信用风险展望：债市违约风险整体可控，尾部风险释放压力仍存
　　2023年货币政策仍将维持稳健基调，市场流动性有望保持合理充裕。同时，二十大报告及中央经济工作会议进一步强调“有效防范化解重大风险”，并将稳地产做为防风险的重要工作之一。在到期压力略有减缓情况下，2023年债市违约风险仍然可控，预计违约率或低位收敛，在0.15%-0.25%之间。但考虑到未来部分微观主体的修复仍存在一定不确定性，加之多数发行人短期偿债能力尚未实质修复，企业融资分化态势仍存，尾部发行人再融资风险依旧较高。具体关注以下五类风险：
　　关注融资分化下短期偿债能力较低的行业尾部发行人信用风险
　　关注房地产行业信用分化及尾部主体持续出清的风险
　　关注展期债券后续兑付或存不确定性风险
　　关注债务违约在企业集团内部交互传染的风险
　　关注弱区域、弱资质城投风险暴露以及地产行业风险释放从业务端向城投传导的风险
　　信用风险回顾：违约“双减”但实质性风险不减，展期增多趋势下警惕违约风险递延
　　债券违约规模及首次违约主体数量大幅回落，创近五年最低。年内新增违约规模344.41亿元，同比下降82%；新增违约发行人有8家，较去年同期减少14家
　　新增违约主体以民营企业为主，关联企业风险传染及交叉违约风险不容忽视。民营企业依旧数量最多共有5家，占比超过60%；集团内部信用风险相互传导以及触发交叉违约条款的情况频发
　　防范化解金融风险取得阶段性进展，但仍需警惕债市违约风险递延的可能。43家发行人对95支债券兑付进行展期，已确认展期规模合计949.64亿元
　　房地产行业信用风险水平较高，为新增违约及展期主要发生主体。房企违约规模合计203.84亿元，在全市场违约规模中占比将近60%；展期规模大幅增加，且涉及展期发行人数量最多
　　评级调整回顾：评级调整行动大幅减少，调整方向仍以负面为主
　　债券市场共发生主体级别调整158次，同比减少37%，其中主体级别下调127次；债项级别调整共计301次，其中债项级别下调213次
　　跨级调整次数及占比明显减少，但涉及非违约非展期的发行人数量及占比有所增加
　　民营企业下调行动占比依旧维持在七成，国有企业下调次数占比略有增加
　　产业类行业主体评级调整次数依旧最多，共涉及18类行业；基础设施投融资行www.ccxi.com.cn业有15家级别下调，同比增加7家；金融机构主体级别被下调企业有5家

研究报告全文：shbyaoccxicomcn专题研究地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险2022年1月1日12月31日债券市场研究系列缓流其外暗礁其中警惕滞后之患2022年债市信用风险回顾与下阶段展望作者中诚信国际研究院本期要点姚姝冰010-66428877-253信用风险展望债市违约风险整体可控尾部风险释放压力仍存shbyaoccxicomcn2023年货币政策仍将维持稳健基调市场流动性有望保持合理充裕同时二谭畅010-66428877-264十大报告及中央经济工作会议进一步强调有效防范化解重大风险并将稳地产chtanccxicomcn做为防风险的重要工作之一在到期压力略有减缓情况下2023年债市违约风险仍袁海霞010-66428877-261然可控预计违约率或低位收敛在015-025之间但考虑到未来部分微观主hxyuanccxicomcn体的修复仍存在一定不确定性加之多数发行人短期偿债能力尚未实质修复企业融资分化态势仍存尾部发行人再融资风险依旧较高具体关注以下五类风险关注融资分化下短期偿债能力较低的行业尾部发行人信用风险关注房地产行业信用分化及尾部主体持续出清的风险2022年三季度债市信用风险回顾与下阶关注展期债券后续兑付或存不确定性风险段展望债市违约释放趋缓信用风险水平不减弱资质企业风险或持续出清关注债务违约在企业集团内部交互传染的风险2022-10-31关注弱区域弱资质城投风险暴露以及地产行业风险释放从业务端向城投传导2022年三季度信用债市场运行情况回顾的风险与展望信用债发行将边际回暖中高等信用风险回顾违约双减但实质性风险不减展期增多趋势下警惕违约风级利差或有扩张2022-10-27险递延2022年上半年信用债市场运行情况回顾债券违约规模及首次违约主体数量大幅回落创近五年最低年内新增与展望下半年信用债发行有望回暖资违约规模34441亿元同比下降82新增违约发行人有8家较去年产荒缓解下中高等级利差或扩张2022-8-23同期减少14家新增违约主体以民营企业为主关联企业风险传染及交叉违约风险不容忽视2022