2022年贵金属整体呈现宽幅震荡。今年上半年，地缘政治局势紧张、美联储通胀形势及货币政策调整主导贵金属走势，一季度通胀上行加上俄乌地缘政治冲突不断升级，贵金属期价上行，随后下跌源于通胀问题凸显超出市场预期，美联储加速收紧货币政策，进入快速加息阶段，美元及实际利率走强，各国央行也纷纷加息，贵金属走弱。进入9月及四季度美联储货币政策不断被市场所计价、通胀有见顶回落的迹象、地缘冲突持续升级市场避险情绪高涨，支撑贵金属强势反弹。
　　展望2023年，大幅加息利空因素逐渐减弱，转入加息节奏转缓及经济衰退的逻辑，美联储在经历了超历史加息速度最快的一年后，2022年底美联储鲍威尔的讲话反复提及联储虽保持压低美国通胀至2%这一目标，但其注意力由单次加息幅度转到终端利率上，2023年或有加息速度减缓的预期，终端利率将维持高位。但不管美联储加息速度如何减缓，货币政策传导至实体，加上两党分治的国会限制财政刺激政策，市场对美国经济衰退预期仍保持较高担忧，同样对欧元区经济衰退的担忧更甚，衰退期间贵金属的避险需求上升，加上黄金需求上涨，新能源快速发展白银的工业属性凸显，白银供应短缺及低库存，或能有更多向上的空间，因此2023年贵金属价格有望表现坚挺，全年操作更倾向于采取低建多策略。

研究报告全文：贵金属年报2022年12月19号紧缩不改加息放缓贵金属下行或有限摘要瑞达期货研究院2022年贵金属整体呈现宽幅震荡今年上半年地缘政治局势紧张投资咨询业务资格美联储通胀形势及货币政策调整主导贵金属走势一季度通胀上行加上许可证号30170000俄乌地缘政治冲突不断升级贵金属期价上行随后下跌源于通胀问题凸显超出市场预期美联储加速收紧货币政策进入快速加息阶段美分析师陈一兰元及实际利率走强各国央行也纷纷加息贵金属走弱进入9月及四投资咨询证号季度美联储货币政策不断被市场所计价通胀有见顶回落的迹象地缘Z0012689冲突持续升级市场避险情绪高涨支撑贵金属强势反弹展望2023年大幅加息利空因素逐渐减弱转入加息节奏转缓及经咨询电话059586778969济衰退的逻辑美联储在经历了超历史加息速度最快的一年后2022年咨询微信号Rdqhyjy底美联储鲍威尔的讲话反复提及联储虽保持压低美国通胀至2这一目网址wwwrdqhcom标但其注意力由单次加息幅度转到终端利率上2023年或有加息速度减缓的预期终端利率将维持高位但不管美联储加息速度如何减缓货币政策传导至实体加上两党分治的国会限制财政刺激政策市场对扫码关注微信公众号美国经济衰退预期仍保持较高担忧同样对欧元区经济衰退的担忧更甚了解更多资讯衰退期间贵金属的避险需求上升加上黄金需求上涨新能源快速发展白银的工业属性凸显白银供应短缺及低库存或能有更多向上的空间因此2023年贵金属价格有望表现坚挺全年操作更倾向于采取低建多策略1市场研报目录一2022年贵金属市场行情回顾2二2023年贵金属上涨动力分析312023年全球经济放缓322023年美国GDP增速预测将放缓43通货膨胀水平-美国11月核心CPI超出预期542023年美债收益率抬升空间或有限652023年美元指数或上涨乏力76俄乌冲突持续87全球官方黄金储备总量为1974年以来的最高水平98投资需求2023年贵金属ETF持仓或上升109黄金供需弱平衡白银供需失衡11三2023年贵金属上行压力分析141美国11月非农远高于预期提高美联储加息空间1422023年美联储维持高利率15四2023年贵金属展望及操作策略16免责声明171请务必阅读原文之后的免责声明市场研报一2022年贵金属市场行情回顾2022年贵金属价格整体呈现宽幅震荡态势其中沪金活跃合约最高为41716元克最低为36814元克沪银活跃合约最高为5403元千克最低为4021元千克而期间人民币兑美元持续升值是造成沪金表现弱于外盘的主要原因接下来我们分别具体回顾下金银全年走势沪金根据沪金月线的技术形态来划分可以将2022年金价走势分为三个阶段首先2022年1月-3月9日期金强势上扬曾于1月7日触及年内低位36814元克后于3月9日触及年内高位41716元克