌厨柜中期零售地产复轻工制造沪深30016苏推荐顾家家居欧派家居喜临门志邦家居造纸浆价下行确定性强成品纸进口关税减免1大宗纸Q4浆纸系盈利修复2023Q1-0Q2浆价下行确定强成本进入下行通道废纸系盈利承压静待需求复苏此外布局海外废纸浆高端箱板纸盈利弹性逐步显现国务院关税税则委员会发布公告自2023年1月-161日起部分纸种进口关税从5或6下调至0预计双胶纸铜版纸白纸板瓦楞纸箱板纸单吨进口价格将分别减少395美元651美元521美元305美元334美元成品纸进-32口成本降低或将冲击国内纸价我们认为议价能力强势积极布局海外造纸产能的龙头纸企2022-012022-052022-092023-01以及下游包装企业有望受益推荐太阳纸业博汇纸业关注山鹰国际玖龙纸业岳阳林纸晨鸣纸业等2特种纸品类扩张场景延申逻辑顺畅龙头相继加大研发投入对市场终端需求挖掘进一步加深通过扩张产品品类及应用场景有望推动行业扩容产品扩张我国特种纸行业起步较晚目前仍有相机用纸等较多新品类有待挖掘场景延申部分特定作者纸种类受益于环保消费趋势转变等因素应用场景不断扩宽格拉辛纸对卫生巾纸尿裤无痕内衣中淋膜纸的替代效用逐渐显现且目前海外已成功将其应用于信封汽车防水膜分析师姜春波行业目前处预期兑现阶段纸浆下跌趋势性强盈利改善自23Q1逐步呈现且纸浆价格下执业证书编号S0680521070003跌超预期概率大当前位置估值处历史中枢优选业绩确定性强中期成长性突出标的推邮箱jiangchunbogszqcom荐仙鹤股份华旺科技研究助理姜文镪消费把握需求复苏景气赛道我国进入疫情优化阶段Q4线下客流仍受影响优选核执业证书编号S0680122040027心竞争壁垒稳定市占率提升的消费龙头推荐疫后需求复苏龙头把握产品渠道变革邮箱jiangwenqiang1gszqcom市占率稳定向上长期布局价值显现的公牛集团晨光股份百亚股份关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔依依股份高景气赛道盈利能力向上近视防控长期渗透率提相关研究升逻辑顺畅的明月镜片1轻工制造2022Q4前瞻消费承压制造显韧性包装上海艾录切入太阳能背板成功搭建第二成长曲线公司出资3650万元占73股拐点将至2023-01-09权与上海安景兴共同投资设立子公司艾录新能源成功切入光伏储能领域预计2023年中下旬可逐步显现效益公司Q4收入端预计持平利润端受制于出口业务占比提升原材2轻工制造周报本周梳理宠物板块家居经营底料成本高位疫情影响开工率等因素预计延续承压展望2023年工业用纸包装新增8000部显现特纸出口回暖2023-01-03万条环保纸阀口袋贡献重要增量奶酪棒包装老客户订单复苏新客户逐步放量预计重返高增通道利润方面需求回暖后规模优势显现叠加原材料成本高位回落预计盈利能力3轻工制造加大内需配置优选复苏成长轻持续增强持续推荐裕同科技新巨丰上海艾录永新股份关注兴股份宝钢包装昇工2023年度策略2022-12-27奥瑞金劲嘉股份出口本周梳理全球雕刻机龙头Cricut优化库存进程加速核心供应商盈趣科技有望受益2022Q3Cricut总收入为177亿美元同比-319主要系2021年基数较高且2022年需求疲软展望2023年公司预计将在全球更多国家及地区发力持续提升自身产品渗透率且根据公司三季报优化库存水平已被提升至经营目标公司库存水平有望逐季回落叠加2023H2美联储有望开启降息周期刺激需求恢复核心供应商盈趣科技2021年Cricut占盈趣科技销售额5612订单出货量有望显著改善关注技术研发柔性化生产能力领先优势品类有望延续高增新客户新订单预期较强承压板块需求见底2023年有望展现收入弹性盈利能力剔除汇兑影响预计整体平稳的盈趣科技需求稳健增长依托全球产能提升市占率自主品牌出海的浙江自然家联科技共创草坪嘉益股份梦百合久祺股份乐歌股份永艺股份恒林股份风险提示疫情反复地产超预期下滑原材料价格波动测算误差风险请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603816SH顾家家居买入2032312633112251197817381469603833SH欧派家居买入4384525165963044295025842237603008SH喜临门买入1441632152692338206615661252603180SH金牌厨柜买入2192352783211655154313041129003006SZ百亚股份买入0530440560672928352727712316603733SH仙鹤股份买入1441171972592163266215811202002831SZ裕同科技买入1091672042463086201416491367晨光股份买入603899SH1641481932283419378929052459资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日内容目录1重点推荐看多家居纸浆线关注需求复苏景气赛道711家居美国地产景气温和下行国内二手房率先反弹7111美国地产2023H1景气度温和下行7112国内二手房市场率先复苏存量空间广阔1012造纸浆价下行确定性强成品纸进口关税减免11121浆纸系UPM浆厂已建设完工浆价2023Q1-Q2下行确定强11122废纸系供需矛盾仍存预计价格底部盘整14123部分成品纸进口关税减免海外布局龙头纸企有望受益15124特种纸品类扩张场景延申逻辑顺畅1613消费把握需求复苏景气赛道1714包装上海艾录切入太阳能背板成功搭建第二成长曲线1915出口本周梳理全球雕刻机龙头Cricut静待2023年恢复稳增192市场行情回顾2121市场涨跌概览2122限售解禁情况梳理2223重点公告223重点板块数据跟踪2331家居政策需求端持续宽松11月房屋竣工环比上升23311地产政策地产政策持续宽松23312地产数据11月房屋竣工及销售环比上升新开工环比下降25313家居企业数据11月家具制造业收入同比-102利润同比-3627314原材料价格数据钢材涤纶TDI周环比上升2932造纸本周针叶浆价格小幅下降12月国内港口木浆库存环比下降31321价格数据外盘针叶浆小幅下降双胶纸价格下行31322库存数据12月国内港口木浆库存环比下降33323进出口数据11月木浆进口环比回落浆纸出口环比上升3533消费11月社零同比下降59增速环比-54pct3634包装疫情压抑需求静待2023年回暖3835出口海运费延续下滑趋势41风险提示43图表目录图表1美国新建住房销售万套及同比右7图表2美国成屋销售万套及同比右7图表3美国新建住房待售万套及同比右7图表4美国成屋销售库存万套及同比右7图表5美国新屋开工万套及同比右8图表6美国营建许可万套及同比右8图表7美国20个大中城市房价指数及同比8图表8美国房地美房价指数同比8图表9全美住宅建筑商协会NAHB富国银