年上半年债市信用风险回顾与下阶民营企业依旧数量最多共有5家占比超过60集团内部信用风险相互传导段展望信用风险释放减缓房企风险持续出清关注四个风险点2022-7-19以及触发交叉违约条款的情况频发防范化解金融风险取得阶段性进展但仍需警惕债市违约风险递延的可能432022年一季度信用债市场运行情况回顾与展望发行分化显著利差持续扩张家发行人对95支债券兑付进行展期已确认展期规模合计94964亿元关注煤企房企结构性投资机会2022-4-房地产行业信用风险水平较高为新增违约及展期主要发生主体房企违约规26模合计20384亿元在全市场违约规模中占比将近60展期规模大幅增加债市信用风险2022年一季度回顾与下阶且涉及展期发行人数量最多段展望债市违约呈现双减特点关评级调整回顾评级调整行动大幅减少调整方向仍以负面为主注地产行业信用分化及传导风险2022-4-20债券市场共发生主体级别调整158次同比减少37其中主体级别下调127次债项级别调整共计301次其中债项级别下调213次跨级调整次数及占比明显减少但涉及非违约非展期的发行人数量及占比有所如需订阅研究报告敬请联系增加中诚信国际品牌与投资人服务部民营企业下调行动占比依旧维持在七成国有企业下调次数占比略有增加赵耿010-66428731产业类行业主体评级调整次数依旧最多共涉及18类行业基础设施投融资行业有15家级别下调同比增加7家金融机构主体级别被下调企业有5家wwwccxicomcngzhaoccxicomcnwwwccxicomcn2022年债市信用风险回顾与下阶段展望缓流其外暗礁其中警惕滞后之患一信用风险回顾违约双减但实质性风险不减展期增多趋势下警惕信用风险递延2022年以来在疫情冲击俄乌冲突等非预期因素冲击和地产下行消费疲弱等周期性因素的共同影响下中国经济运行面临的供给冲击需求收缩预期转弱三重压力进一步显现尽管在二季度GDP增速再度探底后三季度随着稳增长政策效果的显现经济呈现逐步修复态势但疫情防控政策调整后的全民免疫高峰压力导致四季度经济增长压力有所加大修复的节奏和力度仍受限在此形势下宏观政策继续加大逆周期跨周期调节着力稳住经济大盘稳健的货币政策边际宽松流动性整体保持合理充裕监管部门仍将防范债务与金融风险作为宏观经济调控的底线之一从金融领域顶层制度设计到债券市场制度层面逐步优化多层次完善债市风险防范化解机制在债券风险防范化解处置以及投资者保护制度等方面进一步细化和升级市场机制发行人亦积极采取展期方式缓释短期兑付风险债券市场新增违约事件减少违约主体数量和违约规模均明显下降违约风险释放趋缓一债券违约规模及首次违约主体数量大幅回落创近五年最低2022年债券市场违约风险释放趋缓新增违约债券规模及违约主体数量呈现双减特点据中诚信国际统计年内新增违约债券62支同比减少65违约规模34441亿元同比下降82涉及违约主体16家包括新增违约发行人有8家同比减少14家债市违约风险的暴露达到近五年最低水平公募市场月度滚动违约率整体呈现波动式下降态势1月滚动违约率与上年末持平于0492月大幅下降至026之后呈现波动式下降趋势截至12月末滚动违约率为018图12014年以来债券市场违约情况图2月度滚动违约率按公募违约家数120200家支187583亿元20001731001501500080344411001000060620405022500018802000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月838164927531649271112101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年违约债券支数新增违约主体家数年201920142014201520152016201620172017201820192020202020212021202220222017201820202022违约债券规模右轴2015数据来源中诚信国际违约数据库Wind数据来源中诚信国际违约数据库wwwccxicomcn12022年债市信用风险回顾与下阶段展望缓流其外暗礁其中警惕滞后之患二新增违约主体以民营企业为主关联企业风险传染及交叉违约风险不容忽视从新增违约发行人特点来看在8家新增违约发行人中民营企业依旧数量最多共有5家占比超过60另外3家分别为地方国有中外合资和外资企业行业方面房企违约发行人数量最多共有4家在违约主体中占比达到一半另外4家分别为金融租赁医药文化和有色金属企业新增违约发行人在区域分布上依旧呈现分散的特点8家发行人共涉及6个区域分