后下滑上涨因素在地缘冲突的升级及美联储货币调整被市场所计价尤其是地缘冲突的升级让黄金的避险需求强盛其次为3月10日-7月21日沪金高位回落通胀问题显得越发严峻高通胀下美联储不断大幅度加息美元指数及美债走强黄金吸引力减弱最后在7月22日到年底随着美联储激进大幅度加息已被市场逐步消化完毕空头情绪得到全面释放鲍威尔有放缓加息幅度的发言加上地缘冲突持续期金价格反弹接近3月时的高点黄金期货价格22005002000450180040016003501400120030010002502019-09-032020-09-032021-09-032022-09-03期货收盘价连续COMEX黄金期货收盘价上期所黄金图表来源WIND瑞达期货研究院沪银根据沪银月线的技术形态来看除年初金价大涨而银价涨幅较小的差异上其余时间走势较沪金差异不大同样沪银按月度走势分为三部分首先1月至3月9日沪银探底回升通胀上行加上俄乌地缘政治冲突不断升级银价震荡上行其次为3月10日-7月21日通胀问题凸显超出市场预期美联储加速收紧货币政策进入快速加息阶段美元及实际利率走强白银震荡走弱最后在7月22日到年底美联储货币政策不断被市场所计价通胀有见顶回落的迹象地缘冲突持续升级新能源快速发展白银的工业属2请务必阅读原文之后的免责声明市场研报性凸显支撑白银强势反弹接近3月时的高点白银期货价格8000407000356000302550002040001530001020005期货收盘价连续白银期货收盘价连续COMEX银图表来源WIND瑞达期货研究院二2023年贵金属上涨动力分析12023年全球经济放缓对于2023年全球经济增长前景多个权威机构大多持谨慎悲观的态度其中经济合作与发展组织OECD在11月发布的全球经济展望报告中2022年全球经济增速为312023年放缓至222024年小幅复苏至27同时报告显示由于地缘冲突引发的能源冲击刺激通胀预计经合组织地区的通货膨胀率或将高位运行2022年将超过9后期随着更紧缩的货币政策实施通货膨胀仍将居高不下但将有所缓和预计明年全球经济增长将进一步放缓对各个经济体影响不一受能源危机影响下欧洲最为严重欧元区经济2022年将增长332023年增速将放缓至05而美国2022年经济增长182023年增长05中国是少数几个有望在明年实现增速回升的主要经济体之一预计2023年中国经济增速将从今年的33上升至46并在2024年继续增长同时国际货币基金组织IMF10月最新报告同样预计全球经济增长率预计将从2021年的60下降至2022年的32和2023年的27当前全球经济仍面临许多罕见的挑战俄乌冲突导致欧洲重大能源危机生活成本剧增不少国家的电力价格飙升至历史新高对全球经济稳定造成不利影响同时几十年最高水平的通胀压力也促使各国快速收紧货币政策需求抑制经过各国不断大幅度的加息2022年底时通胀仍在高位运行全球经济增长前景受到严重影响同时报3请务必阅读原文之后的免责声明市场研报告指出全球经济前景面临巨大下行风险美国经济因不断激进加息而放缓欧洲仍需面对能源危机全球大部分国家经济放缓对贵金属的吸引力有增强作用国家2020年2021年2022年2023年全球经济-3163227发达经济体-45522411美国-34571610欧元区-63523105英国-98743603日本-46171716新兴经济体-21663737中国23813244印度-73876861图表来源瑞达期货国际货币基金组织IMF22023年美国GDP增速预测将放缓美国GDP作为一个总量经济指标它反映了美国宏观经济运行中生产分配和使用经济资源的总体水平是衡量美国经济情况最重要的指标美国GDP越高则说明美国经济发展良好汇率趋强意味着美元走强进而利空黄金反之GDP偏低则利多黄金美国商务部发布数据显示美国第三季度年化实际GDP季环比修正值为29较预估初值上修了03个百分点同时高于预期的28此前公布的数据显示二季度实际GDP环比下降06为连续两个季度萎缩美国三季度个人消费支出PCE年化季环比修正值17预期16初值14剔除食品和能源