行住房市场指数9图表10美国利率情况9图表11美国个人储蓄存款总额及同比9P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表12美国家居零售库存百万美元及同比右10图表13美国家居批发商库存百万美元及同比右10图表14我国家具出口金额万美元及同比10图表15主要家居公司外销收入占比10图表1617城二手房成交套数及同比11图表1717城二手房成交面积及同比11图表182020年我国存量房住房房龄结构以户数计11图表192020年存量房设施情况11图表20外盘浆价美元吨12图表21内盘浆价元吨12图表22近期纸浆外盘报价梳理12图表232022年世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比变动13图表242022年世界20主要产浆国对各个地区发货量同比变动13图表25我国成品纸分季节需求占比13图表26文化纸价格走势元吨14图表27白卡纸价格走势元吨14图表28我国双胶纸进出口量14图表29我国白板及白卡纸进出口量14图表30国废价格走势元吨15图表31箱板纸价格走势元吨15图表32瓦楞纸价格走势元吨15图表33白板纸价格走势元吨15图表34成品纸进口关税调整测算16图表35部分高潜品类梳理17图表36消费公司分季度收入及利润同比增速18图表37雕刻机市场容量百万人20图表38Cricut季度拆分20图表41大盘涨跌VS轻工制造21图表42轻工制造细分行业周内涨跌幅21图表43轻工制造涨跌居前个股21图表44每半月限售解禁情况梳理22图表452022年12月以来地产政策梳理23图表46累计房屋竣工面积及同比数据25图表47单月房屋竣工面积及同比数据25图表48累计房屋新开工面积及同比数据25图表49单月房屋新开工面积及同比数据25图表50累计商品房销售面积及同比26图表51单月商品房销售面积及同比万平方米26图表52三十大中城市累计成交套数累计值26图表53三十大中城市累计成交面积累计值26图表54三十大中城市周成交套数单周值单位套27图表55三十大中城市周成交面积单周值单位万平方米27图表56家具制造业营业收入亿元及同比数据累计值27图表57家具制造业利润总额亿元及同比数据累计值27图表58家具制造业企业数量单位个28图表59亏损企业数量单位个28P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表60家具制造业当月零售额及同比亿元28图表61家具制造业当月利润总额及同比亿元28图表62建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据累计28图表63建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据单月数据28图表64家具及其零件月度出口金额及同比亿美元29图表65限额以上家具类批发和零售业零售额及同比亿元29图表66五金材料价格单位点29图表67钢材价格指数29图表68粘胶长丝与粘胶短纤价格单位元吨30图表69涤纶短纤涤纶长丝价格单位元吨30图表70MDI价格单位元吨30图表71TDI价格单位元吨30图表72浓缩乳胶价格单位元吨31图表73软泡聚醚价格单位元吨31图表74外盘浆价美元吨31图表752018-2023年国废黄板纸价格走势元吨31图表762018-2023年进口针叶浆价格走势美元吨32图表772018-2023年进口阔叶浆价格走势美元吨32图表782018-2023年双胶纸价格走势元吨32图表792018-2023年铜版纸价格走势元吨32图表802018-2023年箱板纸价格走势元吨33图表812018-2023年瓦楞纸价格走势元吨33图表822018-2023年白卡纸价格走势元吨33图表832018-2023年白板纸价格走势元吨33图表84国内港口木浆库存万吨34图表85文化纸库存万吨34图表86箱板纸库存及库存天数万吨天34图表87瓦楞纸库存及库存天数万吨天34图表88白板纸库存及库存天数万吨天34图表89白卡纸库存及库存天数万吨天34图表90针叶木片进口量万吨35图表91阔叶木片进口量万吨35图表92针叶浆及阔叶浆进口量万吨35图表93双胶纸进出口量万吨35图表94铜版纸进出口量万吨36图表95箱板纸进出口量万吨36图表96瓦楞纸进出口量万吨36图表97白板及白卡进出口量万吨36图表98社会消费品累计零售额及同比亿元37图表99日用品类累计零售额及同比亿元37图表100文化办公用品累计零售额及同比亿元37图表101家具累计零售额及同比亿元37图表102实物商品网上累计零售及同比亿元37图表103当月实物商品网上零售额占比亿元37图表104中国电商物流指数38图表105规模以上快递业务量万件38P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表106日用品零售单位亿元38图表107零售额粮油食品类累计值39图表108零售额粮油食品类当月值39图表109零售额化妆品类累计值39图表110零售额化妆品类当月值39图表111零售额饮料类累计值39图表112零售额饮料类当月值39图表113零售额烟酒类累计值40图表114零售额烟酒类当月值40图表115产量白酒累计值40图表116产量卷烟累计值40图表117中国手机出货量41图表118主要航线CCFI指数41图表119即期汇率美元兑人民币42图表120美国CPI同比变化单位42图表121美国零售商库存季调十亿美元42图表122分品类出口金额及同比数据43P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日1重点推荐看多家居纸浆线关注需求复苏景气赛道11家居美国地产景气温和下行国内二手房率先反弹111美国地产2023H1景气度温和下行需求端11月成屋销售达历史最大跌幅新建住房销售环比改善2022年11月美国成屋销售409万套同比-354为历史最大跌幅新建住房销售640万套同比环比分别-15358较2019年11月-78低于疫情前水平然而连续3个月环比呈现改善趋势11月美国成屋库存114万套同比环比分别27-66待售房屋461万套同比环比分别182-17成屋库存及待售房屋同比继续上升环比略有下降整体需求仍延续疲软但去库压力或逐步减小图表1美国新建住房销售万套及同比右图表2美国成屋销售万套及同比右美国成屋销售万套120美国新建住房销售万套60美国新建住房销售同比80美国成屋销售同比6050501007040406030803020502060104010004030-10-1020-2020-20-3010-300-400-40202120222017201720172018201820182019201920192020202020202021202120222