本报告导读：
　　地产央国企推中国建筑/中国铁建/中国中铁、成长推志特新材/鸿路钢构/金螳螂等。光伏BIPV推杭萧钢构(钙钛矿)永福股份/江河集团等，EPC运营推中国电建/中国能建。
　　摘要：
　　地产金融等支持政策继续升级优化，春节后旺季供需改善或将超预期13日国新办2金融新闻发布会央行表示:有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》:(1)重点推进资产激活、负债接续、权益补充、预期提升四个方面共21项工作任务，改善优质房企现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。(2)这些任务既包括抓好已经出台政策落实，也包括设立全国性资产管理公司专项再贷款、设立住房租赁贷款支持计划等一系列新举措。方案设定了优质房企条件，没有具体名单，由金融机构自主把握。(3)方案明确要完善针对30家试点房企的“三线四档”规则，在保持规则整体框架不变的基础上，完善部分参数设置。
　　中国建筑/中国铁建等地产份额提升未被充分定价，开工志特新材认知差大，施竣工金螳螂/鸿路钢构趋势加强。(1)2022年百强房企销售额降42%，TOP10房企销售降33%拿地额降-56%。(2)2022年中国建筑中海地产权益销售额降19%从第6上升至第4，权益拿地额降31%从全国第4上升至第2。中国铁建地产权益销售额降9%从全国第24上升至第14，权益拿地额降40%从全国第9上升至第8。中国中铁地产权益销售额增5%从全国第48上升至第22。(3)央国企:推荐中国建筑22PE4倍(万保招金PE9倍)、PB0.63低于万保招金PB1.1倍，PB中国铁建0.47、中国中铁0.55倍。(4)成长弹性公司:开工推荐志特新材、施工推鸿路钢构、竣工推金螳螂等。开工端志特新材认知差大2023年业绩将反转加速，我国铝模渗透率30%(发达国家80%)、公司市占率4%左右(国际龙头约占40%)提升空间大。
　　光伏链组件等价格跌，BIPV等运营回报率将升，春节后旺季装机将加速。光伏产业链利润再分配将利好下游EPC和绿电运营企业，央国企推荐中国电建/中国能建/粤水电等，BJX11日中国电建26GW光伏发电项目组件招投标，48家组件企业投标竞争更加激烈三个包件8家企业报出1.5元/w左右低价。TOP6企业不再价格协同分别占据1.7/1.8元/w阵营。10日中能建投资约120亿元的300MW级压缩空气储能电站示范项目签约。
　　钙钛矿杭萧钢构投产在即，BIPV永福股份等2023年是落地大年。(1)BIPV同时受益新建屋顶增加和上游组件等产业链成本下降，2023年将是BIPV落地大年，推荐杭萧钢构/永福股份/江河集团/东南网架等。杭萧钢构电池转化效率达到28%以上的钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线春节前将完成产线全部铺设。日前永福股份承建的上汽动力二期屋顶12MW分布式光伏并网。(2)智能电网推荐苏文电能/安科瑞，海风推荐华电重工。
　　风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230115上次评级增持地产资产负债表方案超预期光伏BIPV2023年落地大年细分行业评级TablesubIndustry行建筑行业第290期周报业韩其成分析师郭浩然研究助理满静雅研究助理周021-38676162010-83939793021-38038342hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascommanjingyagtjascom报证书编号S0880516030004S0880122020030S0880121060007本报告导读地产央国企推中国建筑中国铁建中国中铁成长推志特新材鸿路钢构金螳螂等光相关报告TableDocReport伏BIPV推杭萧钢构钙钛矿永福股份江河集团等EPC运营推中国电建中国能建风光降本节后装机加速杭萧钢构钙钛摘要矿电池投产在即20230110光伏BIPV运营EPC受益成本降地产TableSummary地产金融等支持政策继续升级优化春节后旺季供需改善或将超预期政策加速竣工修复开工2023010813日国新办2金融新闻发布会央行表示有关部门起草了改善优质房企地产政策有望超预期推荐中国建筑志特新材等20230104资产负债表计划行动方案1重点推进资产激活负债接续权益补充2023年四大认知差地产一带一路新能预期提升四个方面共21项工作任务改善优质房企现金流引导优质房源国改待重估20230102企资产负债表回归安全区间2这些任务既包括抓好已经出台政策落实地产与新能源驱动建筑高景气看好一带一路及国企改革两大主题20221228也包括设立全国性资产管理公司专项再贷款设立住房租赁贷款支持计划等一系列新举措方案设定了优质房企条件没有具体名单由金融机构自主把握3方案明确要完善针对30家试点房企的三线四档规则证在保持规则整体框架不变的基础上完善部分参数设置券中国建筑中国铁建等地产份额提升未被充分定价开工志特新材认知差研大施竣工金螳螂鸿路钢构趋势加强12022年百强房企销售额降42究TOP10房企销售降33拿地额降-5622022年中国建筑中海地产权益报销售额降19从第6上升至第4权益拿地额降31从全国第4上升至第2中国铁建地产权益销售额降9从全国第24上升至第14权益拿地额告降40从全国第9上升至第8中国中铁地产权益销售额