疫情高峰逐渐过去，交通物流、线下消费进一步修复；地产销售、拿地季节性回落；开工、价格、库存分化；跨年之后货币市场利率大幅回落。后续经济、政策会怎么走？鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦点，本期报告起，在常规的国内经济和流动性的基础上，我们新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容，本期为近半月（2023.1.3-2023.1.15）跟踪。
　　一、总体看，高频显示经济仍是“喜忧并存”，交通加速修复，但生产、地产仍弱。
　　>喜在，交通物流进一步改善，地铁出行恢复至7-8成，拥堵、航班数量、百度迁徙指数已恢复至正常水平；线下消费进一步改善，营业电影院线已修复至近年同期高位。
　　>忧在，挖掘机销售、使用时长大幅回落；地产销售、房企拿地季节性回落；CCFI指数延续回落，指向出口可能应会继续回落；生产仍然弱，指向疫情优化措施传导到生产端仍需时间。
　　>继续提示：疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应，经济有望环比修复、但修复力度仍需“边走边看”。短期可关注：年初可能的降息（1.20可能降5年期LPR）；可能进一步松地产、尤其是需求端；地产融资相关政策落地情况等。
　　二、疫后恢复进展：交通物流、线下消费延续修复，部分城市已恢复至正常水平；生产仍弱。
　　1.物流复通：市内交通进一步修复，货运物流更加畅通，居民生活半径进一步提升。具体看：
　　>市内交通：地铁出行人数约恢复至7-8成（半月前为4-5成），拥堵指数基本已恢复正常；分城市看，不同城市恢复程度差异仍大：成都深圳郑州等基本已恢复，多数城市仍在6-7成。
　　>长途交通：商业航班约恢复至正常水平的7成左右，百度迁徙指数已处于近年同期高位。
　　>交通物流：交通物流约恢复至2021年同期的8成左右，但不同城市仍有差距。
　　2.消费复苏：线下消费进一步修复，汽车不确定性增加。具体看：1）电影：营业电影院线家数已处近年同期高位，但场均观影人次仍低；2）餐饮：以火锅、奶茶为代表的线下餐饮进一步回升，当前已处于2021年9月以来偏高水平；3）其他：按照前期研究，地产、汽车销售和疫情负相关，近期地产销售有所回升，相比2021年同期偏低约4.1%，降幅有所收窄；乘用车销售有所回落，逻辑上12.31补贴到期之后，汽车销售可能有所走弱、但仍待观察。
　　3.生产复工：延续偏弱，指向防疫优化传导到生产端仍需时间。具体可从两大链条跟踪：
　　>基建链：地产仍偏弱，防疫政策优化效果不明显，水泥、钢铁、挖掘机等进一步走弱。
　　>消费链：汽车、江浙织机开工续降，指向防疫优化传导到开工仍需时间。
　　三、国内经济跟踪：地产销售、拿地季节性回落，开工、库存分化。
　　1.供给：上游开工涨跌互现。近半月来，唐山高炉开工率环比回落0.8个百分点至55.6%，相比2022年同期偏高2.8个百分点。焦化企业开工率均值回升0.7个百分点至66.4%，同比偏高3.9个百分点、相比2021年同期偏低约7.7个百分点。沥青开工环比降2.5个百分点至26.6%；PTA开工小升，近半月开工回升4.7个百分点至69.0%，仍处于近年低位。
　　2.需求：30大中城市地产销售季节性回落，房企拿地环比回落、但相比往年同期处于较高水平；沿海8省发电耗煤再降，绝对值处于近年同期偏低水平。百城土地成交环比减少40.2%、但相比2022年同期偏高约50.1%；近半月沿海8省发电日均耗煤环比下降4.2%至194.0万吨，相比2022年和2019年同期偏低约15.3%、3.1%。
　　3.价格：南华综合指数环比小升，重点大宗价格多数下跌。其中，南华综合指数小升0.9%。重点商品中：布油环比跌1.8%至85.3美元/桶；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌3.4%，相比2021年同期偏高约34.3%；铁矿石价格续涨2.5%，同比偏高约29.2%。中游工业品：钢价续涨，水泥价格延续回落。螺纹钢现货价格环比续涨2.4%，相比2021年同期跌12.0%；水泥价格续跌，近半月环比跌3.5%，跌幅有所扩大，绝对持续创近年同期新低。下游消费品：猪肉价格延续大幅下跌，蔬菜价格续升。猪价环比续跌8.3%，跌幅有所收窄，同比涨幅收窄至4.0%；菜价延续季节性回升，近半月涨9.0%。
　　4.库存：电厂存煤、水泥补库，钢材补库加快，沥青小幅去库。具体看：沿海8省电厂存煤环比增加0.7%。钢材加速补库，近半月钢材库存（厂库+社库）增加约138.2万吨；绝对值仍处于近年同期偏高水平。沥青库存环比减少1.8万吨至140.8万吨，绝对水平仍偏高。水泥库容比上升1.2个百分点；绝对值看，水泥库存仍处于往年同期最高水平。
　　5.航运：BDI小升、CCFI续降，公路运价持平。近半月BDI指数环比下跌27.8%，前值为升12.5%；CCFI指数环比续跌4.7%，前值为跌6.2%。公路运价指数环比小涨0.1%。
　　四、流动性跟踪：年后流动性回笼加速，货币市场利率普降。