的PCE物价指数年化季环比修正值为46高于预期的45初值为45第三季GDP超预期上修有助于缓解人们对美国已经陷入衰退的担忧但GDP平减指数和PCE物价指数超预期上修加剧了通胀的担忧展望2023年各大型机构对美国经济增速预测分别是国际货币基金组织预测为1经合组织预测是05花旗银行预测是07标普预测为-08理由是受大宗商品价格上涨以及支出削减影响美国经济正走向衰退衰退情形与1969年到1970年一致瑞银预测是02摩根士丹利预测是05长城证券预测是-15高盛预测在1惠誉预测是05而此前这一预测值还高达15从以上预测不难看出随着美债收益率曲线出现倒挂及美联储采取的货币政策收紧的滞后影响逐渐显现美国经济增速在明年将放缓甚至4请务必阅读原文之后的免责声明市场研报负增长对于金价利好图表来源WIND瑞达期货研究院3通货膨胀水平-美国11月核心CPI超出预期通胀方面消费者物价指数CPI是从消费者的角度衡量消费品和劳务价格变化的指标主要用来衡量美国购买趋势变化和通货膨胀如果指数比预期更高则应认为美元强势而如果指数比预期更低则应认为美元弱势美国劳工统计局披露的11月份的消费者价格指数CPI及核心CPI涨幅同比与环比均低于市场预期较前值有大幅回落美国11月CPI同比上涨71为今年以来最低增速市场预期73较前值的77大幅回落市场高度关注的核心通胀率同样好于预期数据显示在剔除波动较大的食品和能源价格后美国10月核心CPI同比上涨6好于市场预期的61较前值63回落为近5个月新低数据表明美国通胀似乎有触顶的迹象强化了未来美联储货币政策决议上将逐步放缓加息步伐的预期前期数位美联储官皆发声表明放缓加息步伐的重要性他们的注意力由单次加息幅度转到终端利率上展望2023年各国央行仍将重点放在对抗通胀而非保证经济增长的背景下2023年的货币政策至少在二季度前仍将维持紧缩美国方面经过2022年持续激进的加息通胀数5请务必阅读原文之后的免责声明市场研报据有高位下滑的迹象美联储加息的最大幅度已接近尾声但通胀回落的节奏比较复杂市场上普遍预期明年二季度可以看到明显的回落基于此美联储2023年或会转向放缓或停止加息届时对贵金属的压制将减轻美国CPI数据1000800600400200000美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比图表来源WIND瑞达期货研究院42023年美债收益率抬升空间或有限美债期限利率倒挂被视作预测美国经济前景的重要观察指标当市场普遍对经济前景预期乐观时融资需求和通胀预期均会相应上升此变化反映到债券期限利差的结果就是长期利率与短期利率间利差的扩大反之当经济前景预期变差时甚至预期将出现衰退时期限利差就会出现倒挂局面一方面黄金具备的避险属性是债券的替代避险资产美债收益率与金价长期呈现负相关另一方面黄金作为零息债券在美债收益率持续走高的情况下黄金的相对预期收益下降收益率曲线是美联储监控的指标之一美联储将考虑把收益率曲线控制作为新增工具以刺激低迷的经济当国债收益率攀升时意味着市场对美国经济未来的看好利多美元反之则利空在2022年里美国经济较欧洲比较有优势同时随着美联储货币政策收紧预期不断加强其货币政策比欧洲央行鹰派美债利率一路走高在10月中旬达到最高点11月加息75基点的符合预期后续发布的美国通胀数据显示通胀率似乎有降温迹象加上美联储官员的表态市场一直认为美联储在后续的加息路径中会放缓单次加息的幅度美债较美联储官员鹰派态度下的高位有所回调在2022年美联储激进且多次加息周期开启短期美债收益率上行长期美债收益率受经济前景及通胀预期等上升幅度不如短期美债收益率倒挂出现此次美债曲线倒挂为全面倒挂6请务必阅读原文之后的免责声明市场研报是40多年最深的程度经济衰退预期逐渐走强展望2023年来看美国经济整体未来将趋弱加上美联储加息幅度放缓的预期在鲍威尔数次发言中得到强化但市场对美联储在2023年转向降息的预期并不高且高利率将维持更长的时间倒挂程度可能进一步加深经济衰退进程加快长期美债收益率易跌难涨加上欧元区或在大幅加息路径上需要更长