022201820172017201720182018201920192019202020202020202120212021202220222022------------------------------------090501050901050901050901050901050109010105090509010509010509010509010509资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3美国新建住房待售万套及同比右图表4美国成屋销售库存万套及同比右美国新建住房待售万套美国成屋销售库存万套50美国新建住房待售同比5025美国成屋销售库存同比1045540402003035-5301520-1025-15201010-20150105-25-105-300-202020201720172018201820182019201920192020202020212021202120222022202220170-35201720172017201820182019201920192020202020212021202220222022---------------------------------090105090105090105090105010509010509010611040902071205100308010611资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所供给端新开工及营建许可延续回落2022年11月美国新屋开工数量为1427万套同比环比分别-164-05较2022年2月高点下降197营建许可数量为1351万套同比环比分别-219-106较2021年12月高点下降287需求不振P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日库存上行导致房屋建筑商缩减开工及建造规模然而相较房屋销售而言新开工及营建许可韧性更强下降幅度更低图表5美国新屋开工万套及同比右图表6美国营建许可万套及同比右美国新屋开工万套美国新屋开工同比美国营建许可万套美国营建许可同比20070200701806018060160501605014040140403012012030201001002010808010060-1060040-2040-1020-3020-200-400-30201720202017201720182018201820192019201920202020202020212021202120222022202220172017201720182018201820192019201920202020202120212021202220222022------------------------------------090101050105090105090105090105090105090105090105090105090509010509010509资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所房价仍处高位逐渐回落2022年10月美国20个大中城市房价指数同比环比分别86-0811月美国房地美房价指数同比环比分别63-03自2022年6月以来尽管美国房价仍然处于历史偏高位置但同比增速较前期20的高位逐步下滑环比已现回落趋势图表7美国20个大中城市房价指数及同比图表8美国房地美房价指数同比美国标准普尔CS房价指数20个大中城市美国房地美房价指数季调350美国20个大中城市房价指数当月同比右25美国房地美房价指数同比右30025300202502502020020015151501501010100100555050002020201720172018201820192019201920202021202120222022202200201720212017201720172018201820192019201920202020202120222022---------------050106110409020712100308010611--------------0801061104090207120510030106资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所景气度HMI连续12个月下降12月降幅收窄2022年1-12月全美HANB富国银行住房市场指数从83下降至3112月地产景气水平仅略高于2020年4月疫情期间的底部30且下跌幅度较2007-2008年期间更大然而12月HMI降幅为过去6个月最小建筑商信心可能正接近周期底部P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表9全美住宅建筑商协会NAHB富国银行住房市场指数美国全美住宅建筑商协会NAHB富国银行住房市场指数HMI100908070605040302010020012006200020002002200220032004200420052006200720082008200920102010201120122012201320142014201520162016201720182018201920202020202120222022-----------------------------------0501010901090501090509050109050109050109050109050109050109050109050109资料来源Wind国盛证券研究所居民购房需求延续弱势预计2023H1美国地产景气度温和下行1购房成本尽管11月以来美国30年期抵押贷款利率10年期国债收益率有所回落但绝对水平仍居历史高位短期高利率增加居民购房负担预计美联储可能在2023年中期开始降息2购房能力11月美国居民储蓄规模为4612亿元同比环比分别-1648100居民储蓄率仅为24同比环比分别-109pct02pct储蓄率较疫情前更低叠加2023年美国经济衰退预期居民购房能力或将进一步下降我们认为2023H1美国地产景气延续温和下降伴随2023H2降息叠加需求复苏美国房地产市场有望底部企稳图表10美国利率情况图表11美国个人储蓄存款总额及同比美国联邦基金利率美国个人储蓄存款总额十亿美元美国个人储蓄率右美国30年期抵押贷款固定利率7000408美国10年期国债收益率35760003065000255400042030003152000210110005020172017201820182018201920192019202020202020202120212021202220222022201700201720202017201720182018201920192019202020212