　　1.货币市场流动性：整体看，跨年之后，央行加大流动性回笼。近半月央行通过OMO实现货币净回笼13880亿元；货币市场利率震荡回落，近半月DR007、R007、Shi

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年01月15日宏观定期高频半月观疫后恢复跟踪二出行差不多消费差不少疫情高峰逐渐过去交通物流线下消费进一步修复地产销售拿地季节性回落开工作者价格库存分化跨年之后货币市场利率大幅回落后续经济政策会怎么走鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦点本期报告起在常规的国内经济和流动性的基础上我分析师熊园们新增疫后恢复进展跟踪这部分内容本期为近半月202313-2023115跟踪执业证书编号S0680518050004一总体看高频显示经济仍是喜忧并存交通加速修复但生产地产仍弱邮箱xiongyuangszqcom喜在交通物流进一步改善地铁出行恢复至7-8成拥堵航班数量百度迁徙指数已恢复至正常水平线下消费进一步改善营业电影院线已修复至近年同期高位研究助理刘安林忧在挖掘机销售使用时长大幅回落地产销售房企拿地季节性回落CCFI指数延续执业证书编号S0680121020004回落指向出口可能应会继续回落生产仍然弱指向疫情优化措施传导到生产端仍需时间邮箱liuanlingszqcom继续提示疫情冲击有望逐步减退叠加稳增长政策发力和季节性效应经济有望环比修复但修复力度仍需边走边看短期可关注年初可能的降息可能降年期相关研究1205LPR可能进一步松地产尤其是需求端地产融资相关政策落地情况等1高频半月观疫后恢复跟踪有四大可喜二疫后恢复进展交通物流线下消费延续修复部分城市已恢复至正常水平生产仍弱1物流复通市内交通进一步修复货运物流更加畅通居民生活半径进一步提升具体看2023-01-04市内交通地铁出行人数约恢复至成半月前为成拥堵指数基本已恢复正常7-84-522022年回顾与2023年展望兼评12月社融超分城市看不同城市恢复程度差异仍大成都深圳郑州等基本已恢复多数城市仍在6-7成长途交通商业航班约恢复至正常水平的7成左右百度迁徙指数已处于近年同期高位预期大降2022-01-10交通物流交通物流约恢复至2021年同期的8成左右但不同城市仍有差距330城公布2023年GDP目标最低为55左2消费复苏线下消费进一步修复汽车不确定性增加具体看1电影营业电影院线家数已处近年同期高位但场均观影人次仍低2餐饮以火锅奶茶为代表的线下餐饮进右2023-01-08一步回升当前已处于2021年9月以来偏高水平3其他按照前期研究地产汽车销412月PMI创新低后续怎么看2022-12-31售和疫情负相关近期地产销售有所回升相比2021年同期偏低约41降幅有所收窄乘用车销售有所回落逻辑上1231补贴到期之后汽车销售可能有所走弱但仍待观察5博弈新均衡2023年宏观经济与资产展望3生产复工延续偏弱指向防疫优化传导到生产端仍需时间具体可从两大链条跟踪2022-12-10基建链地产仍偏弱防疫政策优化效果不明显水泥钢铁挖掘机等进一步走弱消费链汽车江浙织机开工续降指向防疫优化传导到开工仍需时间三国内经济跟踪地产销售拿地季节性回落开工库存分化1供给上游开工涨跌互现近半月来唐山高炉开工率环比回落08个百分点至556相比2022年同期偏高28个百分点焦化企业开工率均值回升07个百分点至664同比偏高39个百分点相比2021年同期偏低约77个百分点沥青开工环比降25个百分点至266PTA开工小升近半月开工回升47个百分点至690仍处于近年低位2需求30大中城市地产销售季节性回落房企拿地环比回落但相比往年同期处于较高水平沿海8省发电耗煤再降绝对值处于近年同期偏低水平百城土地成交环比减少402但相比2022年同期偏高约501近半月沿海8省发电日均耗煤环比下降42至1940万吨相比2022年和2019年同期偏低约153313价格南华综合指数环比小升重点大宗价格多数下跌其中南华综合指数小升09重点商品中布油环比跌18至853美元桶黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌34相比2021年同期偏高约343铁矿石价格续涨25同比偏高约292中游工业品钢价续涨水泥价格延续回落螺纹钢现货价格环比续涨24相比2021年同期跌120水泥价格续跌近半月环比跌35跌幅有所扩大绝对持续创近年同期新低下游消费品猪肉价格延续大幅下跌蔬菜价格续升猪价环比续跌83跌幅有所收窄同比涨幅收窄至40菜价延续季节性回升近半月涨904库存电厂存煤水泥补库钢材补库加快沥青小幅去库具体看沿海8省电厂存煤环比增加07钢材加速补库近半月钢材库存厂库社库增加约1382万吨绝对值仍处于近年同期偏高水平沥青库存环比减少18万吨至1408万吨绝对水平仍偏高水泥库容比上升12个百分点绝对值看水泥库存仍处于往年同期最高水平5航运BDI小升CCFI续降公路运价持平近半月BDI指数环比下跌278前值为升125CCFI指数环比续跌47前值为跌62公路运价指数环比小涨01四流动性跟踪年后流动性回笼加速货币市场利率普降1货币市场流动性整体看跨年之后央行加大流动性回笼近半月央行通过OMO实现货币净回笼