投资建议：我们认为白酒会实现三波走，建议增持：第一波低估值标的：迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、今世缘等；第二波基本面回款动销较快标的：五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒等；第三波次高端：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等。啤酒性价比凸显，预期前置概率加大，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒，港股：华润啤酒、青岛啤酒股份。
　　消费加速复苏，政策有望边际回暖，白酒机会凸显。2023年1月13日珍酒在港股递交上市申请，提振市场信心。从需求端看，消费进入爆发期，多地订餐紧张。进入2023年1月份之后，各地感染高峰已经过去，阳康人群陆续实现正常工作和生活，压抑消费需求短期释放，助力消费第一波回升。同时，我们看到临近春节，尤其是2023年1月7日春运开启后，跨省客流明显恢复，交通运输部预计2023年春节客流有望达21亿人次，较2022年10.5亿人次翻倍。春节期间过去几年未实现的走亲访友需求将会释放，亲朋聚餐需求有望显著增长，促进消费第二波需求回升。节后商务刚需将会增加，旅游逐步回温，叠加投资端新开工加速，预计节后消费将实现第三波改善。
　　白酒春节送礼及聚餐等需求释放，动销边际改善。从回款和动销来看，高端和地产酒，尤其是徽酒表现优异，延续此前态势，节后随着新开工开启、宴席市场回暖，次高端白酒动销有望边际改善。基于白酒基本面判断我们认为白酒会实现三波走：第一波，预期修复，低估值和超跌标的表现优异，建议增持：迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、今世缘等；第二波，随着酒企回款和动销改善，基本面作用陆续凸显，逐渐从预期驱动到基本面驱动，重点配置回款进度快，动销快的标的，建议增持：五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒等；第三波，节后宴席场景回暖，次高端消费场景增加，动销有望逐步加快，建议增持：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等。
　　啤酒性价比凸显。啤酒和白酒估值差逐渐缩小，节后啤酒逐步进入旺季，终端动销有望显著加快，提价预期加强。同时，成本端2023Q2同比有望下降，2022Q2成本处于高位，随着成本持续下行，2023Q2成本端处于低位，单吨成本有可能出现下降。产品结构升级，成本压力缓解，毛销差有望显著改善，预期前置概率持续加大，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒，港股：华润啤酒、青岛啤酒股份。
　　风险提示：宏观经济波动、信用收紧、市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230115上次评级增持消费复苏政策回暖白酒机会凸显TablesubIndustry细分行业评级行业訾猛分析师陈力宇分析师更021-38676442021-38677618zimenggtjascomchenliyugtjascom新证书编号S0880513120002S0880522090005本报告导读当前压抑消费需求短期释放消费加速复苏政策有望边际回暖我们认为白酒会实相关报告TableDocReport现三波走机会凸显同时啤酒性价比凸显预期有望前置食品饮料加速复苏王者归来摘要20230102TableSummary投资建议我们认为白酒会实现三波走建议增持第一波低估值食品饮料2023年消费行业跨年展望拾级而上复苏可期标的迎驾贡酒五粮液洋河股份今世缘等第二波基本面回20221227款动销较快标的五粮液贵州茅台迎驾贡酒古井贡酒泸州食品饮料龙头引领空间打开老窖山西汾酒等第三波次高端舍得酒业酒鬼酒水井坊等20221224啤酒性价比凸显预期前置概率加大建议增持青岛啤酒燕京食品饮料啤酒超级大年疫后场景修复啤酒重庆啤酒港股华润啤酒青岛啤酒股份20221218消费加速复苏政策有望边际回暖白酒机会凸显年月食品饮料扩内需规划出炉消费再迎政2023113策红利日珍酒在港股递交上市申请提振市场信心从需求端看消费进入20221215证爆发期多地订餐紧张进入2023年1月份之后各地感染高峰已券经过去阳康人群陆续实现正常工作和生活压抑消费需求短期释放研助力消费第一波回升同时我们看到临近春节尤其是2023年1究月7日春运开启后跨省客流明显恢复交通运输部预计2023年春节客流有望达21亿人次较2022年105亿人次翻倍春节期间过报去几年未实现的走亲访友需求将会释放亲朋聚餐需求有望显著增告长促进消费第二波需求回升节后商务刚需将会增加旅游逐步回温叠加投资端新开工加速预计节后消费将实现第三波改善白酒春节送礼及聚餐等需求释放动销边际改善从回款和动销来看高端和地产酒尤其是徽酒表现优异延续此前态势节后随着新开工开启宴席市场回暖次高端白酒动销有望边际改善基于白酒基本面判断我们认为白酒会实现三波走第一波预期修复低估值和超跌标的表现优异建议增持迎驾贡酒五粮液洋河股份今世缘等第二波随着酒企回款和动销改善基本面作用陆续凸显逐渐从预期驱动到基本面驱动重点配置回款进度快动销快的标的建议增持五粮液贵州茅台迎驾贡酒古井贡酒泸州老窖山西汾酒等第三波节后宴席场景回暖次高端消费场景增加动销有望逐步加快建议增持舍得酒业酒鬼酒水井坊等啤酒性价比凸显啤酒和白酒估值差逐渐缩小节后啤酒逐步进入旺季终端动销有望显著加快提价预期加强同时成本端2023Q2同比有望下降2022Q2成本处于高位随着成本持续下行2023Q2成本端处于低位单吨成本有可能出现下降产品结构升级成本压力缓解毛销差有望显著改善预期前置概率持续加大建议增持青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒港股华润啤酒青岛啤酒股份风险提示宏观经济波动信用收紧市场竞争加剧等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新图1交通运输部预计2023年春运客运量将同比翻倍春运客运量亿人次同比增速351201003080256020402015010-20-405-600-802017201820192020202120222023E数据来源交通运输部国泰君安证券研究图2截至1月14日2023年春运客运量正在加速提升当日发送旅客量万人次同比增速4500704000603500503000250040200030150020100050010001-71-81-91-101-111-121-131-14数据来源交通运输部国泰君安证券研究图3全国主要机场进出港数量明显上升单位架次北京-首都北京-大兴上海-虹桥上海-浦东广州-白云深圳-宝安120010008006004002000周五周日周六周一周二周三周五周四周六周三周二周四周三周五周日周四周六周一周日周二周一周三1517111319124126128111122121012121220122812301214121612181222122412261130数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业更新图4国内旅游人次有望修复国内旅游人次亿人次14121086420数据来源交通运输部国泰君安证券研究表1重点公司盈利预测表截至2023年1月13日总市值EPS元CAGRPEPS股票代码公司PEG评级亿元21A22E23E2021-2321A22E23E21A22E23E600519SH贵州茅台237044176498458221845383218217186163增持000858SZ五粮液7708602695813163329241511610389增持000568SZ泸州老窖35965407018732745352810174141116增持600809SH山西汾酒37404366338163770483810187147119增持600702SH舍得酒业58537447760127473729111189376增持000799SZ酒鬼酒477275355450285341331214011190增持002304SZ洋河股份275349862776124372924101099079增持603369SH今世缘73716219824724363024101159477增持000596SZ古井贡酒156143557978034685138111189578增持603198SH迎驾贡酒578173222285284232250912610484增持600779SH水井坊4192462633091235332823908171增持600600SH青岛啤酒14902312563251847433418494643增持0168HK青岛啤酒股份9512312563251830272112322928增持0291HK华润啤酒17071411301711037403131504542增持600132SH重庆啤酒6302412713442054483819484438增持000729SZ燕京啤酒32200801202161141945509272523增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4