的时间美欧货币政策差逐渐收窄综上美债利率大概率将回落对贵金属构成支撑美债收益率500004000030000200001000000000美国国债收益率曲线10年美国国债收益率曲线30年美国国债收益率5年图表来源WIND瑞达期货研究院52023年美元指数或上涨乏力美元指数在2022年强势上涨从年初9618触及11478的高位接近20年高位美联储收紧货币政策持续激进加息的节奏非美货币弱势等因素支撑美元指数9月末随着美联储内部产生分歧部分官员释放鸽派态度对持续大幅加息对抗通胀表示出更大的担忧及鲍威尔表示会减速加息节奏的发言美元指数高位下滑进入2023年美元的影响因素会更复杂化首先美联储将由激进的加息模式转成加息幅度放缓但高利率维持更长时间的模式美联储遏制通胀的决心未变对于2023年是否会转入降息有较大不确定性但随着美国通胀数据的回落市场对二季度暂停加息有较大的预期若如此利多支撑将逐步减弱加上美国经济大概率走弱下美元指数上行压力较大欧洲能源危机在采暖季过后有望改善对欧元压力减轻而各国央行比如英国日本及欧洲都对各国家的货币及债券进行干预其各国的汇率压力缓解美元指数压力加7请务必阅读原文之后的免责声明市场研报大或能减轻对贵金属的压力美元数据12000115001100010500100009500900085002007-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01美元指数图表来源WIND瑞达期货研究院6俄乌冲突持续自2022年2月俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动以来俄乌局势持续紧张从时间线上看第一阶段为基辅之战从2月底至3月底2月21号俄总统普京召开联邦安全会议扩大会议后宣布承认乌克兰东部顿涅茨克和卢甘斯克独立2月24号凌晨普京发表全国电视讲话宣布展开特别军事行动3月29号俄国防部宣布特别行动第一阶段主要任务整体上已完成将集中主要精力于实现首要目标解放顿巴斯地区第二阶段为顿巴斯的战斗从4月初至7月俄军主攻顿巴斯地区的作战行动正式开始5月20号俄军已完全控制亚速钢铁厂随后双方交战的重点区域转向卢甘斯克北部地区并在北顿涅茨克和利西昌斯克等城市爆发激烈巷战7月3号俄国防部宣布完全控制卢甘斯克作战行动的目标随即转向控制顿涅茨克全境从西方获得更多先进武器装备的乌军也着手在南部尤其是赫尔松方向发起反攻第三阶段乌克兰发起反攻8月至10月初乌克兰在美国海马斯多管火箭炮的加持下成功限制并迟滞了俄罗斯部队的推进9月乌克兰在东北哈尔科夫收复数千平方公里土地展开了对卢甘斯克的大举反攻一举收复了红利曼俄罗斯不得不全国局部动员和换将第四阶段为俄罗斯对乌克兰基础设施的大规模攻击10月至今俄罗斯发动导弹雨攻击和无人机密集攻击乌克兰供电设施至今有超过200处供电设施受袭乌克兰全国三成供电能力受损全国各地也进入了不同程度的限电管制俄罗斯贵金属资源丰富黄金和白银储量分别是世界第三及第六俄乌冲突以来因黄金交易主要以俄罗斯国内为主及白银供应相对较少对贵金属的供需冲击相对有限但8请务必阅读原文之后的免责声明市场研报地缘冲突对贵金属的避险情绪持续发酵强化同时俄乌冲突导致的能源问题也将加剧全球高通胀环境对贵金属有一定的支撑这一现象在2022年得到体现地缘政治冲突在2022年为贵金属的韧性贡献了大部分2023年或将持续为贵金属提供底部支撑7全球官方黄金储备总量为1974年以来的最高水平黄金储备一直是各国国际储备多元化构成的重要部分黄金兼具金融和商品的多重属性有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性世界黄金协会最新报告显示全球官方黄金储备总量为36782吨为1974年11月以来的最高水平2022年第三季度全球央行购金量猛增至3993吨环比增长115创下2000年以来全球央行单季购金量最高纪录2022年前三季度全球央行共购买673吨黄金这是全球央行连续第13年净增持黄金而且今年前三季度全球央行购买