13880亿元货币市场利率震荡回落近半月DR007R007Shibor1周均值分别环比回落6536227个百分点R007和DR007利差均值收窄685bp3月期AAAAA同业存单到期收益率分别环比下行175bp203bp2债券市场流动性近半月利率债发行8422亿元环比多发5839亿元专项债发行983亿元环比多发850亿元10Y1Y国债到期收益率回落10bp153bp至288121323汇率海外市场截至1月13日美元指数收于10217近半月均值环比回落05其中美元兑人民币收于约6729环比回落12近半月10Y美债收益率收于约349均值环比下行88bp中美利差均值收窄77bp当前倒挂约609bp风险提示疫情政策力度外部环境等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日内容目录疫后恢复进展交通物流线下消费延续修复部分城市已恢复至正常水平生产仍弱41物流复通市内长途货运延续修复不同城市仍有差异42消费复苏线下消费进一步修复汽车销售不确定性增加63生产复工延续偏弱指向防疫优化传导到生产端仍需时间8国内经济地产销售拿地季节性回落开工库存分化9供给上游开工涨跌互现9需求地产销售房企拿地季节性回落发电耗煤再降10价格上游大宗价格多数下跌中下游分化11库存电厂存煤水泥补库钢材补库加快沥青小幅去库13航运BDI小升CCFI续降公路运价持平14流动性跟踪年后流动性回笼加速货币市场利率普降14货币市场流动性14债券市场流动性16汇率海外市场16风险提示17图表目录图表1地铁出行人数约为2019年2021年同期的7-8成4图表2交通拥堵指数约为2019年2021年同期的8-9成4图表3不同城市地铁客运量占2019年同期的比例5图表4北京等地拥堵延时指数已处于偏高水平5图表5商业航班约恢复至正常水平的7成左右5图表6百度迁徙指数已处于近年同期高位5图表7全国整车货运流量指数恢复至正常水平的8成左右6图表8北京整车货运流量指数恢复至正常水平的8成左右6图表9上海整车货运流量指数恢复至正常水平的7成左右6图表10全国公共物流园吞吐量指数恢复至2021年同期8成左右6图表11当前营业影院数量已处于往年同期偏高水平7图表12电影院线单日场均人次仍处低位7图表13近半月海底捞销售金额环比回升超2倍7图表14喜茶全国销售金额进一步回升7图表15近半月30大中城市商品房销售情况8图表161月首周乘用车销售处于往年同期偏低水平8图表17水泥熟料产能利用率仍处低位8图表18钢材表需进一步走弱8图表1912月挖掘机销售明显走弱9图表2012月挖掘机开工小时数再度回落9图表21近半月汽车半钢胎开工率环比延续大幅回落9图表22近半月江浙织机开工率续创新低9图表23近半月唐山钢厂开工率环比小幅回落10图表24近半月焦化企业开工率环比小幅回升10图表25近半月石油沥青装置开工续降10图表26近半月PTA开工率环比小升但仍处低位10图表27近半月百城土地成交环比回落但绝对值偏高11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表28近半月沿海8省发电耗煤环比再降11图表29近半月南华综合指数小幅回升11图表30近半月布伦特原油价格环比小幅下跌11图表31近半月动力煤价格整体趋回落12图表32近半月铁矿石价格延续上涨12图表33近半月螺纹钢价格延续上涨12图表34近半月水泥价格指数环比续跌12图表35近半月猪肉价格环比延续下行13图表36近半月蔬菜价格延续季节性回升13图表37近半月沿海8省电厂存煤延续回落13图表38近半月钢材库存厂库社库回升13图表39沥青库存厂库社库环比小幅回落14图表40近半月水泥库容比环比进一步回升14图表41近半月BDI指数转跌CCFI指数延续回落14图表42近半月公路物流运价指数环比小幅上涨14图表43跨年之后央行加大流动性回笼15图表44近半月货币市场利率震荡回落15图表45近半月R007与DR007利差均值明显回落15图表46近半月同业存单到期收益率有所回落15图表47近半月利率债发行情况16图表48国债期限利差小幅走阔16图表49近半月美元指数进一步回落16图表50中美利差倒挂幅度收窄16P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日疫后恢复进展交通物流线下消费延续修复部分城市已恢复至正常水平生产仍弱1物流复通市内长途货运延续修复不同城市仍有差异整体看防疫政策优化之后市内交通进一步修复货运物流更加畅通居民生活半径进一步提升具体可从以下三方面跟踪第一市内交通地铁出行人数约恢复至7-8成半月前为4-5成交通拥堵指数基本已恢复至正常水平近半月10大重点城市日均地铁出行人数约33565万人环比大增602相比2021年同期和2019年同期分别偏低约222325前值分别为512573换言之过去半月地铁出行人数已从正常水平的4-5成恢复至7-8成趋势上地铁出行人数自1223之后持续反弹百城日均交通拥堵指数均值环比回升119相比2021年同期和2019年同期分别偏低21和22前值分别为167135换言之过去半月交通拥堵指数已从正常水平的7-8成恢复至正常水平趋势上和地铁出行人数一致交通