021202220222022---------------------------------010509010509010509010509010509010509061001110409020712050308010611资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所静待外需改善家居出口景气复苏2022年我国家具及其零件累计出口金额同比-54外需疲软下家居出口承压从库存情况来看10月美国家居零售库存为30452亿美元处于历史84分位同比环比分别118-32环比现回落趋势11月美国家居批发商库存22193亿美元处于历史99分位同比环比分别27414库存压力仍存顾家家居敏华控股等外销订单延续低位当前美国地产景气不振家居去库压力仍存静待外需改善带来出口景气修复P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表12美国家居零售库存百万美元及同比右图表13美国家居批发商库存百万美元及同比右美国零售库存家具家用装饰电子和家用电器店季调百万美元美国批发商库存耐用品家具及家居摆设季调百万美元美国零售库存家具家用装饰电子和家用电器店季调同比25000美国批发商库存耐用品家具及家居摆设季调同比1004000010035000808020000300006060250001500040402000020100001500020010000500005000-200-20201720172018201820182019201920192020202020202021202120212022202220220-40201720182017201720172018201920192019202020202021202120222022--------------------------------0105090105090105090105090105090105090901061104020712051003080106资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14我国家具出口金额万美元及同比图表15主要家居公司外销收入占比出口金额家具及其零件当月值2021年2022H1800000出口金额家具及其零件当月同比100454070000080356000006040305000002025400000020300000-2015200000-4010100000-6050-800202020172017201820182018201920192019202020202021202120212022202220222017顾喜敏金江志欧索家临华牌山邦派菲------------------090509010509010509010501050901050901家门控厨欧家家亚居股柜派居居资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所112国内二手房市场率先复苏存量空间广阔政策持续加码二手房成交率先反弹地产政策供需两端持续加码1月5日住建部部长指出对于购买第一套住房的要大力支持首付比首套利率该降的都要降下来对于购买第二套住房的要合理支持以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持1月10日人民银行银保监会联合指出要有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦系统重要性优质房企2023年前2周我国17个城市二手房成交量265万套同比259环比307成交面积23511万平米同比256环比291其中一线城市二线城市三线及以下城市成交量分别同比-493771019环比239322473成交面积分别同比-233541126环比219309441疫情政策优化以来我国二手房市场率先复苏改善型需求有望加速释放P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表1617城二手房成交套数及同比图表1717城二手房成交面积及同比17城二手房成交套数万17城二手房成交面积万平米17城二手房成交套数同比17城二手房成交面积同比1800010016010016000801408014000606012012000404020100100002008008000-20-20600060-40-40404000-60-602000-8020-800-1000-1002022W12022W42022W72022W282022W102022W132022W162022W192022W222022W252022W312022W342022W372022W402022W432022W462022W492022W522022W12022W42022W72022W282022W102022W132022W162022W192022W222022W252022W312022W342022W372022W402022W432022W462022W492022W52资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所存量将至龙头先行我国存量房市场面临房屋老化现象根据2020年中国人口普查居住在10年房龄以上的家庭户数占比为63部分住房质量较差厨卫等设施缺失旧房翻新或局部改造有望带动家装需求提升疫情后消费者对居住要求的提升有望加速更新频次软体家居床垫沙发由于更易损耗换新周期较快有望先于定制家居存量房市场到来龙头把握消费者需求结构性变化率先加码存量房市场如喜临门在一线城市试点床垫以旧换新活动欧派家居把握存量房厨卫空间改造需求推出48小时内厨房换新转化潜在消费者厨卫事业部融合进一步推出厨卫焕新套餐图表182020年我国存量房住房房龄结构以户数计图表192020年存量房设施情况50年以上41-50年1231-40年810年以内3721-30年2011-20年320246810资料来源贝壳研究院国盛证券研究所资料来源贝壳研究院国盛证券研究所测算核心标的推荐2023H1家居配置价值类似2022H1兼具稳增长地产复苏和消费复苏预期不同的在于1地产商安全边际提高竣工2023H1修复确定强投资和销售有望2023Q2-Q3复苏2疫情影响趋弱积压需求逐步释放3商业模式改变更彻底龙头零售运营能力明显提升2023年有望重启温和扩张4位置更便宜当前二线补涨为主推荐金牌厨柜中期零售地产复苏推荐顾家家居欧派家居喜临门志邦家居12造纸浆价下行确定性强成品纸进口关税减免121浆纸系UPM浆厂已建设完工浆价2023Q1-Q2下行确定强P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日针叶浆略下