增5从全国第48上升至第223央国企推荐中国建筑22PE4倍万保招金PE9倍PB063低于万保招金PB11倍PB中国铁建047中国中铁055倍4成长弹性公司开工推荐志特新材施工推鸿路钢构竣工推金螳螂等开工端志特新材认知差大2023年业绩将反转加速我国铝模渗透率30发达国家80公司市占率4左右国际龙头约占40提升空间大光伏链组件等价格跌BIPV等运营回报率将升春节后旺季装机将加速光伏产业链利润再分配将利好下游EPC和绿电运营企业央国企推荐中国电建中国能建粤水电等BJX11日中国电建26GW光伏发电项目组件招投标48家组件企业投标竞争更加激烈三个包件8家企业报出15元w左右低价TOP6企业不再价格协同分别占据1718元w阵营10日中能建投资约120亿元的300MW级压缩空气储能电站示范项目签约钙钛矿杭萧钢构投产在即BIPV永福股份等2023年是落地大年1BIPV同时受益新建屋顶增加和上游组件等产业链成本下降2023年将是BIPV落地大年推荐杭萧钢构永福股份江河集团东南网架等杭萧钢构电池转化效率达到28以上的钙钛矿晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线春节前将完成产线全部铺设日前永福股份承建的上汽动力二期屋顶12MW分布式光伏并网2智能电网推荐苏文电能安科瑞海风推荐华电重工风险提示通胀超预期政策紧缩疫情反复请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报目录1盈利预测表32重点公司推荐3211月8日杭萧钢构钙钛矿晶硅薄膜叠层电池中试线最快春节前完成铺设3221月6日志特新材地产政策改善现金流铝价低加快渗透率成本低提升市占率42311月3日鸿路钢构净利润增6扣非净利增17现金流明显改善5241月13日中国建筑中海地产销售额升至全国第三PB06倍竞争优势被低估52511月28日中国中铁单3季度房地产签约金额增56估值近15年底部82611月28日中国铁建Q3地产销售增39前三季度房建订单增21102710月31日中国电建前三季度净利润增19150亿定增助新能源转型122810月30日中国能建单3季度净利增37加速筹划定增150亿用于光风氢储等143宏观行业图表1531宏观经济财政货币专项债新增投向利率货币社融工业增加值出口社零财政收支1532地产月销售投资施工竣工开工周土地成交销售中国中铁中国铁建中海地产拿地销售1733基建基建投资电力交通投资PMI水泥螺纹钢1834新能源光伏风电投资装机硅料组件价格新能源车销量1935一带一路海外工程新签营业额央企和国际工程公司海外新签毛利204近期重要报告23411月10日风光降本节后装机加速杭萧钢构钙钛矿电池投产在即235风险提示24请务必阅读正文之后的免责条款部分2of25行业周报1盈利预测表表1重点建筑公司盈利预测表收盘价市值EPS元股净利增速PEPB评级分类证券代码证券简称元亿元01132021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E601669SH中国电建694056081098842221248671101051增持601868SH中国能建2300160202339271614411510011959增持600170SH上海建工25704202203312-4853611177808229增持601886SH江河集团800-089053064-20616020-901511251491增持002135SZ东南网架65304204004982-6221551631331276增持新能002060SZ粤水电692027035042427152561981732283增持源300982SZ苏文电能613021526934927253028522817635105增持601226SH华电重工591026021031214-18482272811911769增持600477SH杭萧钢构508017014017-43-222529936329923120增持300286SZ安科瑞3570079086108408264524153317077增持688191SH智洋创新1327046026034-24-44302885103902520增持300712SZ永福股份5191022085119-202874023606114367896增持601668SH中国建筑545123135148151010444037062285增持600502SH安徽建工4840640750923417237665531083增持002081SZ金螳螂536-185057064-30913112-29948411142增持地产002949SZ华阳国际144405409105-3968172671601382028增持002541SZ鸿路钢构33481671812214482220018515130231增持300986SZ志特新材4236100122158-221304243472685269增持300977SZ深圳瑞捷190811603086-1-741821646362221420增持601800SH中国交建80111112213311109726660051295增持601186SH中国铁建76918220122101010423835051044增持央企601390SH中国中铁552112126141101312494439061366增持601618SH中国中冶3200