全国及区域发行情况
　　发行方面，2022年城投债全年共发行7,549只，发行总额为54,373.34亿元，尽管和历史年度相比维持高位，但发行总额与2021年全年相比有明显下降，发行总额和只数同比分别降幅为11.83%和11.85%；此外经过历年的高额发行，目前城投债开始进入偿还高峰期，2022年偿还只数和偿还总额较上年明显增加，带来2022年全年净融资额为10,935.93亿元，同比降幅为62.05%。
　　2022年全年各级别城投发行人发行总额和净融资均有下降，但下降幅度差异很大，发行方面，AAA城投发行人发行总额同比发行降幅最小，为3.96%，AA+和AA城投发行人发行总额分别下降了11.69%和20.50%；净融资方面，AA发行人净融资额同比下降了79.50%，为各级别主体净融资额下降幅度最高的类别，弱资质的城投企业后续偿债压力凸显。省级下降幅度最少仅为2.04%，市级和区县级城投企业发行规模分别为20,708.64亿元和18,667.08亿元，同比分别下降11.96%和22.43%，区县级城投企业发行降幅最高；净融资方面，仅省级城投企业表现净流入，区县级、市级、园区城投企业净融资同比大幅下滑，分别为65.22%，52.70%和47.49%。区县级城投企业抗风险能力偏弱，在发行和净融资双降格局下，后续再融资环境是未来关注重点。
　　到期方面，2023年AA+和AA主体级别企业需偿付的城投债规模分别为9,742.61亿元和8,572.04亿元，加总占比为56%，考虑到当前金融机构避险情绪抬升，弱资质发行人面临更大的再融资和偿债压力。2023年区县和中西部地级市城投企业受到再融资环境的影响更大，园区城投受到产业政策和房地产行业影响更大，后续偿债情况需持续关注。
　　区域发行方面，2022年城投债发行排名第一的大省仍然是江苏，发行规模为12,734.93亿元，同比下降16.89%，发行过四千亿的省份还有浙江和山东，2022年分别发行6,183.75亿元和4,428.91亿元，三省发行总额占全国发行的42.9%，几乎占到全国发行的半壁江山，浙江和山东2022年发行同比分别下降23.00%和13.37%，江浙发行下降明显。其他发行排名靠前的省份有四川、湖南、天津、广东、河南和安徽。此外，发行方面有改善的有天津、河南和上海发行总额同比增长27.03%、24.98%和23.29%，尽管受疫情严重冲击，河南省主要经济指标增速放缓，但城投债发行情况整体良好。但净融资额方面，江苏、浙江和山东2022年净融资额同比下滑明显，分别下降了73.25%、61.60%和36.91%。西南区域和西北部分省份净融资额下降明显，甘肃省受兰州市级平台非标逾期及债券技术性违约等信用风险事件影响，融资环境显著恶化。
　　2023年城投债市场趋势和关注要点
　　对2023年城投债市场基本面的判断，我们认为城投政策边际转松，但“紧融资”方向不变，2023年会适度加大财政政策扩张力度，继续发挥财政在逆周期调节中的关键作用，尽管房地产行业有望在2023年有一定修复，但地方财政整体恢复情况有待持续观察，财政偏紧情况依旧突出，预计城投行业经济财政支撑面仍较弱，且呈现进一步分化的格局。
　　第一、弱资质企业的债务滚续及流动性风险需高度关注。城投债经过多年的扩容目前进入偿债高峰期，但基于城投企业特殊的属性，自身经营获现能力以及偿债能力偏弱且高度依赖于再融资情况。弱区域省份因整体经济财政实力较弱，债务规模超过财政承受力，在经济下行，政府严控债务增速以及融资环境趋紧的背景下，需着重分析弱区域债务化解方案的有效性及后期的影响，关注弱区域债务高企城投企业的债务滚续及流动性风险。
　　第二、房地产行业修复以及疫情后恢复的程度对地方综合财力的影响，各地恢复程度或呈现分化趋势。房地产市场的发展趋势与城投公司的发展关系密切，房地产市场的恢复从地方综合财力和城投公司回款以及和房地产相关的业务开展方面，均有着重要作用。考虑疫情影响程度减弱，各地2023年进入恢复经济稳增长的阶段，但前期部分区域受疫情以及调控影响更加严峻，恢复的程度有待持续关注，各地恢复程度或呈现分化趋势，或将进一步对城投企业债务到期压力产生影响。
　　第三、整合持续推进，定位和功能更加明确，进一步打破政府兜底预期，促进城投公司和财政可持续发展。
　　第四、尽管监管对城投企业的方向是开“前门”、堵“后门”，但底线依然是牢牢守住不发生系统性风险，因此短期内城投企业公开债实质性违约的概率不大，但需关注弱区域债务化解方案的有效性及后期影响，部分弱区域再融资压力面临考验。
　　

研究报告全文：城投债季度报告全年发行和净融资双降持续关注弱资质城投的债务滚续及流动性风险2022年年度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注政府公共评级一部中诚信国际信用评级有限责任公司中诚信国际基础设施投融资行业全年发行和净融资双降持续关注弱资质城投的债务滚续及流动性风险2022年年度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注摘要全国及区域发行情况发行方面2022年城投债全年共发行7549只发行总额为5437334亿元尽管和历史年度相比维持高位但发行总额与2021年全年相比有明显下降发行总额和只数同比分别降幅为1183和1185此外经过历年的高额发行目前城投债开始进入偿还高峰期2022年偿还只数和偿还总额较上年明显增加带来2022年全年净融资额为1093593亿元同比降幅为62052022年全年各级别城投发行人发行总额和净融资均有下降但下降幅度差异很大发行方面AAA城投发行人发行总额同比发行降幅最小为396AA和AA城投发行人发行总额分别下降了1169和2050净融资方面AA发行人净融资额同比下降了7950为各级别主体净融资额下降幅度最高的类别弱资质的城投企业后续偿债压力凸显省级下降幅度最少仅为204市级和区县级城投企业发行规模分别为2070864亿元和1866708亿元同比分别下降1196和2243区县级城投企业发行降幅最高净融资方面仅省级城投企业表现净流入区县级市级园区城投企业净融资同比大幅下滑分别为65225270和4749区县级城投企业抗风险能力偏弱在发行和净融资双降格局下后续再融资