跌阔叶浆报价下调本周外盘针叶浆阔叶浆价格为932842美元吨较上周持平处于历史8593分位上周国内青岛港常熟港高栏港及保定地区纸浆库存窄幅增加89从外盘报价来看12月阔叶浆Suzano金鱼报价下调40美元吨2023年1月Arauco银星报价下调20美元吨针叶浆连续4个月报价下跌阔叶浆开启下跌图表20外盘浆价美元吨图表21内盘浆价元吨针叶浆内盘价格元吨进口针叶浆美元吨进口阔叶浆美元吨90001200阔叶浆内盘价格元吨800010007000800600060050004004000200300002000202120222021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202120212021202120212021202220222022202220222022------------------------------------110701020304050607080910120102030405060809101112070103050911010305070911资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表22近期纸浆外盘报价梳理纸浆供应商品种执行日期调价幅度智利Arauco针叶浆1月银星920美元吨-20美元吨加拿大Catalyst针叶浆12月雄狮920美元吨-10美元吨巴西Suzano阔叶浆12月金鱼820美元吨-40美元吨巴西AracmzCelulose阔叶浆12月小鸟820美元吨-40美元吨加拿大Northwood针叶浆12月北木940美元吨-20美元吨针叶浆银星940美元吨智利Arauco木浆12月阔叶浆明星845美元吨-40美元吨本色浆金星780美元吨-30美元吨巴西AracmzCelulose阔叶浆11月小鸟860美元吨乌斯奇针叶浆930美元吨-20美元吨俄罗斯ILIM木浆11月布拉茨克阔叶浆880美元吨-10美元吨加拿大Northwood针叶浆11月北木960美元吨-30美元吨针叶浆银星940美元吨-30美元吨智利Arauco木浆11月阔叶浆明星885美元吨持平本色浆金星810美元吨-30美元吨资料来源卓创资讯中华纸业传媒国盛证券研究所AraucoUPM浆厂投产预期增强浆价2023Q1-Q2下行确定强供给端发货方面2022年11月世界20主要产浆国总出货量同比18其中针叶浆30阔叶浆13对中国发货量同比141环比4过去运输罢工等问题逐步缓解预期全球商品浆发货量有望持续回暖新增产能方面2022年12月AraucoMAPA项目建设工作基本完成目前156万吨浆厂蒸煮器已进料木片UPM210万吨浆厂目前建设工程完工计划2023Q1末投产2023H1纸浆供给增量达约全球5需求端国内进入造纸淡季过去五年成品纸Q1消费量占比仅约20海外需求疲软我们判断供需矛盾凸显将驱动浆价趋势向下但考虑格局优异行业CR5超过40阔叶浆集中度更高成本抬升我们预计针叶浆落叶浆底部分别为700-800600-700美金高于上一轮周期底部价格针叶浆568美元吨阔叶浆451美元吨P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表232022年世界20主要产浆国商品化学浆出货量同比变动图表242022年世界20主要产浆国对各个地区发货量同比变动漂白软木浆漂白硬木浆北美西欧东欧35本色浆亚硫酸盐浆50拉丁美洲日本中国304025203015201010500月月月月月月月月月月-51234578910111月2月3月4月5月7月8月9月10月11月-10-10-20-15资料来源PPPC国盛证券研究所资料来源PPPC国盛证券研究所图表25我国成品纸分季节需求占比Q1Q2Q3Q41009080706050403020272724232224212222222023101715191817190201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021201920202021双胶纸双铜纸箱板纸瓦楞纸白卡纸白板纸资料来源卓创资讯国盛证券研究所浆纸跟踪国内外需求走弱价格下行1文化纸本周双胶铜板均价66505590元吨较上周-3元吨持平当前处于历史5923分位开工率环比-121-182库存天数环比-037-018伴随纸浆成本下降毛利率分别012pct017pct2白卡纸白卡纸均价5206元吨较上周-4元吨当前处于历史1610分位开工负荷率环比-267产量环比-475库存环比-023毛利率环比007pct春节临近叠加成本压力厂家开工意愿低供应压力缓解需求提振有限预计价格平稳运行海外需求刚性支撑逐步弱化11月我国双胶纸白板及白卡出口量分别为845万吨2745万吨分别较年内高点分别下降1421P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表26文化纸价格走势元吨图表27白卡纸价格走势元吨11000白卡纸价格元吨双胶纸价格铜版纸价格7500100007000900065008000600070005500600050005000202120212021202120212021202220222022202220222022202220212021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022------------------------------------010305070911010305070911070102030405060708091011120102030405060809101112资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表28我国双胶纸进出口量图表29我国白板及白卡纸进出口量进口量当月值万吨出口量当月值万吨进口量当月值万吨出口量当月值万吨1440123530102582061541025020192019201920202020202020202021202120212021202220222022202220190202120192019201920192020202020202020202120212021202220222022-------------------------------01040710010407100104071001040710040104071001040710010710010407资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所122废纸系供需矛盾仍存预计价格底部盘整废纸系供需矛盾仍存预计价格底部盘整1国内方面本周国废均价1783元吨较上周-103元吨库存天数环比200消费量环比-376箱板瓦楞价格为44253265