的黄金量已超过有数据记录以来任何一年的购买量第四季度全球央行购入黄金仍在持续10月全球央行在官方储备中又增加了31吨黄金其中2022年最大买家是土耳其乌兹别克斯坦也成为黄金较大的买家之一各国央行购金量超记录多是因为避险加上安全的考量美联储加息接近拐点美元上升压力加大黄金资产成为各国货币安全的重要保障同时经济衰退的预期强烈黄金受到追捧世界黄金协会的一项调查发现黄金在危机时期的表现及其作为长期价值储存通胀对冲的作用是各国央行决定持有黄金的关键决定因素展望2023年全球央行继续增持黄金的趋势将得到维持黄金的储备在经济动荡时期格外重要通胀带来的经济下行风险正在显现经济衰退的风险在2023年尤为突出加上两党分治的国会限制财政刺激政策全球经济恢复受到较大的阻碍图表来源WIND瑞达期货研究院9请务必阅读原文之后的免责声明市场研报8投资需求2023年贵金属ETF持仓或上升衡量投资者情绪的ETF持仓方面数据显示全球最大黄金ETFSPDRGoldTrust持仓2022年初反弹6月中旬录得年内最高位1075吨之后一路下滑到900吨左右的位置整体看金价全年的跌幅较ETF仓位的下降更为明显年初的地缘政治风险及市场对通胀预期加剧资金流入黄金ETF6月时随着美联储采取的货币政策让美元持续走强到高位运行及美债收益率上涨使得黄金ETF连续下跌相比之下2022年白银ETF持仓走势早在4月中旬录得年内最高位18085吨之后一路下滑到8月初15000吨左右的位置截止12月中旬仍在该位置附近震荡此时黄金ETF持仓走势仍在下滑据路透香港-世界黄金协会最新报告显示11月全球黄金ETF交易所买卖基金净流出减慢至34吨约18亿美元月内美债收益率回落及美元转弱市场猜测各国央行可能会开始放慢加息步伐支持金价反弹不过全球黄金ETF已连续七个月录得净流出11月所有地区均录得净流出由北美及欧洲基金主导分别净流出21吨及11吨报告指出今年以来全球黄金ETF累计录得83吨净流出由北美及亚洲上市基金所主导欧洲基金总体则录得净流入19吨这可能反映区内经济前景疲弱令避险需求增加从美联储主席鲍威尔数次发言中得知紧缩的货币政策在接下来有边际放缓但距离转向仍较远美元高位运行让投资者对贵金属的兴趣未有明显改善ETF持仓仍处于阶段低位在2023年美联储加息放缓及部分经济体陷入经济衰退的市场预期比较一致美元及美债收益率吸引力下降后市不宜过分大幅度看空贵金属在该持仓相对低位下配置贵金属ETF比较有利10请务必阅读原文之后的免责声明市场研报图表来源WIND瑞达期货研究院9黄金供需弱平衡白银供需失衡世界黄金协会报告显示第三季度全球金矿产量预计为949吨环比增长6以中南美洲增幅最大同比增长10吨回收金方面黄金回收总计为276吨同比环比分别下降65世界黄金协会报告显示在第三季度全球金饰消费达到523吨同比环比分别增长1014其中美国第三季度金饰消费为30吨同比环比分别下降620中国金饰消费为163吨环比上涨58前三季度中国黄金消费量为778吨同比下降436展望2023年随着中国疫情管控不断调整优化经济持续稳定恢复的背景下社会活动限制及相对强劲的黄金价格带来的压力有所缓和以及婚庆市场的快速复苏中国黄金消费预期回暖印度方面其国内的经济活动也逐渐恢复正常其信贷扩张也为金饰需求助力但其国黄金进口关税上调到125压制了其国黄金消费之前进口关税为75全球经济放缓的压力剧增在金价企稳的背景下预期消费者对于金饰金条的需求仍将承压然各国央行黄金的储备意愿不减供需弱平衡持续下宏观货币政策及避险情绪仍是影响黄金价格走势的主要因素11请务必阅读原文之后的免责声明市场研报黄金供应140000120000100000800006000040000200000002009-122012-122003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032010-092011-062012-032013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-09