环境是未来关注重点到期方面2023年AA和AA主体级别企业需偿付的城投债规模分别为974261亿元和857204亿元加总占比为56考虑到当前金融机构避险情绪抬升弱资质发行人面临更大的再融资和偿债压力2023年区县和中西部地级市城投企业受到再融资环境的影响更大园区城投受到产业政策和房地产行业影响更大后续偿债情况需持续关注区域发行方面2022年城投债发行排名第一的大省仍然是江苏发行规模为1273493亿元同比下降1689发行过四千亿的省份还有浙江和山东2022年分别发行618375亿元和442891亿元三省发行总额占全国发行的429几乎占到全国发行的半壁江山浙江和山东2022年发行同比分别下降2300和1337江浙发行下降明显其他发行排名靠前的省份有四川湖南天津广东河南和安徽此外发行方面有改善的有天津河南和上海发行总额同比增长27032498和2329尽管受疫情严重冲击河南省主要经济指标增速放缓但城投债发行情况整体良好但净融资额方面江苏浙江和山东2022年净融资额同比下滑明显分别下降了73256160和3691西南区域和西北部分省份净融资额下降明显甘肃省受兰州市级平台非标逾期及债券技术性违约等信用风险事件影响融资环境显著恶化2中诚信国际基础设施投融资行业2023年城投债市场趋势和关注要点对2023年城投债市场基本面的判断我们认为城投政策边际转松但紧融资方向不变2023年会适度加大财政政策扩张力度继续发挥财政在逆周期调节中的关键作用尽管房地产行业有望在2023年有一定修复但地方财政整体恢复情况有待持续观察财政偏紧情况依旧突出预计城投行业经济财政支撑面仍较弱且呈现进一步分化的格局第一弱资质企业的债务滚续及流动性风险需高度关注城投债经过多年的扩容目前进入偿债高峰期但基于城投企业特殊的属性自身经营获现能力以及偿债能力偏弱且高度依赖于再融资情况弱区域省份因整体经济财政实力较弱债务规模超过财政承受力在经济下行政府严控债务增速以及融资环境趋紧的背景下需着重分析弱区域债务化解方案的有效性及后期的影响关注弱区域债务高企城投企业的债务滚续及流动性风险第二房地产行业修复以及疫情后恢复的程度对地方综合财力的影响各地恢复程度或呈现分化趋势房地产市场的发展趋势与城投公司的发展关系密切房地产市场的恢复从地方综合财力和城投公司回款以及和房地产相关的业务开展方面均有着重要作用考虑疫情影响程度减弱各地2023年进入恢复经济稳增长的阶段但前期部分区域受疫情以及调控影响更加严峻恢复的程度有待持续关注各地恢复程度或呈现分化趋势或将进一步对城投企业债务到期压力产生影响第三整合持续推进定位和功能更加明确进一步打破政府兜底预期促进城投公司和财政可持续发展第四尽管监管对城投企业的方向是开前门堵后门但底线依然是牢牢守住不发生系统性风险因此短期内城投企业公开债实质性违约的概率不大但需关注弱区域债务化解方案的有效性及后期影响部分弱区域再融资压力面临考验3中诚信国际基础设施投融资行业目录一全国2022年年度城投债市场概况5全年发行维持高位但年度发行和净融资双降四季度净融资首次为负AA以及区县级城投企业发行和净融资降幅最高5江浙鲁2022年发行规模和净融资额呈现双降但发行总额仍占半壁江山西北区域省份分化明显发行和净融资同比有所下降8二2023年城投债市场趋势和关注要点9三重点区域城投债市场追踪111华东区域江浙鲁发行和净融资额同比继续下降上海发行表现良好112东北区域经济财政进一步承压城投融资环境未有改善新发债成本高企发行及存量规模小净融资持续流出现象依旧存在163华北区域2022年新发行天津最高但滚短现象明显京津蒙净融资呈流出状态184中南区域河南新发行与净融资改善湖南和广西净融资额显著下降215西北区域陕西新发行和存续城投债规模仍稳居西北五省首位净融资额有所下降甘宁青发行规模及净融资额显著收缩需关注区域融资环境的恶化256西南区域川渝新发行同比下降云贵呈现净流出且发行成本持续上扬面临持续的再融资压力284中诚信国际基础设施投融资行业正文一全国2022年年度城投债市场概况全年发行维持高位但年度发行和净融资双降四季度净融资首次为负AA以及区县级城投企业发行和净融资降幅最高从历年趋势看自2014年发布43号文以来城投企业面临的政策环境一直处于边际收紧和边际放松态势2022年以来城投行业监管政策有保有压隐性债务控增化存的主线并未改变监管政策一方面继续延续开前门堵后门的政策导向如隐性债务加强问责力度1城投反腐力度显著增加一方面在稳增长的诉求下边际松绑由此带来的城投债发行额与政策高度相关发行绝对规模依然维持高位2022年城投债全年共发行7549只发行总额为5437334亿元尽管和历史年度相比维持高位但发行总额与2021年全年相比有明显下降发行总额和只数同比分别降幅为1183和1185此外经过历年的高额发行目前城投债开始进入偿还高峰期2022年偿还只数和偿还总额较上年明显增加带来2022年全年净融资额为1093593亿元同比降幅为6205从信用债趋势看全年信用债也呈现发行下降的趋势其中产业债下降幅度从2021年全年的956万亿下降至846万亿降幅为115净融资额也从2021年的7516亿元降至-6399亿元亦呈现发行和净融资双降的态势从全年规模来看城投债进入净融资收缩的阶段但呈现区域和主体级别差异分化的格局分季度看四个季度内发行呈现波动下行趋势季度发行均超万亿但四季度发行总额降至2021年以来最低而四个季度的偿还总额呈现明显上升趋势其中四季度偿还总额达1241552亿元远高于一季度的887266亿元也为历年城投债季度到期高峰净融资额呈现逐季下跌趋势叠加11月以来城投债取消发行增多四季度净融资额近年来首次为负金融机构避险情绪上升考虑到未来城投债进入到期偿债高峰期净融资变化情况需持续关注图120132022年城投债发行与净融资情况亿元图22022年分季度城投债发行及净融资额情况亿元只12022年10月25日全国人大官网发布的对今年以来预算执行情况报告的意见和建议中再度强调坚决遏制新增地方政府隐性债务隐性债务严监管基调不改但也提到了切实防范化解重大风险通过偿债计划或发行人选择权等方式实现灵活偿债化解风险2022年5月和7月财政部两次共披露16起隐性债务问责典型案例涉及安徽河南贵州江西湖南浙江甘肃等地新增隐性债务隐性债务化解不实违法违规融资新增隐性债务等违法违规行为5中