元吨较上周持平4元吨开工率环比-215pct-207pct产量-380-384库存-389-432临近假期纸厂公布停收计划市场交投下降预计废纸价格维稳国内纸厂及包装厂停机检修增加物流运输受限预计价格稳定未来1-2个季度国内供给压力较大2022年12月林平纸业35万吨瓦楞纸机投产金凤凰70万吨扩产项目预计2023年1月投产且下游需求低迷预计供需矛盾延续价格底部盘整2海外方面本周美废12欧废分别为175-180130-140美元吨较上周持平国内纸企开工率下降再生纤维采购意愿回落预计报价稳定P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表30国废价格走势元吨图表31箱板纸价格走势元吨箱板纸价格2700A级国废黄板纸5500530025005100230049004700210045004300190041001700390037001500350020212021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202120212021202120212021202220222022202220222022-----------------------------------0801020304050607091011120102030405060708091011010305070911010305070911资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表32瓦楞纸价格走势元吨图表33白板纸价格走势元吨60005500瓦楞纸价格白板纸价格50005500450050004000450035004000300035002500300020222022202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222021202220212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022--------------------------------------------0304010203040506070809101112010205060708091011080102030405060708091012010203040506070910资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所123部分成品纸进口关税减免海外布局龙头纸企有望受益部分成品纸进口关税减免看好布局海外产能龙头2022年12月29日国务院关税税则委员会发布公告自2023年1月1日起将调整部分商品进出口关税其中部分双胶纸铜版纸白纸板瓦楞纸箱板纸关税从5或6下调至0预计进口关税调整为0后双胶纸铜版纸白纸板瓦楞纸箱板纸单吨进口价格将分别减少395美元651美元521美元305美元334美元成品纸进口成本降低或将冲击国内纸价我们认为议价能力强势积极布局海外造纸产能的龙头纸企以及下游包装企业有望受益P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表34成品纸进口关税调整测算2022年累计2022年累计2022年累计2022年进口2023年预计进口成本部分关税下调2023年最2022年进2023年关税进口量进口金额进口税金成本进口成本变化幅度纸种海关编码惠国关税口依存度万吨万美元万美元美元吨美元吨美元吨4802550018581438536719278128877417-3871双胶纸4802560050579434546217277875075000-3750-6480257003243084631542310005195287-4764合计276121815451090778295579005-3950481013001340176926188463138639132038-6602481014000034121206124157118245-5912铜版纸50-334810190047262610531305139137132512-66264810290021825094412547120649114903-5745合计20342650431132522136799130285-65144810320051024126174463087129426123263-616348102900521825094412547120649114903-5745白纸板0-1848109200528082820961141048105476100453-502348109900600615543933268583253380-15203合计43494502010226784108723103509-521448051100635392529235526555061840-3710瓦楞纸60114805190021213107071886424315350450475-3029合计21847110997166659835385450805-3048480524006989553926123235575777054500-3270箱板纸48052500601137766953404017206238158850-353113481039005754634043317028835284145-4207合计320582049777010696706727663940-3337资料来源海关总署Wind卓创资讯国盛证券研究所注2022年数据为1-11月数据合计数据包含关税未发生变动数据进口依存度净进口总产量核心标的推荐短期国内需求磨底海外需求走弱板块盈利延续低位但本轮周期产业亏损已达3个季度预计伴随国内经济复苏有望复刻2019年情况产业挺价意愿强浆纸走势分化企业盈利稳步复苏目前浆系估值中枢偏下废纸系处历史底部优选兼具格局成长标的其中重点推荐太阳纸业博汇纸业关注山鹰国际玖龙纸业岳阳林纸晨鸣纸业等124特种纸品类扩张场景延申逻辑顺畅产品品类应用场景持续扩张需求韧性逐步增强特种纸种类极为丰富广泛应用于包括医疗食品商业建材家居电气信息航空航天军工等在内的国民经济生活的众多领域消费属性强近年来伴随龙头相继上市扩产加大研发投入对市场终端需求挖掘进一步加深通过扩张产品品类及应用场景成功推动行业扩容产品扩张尽管当前国内龙头凭借研发规模等优势产品矩阵丰富度已显著优于同行但我国特种纸行业起步较晚目前仍有较多新品类有待挖掘举例来看相机用纸全球市场容量约为10亿-11亿平米左右对应原纸需求为8万吨但主要参与者仍为海外企业市占率高达70未来伴随各行业龙头远期规划项目逐步落地产品扩张仍有较大提升空间场景延申部分特定纸种类受益于环保消费趋势转变等因素应用场景不断扩宽举例来看目前格拉辛纸主要应用于不干胶标签但其对