400460517131280706307663增持601117SH中国化学835076090108271920110937710510增持一带600970SH中材国际900082092105191514110988614204增持一路000928SZ中钢国际584051045058-10101151301171275增持600820SH隧道股份52507608208968869645906165增持600039SH四川路桥107011716319885412191665417666增持603018SH华设集团755090104119615148473631352增持基建603357SH设计总院9240850910997109109102931443增持300284SZ苏交科570037041045221091541391270972增持603359SH东珠生态107710806807926-37161001581361348增持数据来源Wind国泰君安证券研究2重点公司推荐211月8日杭萧钢构钙钛矿晶硅薄膜叠层电池中试线最快春节前完成铺设请务必阅读正文之后的免责条款部分3of25行业周报上游成本下降催化2023年BIPV装机有望加速全钙钛矿叠层电池效率达29012022年前11月光伏装机累计新增66GW同比增长892多晶硅致密料均价自2022年11月16日303元KG下跌至2023年1月4日190元KG跌幅37单晶硅片均价同期跌幅4832022年12月31日仁烁光能团队研发的全钙钛矿叠层电池稳态光电转换效率达到290打破世界纪录4杭萧钢构的BIPV产品外观上更偏向于建材产品在前端做好一体化设计服务在单纯的BIPV市场有较完善的一体化方案杭萧钢构钙钛矿晶硅薄膜叠层电池中试线最快春节前完成铺设股权激励考核5月10日前投产1公司910月份与供应商完成采购合同签订设备生产厂家将按照既定的合同计划于近期陆续交付设备完成进场2在厂务改造能够顺利验收的情况下预期最快在农历春节前完成产线的全部铺设并尝试第一轮的出片测试32022年4月28日发布员工持股计划对合特的业绩考核要求不晚于2023年5月10日实现高转化效率钙钛矿晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线投产且电池转化效率达到28以上地产政策将降低应收款减值比例和概率提升资产质量和改善现金流1供给端政策修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力将降低钢结构行业应收款计提减值比例和概率提振钢结构业务资产质量和改善经营现金流2需求端政策催化销售地产扩表将增加开施工等业务相关环节订单增长和利润预期增强钢结构业务利润弹性和提高业绩确定性31月5日人民银行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制住建部长表示大力支持购买首套住房首付比首套利率该降都要降杭萧钢构前3季度新签125亿增26力争2-3年内现有产能的翻倍1前3季度新签125亿增26单3季度新签44亿增11订单增长因钢结构建筑的渗透率不断提升且公司在全国拥有15个子公司及加工基地受疫情影响小2新生产基地将投产且既有生产基地将完成二期工厂扩建基本实现2022年初既定的20-30产能扩增目标公司力争在2-3年内达到现有产能的翻倍目标3维持增持维持预测2022-24年EPS014017020元增速-282115维持目标价61元对应2023年36倍PE221月6日志特新材地产政策改善现金流铝价低加快渗透率成本低提升市占率维持增持维持预测2022-24年EPS122180244元增214836维持目标价62元对应2023年PE34倍地产政策将降低应收款减值比例和概率提升资产质量和改善现金流1供给端政策修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力将降低房建行业应收款计提减值比例和概率提振房建业务资产质量和改善房建业务的经营现金流2需求端政策催化销售地产扩表将增加房建开施工等业务相关环节订单增长和利润预期增强房建业务利润弹性和提高业绩请务必阅读正文之后的免责条款部分4of25行业周报确定性铝价下跌催化铝模板渗透率提升精细管理成本优势提升市占率1我国铝模板渗透率30发达国家80以上铝价下跌催化铝模板渗透率提升叠加地产需求复苏将推升2023年铝模需求加速202022增速2好转2公司通过设计智能化配模准确率更高和减少现场变更频率生产自动化提升生产效率和节约了人工成本管理数字化提升全流程管控效率降低费用率等成本优势提升市场份额目前4国际龙头约占40左右扩张品类和区域扩大业绩增长边际1铝模推进地下室系统形成全体系化品类布局为客户提供系统解决方案推进防护平台业务的拓展加强防护平台产品核心技术研发创新公司拟发行可转债将新增铝模产能90万平目前300万平和安全防护平台15万机位14万机位2以广东区域为中心逐步向国内其他地区及海外市场延伸授予股权激励机制好2311月3日鸿路钢构净利润增6扣非净利增17现金流明显改善维持增持维持预测2022-24年EPS为181221266元同增82220维持目标价4645元对应22年256倍PE前三季度净利润增6扣非增17现金流明显改善12022前三季度营业收入144亿元增821Q3-22Q3单季16567106净利润87亿元增621Q3-22Q3单季310-8812扣非净利增17盈利增长因承接大型工程的订单较多毛利率较