诚信国际基础设施投融资行业8000000200002000000250015000150000020006000000100001000000150040000005000500000100000020000000005002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-5000-5000000000-100002013201420152016201720182019202020212022发行总额亿偿还总额亿净融资额亿发行只数只偿还只数只发行总额亿净融资额亿发行增速净融资增速数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理具体来看2022年度城投债发行仍以公司债和短期融资券为主两类产品发行规模占总发行规模的60且超过2021年两类产品的占比58期限方面1年期以下券种占比为25超过去年212022年度发行短期化趋势明显从发行主体的评级情况来看2022年全年各级别城投发行人发行总额和净融资均有下降但下降幅度差异很大发行方面AAA城投发行人发行总额同比发行降幅最小为396AA和AA城投发行人发行总额分别下降了1169和2050净融资方面AA发行人净融资额同比下降了7950为各级别主体净融资额下降幅度最高的类别弱资质的城投企业后续偿债压力凸显发行主体的行政层级方面2022年全年各类城投企业发行方面均同比下降但省级下降幅度最少仅为204市级和区县级城投企业发行规模分别为2070864亿元和1866708亿元同比分别下降1196和2243区县级城投企业发行降幅最高净融资方面仅省级城投企业表现净流入区县级市级园区城投企业净融资同比大幅下滑分别为65225270和4749区县级城投企业抗风险能力偏弱在发行和净融资双降格局下后续再融资环境是未来关注重点图32022年发行城投债券种公司债短融占比最高图42022年城投债发行期限变化中长期为主19定向工具PPN101年以下24短期融资券13年公司债11286313企业债3年以上中期票据32数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理图52022年不同级别城投债和净融资额亿元图62022年城投债行政级别亿元6中诚信国际基础设施投融资行业20000002500000发行净融资20000001500000150000010000001000000500000000500000AAAAAAA000发行额净融资额市级区县级园区省级数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理弱资质发行人面临更大的再融资和偿债压力园区城投受到产业政策和房地产行业影响更大后续偿债情况需持续关注到期方面在暂不考虑回售的情况下20232025年偿还总额分别为3240512亿元3007306亿元和3406881亿元年均超过3万亿元分季度看2023年四个季度到期规模分分别为860262亿元894638亿元834520亿元和651092亿元前三季度依旧面临较大的偿债压力针对不同主体级别城投企业债券到期情况看来2023年AA和AA主体级别企业需偿付的城投债规模分别为974261亿元和857204亿元加总占比为56考虑到当前金融机构避险情绪抬升弱资质发行人面临更大的再融资和偿债压力行政级别方面除了省级之外地级市区县和园区城投企业的未来一年城投债的偿付压力更大合计占比超过82其中2023年区县级城投和地级市城投需偿付的城投债规模分别为844866亿元和1085149亿元此外园区城投债到期压力亦较大2023年需偿还714125亿元区县和中西部地级市城投企业受到再融资环境的影响更大园区城投受到产业政策和房地产行业影响更大后续偿债情况需持续关注图7未来三年城投债到期情况亿元图82023年分季度城投债到期情况亿元400000010000003000000800000600000200000040000010000002000000000002023202420252023Q12023Q22023Q32023Q4数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理图92023年不同级别城投债到期占比图102023年不同层级城投企业到期城投债占比7中诚信国际基础设施投融资行业5区县AA2622地级市26AAAAA39省级其他1830园区34数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理尽管江浙鲁2022年发行规模占比近半数但发行净融资额下降明显西北区域省份分化明显发行和净融资同比有所下降2022年城投债发行排名第一的大省仍然是江苏发行规模为1273493亿元同比下降1689发行过四千亿的省份还有浙江和山东2022年分别发行618375亿元和442891亿元三省发行总额占全国发行的429几乎占到全国发行的半壁江山浙江和山东2022年发行同比分别下降2300和1337江浙发行下降明显其他发行排名靠前的省份有四川湖南天津广东河南和安徽发行规模分别为295386亿元256681亿元247087亿元234975亿元233367亿元和230563亿元此外发行方面有改善的有天津河南和上海发行总额分别为247087亿元233367亿元和133045亿元同比增长27032498和2329净融资额方面占据发债半壁江山的发债大省江苏浙江和山东2022年净融资额分别为147959亿元208263亿元和180563亿元同比下滑明显分别下降了73256160和3691净融资额过千亿的省份还有四川省2022年净融资额为101688亿元但同比下降4343部分区域如天津2022年净融资额改善明显分别上涨18230但仍呈净流出状态再融资环境改善仍任重道远尽管受疫情严重冲击河南省主要经济指标增速放缓但城投债发行情况整体良好此外西南区域和西北部分省份如甘肃和青海净融资额下降明显具体区域方面华东区域除了江浙鲁发行和净融资额继续下降之外江西和福建2022年发行总额和净融资额也有所下降2022年华北区域新发行天津最高除天津外其他省份发行同比均有所下降此外北京和内蒙古净融资情况较差同比分别下降10