卫生巾纸尿裤无痕内衣中淋膜纸的替代效用逐渐显现且目前海外已成功将格拉辛纸应用于信封汽车防水膜场景扩宽之下行业天花板逐步提升P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表35部分高潜品类梳理市场规模CAGR产品品类下游领域未来驱动因素可应用领域CR3主要参与者万吨2015-2021卫生巾纸尿裤无痕内衣淋膜纸五洲特纸不干胶标签格拉辛纸食品礼品包装纸38920108970仙鹤股份物流日化食品医疗信封汽车防水膜UPM仙鹤股份医疗透析纸医用皱纹纸下游驱动一次性口罩外包装医疗用纸2113403570恒达新材最终灭菌医疗器械包装国产替代华旺科技卡纸牛皮纸液体包装纸纸杯纸格拉五洲特纸以纸代塑食品包装纸辛纸羊皮纸玻璃纸防油纸烘焙纸26714402180冠豪高新国产替代快餐外卖无菌包装仙鹤股份产品升级凹版热升华转印-数码热升华转印仙鹤股份服装用纺织品家用纺织品场景延申建筑用纺织品广告喷绘布热升华转印纸236808110冠豪高新窗帘床上用品地毯等环保驱动传统印染为高污染工艺五洲特纸机材革新超高速数码印花机极大提升印刷效率富士胶片株式会社银盐相纸产品升级喷墨打印相纸数码印刷相纸渗透率提升中国乐凯相机原纸8全球--相纸国产替代国外企业全球市占率超70德国古楼纸业伊士曼柯达浙江金昌PU半PU原纸PVC原纸需求复苏华邦古楼人造革离型原纸15--鞋服装家具箱包场景扩宽自鞋服延伸至家具永丰余纸业国一制纸资料来源各公司公告中国造纸学会特种纸专业委员会国盛证券研究所仙鹤股份近况跟踪Q4产销两旺但成本木浆能源仍处高位预计吨盈利略承压当前节点木浆采购价格已高位回落纸价仍维系坚挺纸价下行滞后期约三个月预计2023H1略下滑Q3淡季逐步回落但受益于竞争格局优异预计最终仍高于2022年均价因此展望2023年预计吨盈利改善有望于Q1显现逐季提升可期此外公司10万吨特种纸30万吨食品包装纸有望于Q1末顺利投产贡献重要增量广西湖北项目有望于2023年终投产成长路径清晰标的推荐本轮周期纸浆价格下行确定性强特种纸格局优异盈利修复最为明确行业竞争由无序进入有序周期龙头依托供应链一体化产品附加值提升拓展产品品类和客户边界产能规划显著领先行业集中趋势明确此外中国企业凭借供应链优势输出高性价比产品加速出海人工制造费用占比显著低于海外企业预计出海趋势有望延续目前特种纸处于预期兑现阶段纸浆下跌趋势性强盈利改善自23Q1逐步呈现且纸浆价格下跌超预期概率大当前位置估值处历史中枢优选业绩确定性强中期成长性突出标的推荐仙鹤股份华旺科技关注五洲特纸冠豪高新13消费把握需求复苏景气赛道疫情防控优化龙头现经营拐点目前我国疫情防控进入优化调整阶段11月国务院公布进一步优化防控工作的二十条措施12月国务院进一步发布优化落实疫情防控新十条前1-2个季度存在公司基本面再次探底可能性但是公司基本面将确定性迎来逐步修复2022年疫情影响较小的1-2月8月社零增速表现较好我们认为可选消费弹性将大于必选消费且需求回补赛道和场景式消费弹性靠前当前位置优选核心竞争壁垒稳定市占率提升的消费龙头P17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表36消费公司分季度收入及利润同比增速营业收入增速2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3文化用品晨光股份-1167921544083044718318610985186生活纸中顺洁柔8519217725025810345268-104157-139百亚股份-259216473471617910266-137209个人护理可靠股份----61-387-455-204-33-145155豪悦护理--189-2078-379-139475-28373261镜片明月镜片------92-04133-09219民用电工公牛集团-380-0718715886618951161196158139SW个护用品-301-212-2262624-52-263-403368-60200111行业SW文娱用品-4112721530463630397-02520765净利润增速2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3文化用品晨光股份-1698531730753143320206-134-217-52生活纸中顺洁柔487777344411478-495-647-588-509-307-399百亚股份-2561347252476490-4414-319-553229个人护理可靠股份-----150-677-943-1646-951-10525804豪悦护理--546-05-75-628-696230-378181861镜片明月镜片------226-182578405714民用电工公牛集团-577-461592962562286-13-197576488SW个护用品-233333-2933-23344495-474-6851915-45021472行业SW文娱用品9401741521910-2875709-2514-205-96-140资料来源Wind公司公告国盛证券研究所百亚股份收入方面我们预计公司Q4疫情背景下依然实现约20增长核心区域夯实龙头地位非核心省份保持高增线上渠道结构优化新零售占比不断提升双十一预售期间自由点品牌在天猫抖音等平台名列前茅渠道改革成效显著预计增长表现靓丽盈利方面受疫情期间保供应成本提高影响且非核心省份和电商渠道占比提高Q4盈利增长预计低于收入增长但伴随持续优化产品结构有机纯棉安睡裤敏感肌等高毛利产品占比提升带动公司盈利保持稳定且2023年低基数下盈利弹性有望显现明月镜片公司发布2022年业绩预告2022年归母净利润实现120亿元至143亿元同比463至742中值为132亿元同比603单Q4实现3286万元至5581万元同比198至1034中值为4434万元同比6162022年扣非归母净利润实现090亿元至112亿元同比209至499中值为101亿元同比354单Q4实现2412万元至4568万元同比143至1164中值为3490万元同比654Q4疫情反复影响线下门店客流公司经营短期承压我们预计2023年有望迎来需求复苏根据我们测算公司Q4归母净利率中枢约28同比116pct盈利表现靓丽主要系1产品结构持续优化轻松控系列产品及171双重防蓝光PMC超亮系列等高毛利产品收入占比提升2合理调控销售费用支出节奏2022Q1-3销售费用率同比-56pct精益化管理稳步推进此外公司江苏区域规模效应释放未来计划进一步拓展3个重点发展区域产品品牌渠道优势有望协同我们预计2023年伴随原材料价格高位回落产品结构优化公司盈利能力有望进一步提升核心标的推荐1疫后需求复苏龙头把握产品渠道变革市占率稳定向上长期布局价值显现推荐公牛集团晨光股份百亚股份2原材料价格回