拥堵指数自1225以来也持续反弹图表1地铁出行人数约为2019年2021年同期的7-8成图表2交通拥堵指数约为2019年2021年同期的8-9成万人2023年2022年2021年2023年2022年2021年2020年2019年6000182020年2019年1750001640001530001413200012100011011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所分城市看不同城市恢复程度差异仍大成都深圳郑州等基本已恢复正常多数城市恢复程度仍在6-7成左右具体看成都深圳郑州等地铁出行人数已恢复至2019年同期的131105110拥堵延时指数也已恢复至正常甚至偏高水平北京地铁出行人数恢复至2019年同期的6成左右但拥堵延时指数已处于近年同期偏高水平另外上海广州等地地铁出行人数约为2019年同期的7成左右拥堵延时指数也在恢复当中P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表3不同城市地铁客运量占2019年同期的比例图表4北京等地拥堵延时指数已处于偏高水平北京上海广州深圳成都重庆郑州北京上海广州成都重庆16021140191201001780156040132001107-1307-2708-1008-2409-0709-2110-0510-1911-0211-1611-3012-1412-2801-1106-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1910-0310-1710-3111-1411-2812-1212-2601-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所第二长途交通商业航班约恢复至正常水平的7成左右百度迁徙指数已处于近年同期高位可能跟防疫优化之后大量外出务工人员返乡过年有关近半月日均商业航班数量约9760架次日环比增加534相比2021年同期和2019年同期分别偏低约99293前值为249549换言之最近半月商业航班已从正常水平的4-5成恢复至7成左右趋势上近期商业航班数量延续回升百度迁徙指数环比增671相比2021年同期偏高约3682019年同期数据暂缺可能跟疫情政策优化之后大量外出务工人员返乡过年有关趋势上看百度迁徙指数延续回升当前已处于近年同期高位图表5商业航班约恢复至正常水平的7成左右图表6百度迁徙指数已处于近年同期高位架次201920202021202220232023202220212020201910001800090016000800140007001200060010000500800040060003004000200200010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源航班管家国盛证券研究所资料来源百度地图国盛证券研究所第三货物运输交通物流约恢复至2021年同期的8成左右但不同城市仍有差距近半月整车货运流量指数先升后降环比上行81前值为回落05相比2021年同期下降1832019年数据暂缺趋势上看自1月9日开始整车货运流量指数开始季节性回落分城市看北京已恢复至正常水平的8成左右上海仅为7成左右北京上海整车货运流量指数先升后降相比2019年同期分别偏低197305全国公共物流园吞吐量指数环比回升09前值为回落37相比2021年同期下降2372019年数据暂缺趋势上看公共物流园吞吐量指数先升后降当前已进入季节性回落趋势P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表7全国整车货运流量指数恢复至正常水平的8成左右图表8北京整车货运流量指数恢复至正常水平的8成左右2023年2022年2021年2020年2023年2022年2021年2020年1201601401001208010080606040402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源G7物联国盛证券研究所资料来源G7物联国盛证券研究所图表9上海整车货运流量指数恢复至正常水平的7成左右图表10全国公共物流园吞吐量指数恢复至2021年同期8成左右2023年2022年2021年年年年年20232022202120201601601401401201201001008080606040402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源G7物联国盛证券研究所资料来源G7物联国盛证券研究所2消费复苏线下消费进一步修复汽车销售不确定性增加营业电影院线家数已处近年同期高位但场均观影人次仍低近半月全国营业电影院线约10910家环比增加75相比2021年同期和2019年同期分别偏高约20107前值为偏低5041但场均观影人次仍偏低近半月电影院线单日场均人次约49人环比下降46同比下降约454相比2021年同期和2019年同期分别偏低624556趋势上看元旦假期之后电影当日场均观影人数再度回落指向线下消费完全恢复正常可能仍需时间P