465和988但河北省净融资情况有所改善同比上升68162022年东北三省的新发行规模不大且净融资额缺口加大完成融资额-15902亿元较去年同比下降31172022年以来西北和西南部分区域的负面舆情较多再融资环境承压西北区域不同省份分化明显陕西从新发行到净融资均排名区域内第一且陕西2022年新发行和存续城投债在西北五省中占比均过半但同比均有所小幅下降甘肃省受兰州市8中诚信国际基础设施投融资行业级平台非标逾期及债券技术性违约等信用风险事件影响融资环境显著恶化2022年11月甘肃省人民政府关于全省金融工作的报告提出了一系列金融风险防范举措提出加强债券市场风险监测预警对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源对存在兑付风险的到期债券第一时间进行预警并介入处置确保所有债券均按期足额兑付西南区域方面2022年四川重庆和云南城投债发行总额较高分别为295386亿元195213亿元以及127967亿元其中四川和重庆发行同比下降了1403和2266净融资额则下降更为明显同比下降了4343和5909作为市场关注的较高的贵州和云南2022年净融资额均为负其中贵州下降24203尤为显著2022年19月贵州省共有27家城投企业发生主体级别下调展望调整为负面或列入观察名单随着9月财政部支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案财预114号文的出台提出支持贵州省高风险地区开展降低债务风险等级试点以及允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期债务重组等方式维持资金周转降低债务利息成本2022年四季度贵州发行总额相比三季度提升明显达到18183亿元但净融资额仍持续流出为-7732亿元2022年12月30日遵义道桥建设集团有限公司公布关于推进银行贷款重组事项的公告对15594亿元银行贷款进行重组重组后银行贷款展期为20年利率由300年调整为450年前10年仅付息不还本后10年分期还本区域再融资情况需持续观察图112022年各区域发行情况亿元图122022年各区域净融资额情况亿元250010000014000006000000120000040002000-100000200010000001500000-200000800000-20001000-300000600000-400000-4000500400000-6000-500000200000-80000浙江河广上江湖河西海北新辽内贵云-600000江苏南东海西南北藏南京疆宁蒙州南000-10000-500-700000江山湖广安湖福云北广贵吉黑辽青海省省省省市省省省省市省古省省苏东南东徽北建南京西州林龙宁海南省省省省省省省省市省省江省省省2022净融资额净融资额同比变化2022发行总额发行同比变化数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理二2023年城投债市场趋势和关注要点对2023年城投债市场基本面的判断我们认为城投政策边际转松但紧融资9中诚信国际基础设施投融资行业方向不变22023年会适度加大财政政策扩张力度继续发挥财政在逆周期调节中的关键作用尽管房地产行业有望在2023年有一定修复但地方财政整体恢复情况有待持续观察财政偏紧情况依旧突出预计城投行业经济财政支撑面仍较弱且呈现进一步分化的格局2022年12月7日中共中央政治局会议中指出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用另根据2022年12月中旬中央经济工作会议的部署2023年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加大宏观政策调控力度城投企业承担着逆周期调节的职能对于稳增长压力下政策边际调节部分城投公司或迎利好但同时由于隐性债务严监管基调不改城投债发行审核并不会因为促基建而宽松后续城投企业的融资仍将实质性受到5号文和15号文的约束城投公司融资仍将处于相对偏紧状态尽管2023年方向是适度加大财政政策扩张力度但地方财政紧张格局修复依赖于疫情后经济恢复情况此外地方综合财力和土地财政高度相关尽管房地产行业近期有所调整且有望在2023年有一定修复但地方财政整体恢复情况有待持续观察财政偏紧情况依旧突出预计城投行业经济财政支撑面仍较弱且呈现进一步分化的格局具体而言2022年城投债市场需重点关注以下四个方面第一需关注弱资质企业的债务滚续及流动性风险目前市场对城投企业以及城投债当前的关注大多已经形成一定共识即城投债经过多年的扩容目前进入偿债高峰期但基于城投企业特殊的属性自身经营获现能力以及偿债能力偏弱且高度依赖于再融资情况因此当前的重点关注集中于城投企业如何化解债务如何增强经营获现能力但鉴于在经济增长承压的背景下增强获现能力有较大难度因此当务之急以及如何保障债务滚动及接续对于区域经济增长承压以及增长潜力不足的弱区域城投企业的债务滚续便高度依赖于当地政府对于债务化解的力度以及区域的再融资环境从负面舆情来看2022年以来甘肃省某城投企业技术性违约事件引发市场关注同时部分城投企业亦面临非标或商票逾期等负面事件商票逾期和非标风险事件的发生主体中弱资质企业居多在一定程度上反映出弱资质企业的流动性趋紧弱区域省份因整体经济财政实力较弱债务规模超过财政承受力在经济下行政府严控债务增速以及融资环境趋紧的背景下需着重分析弱区域债务化解方案的有效性及后期的影响关注弱区域债务高企城投企业的债务滚续及流动性风险第二房地产行业修复以及疫情后恢复的程度对地方综合财力的影响各地恢复程度或呈现分化趋势房地产市场的发展趋势与城投公司的发展关系密切房地产市场的恢复从地方综合财力和城投公司回款以及和房地产相关的业务开展方面均有着重要作用自2022年9月底以来央行等四部委陆续发布阶段性放宽部分城市的首套房贷款利率下限下调首套个人住房公积金贷款利率等房地产放松政策11月以2积极的财政政策要加力提效访财政部部长刘昆人民日报2023年1月4日10中诚信国际基础设施投融资行业来地产政策更加密集出台如11月28日证监会恢复上市房企和涉房上市公司再融资等但中长期内房地产市场发展取决