高2毛利率1272093净利率606-013经营现金流580亿元21年同期-431亿因销售增加及回款较大应收账款20亿8负债率612-265前三季度新签195亿元增131前三季度新签196亿13因原材料价格下降等其中工程订单082亿材料订单19485亿元2三季1161333度新签68亿元其中大额订单合同金额达到亿元人民币以上或钢结构加工量1万吨以上的订单合同额13亿元占比193前三季度钢结构产品产量约246万吨15其中Q3钢结构产品产量约87万吨鸿路钢构智能化信息化管理打造成本优势22年末目标产能500万吨1中国最大的钢结构专业制造商公司智能化改造及信息化管理不断深入实现规模化采购方式细分产品标准化钢结构制造竞争力继续增强2全力推进生产线的智能化改造利用工业互联技术有效打通智能设备与公司信息化管理系统之间的连接进一步提高信息化管理效率和智能设备的生产效率3全资子公司竞拍取得土地使用权用于装配式建筑焊接材料的研发和生产及绿色装配式建筑围护产品的生产241月13日中国建筑中海地产销售额升至全国第三PB06倍竞争优势被低估请务必阅读正文之后的免责条款部分5of25行业周报中国建筑2022年全年新签39万亿增106其中Q4新签12万亿增9312022年新签39万亿增10621全年新签增102年CAGR113年CAGR1022022Q4新签11764亿增932021Q4新签同增1132022年新签分行业建筑业35万亿127其中房建新签25万亿99占建筑业的71基建新签1亿203占建筑业的2942022年境内新签订单33万亿增133占96境外新签订单1520亿增02占4521年末在手订单65亿17保障倍数34倍中国建筑2022年全年地产销售额下降49中海地产排名从全国第6上升至第312022年地产销售额4016亿同比下降4921全年销售额同比下降222022Q4地产销售额1291亿同比下降6321年同期销售额同比下降2010月11月销售额分别增加261512月销售额下降932022年末房地产土储8744万m2是销售面积5倍4根据克而瑞数据中海地产2022年权益销售额排名由第6升至第3拿地金额由第4升至第3中国建筑行业全球最高信用评级PE4倍万保招金平均PE84倍1中国建筑全球最大工程承包商打造规划设计投资开发基础设施建设房屋建筑工程四位一体商业模式2标普穆迪惠誉对公司的评级AA2A为行业全球最高信用评级旗下中海地产是绿档企业负债水平保持在行业最低区间地产存货主要集中在一线和省会城市3中国建筑2022PE4倍万保招金平均PE84倍PB063倍低于万保招金平均PB1倍股息率464中国建筑旗下中海地产市场份额提升竞争优势被低估地产政策新年伊始开始加速落地未来供给和需求政策仍有超预期空间央行银保监会表示1将落实金融十六条措施以保交楼为切入点以改善优质头部房企资产负债表为重点促进房地产业平稳健康发展2决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限住建部表示3要大力支持刚性和改善性住房需求第一套住房要大力支持首付比例首套利率要降下来第二套住房合理支持用力推进保交楼保民生保稳定工作落实城市政府主体责任图1新签合同额占比中房屋建筑占64图2房屋建筑业务中医疗设施占比9请务必阅读正文之后的免责条款部分6of25行业周报房屋建筑基础设施勘察技术其他业务医疗设施工业厂房教育设施其他0491296246476数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表2中国建筑2020-2022年10月新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速22-1239031106-9333495133-87152002-14722-113427114113629637170109115062180022-1030356141488262171794871010-22108122-092726711211023789154118754-171-19422-082393811227520954159295600-1669522-072171997-331908014733577-173-54322-062024510815117828156205556-147-51622-051407391411240713636405191-31622-041131810321710072163240379255575022-038966771578187146263163-396-70822-02477115-135435459-1001045290022-01298813113127441821828081881821-1235295103360295571435131517-178-8421-113004968182533098691083-21078621-102660475-15822245102-1111033-231-31321-0924528101192061212448910-21840421-0821530113-7118076135-50719-301-8721-0719790133-35716629154-421698-306100021-061826521024615417252323652-336-0621-05129051955810917225117340-491-77721-0410259236-648664257-81302