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表11当前营业影院数量已处于往年同期偏高水平图表12电影院线单日场均人次仍处低位家2023年2022年2021年2023年2022年2021年人次140002020年2019年2018年2020年2019年2018年70001200060001000050008000400060003000400020002000100000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD国盛证券研究所资料来源iFinD国盛证券研究所以火锅奶茶为代表的线下餐饮进一步回升当前已处于2021年9月以来偏高水平按照久远谦长监测的数据海底捞喜茶全国销售金额延续回升近半月分别环比回升2094461当前营业收入情况已处于2021年9月以来偏高水平图表13近半月海底捞销售金额环比回升超2倍图表14喜茶全国销售金额进一步回升销售额百万元MA7客流量万人MA7右轴万元喜茶全国销售金额MA72002502500180160200200014012015015001008010010006050040502000021-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0121-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01资料来源久远谦长国盛证券研究所资料来源久远谦长国盛证券研究所除了上述直接跟疫情相关的分项其他跟疫情有负相关关系的分项包括近半月11-11430大中城市商品房周均成交2708万环比增加300相比2022年同期偏低约41前值为偏低140降幅有所收窄相比2019年同期升高约138趋势上近期商品房销售季节性回落据乘联会12月乘用车日均销售71万辆相比2021年同期增加16但1月首周乘用车日均销售45万辆处于近年同期偏低水平逻辑上1231汽车销售补贴政策到期之后汽车销售可能有所走弱但具体情况仍待观察P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表15近半月30大中城市商品房销售情况图表161月首周乘用车销售处于往年同期偏低水平万20232022202120202019辆6002023202220212020201918000016000050014000040012000010000030080000200600004000010020000001611162126313641465116111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所3生产复工延续偏弱指向防疫优化传导到生产端仍需时间按照逻辑和微观调研前期部分工程项目以及部分行业因为疫情被迫停工停产防疫政策优化之后项目重新开工生产同样也将逐步恢复本文主要从基建消费两大链条进行跟踪当前看生产端延续偏弱指向防疫优化效果传导到生产端仍需时间第一基建地产链整体看水泥钢铁等延续偏弱指向防疫优化效果在生产端体现并不明显其中近半月来水泥熟料产能利用率环比回升04个百分点至487仍为近年同期最低水平相比2022年和2021年同期分别偏低7556个百分点钢材表需环比下降100万吨至789万吨相比2022年和2021年同期分别偏低约123万吨175万吨指向由于冬季临近春节开工趋弱防疫优化效果在生产端体现仍不明显图表17水泥熟料产能利用率仍处低位图表18钢材表需进一步走弱2023202220212020万吨2019年2020年2021年2022年2023年901400801200701000605080040600304002010200周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周135791113151719212325272931333537394143454749051第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第16111621263136414651第资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所能源钢铁组整理12月挖掘机销售环比明显走弱使用时长延续下行12月挖掘机销量17万台环比下降288相比2021年同期偏低约298其中国内销量仅6151台环比大降573相比2021年同期下降601指向国内基建地产开工仍弱12月挖掘机平均开工943小时月环比下降29小时月相比2021年同期偏低约151小时月前值为偏低约124小时月整体看12月挖掘机国内销售开工小时数同步下行跟地产开工销售持续偏弱等高频数据显示的信号一致P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表1912月挖掘机销售明显走弱图表2012月挖掘机开工小时数再度回落台2022202120202019小时月20222021202020199000016080000140700001206000010050000804000060300