供应量黄金总计供应量黄金再生金合计图表来源WIND瑞达期货研究院黄金需求分布140000120000100000800006000040000200000002006-062008-092021-062003-062004-032004-122005-092007-032007-122009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092022-03需求量黄金总计需求量黄金珠宝首饰合计需求量黄金工业合计需求量黄金投资合计图表来源WIND瑞达期货研究院据世界白银协会的数据2022年银矿产量只会小幅增长1白银矿山供应占白银总供给量的80而在实物投资工业需求珠宝领域需求创下新高的推动下白银需求有望在2022年创下121亿盎司的历史高点较2021年增长16因此预计全球白银市场将在2022年连续第二年出现短缺缺口可能为194亿盎司将创下数十年来的新高并且可能是2021年缺口的四倍2022年市场对高通胀地缘冲突及经济衰退预期的避险中对实物白银的需求保持旺盛有望增长18COMEX库存中白银储量持续下降反映了这种高需求在工业需求上光伏产业及新能源产业高速发展这两个领域对白银的需求有望逐年递增将提升白银的工业需求属性能提供比金融属性更强的波动12请务必阅读原文之后的免责声明市场研报银矿砂及其精矿进口20000000150000001000000050000000002004-012004-122005-112006-102007-092008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-05进口数量银矿砂及其精矿图表来源WIND瑞达期货研究院银进口数量80000006000000400000020000000002020-062011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-122021-062021-122022-06进口数量银中国图表来源WIND瑞达期货研究院集成电路产量8000400000000600030000000040002000200000000000100000000-2000-40000002014-042021-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122022-04产量集成电路当月同比产量集成电路当月值图表来源WIND瑞达期货研究院13请务必阅读原文之后的免责声明市场研报白银库存5000000004000000003000000002000000001000000000COMEX银库存白银上期所库存图表来源WIND瑞达期货研究院三2023年贵金属上行压力分析1美国11月非农远高于预期提高美联储加息空间非农就业数据是确定美国经济状态的重要指标也是预测其未来经济活动水平的重要依据此外还是判断美联储加息与否以及美元指数走势的关键信息美国非农就业数据再次超出市场预期11月新增非农就业人数录得263万人远高于预期的20万人同时平均薪资环比增长06为市场预期的两倍失业率维持不变且劳动力参与率有所下降薪资水平的增长或给予需求水平一定的支撑未来美国通胀或遭受一定的下行阻力市场担心高通胀可能会卷土重来美联储或会为遏制高通胀维持紧缩政策非农数据公布后市场对利率终值的预期再次上升较非农数据公布前攀升了8个基点各期限美国国债价格走低收益率上升整体风险偏好有所回落实际上市场曾对美国通胀已经见顶充满信心因为多份经济数据及通胀报告都显示有降温趋势加上美联储官员较统一放缓加息的态度美元指数高位大幅滑落市场接下来将关注11月通胀数据来衡量通胀水平是否延续先前的下行趋势倘若通胀数据未如预期持续下行美股美债价格或继续走低而近期相对低迷的美元或有所反涨展望2023年一方面市场有理由相信美联储会如鲍威尔所表达的放缓加息步伐措施虽然11月非农数据大超预期但美国经济放缓迹象越来越明显而另一方面仍火热的非农就业报告显示在多次激进加息