于消费端的信心恢复以及上述放松政策的实施效果考虑疫情影响程度减弱各地2023年进入恢复经济稳增长的阶段但前期部分区域受疫情以及调控影响更加严峻恢复的程度有待持续关注各地恢复程度或呈现分化趋势或将进一步对城投企业债务到期压力产生影响第三整合持续推进定位和功能更加明确进一步打破政府兜底预期促进城投公司和财政可持续发展城投公司整合将进一步推进以期实现隐债化解打造优质融资主体规避监管政策和推进转型等多个目标在此过程中城投公司和政府的关系将进一步厘清并将被赋予更多的市场主体资格和职能同时城投公司功能和定位将更加明确内部管理水平将进一步提升二十大提出要健全公共服务体系着力实体经济发展推进城乡融合和区域协调统筹城投转型方向更加凸显作为肩负地方经济发展和民生改善使命的重要主体城投转型或将重点布局于城市公用事业产业投资运营等领域同时优化体系提升效能建立市场化规范化的运作机制等深化治理结构改革亦是城投转型的必由之路但需要注意的是根据财政部的要求规范管理地方政府融资平台公司是防范地方政府债务风险的重要内容一是持续规范融资管理严禁新设融资平台公司二是规范融资信息披露严禁与地方政府信用挂钩三是妥善处理融资平台公司债务和资产剥离其政府融资职能防止地方国有企业和事业单位平台化根据财政部刘昆部长的思路下一步将进一步打破政府兜底预期分类推进融资平台公司市场化转型推动形成政府和企业界限清晰责任明确风险可控的良性机制促进财政可持续发展第四尽管监管对城投企业的方向是开前门堵后门但底线依然是牢牢守住不发生系统性风险因此短期内城投企业公开债实质性违约的概率不大但需关注弱区域债务化解方案的有效性及后期影响部分弱区域再融资压力面临考验20212022年坚决防控金融风险的原则未动摇多省发声将守住不发生债务违约的政治底线2022年多个债务较高地区因地制宜推进债务化解工作进一步表明各省偿债意愿强烈因此短期内城投企业公开债发生实质性违约的概率不大但同时部分地区通过存续债券兑付展期等方式获得区域风险的阶段性缓释但也面临后续债务处置路径尚存在不确定性展期债券后续兑付仍存在压力等问题弱区域债务化解方案推进中对区域内的金融体系国有资源以及各级城投再融资的影响都有待观察三重点区域城投债市场追踪1华东区域江浙鲁发行和净融资额明显下降沪闽皖发行表现良好11中诚信国际基础设施投融资行业具体区域江苏浙江上海安徽福建江西山东新发债方面华东区域的江苏浙江和山东依然占据全国的半壁江山2022年江苏浙江和山东分别发行为1273493亿元618375亿元和442891亿元三省发行总额占全国发行的429但同比分别下降16892300和1337净融资额方面江苏浙江和山东三季度净融资额147959亿元208263亿元和180563亿元同比下滑明显分别下降了73256160和3691此外上海2022年发行同比上升2329且发行利率较低市场认可度较高江西全年净融资额显著下降新发债券短期化明显2023年到期兑付压力较大江苏经济增速放缓城投债发行南北差异持续显著规模下降明显加之到期债券规模持续走高整体净融资额大幅下降四季度已表现为融资净流出发行短期化趋势加深发行成本有所下降受全国经济承压以及国内疫情散发多发等影响下江苏省经济增长有所放缓2022年前三季度江苏省实现地区生产总值GDP8865270亿元同比增长23增速较上年同期下降79个百分点2022年111月江苏省固定资产投资同比增长37较上年同期下降22个百分点2022年江苏省城投债发行金额为1273493亿元占全市场城投债发行总额的2343仍居全国首位但较上年下降1689且各季度相较于上年同期均有不同程度地下降发行趋势方面2022年与2021年基本一致均呈现出一三季度上升和二四季度下降的趋势由于2022年城投债发行规模的大幅下滑加之城投债偿还规模维持高位且持续增加净融资方面2022年江苏省净融资额同比下降7325至147959亿元其中自二季度以来下降尤为明显且四季度已表现出融资净流出当期净融资额同比下降12027至-18035亿元期限结构方面2022年江苏省发行期限为1年及1年以下的城投债共发行975只占比4357较上年上升472个百分点发行规模合计510008亿元占比4047较上年上升324个百分点2022年城投债发行短期化趋势加深分地市来看江苏省内城投债发行南北差异持续显著苏南城市2022年城投债发行金额合计776751亿元苏北城市城投债发行金额合计为483392亿元两者差额相较于2021年有所扩大苏南城市中南京市苏州市发行规模位列前二两者合计占2022年全省发行总额的4106整体而言2022年江苏省城投债发行区域集中度较高发行成本方面江苏省2022年城投债加权平均发行利率和加权平均发行利差分别为347和12682BP较上年分别下降086个百分点和4797bp在全国处于下游水平融资成本尚可分地市来看2022年江苏省大部分城市的发行成本均有所下降其中加权平均发行利差下降幅度最大的为苏州市截至2022年末江苏省存量城投债规模为2923120亿元到期方面不考虑债12中诚信国际基础设施投融资行业券回售情况下20232025年集中到期压力较大每年债券到期规模均超过7000亿元2023年一季度和二季度到期债券规模分别为238962亿元和203413亿元占当年到期债券规模的比重分别为3129和2664考虑到江苏省极强的经济及财政实力整体偿付压力可控但部分地区债务率偏高2023年到期偿付情况仍值得关注上海疫情导致经济财政实力有所下滑但城投债发行同比上升综合发行成本有所下降2022年前三季度上海市地区生产总值为3095665亿元较上年同期下降14降幅较2022年上半年有所收窄同期上海市全社会固定资产投资总额同比下降86财政收支方面2022年111月上海市实现一般公共预算收入710520亿元扣除留抵退税因素后增长28按自然口径计算下降37同期一般公共预算支出完成79702亿元比2021年同期增长1312022年上海市城投债累计发行133045亿元较上年增长2329其中四季度发行规模为30416亿元环比增长756上海市2022年实现净融资额56961亿元同比下降1410但四季度净融资表现有所回暖净融资额实现12142亿元环比增长252662022年上海市城投债加权平均发行利率和加权平均发行利差分别为272和4623BP较上年分别下降055个百分点和2169