004020000201000000123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所第二消费链汽车江浙织机开工续降指向防疫优化传导到开工仍需时间其中近半月来汽车半钢胎开工率进一步回落89个百分点至471前值为回落95个百分点绝对值仍为近年同期最低水平江浙地区涤纶长丝开工率环比下降42个百分点至489绝对值续创有数据以来新低相比2022年和2021年同期分别偏低306390个百分点相比2019年同期偏低342个百分点图表21近半月汽车半钢胎开工率环比延续大幅回落图表22近半月江浙织机开工率续创新低2023202220212020201920232022202120202019801107010060905080407030602010500401611162126313641465116111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所国内经济地产销售拿地季节性回落开工库存分化本文第二部分主要基于以往的高频数据跟踪依旧按照供给需求价格库存航运的框架重点分析前文未重点跟踪的重点高频指标具体如下供给上游开工涨跌互现近半月来唐山高炉开工率环比回落08个百分点至556前值为上升12个百分点绝对值相比2022年同期偏高28个百分点但相比2021年同期偏低约179个百分点P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日焦化企业开工率环比上升07个百分点至664前值为上升27个百分点升幅有所收窄绝对值相比2022年同期偏高约39个百分点但相比2021年同期偏低约77个百分点沥青开工率环比下降25个百分点至266前值为下降36个百分点降幅有所收窄绝对值相比2022年和2021年同期偏低约3799个百分点PTA开工率小幅回升近半月环比回升47个百分点至690绝对值相比2022年2021年同期分别偏低57158个百分点仍在近年同期低位图表23近半月唐山钢厂开工率环比小幅回落图表24近半月焦化企业开工率环比小幅回升2023202220212023202220211008520202019202020199080807075607050654030602055100501611162126313641465116111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表25近半月石油沥青装置开工续降图表26近半月PTA开工率环比小升但仍处低位2023年2022年2021年2023202220212020201995年年602020201955905085454080357530702520651560101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所需求地产销售房企拿地季节性回落发电耗煤再降30大中城市地产销售季节性回落房企拿地环比回落但相比往年同期处于较高水平沿海8省发电耗煤再降绝对值处于近年同期偏低水平地产销售情况前文已有详细分析此处不在赘述百城土地成交继续改善近半月数据截至18周均成交27691万环比减少402相比2022年同期偏高约501相比2019年同期偏高约711整体看近半月地产销售不弱房企拿地继续改善季节性之外可能跟稳地产政策效果显现有关往后看继续提示当前经济下行压力仍大地产政策进一步放松可期尤其是需求端政策另外基准情形下2023年地产修复的确定性有所提升P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日近半月1230-112沿海8省发电日均耗煤1940万吨处于近年同期偏低水平环比下降42相比2022年和2019年同期分别下降15331图表27近半月百城土地成交环比回落但绝对值偏高图表28近半月沿海8省发电耗煤环比再降万20232022202120202019万吨2023年2022年2021年60003002020年2019年50002504000200300015020001001000050161116212631364146511月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源CCTD国盛证券研究所价格上游大宗价格多数下跌中下游分化上游资源品南华综合指数环比小升重点大宗价格多数下跌CRB工业原料现货指数停止更新大宗价格采用南华综合指数替代近半月来南华综合指数环比小幅回升09相比2022年同期偏高约159重点大宗商品中布伦特原油价格收于853美元桶环比跌18相比2022年同期偏低约11黄骅港Q5500动力煤平仓价收于1225元吨近半月环比跌34相比2021年同期仍偏高约343铁矿石价格环比续涨25相比前值涨幅略有收窄同比偏高约292图表29近半月南华综合指数小幅回升图表30近半月布伦特原油价格环比小幅下跌点2023年2022年2021年美元桶2023年2022年2021年28002020年2019年1402020年2019年2600120240010022002000801800601600401400201200