后美国劳动力市场仍然保持强劲并未有美联储所希14请务必阅读原文之后的免责声明市场研报望的降温美联储在多次表明遏制通胀的坚定立场下接下来或仍有更大加息的空间美联储紧缩政策或比市场预期更持久美国非农数据10000001600500000140000012001000-500000800-1000000600-1500000400-2000000200-25000000002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11美国新增非农就业人数初值美国失业率季调图表来源WIND瑞达期货研究院22023年美联储维持高利率2022年全球多个央行纷纷加息最强加息周期开启超过50家央行在2022年执行罕见的单次加息75个基点的幅度其中不乏部分央行紧随美联储的步伐反复执行了多次大幅加息美联储加息11月份加息75基点符合市场预期这是美联储连续第四次宣布加息75基点12月利率决议上宣布加息50个基点至425-45的区间这也将是联邦基金利率目标区间自2007年以来的最高水平美联储主席鲍威尔在发言中表示美联储坚决保持压低美国通胀至2这一目标坚定降低通货膨胀的立场同时鲍威尔表明已经注意到了这样超大幅度加息对经济产生的影响最快可能会在12月放慢加息步伐但是终端利率或将高于9月的预期这表示美联储将由激进的加息模式转成加息幅度放缓但高利率维持更长时间的模式对贵金属依然有压力美联储公布的11月会议记录显示大多数美联储官员认为不久后放缓加息步伐是适当的同时也指出由于通货膨胀到目前为止几乎没有减弱的迹象加上经济中的供需失衡持续存在对实现目标所需的最终利率水平的评估略高于此前的预期美联储官员的注意力由单次加息幅度转到终端利率上展望2023年市场预计美国通胀压力比2022年下降美联储加息周期缓和但如同鲍威尔及其他美联储官员发言的那样终端利率或将高于预期高利率将维持15请务必阅读原文之后的免责声明市场研报主要经济体CPI数据12001000800600400200000-200-4002006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09美国CPI当月同比欧元区HICP调和CPI当月同比中国CPI当月同比图表来源WIND瑞达期货研究院四2023年贵金属展望及操作策略首先考虑全球经济增长前景由于新冠疫情俄乌冲突影响全球通货膨胀压力攀升以及货币紧缩导致全球经济下行压力增大今年以来全球主要经济体制造业PMI数据均呈现下降趋势显示经济增长的势头已较此前有明显放缓经济走弱预期不断强化美元指数受制于避险情绪减弱以及市场宽松预期持续而其他竞争性货币有望进一步反弹全年反弹空间有限弱势振荡为主亦将利多贵金属全球货币政策方面美联储或维持高利率市场紧缩预期持续对贵金属的压制作用整体而言2023年宏观面因素对贵金属的影响相较2022年而言利多增加但利空犹存需求方面受疫情影响消退金饰及科技用金需求回暖但金币及金条需求保持强劲同时央行购金行为持续全球央行黄金储备创下1974年以来新高白银的供不应求格局一直存在且未来将加剧对白银价格有一定支撑然观2021年及2022年白银并未表现强势说明供需面对白银的价格涨跌影响有限更多的集中在金融属性上与黄金走势较为相同但却比黄金走势波动更大也说明白银的工业属性也日渐凸显虽金银ETF持仓均下滑但2023年有望增长综述从经济衰退的避险情绪美联储放缓加息节奏两个主线上看我们有理由认为2023年贵金属价格仍有望向上运行但涨幅仍相对受限同时白银工业属性凸显波动较黄金更大沪金合约的运行区间关注380-450元克而沪银指数合约的运行区间建议关注16请务必阅读原文之后的免责声明市场研报4700-6000元千克免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料瑞达期货股份有限公司力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改17请务必阅读原文之后的免责声明