BP仍属于全国最低从发债主体来看国家级园区城投主体系发债主力2022年发行总额占比达4895到期方面截至2022年末上海市存量城投债规模为260404亿元在不考虑债券回售的情况下上海市存量城投债主要集中在20232027年到期2023年上海市到期债券规模为55804亿元其中一季度和二季度上海市城投债到期规模分别为20047亿元和14865亿元偿付压力相对可控浙江2022年经济实力稳步增长但增速明显放缓净融资大幅收缩发行主体仍以区县级城投为主发行成本仍保持较低水平2022年前三季度浙江省地区生产总值为5575000亿元同比增长31增速较上年同期下降75个百分点固定资产投资增速为100增速较上年同期下降31个百分点2022年111月浙江省实现一般公共预算收入783864亿元扣除留抵退税因素后增长68一般公共预算支出为1048638亿元同比增长116同期全省政府性基金收入为838280亿元同比下降147主要系国有土地使用权出让收入大幅下降所致2022年浙江省城投债发行总额为618375亿元在全国仅次于江苏但同比下降2300分季度来看各季度发行规模同比均有所下降其中四季度下降3318至131158亿元下降幅度最大且环比亦下降2734由于发行规模的大幅下降13中诚信国际基础设施投融资行业以及当期偿还规模的增加2022年浙江省净融资额大幅下降6160至208263亿元且净融资额呈逐季度下降趋势第四季度净融资额为13526亿元环比下降7194分地市来看2022年浙江省各城市发行规模差异较大其中杭州市宁波市湖州市嘉兴市和绍兴市发债规模排名前列上述合计占比达7849发行主体方面2022年浙江省城投债发行仍以区县级城投为主占比为5707但相较于2021年下降了647个百分点同期市级城投发行规模有所上升发行成本方面2022年浙江省加权平均发行利率和加权平均发行利差分别为333和9510BP发债利率整体较低且较2021年分别下降077个百分点和3943BP其中杭州市发行成本最低湖州市发行成本最高到期方面截至2022年末浙江省存量城投债规模为1902580亿元在不考虑债券回售的情况下主要集中于20232027年到期2023年到期债券规模为304734亿元其中一季度和二季度到期规模分别为89065亿元和79246亿元地市方面杭州市和绍兴市到期规模相对突出且绍兴市债务率水平在全省处于较高水平需关注其债券到期压力福建融资环境良好到期偿付压力较小但2022年净融资额同比有所下降2022年以来福建省经济运行保持稳中提质的良好态势19月实现地区生产总值3779371亿元较上年同期增长52111月全省规模以上工业增加值同比增长62同期全省固定资产投资保持较快增长同比增长81财政收入方面2022年111月全省一般公共预算收入为315925亿元扣除留抵退税因素后增长46财政平衡率为65492022年福建省城投债发行规模在全国31省市自治区中排名第13位为180875亿元同比下降519同期净融资53139亿元同比下降2808分季度来看福建省城投债发行规模呈下降态势四个季度发行金额分别为49760亿元46538亿元45998亿元和36463亿元且由于每季度到期偿付规模整体呈扩大趋势净融资额随之下降四季度已降至-1085亿元且明显低于上年同期发行利率和利差方面2022年福建省城投债平均发行利率和利差分别为326和9538BP同比分别下降059个百分点和2406BP发行成本较低且发行利差亦较小福建省各地市中2022年城投债发行规模排名前三的分别为泉州漳州和厦门与地区经济实力基本符合发行金额分别为44788亿元32925亿元和26160亿元三市新发行规模占福建省整体发债规模的5811截至2022年末福建省城投债存量规模为447443亿元主要集中于泉州漳州和厦门三市城投债余额占全省的5369到期方面福建省城投债在未来三年到期规模均相对较大其中2023年一季度和2023年全年分别到期27835亿元和96287亿元不考虑债券回售情况考虑到福建债务率偏低经济和财政实力较强整体融资环境良好福建省城投债到期偿付压力较小14中诚信国际基础设施投融资行业山东新旧动能转换下经济呈现稳定向好态势2022年城投债发行规模下降净融资降幅突出2022年以来山东省经济呈现稳定向好态势19月实现地区生产总值6440913亿元同比增长402022年111月规模以上工业增加值同比增长53固定资产投资同比增长64同时山东省新旧动能转换处于真空期正逐步淘汰落后产能大力发展四新经济在新旧动能转换纵深推进的背景下经济有望持续增长财政收入方面2022年111月山东省实现一般公共预算收入662534亿元扣除留抵退税因素后同比增长5其中税收收入占比6748同期山东省实现一般公共预算支出1103646亿元财政平衡率为60032022年山东省城投债发行规模为442898亿元同比下降1337在全国31省市中排名第3位仅次于江苏省和浙江省分季度来看2022年山东省城投债发行规模呈小幅波动态势一二三四季度发行规模分别为101925亿元110340亿元123422亿元和103554亿元因总发行规模同比有所下降而到期偿还规模同比略有上升故2022年净融资同比下降3691至180563亿元其中第四季度降幅尤为明显净融资额同环比分别下降-7934和-70912022年新发行债券方面山东省区域内城投有所分化青岛省级和济南发债规模较高分别为125882亿元81250亿元和74130亿元其新发行规模占山东省整体城投债发行规模的6403发行利率与利差方面2022年山东省城投债平均发行利率和利差分别为388和15849BP同比分别下降041个百分点和373BP融资成本和发行利差均处于全国中游水平到期方面在不考虑债券回售情况下20232026年山东省城投债到期规模均较大且在2025年达到偿债高峰期此外2023年一季度和2023年全年分别到期54239亿元和235685亿元由于存量债主要集中于青岛省级济南和潍坊到期也相对集中于以上区域存在一定到期压力安徽基建领域投资进一步向好城投债发行表现总体活跃但2022年净融资规模同比有所下滑2022年以来安徽省经济企稳回升19月实现地区生产总值3370290亿元同比增长33固定资产投资方面2022年6月安徽省印发稳住经济一揽子政策措施实施方案的通知后安徽省基础设施建设投资情况进一