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表31近半月动力煤价格整体趋回落图表32近半月铁矿石价格延续上涨元吨2023年2022年2021年元吨2023年2022年2021年160018002020年2019年2020年2019年140016001200140010001200800100060080040060020004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所中游工业品钢价续涨水泥价格延续回落近半月来螺纹钢价格环比续涨24相比2022年同期下跌120跌幅进一步收窄水泥价格指数环比续跌35跌幅有所扩大相比2022年同期偏低约259绝对值看截至12月30日水泥价格指数收于1374持续创近年同期新低图表33近半月螺纹钢价格延续上涨图表34近半月水泥价格指数环比续跌点2023年2022年2021年元吨2023年2022年2021年2202020年2019年70002020年2019年650020060001805500500016045001404000350012030001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所下游消费品猪肉价格延续大幅下跌蔬菜价格续升猪肉价格延续10月下旬以来的下行趋势近半月环比续跌83跌幅相比前值有所收窄相比2022年同期上涨约40蔬菜价格延续季节性回升近半月上涨90主因临近春节需求增加叠加冬季蔬菜供给减少寒潮等因素影响P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表35近半月猪肉价格环比延续下行图表36近半月蔬菜价格延续季节性回升元公斤2023年2022年2021年元公斤2023年2022年2021年602020年2019年702020年2019年5065604055305045204010353001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所库存电厂存煤水泥补库钢材补库加快沥青小幅去库重点原材料库存涨跌互现近半月沿海8省电厂存煤均值30193万吨环比增加07指向供煤增加日耗走弱电厂存煤再度转为累库绝对值看电厂存煤整体处于偏高水平相比2022年2019年同期分别偏低92偏高111截至1月13日钢材库存厂库社库12445万吨仍处于近年同期偏高水平环比增加1382万吨指向高炉开工走高下游需求偏弱钢材加速补库沥青库存厂库社库环比减少18万吨至1408万吨仍高于往年同期水泥库容比环比再度上升12个百分点至722升幅较前值有所加快绝对值看水泥库存仍处于往年同期最高水平图表37近半月沿海8省电厂存煤延续回落图表38近半月钢材库存厂库社库回升万吨万吨2023年2022年2021年20232022202120202019400040002020年2019年3500350030002500300020002500150010002000500150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16111621263136414651资料来源CCTD国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日图表39沥青库存厂库社库环比小幅回落图表40近半月水泥库容比环比进一步回升万吨2023202220212020201920232022202120202019250757020065150601005550504504016111621263136414651161116212631364146资料来源iFinD国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所航运BDI小升CCFI续降公路运价持平近半月来波罗的海干散货指数BDI环比下跌278前值为升125相比2021年同期仍然下跌497中国出口集装箱运价指数CCFI环比续跌47前值为跌62趋势上看CCFI指数延续7月以来的回落态势指向我国出口可能继续承压公路运输价格指数环比上涨01相比2021年同期偏高约23图表41近半月BDI指数转跌CCFI指数延续回落图表42近半月公路物流运价指数环比小幅上涨BDICCFI右轴1998年1月点1日1000202220212020201960004000110010803500500010603000400010402500102030002000100015009802000100096010005009409200090021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0116111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所流动性跟踪年后流动性回笼加速货币市场利率普降货币市场流动性P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日流动性投放整体看跨年之后央