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔依依股份3高景气赛道近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富有望贡献增长亮点P18请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日14包装上海艾录切入太阳能背板成功搭建第二成长曲线合资成立新能源企业搭建第二成长曲线公司出资3650万元占73股权与上海安景兴共同投资设立子公司艾录新能源成功切入光伏储能领域目前艾录新能源主要致力于高性能光伏CPC背板光伏电池组件中环节可直接影响组件整体质量及寿命的生产及研发创新尽管公司此前主营包装业务但公司研发部门已为公司建立一定技术储备公司亦引入相关领域专业技术团队提供支持此外新业务中各工艺节点流程生产方式产品测试环节与之前主营相通具备协同效应预计2023年中下旬可逐步显现效益Q4延续承压静待2023年逐步回暖尽管Q4下游需求延续承压但公司凭借产品性能优异壁垒较强预计可在收入端维系持平利润端受制于出口业务占比提升原材料成本高位疫情影响开工率等因素预计延续承压展望2023年公司工业用纸包装预计将新增工业用环保纸阀口袋产能8000万条贡献重要增量奶酪包装方面受益于需求复苏下老客户放量以及公司积极开拓新客户2022年新增蒙牛伊利奶酪博士等客户预计重返高增通道利润方面需求回暖后规模优势显现叠加原材料成本高位回落预计盈利能力持续增强标的推荐1纸包装Q4受疫情影响行业增速预计放缓但龙头公司凭借产品规模生产等优势收入有望维持稳健增长且伴随供应链优化以及原材料价格维系低位预计盈利拐点持续显现持续推荐裕同科技新巨丰上海艾录关注劲嘉股份2金属包装Q4受疫情淡季影响预计行业产销承压目前主要原材料价格仍延续下滑但需求疲软背景下预计产品降价产能利用率不足Q4盈利环比预计承压建议关注昇兴股份宝钢包装奥瑞金3塑料包装下游分散需求韧性较强预计行业收入保持稳健且受益于原材料价格回落预计盈利能力持续增强建议关注经营韧性较强现金分红率高的永新股份15出口本周梳理全球雕刻机龙头Cricut静待2023年恢复稳增行业空间广阔渗透率有望持续提升家用雕刻机采用刀片镂空技术切割事先设计的图形多用于家庭手工制作贺卡剪纸礼盒名片拼图纸模制作等并且可与智能终端连接具备良好DIY体验主要在北美欧洲等国较流行根据Cricut报告其全球活跃客户市场SAM用户数量高达129亿人其中北美市场8500万人其余国际市场4400万人全球潜在客户市场TAM容量高达402亿人其中北美市场248亿人其余国际市场153亿人截至2022Q3Cricut在其全球活跃客户市场中渗透率仅为5未来伴随个性化手工制作需求升级家用雕刻机有望切入更多国家和地区Cricut渗透率预计仍有较大提升空间P19请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表37雕刻机市场容量百万人北美其他3002482502001531501008544500全球活跃客户市场全球潜在客户市场资料来源Cricut季报国盛证券研究所通胀压制需求释放2023年有望逐步回暖2022Q3Cricut总收入为177亿美元同比-319收入下降主要系2021年疫情背景下需求激增导致基数较高且2022年由于海外高通胀致需求疲软公司通过建造社群以及积极发力营销用户数量2022Q3增至7457万人同比301且Q3末谷歌搜索指数已相较2019Q3增长54基点展望2023年公司预计将在全球更多国家及地区发力目前已在全球9个地区实现本土产品运作持续提升自身产品渗透率优化库存进程加速核心供应商盈趣科技有望受益由于2021年终端需求旺盛以及提前订货海运效率较低Cricut2022年库存持续处于高位根据公司三季报优化库存水平已被提升至经营目标公司库存水平有望逐季回落此外2023H2美联储有望开启降息周期刺激需求恢复核心供应商盈趣科技2021年Cricut占盈趣科技销售额5612订单出货量有望显著改善图表38Cricut季度拆分单位百万美元2020Q12020Q22022Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3总收入143273235336209005370966323822334493260086387826244783183757176996yoy3601498601140126042124445-244-451-319毛利率311311428336371390392270405462462净利润13043483451561584954491729911202235013781239净利率9114821616615314711531967570分品类拆分ConnectedMachine雕刻机56888113388755231709151413214632610245415810562391354385242yoy280276074011401480290360-70-560-760-490毛利率93157225144153206145-15271661Subscription订阅收入191824028312063692346139506735330355743647786760468865yoy6309101250137014101110710510400330290毛利率852870904887907896889884903909906AccessoriesMaterials配件耗材6765597921022761631281363631374941043291739781176148071555711yoy360890860109010204002070-140-410-470毛利率342353434413417399382333330291292库存情况库存2487530178426905245845417483014842248375yoy826601134-78用户数量千人总用户数量28033274368143234939537357326409690471927457yoy470590660710762641557483398339301活跃用户数量16732066233028103054314532003828370336703564活跃用户占比59696310633065006183585355835973536451034779资料来源Cricut季报国盛证券研究所标的推荐关注技术研发柔性化生产能力领先优势品类有望延续高增新客户新订单预期较强承压板块需求见底2023年有望展现收入弹性盈利能力剔除汇兑影响预计整体平稳的盈趣科技需求稳健增长依托全球产能提升市占率自主品牌出海的浙江自然家联科技共创草坪嘉益股份梦百合久祺股份乐歌股份永艺股份恒林股份P20请仔细阅读本报告末页声明