投资建议：出口替代韧性依旧+电动化增效大势+低基数，23年挖机销量有望转逐渐改善；龙头企业市占率提升+原材料价格下降，23年收入利润有望迎来正增长。推荐跟开工率正相关的建设机械、非挖业务放量的恒立液压、具备全球竞争力+电动化进展顺利的主机厂三一重工/徐工机械、高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力等。
　　挖机外销持续正增长，内销受标准切换影响符合预期。据中国工程机械工业协会，2022M12纳入统计26家主机厂销售挖机16869台/-29.8%/环比-28.8%，低于此前CME预期的20000台。分区域看，内销6151台/-60.1%/环比-57.39%，主要是12月1日国四标准切换影响，2022M11内销高增，带来需求前置效应；外销10718台/+24.4%/环比+15.5%，继续看好工程机械企业海外市场开拓。
　　海外工程机械增长显著，国内企业受益于海外市场需求有望进一步提高全球市占率。2022年全年，挖机出口量达109453台/+59.95%，工程机械整机企业开拓海外市场效果明显。主要受益于美国等发达国家疫情后的基建法案刺激，叠加海外工程机械企业的订单挤压，利好国内高性价比产品及能够顺利出海的企业，中国制造供应全球现象明显，看好未来挖机外销对国内工程机械企业业绩的带动效应。
　　国内资本市场对地产行业政策放宽，刺激下游需求修复，看好2023年地产对工程机械内销带动。11月28日，证监会决定在房地产股权融资方面调整优化五项措施，带动地产行业修复。根据央视财经数据，2022年1-11月，全国工程机械单月平均开工率为61.95%，整体趋稳。11月全国工程机械单月平均开工率为60.81%/环比-3.26pct，主因为北方进入停工季。随证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地，基建地产回暖预期增强，有望刺激下游地产需求反弹。政策转向利好下游开工率回升，工程机械内销市场有望加快复苏。
　　风险提示：地产持续下行；稳增长不及预期；各地重点项目推进缓慢。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo工程机械TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230111上次评级增持2022M12销量不及预期看好23年边际改善TablesubIndustry细分行业评级行工程机械行业更新业徐乔威分析师周斌研究助理更021-38676779021-38031722xuqiaowei023970gtjascomzhoubin022970gtjascom新证书编号S0880521020003S0880120120023本报告导读12月销量不及预期政策扶持看好23年房地产需求边际改善相关报告TableDocReport工程机械头部集中趋势明显行业处于摘要弱复苏阶段20221113TableSummary投资建议出口替代韧性依旧电动化增效大势低基数23年挖机销工程机械2022M10销量同比转正内外量有望转逐渐改善龙头企业市占率提升原材料价格下降23年收入销量环比皆有增长利润有望迎来正增长推荐跟开工率正相关的建设机械非挖业务放量20221108的恒立液压具备全球竞争力电动化进展顺利的主机厂三一重工徐工工程机械头部集中趋势明显下半年有望边际改善工程机械2022半年报总机械高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力等结挖机外销持续正增长内销受标准切换影响符合预期据中国工程机20220909工程机械7月挖机销量同比转正行业边械工业协会2022M12纳入统计26家主机厂销售挖机16869台-298际改善环比-288低于此前CME预期的20000台分区域看内销615120220811证台-601环比-5739主要是12月1日国四标准切换影响2022M11工程机械2022M6销量超预期Q3有望券内销高增带来需求前置效应外销10718台244环比155继迎来拐点20220708研续看好工程机械企业海外市场开拓究海外工程机械增长显著国内企业受益于海外市场需求有望进一步提报高全球市占率2022年全年挖机出口量达109453台5995工程机械整机企业开拓海外市场效果明显主要受益于美国等发达国家疫情告后的基建法案刺激叠加海外工程机械企业的订单挤压利好国内高性价比产品及能够顺利出海的企业中国制造供应全球现象明显看好未来挖机外销对国内工程机械企业业绩的带动效应国内资本市场对地产行业政策放宽刺激下游需求修复看好2023年地产对工程机械内销带动11月28日证监会决定在房地产股权融资方面调整优化五项措施带动地产行业修复根据央视财经数据2022年1-11月全国工程机械单月平均开工率为6195整体趋稳11月全国工程机械单月平均开工率为6081环比-326pct主因为北方进入停工季随证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地基建地产回暖预期增强有望刺激下游地产需求反弹政策转向利好下游开工率回升工程机械内销市场有望加快复苏风险提示地产持续下行稳增长不及预期各地重点项目推进缓慢表1重点推荐公司盈利预测及估值表EPSPE代码公司评级2022E2023E2024E2022E2023E2024E600031SH三一重工07212418123151352922增持000425SZ徐工机械062064075887857733增持601100SH恒立液压201220268305433472504增持603338SH浙江鼎力217283344229417541447增持数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分1163612行业更新挖机外销持续正增长内销受标准切换影响符合预期据中国工程机械工业协会数据2022M12纳入统计26家主机厂销售挖机16869台-298环比-288低于此前CME预期的20000台分区域看内销6151台-601环比-5739主要是12月1日国四标准切换影响2022M11内销高增带来需求前置效应外销10718台244环比155主要受欧洲等市场能源影响仍看好工程机械企业海外市场开拓图1外销持续正增长内销台外销台内销YoY右轴外销YoY右轴100000300900002508000020070000600001505000010040000503000002000010000-50--1002019-012019-032019-052020-012020-032020-052020-072021-032021-052021-072021-092022-052022-072022-092022-112019-072019-092019-112020-092020-112021-012021-112022-012022-03数据来源中国工程机械工业协会国泰君安证券研究图2大中小挖机降幅环比皆有收窄大挖销量台中挖销量台小挖销量台大挖YoY右轴中挖YoY右轴小挖YoY右轴8000060006000040004000020002000000--20002019-052019-072020-032020-052021-012021-032021-112022-012019-032019-092019-112020-012020-072020-092020-112021-052021-072021-092022-032022-052022-072019-01数据来源中国工程机械工业协会国泰君安证券研究国内资本市场对地产行业政策放宽刺激下游需求修复看好2023年地产对工程机械内销带动11月28日证监会决定在房地产股权融资方面调整优化五项措施带动地产行业修复2022M10我国房地产投资额累计同比环比-73-07pct房地产投资完成额累计同比-98环比-10房屋新开工面积同比-389环比11pct根据央视财经挖掘机指数报告2022年1-11月全国工程机械单月平均开工率为6195整体趋稳11月全国工程机械单月平均开工率为6081环比-326pct主请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业更新要是北方地区逐渐进入每年的停工季随证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地基建地产回暖预期增强有望刺激下游地产需求反弹政策转向利好下游开工率回升工程机械内销市场有望加快复苏图3工程机械开工率趋稳工程机械单月开工率9080706050403020数据来源工信部国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4