步向好2022年111月全省固定资产投资同比增长89高于全国36个百分点其中第三产业中的基础设施投资同比增长223财政收入方面2022年安徽省实现一般公共预算收入358900亿元扣除留抵退税因素后同比增长99同期安徽省实现一般公共预算支出837900亿元同比增长104财政平衡率为4283财政自给能力仍较弱15中诚信国际基础设施投融资行业2022年安徽省城投债发行表现总体活跃发行规模为230563亿元在全国排名第12位同比增长928净融资额68791亿元同比下降1167分季度来看四个季度新发行城投债分别为76935亿元51053亿元54865亿元和35018亿元分区域来看发行主体多为地市级城投企业包括亳州市阜阳市合肥市等发行成本方面2022年安徽省城投债平均发行利率和利差分别为351和12167BP同比分别下降093个百分点和5529BP在全国处于较低水平截至2022年末安徽省存量城投债为536598亿元主要集中在合肥市省级滁州市存量城投债规模均超过500亿元到期方面安徽省城投债在未来三年到期规模均相对较大其中2023年一季度和2023年全年分别到期28382亿元和94614亿元不考虑债券回售其中2023年安徽省交通控股集团有限公司167亿元和建安投资控股集团有限公司97亿元到期债券规模相对较大存在一定的偿付压力江西全年净融资额显著下降新发债券短期化明显2023年到期兑付压力较大2022年111月江西省一般公共预算收入为2794亿元同比增长37规模以上工业增加值同比增长112高于全国平均增速78个百分点固定资产投资同比增加88高于全国平均增速35个百分点全省经济运行总体平稳2022年全年江西省发行城投债226648亿元较上年同期下降1707发行利率均值为392当期实现净融资额52693亿元同比显著下降5885从债券品种来看江西省发行的城投债短期化明显短期融资券含超短占比接近30其次是企业私募债和中期票据从行政层级看江西省发行的城投债以市级为主除省级城投外各层级主体的发行规模较去年同期均有不同程度的下降其中区县级城投发行规模较去年同期下降4492降幅最大从江西省下辖各地市来看2022年吉安市城投债发行规模同比降幅最大达4056其次为抚州市和新余市降幅分别为2818和2630截至2022年末江西省存量城投债规模为715421亿元主要集中在省级上饶市和赣州市其存量城投债规模均超950亿元从到期情况来看2023年是近期偿债小高峰需偿还144947亿元兑付压力较大其中偿付压力前三的发债主体分别是江西省交通投资集团有限责任公司南昌市建设投资集团有限公司和上饶市城市建设投资开发集团有限公司2023年分别需偿还20300亿元8927亿元和9600亿元2东北区域经济财政进一步承压城投融资环境未有改善新发债成本高企发行及存量规模小净融资持续流出现象依旧存在区域辽宁吉林黑龙江16中诚信国际基础设施投融资行业经济财政运行方面受新冠肺炎疫情影响2022年东三省经济增长缓慢一般公共预算收入亦受疫情所引发的生产经营活动暂停留抵退税等因素影响大幅下滑加之防疫支出的增加财政自给能力进一步下降其中吉林省受上半年省内疫情全面爆发影响前三季度GDP增速为负一般公共预算收入同比下降338财政平衡率21192022年土地市场行情与政策的变化亦对东三省土地出让造成了巨大影响政府性基金收入下降幅度均超过60全国范围内亦处高位受多重负面因素叠加东三省经济财政进一步承压2022年年末国家出台一系列放松防疫管控政策并对房地产市场政策进行调整但基于其时间节点预计对东三省全年经济财政指标改善效果有限城投债发行方面2022年东三省城投企业信用债净融资额均呈流出态势其中黑龙江省-748亿元吉林省-9017亿元辽宁省-3577亿元融资环境未有明显改善新发债券方面东三省城投债发行逐步向头部区域及企业聚集资质较弱企业发债日益艰难黑龙江省2022年仅哈尔滨市和大庆市实现发债发债企业分别为哈尔滨城市建设投资集团有限公司哈尔滨投资集团有限公司和大庆市城市建设投资开发有限公司均为AA企业规模合计7340亿元平均发行成本553吉林省2022年仅省级及长春市实现发债其余地市无新债发行发债企业信用等级均为AA或AAA规模合计29990亿元平均发行成本547辽宁省发债区域相对分散大连市沈阳市锦州市铁岭市和本溪市均有发债发债级别亦相对多元规模合计5575亿元平均发行成本564辽宁省经济财政实力位于东三省第一但发债规模最少过去其区域内一系列违约事件所产生的负面影响尚未完全消除从全国范围来看东北三省的存量城投债规模不大共计180246亿元仅相当于发达地区地级市的存量债规模存量债主中在吉林省吉林省的存量债券占东北三省的6139从到期方面来看东北三省城投债主要集中于2023年和2025年到期在区域外部环境未明显改善国家对城投融资政策收紧的情况下未来东三省城投面临一定偿债压力近年来东北三省在经济财政方面表现乏力人口自然增长率下降在国家经济下行压力加大国际政治环境不确定性增强的情况下未来发展面临诸多挑战从目前来看除少部分东三省核心地市的优质平台外其余平台普遍面临融资成本高财政回款困难资质持续弱化投资人主要来自当地金融机构等现象在此情况下发债不再作为东三省平台的首要选择存续规模亦逐步萎缩但城投企业也依旧存在转型困难经营早血能力不足等顽疾需格外警惕融资和偿付双重压力下的问题突发图13东北三省存量城投债分布情况亿元图142022年末东北三省城投债到期情况17中诚信国际基础设施投融资行业7006003542134166500400300200110660100020232024202520262027202820292030黑龙江省吉林省辽宁省黑龙江省吉林省辽宁省数据来源choice中诚信国际整理数据来源choice中诚信国际整理3华北区域2022年新发行天津最高但滚短现象明显京津蒙净融资呈流出状态区域北京天津河北山西内蒙古2022年城投债发行规模方面华北地区以天津市为首位发行规模为247087亿元其次为河北省和北京市发行规模分别为75421亿元和72620亿元内蒙古2022年累计发行规模最小仅为1320亿元2022年净融资方面除河北省和山西省外其他三省市均呈净流出态势其中天津和内蒙古净融资额持续为负北京市净融资由上年的净流入转为净流出状态值得注意的是2022年天津市城投债发行期限仍以1年期及以