-394-74421-0383273362287144364153270-276405021-02470243412854110577180768-796-82521-012641111111232217917944-776-77620-12319931172725861121-231845480420-112813713148623067142614137164-88120-1024753951112018296691343275203420-09222869327118346992061164171491320-0819343702601592784222102859-34320-071747153641440471194100574-789请务必阅读正文之后的免责条款部分7of25行业周报20-061510152961231253171982187-34020-05107983512989101493668903107320-048297092466892-07264498851257120-036232-50-575239-70173373594-78820-023280-44-4012607-230-5693336400407420-0123782342341970323219698899889数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表3中国建筑历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿275792135157204226261299329382419449514568增速-441096147163011151510161071410最新股本亿419419419419419419419419419419419419419419419EPS元股0070140220320380490540620710790911107123135平均PE6719189574538356853745752463939最高PE842541096555447410189857359514344最低PE5517184743528514266546433635资产负债率8570747779797978797877757473ROE1915121617191816161616161616经营现金流净利95234-18-571513110210358-13227-824528数据来源wind国泰君安证券研究注股价为1月13日收盘价2511月28日中国中铁单3季度房地产签约金额增56估值近15年底部维持中国中铁增持维持预测2022-24年EPS126141157元增131211维持目标价84元对应2022年7倍PE中国中铁单3季度房地产签约金额增56房地产开发竣工面积增1481前3季度营业收入8501亿元增1022Q1-Q3增1312621Q3-Q4增06归母净利润230亿元增1122Q1-Q3增1714521Q3-Q4增1512中国中铁房地产开发毛利占比7房地产开发毛利率143前三季度地产签约金额4114亿同比减少6单3季度地产签约金额195亿同比增长56单3季度房地产开发竣工面积270万平米增148中国中铁单3季度新签增78同环比加速在手订单保障倍数45倍1前3季度新签198万亿增35较21年同期及21全年加速21年同期新签增821全年新签增5两年复合增速21三年复合增速222Q3新签7711亿元增78同环比加速21年Q1-Q4单季增-232-11122Q1Q2新签增84-143中国中铁截至上半年在手订单增速23保障倍数45倍4中国中铁前3季度毛利率88-03pct归母净利率27同比基本持平前3季度经营净现金流-288亿同比改善21年同期-498亿请务必阅读正文之后的免责条款部分8of25行业周报中国中铁PE46PB058倍过去15年底部股权激励夯实业绩确定性12022PE46倍历史最高PE平均14倍2015年最高40倍PB058倍过去15年底部股息率3362形成业态多元综合服务体系工程设计工程建造房地产装备制造资源开发资产运营金融服务新兴业务针对清洁能源生态环保绿色建筑水利水电等打造第二增长曲线3股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR12扣非加权平均ROE分别不低于10511115图3新签合同额占比中基础设施建设占89图4基础设施建设业务中铁路建设占比18基础设施建设勘察设计与咨询服务铁路建设公路建设市政及其他工业设备与零部件制造房地产开发其他218216127089数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表4中国中铁2020-2022Q3新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q319831352782187193518781112379-19122Q212119172-13911321141-16879890766622Q1605784084056628178173961236123621Q42729348092577644121517113-3121Q31466483-1061385773-154807231113521Q21033718832299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