行加大流动性回笼近半月央行通过OMO公开市场操作投放流动性3970亿元到期回笼17850亿元净回笼13880亿元其中16当周净回笼高达16010亿元创有数据以来单周资金回笼规模新高货币市场利率近半月来货币市场利率震荡回落其中DR007R007Shibor1周均值分别环比回落6536227个百分点基本已回落至7天逆回购利率附近节奏上年末DR007大幅冲高跨年之后有所回落111由于央行快速回笼流动性缴税等因素DR007再度阶段性冲高近期有所回落R007DR007利差均值收窄约685bp同业存单到期收益率有所回落3月期AAAAA同业存单到期收益率均值分别环比下行175bp203bp整体看维持前期判断近期货币市场利率波动主要源于跨年等因素影响后续将逐步回归正常水平当前流动性仍然合理充裕往后看继续提示后续政策将全力稳增长稳信心抓手之一是中央加杠杆其中货币宽松还是大方向年初降息仍可期尤其是LPR120可能降5年期LPR图表43跨年之后央行加大流动性回笼图表44近半月货币市场利率震荡回落亿元货币投放周货币回笼周净投放周7天逆回购利率DR007R007SHIBOR1周5015000超额存款准备金利率45100004050003530025-50002015-1000010-1500005-200000002-1102-2503-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1312-1301-1302-1303-1304-1305-1306-1307-1308-1309-1310-1311-1312-1301-13资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表45近半月R007与DR007利差均值明显回落图表46近半月同业存单到期收益率有所回落同业存单到期收益率AAA3个月R007-DR007周同业存单到期收益率AA3个月143028122610240822062004181602140012-021020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0121-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日债券市场流动性一级市场近半月来利率债发行回升整体看近半月利率债发行84220亿元环比上期多发58387亿元国债加速发行是主要支撑具体看国债发行45100亿元环比多发2410亿元地方政府债发行12021亿元环比多发10688亿元其中地方政府专项债发行9831亿元环比多发8498亿元政策性金融债发行27099亿元环比多发24099亿元二级市场近半月来国债期限利差走阔其中10Y国债到期收益率均值环比下行10bp至288131Y国债到期收益率均值环比回落153bp至2132期限利差走阔约144bp图表47近半月利率债发行情况图表48国债期限利差小幅走阔国债亿元地方政府债亿元央行票据亿元政策银行债亿元期限利差10年-1年右轴10年1年1200035121000010308000082560000620400004152000020100021-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0103-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-3101-14资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所汇率海外市场近半月来美国通胀继续降温带动美元指数进一步走弱截至1月13日收于10217均值环比上期回落05相比2021年同期偏高约83其中美元兑人民币收于6729环比回落1210年期美债收益率收于349均值环比上期下行约88bp中美利差中国-美国均值收窄77bp截至113中美利差倒挂幅度约609bp图表49近半月美元指数进一步回落图表50中美利差倒挂幅度收窄1973年3月中间价美元兑人民币美元指数右轴10年期国债利差中国-美国右轴中国美国100452075118401573113351030711080525691030020-0567981510-10659305-15638800-2006-1709-3001-1311-1912-1012-3101-2102-1103-0403-2504-1505-0605-2707-0807-2908-1909-0910-2111-1112-0212-2321-0522-0122-0721-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0222-0322-0422-0522-0622-0822-0922-1022-1122-1223-0121-06资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日风险提示疫情演化政策力度外部环境等超预期P17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP18请仔细阅读本报告末页声明