下为主占比7365天津市城投融资环境改善仍任重道远此外2023年天津市城投债到期规模为206107亿元短期内偿债压力较大在财政吃紧出让收入急剧下滑的背景下仍需警惕进入短期化债券持续增加区域短债压力的负面循环北京融资环境和融资成本华北区域最佳但2022年发行规模有所下降净融资转为流出状态2022年受外部环境及疫情等因素影响北京市经济增速放缓2022年111月全市规模以上工业增加值同比下降170受2021年疫苗生产基数较高等因素影响降幅较大如剔除新冠肺炎疫苗生产因素同比增长32全市固定资产投资不含农户同比增长32在制造业投资带动下仍维持增长态势财政收支方面2022年111月北京市实现一般公共预算收入53310亿元扣除留抵退税因素后同口径增长25呈现平稳回升态势其中税收收入占比849收入质量继续保持较高水平同期北京市实现一般公共预算支出65331亿元受疫情防控等需求影响同比增长36城投债发行方面2022年北京市城投债发行规模合计77606亿元较上年发行18中诚信国际基础设施投融资行业规模88690亿元有所减少当期净融资额-178亿元较上年净融资额3830亿元转为流出状态其中2022年四季度北京市城投债发行规模较上季度有所增长净融资额由正转负北京市城投债79月发行规模和净融资额分别为12150亿元和1725亿元1012月发行规模和净融资额分别为20770亿元和-9305亿元2022年北京市城投债平均发行利率为314较上年小幅下降048个百分点综合发行规模及发行利率来看北京市城投企业融资环境相对宽松截至2022年末北京市存量城投债规模合计252943亿元加权平均利差为14170BP仅次于上海未来三年北京市城投债到期规模分别为62920亿元59895亿元和51870亿元考虑到北京市城投融资环境较为宽松偿付压力相对可控2022年以来北京市持续推动全域无隐性债务试点工作用于偿还存量债务的再融资专项债发行规模超千亿部分区县及城投已率先实现隐债清零该化债举措既使北京市城投企业的有息债务规模及融资空间得到压降与释放亦使其市场认可度及融资环境得到进一步提升与优化天津2022年发行规模增长净融资有改善但仍净流出但滚短现象和发行成本仍未改善需警惕进入短期化债券持续增加区域短债压力的负面循环2022年以来天津市生产经营活动受疫情影响较为严重经济增速有所放缓其中前三季度实现地区生产总值118961亿元按不变价格计算仅同比增长10同时受疫情及留抵退税等因素影响天津市财政收入亦有所下滑2022年111月天津市累计实现一般公共预算收入16988亿元扣除留抵退税因素可比口径下降78按自然口径计算下降159同期实现政府性基金收入3586亿元同比下降671下降幅度全国各省份排名前列城投债发行方面2022年天津市城投债发行情况有所改善当期发行规模合计247087亿元较2021年发行规模193508亿元有所增长其中1年期及以下债券发行规模占比高达7365且平均发行利率530仍处于较高水平但得益于城投债偿还规模的下降天津市城投债净融资由2021年的-87869亿元变为-2771亿元当前天津市城投融资环境依旧严峻出于避险情绪一级新发债持续滚短信用利差仍居高不下仍需警惕进入短期化债券持续增加区域短债压力的负面循环截至2022年末天津市存量城投债规模合计370268亿元其中市本级城投存量债券规模207940亿元占比5616存量城投债加权平均利差53319BP全国仍处较高水平2023年天津市城投债到期规模高达206107亿元短期内偿债压力较大对再融资渠道的畅通提出了较高要求天津市城投企业债务压力的形成是长期以来多方面因素共同作用的结果短期来看解决成本上升及滚短发行问题主要依赖于地方政府对金融资源的协调能力天津市通过两次恳谈会一定程度上提振了信心长期来看解决区域再融资环境紧张主要19中诚信国际基础设施投融资行业依赖于区域内产业发展动能土地市场表现和常住人口增长等为此天津市加大招商推进力度研究优化两集中土地出让工作机制但实际效果来看2022年天津土地出让情况不佳区域环境长期改善仍任重道远河北2022年净融资额较去年明显增长唐山石家庄邯郸沧州仍为发行主力2022年以来河北省经济运行维持稳中向好态势110月全省规模以上工业增加值同比增长57固定资产投资同比增长82限额以上单位消费品零售额35994亿元同比增长96财政收入方面2022年110月河北省一般公共预算收入完成35479亿元比上年同期下降36扣除留抵退税因素后同口径增长6政府性基金收入完成13698亿元同比下降2642022年河北省城投债发行规模和净融资额分别为74421亿元和24540亿元其中净融资额较2021年的13593亿元明显增长平均发行利率较去年小幅下降至424分季度来看2022年二季度河北省城投债发行规模和净融资额较为突出分别为23431亿元和11261亿元分区域来看唐山石家庄邯郸和沧州市仍系发行主力新发行规模均超百亿截至2022年末河北省存量城投债规模合计196740亿元城投债存量规模不大加权平均利差28862BP在全国31个省市及自治区中处于中游水平城投债到期压力方面20232025年河北省城投债到期规模分别为44139亿元37700亿元和52761亿元2025年到期偿付压力略显突出河北省政府不断强调要把防风险摆在更加突出的位置2022年5月召开的金融机构座谈会也提出要持续优化金融生态构建更加紧密的新型政银企关系为河北省隐性债务的化解提供了有力支持山西得益于煤炭等能源价格整体处于高位2022年经济财政继续稳定恢复净融资呈流入态势到期债务期限额度分布均匀2022年前三季度山西省经济财政总体延续了稳定恢复的态势全省地区生产总值为1802635亿元同比增长53固定资产投资增长63同期实现一般公共预算收入27044亿元同比增长261山西省经济财政的增长对煤炭及相关产业景气度依赖性较高得益于煤炭等能源价格高位运行2022年来增速上升较快但基于煤炭价格的不确定性以及双碳政策的逐步实施山西省需发展其他支柱产业推动经济增长城投债发行方面2022年山西省共发行城投债50只发行规模为37120亿元新发债券主要集中在太原市和省级平台其余地市亦多有债券发行平均发行利率387相对较低发行债券类型多样35年期债项占比约68同期山西省净融资额8323亿元呈净流入态势截至2022年末山西省存量城投债125只余额20