别为福建湖北北京广西山东和新疆图3新增违约发行人企业性质行业及区域分布情况100外资企业1有色金属1新疆180中外合资企业1医药1山东1文化产业160湖北2金融1民营企业广西4051房地产4福建220地方国有企业1北京10企业性质行业区域数据来源中诚信国际违约数据库Wind数据来源中诚信国际违约数据库从违约原因来看新增违约发行人普遍存在因前期扩张激进高杠杆运营导致债务高企的问题在受疫情等外部环境影响下企业经营状况明显下滑外部融资能力受限流动性风险逐渐暴露此外部分发行人债券附有交叉违约条款因单笔债务违约而触发债券违约引发信用风险的多米诺效应具体来看近年来房地产行业销售低迷房企盈利能力弱化新增违约房企鸿坤伟业广西万通阳光城及其母公司福建阳光均在2021年以来出现净利润大幅亏损或经营困难等情况加之前期杠杆融资扩张趋势下债务隐患上升使得偿债风险加速暴露在境内债券违约发生前上述4家房企或其关联企业便已发生负面风险事件如阳光城及母公司和鸿坤伟业发生债券兑付展期主体级别下调海外债券发生逾期等广西万通的间接控股股东阳光100中国在2021年多支境外债券发生违约当代科技在长期多元化业务激进扩张策略下业务发展资金需求大外部融资依赖程度高债务规模持续攀升在并购子公司当代明诚文化后大规模投资文化产业经营利润不及预期叠加地产板块业务资金回wwwccxicomcn22022年债市信用风险回顾与下阶段展望缓流其外暗礁其中警惕滞后之患收困难受限资产规模增加进一步加剧公司流动性问题最终在外部融资受限短期大规模债务到期的高压下公司及其子公司先后发生违约阳谷祥光近年来受疫情主要产品产量下降以及铜贸易规模缩减等因素影响营业收入及利润明显下降在债务压力居高不下融资环境收缩的情况下发生债务逾期风险事件并触发相关债券的交叉违约条款最终未能获得债券持有人豁免债券提前到期未兑付而违约渤海租赁为海航资本集团子公司受疫情对航空运输行业的负面影响渤海租赁主营的飞机租赁业务受到较大冲击与此同时公司受到部分承租航空公司租金延付客户违约以及承租人破产等影响短期流动性持续紧张其发行的超短期融资券在连续两次展期后未能再次展期最终发生违约值得注意的是违约事件中集团内部信用风险相互传染以及触发交叉违约条款的情况频发信用风险在母子公司间相互传染方面在新增违约发行人中福建阳光和阳光城当代科技和当代明诚均互为母子公司关系由于两对母子公司经营业务关联密切流动性风险相互传导途径更为直接经营出现亏损外部融资受阻及风险暴露时间几乎同步渤海租赁的控股股东为2021年已违约的海航资本在债券展期后仍未能兑付而违约广西万通在间接控股股东阳光100中国发生境外债逾期后境内债券发生违约触发交叉违约条款方面阳光城阳谷祥光当代科技和鸿坤伟业均因涉及其他债务逾期触发交叉违约条款进一步加重短期债务负担加速信用风险的暴露当前市场关联企业风险传染及交叉违约事件频发此类风险不容忽视三防范化解金融风险取得阶段性进展但仍需警惕债市违约风险递延的可能2022年新增展期债券数量再创新高更多发行人通过展期方式缓释阶段性信用风险据中诚信国际不完全统计2022年债券市场共有43家发行人对95支债券兑付进行展期已确认展期本金及利息规模合计94964亿元同比大幅增加14倍从新增展期发行人性质来看新增展期发行人以民营企业和房地产企业为主仍需警惕发行人流动性风险的递延释放新增展期发行人共30家其中4家在债券展期前已有债券发生违约其余发行人中民营房企共13家占比达到一半中外合资或外资房企共9家另有建筑医药资产管理和集团控股的民营企业各1家从展期期限上看2022年以来展期债券延长兑付期限有所回落平均展期期限为111年同比减少044年但仍高于2019年和2020年或意味着在兑付风险不确定性上升的情形下投wwwccxicomcn32022年债市信用风险回顾与下阶段展望缓流其外暗礁其中警惕滞后之患资者在展期协商过程中对资金回收担忧情绪犹存图4近年来债券展期情况图5各年度展期期限情况家95亿元1200年10010009496410008080060600800403040060020200400002002018年2019年2020年2021年2022年000展期债券数量2019年2020年2021年2022年新增展期发行人数量平均展期期限最长展期期限最短展期期限展期本息规模右轴数据来源中诚信国际违约数据库Wind数据来源中诚信国际违约数据库四房地产行业信用风险水平较高为新增违约及展期主要发生主体2022年以来房地产企业风险事件频发行业信用风险持续释放新增违约规模为20384亿元在全市场违约规模中占比将近60新增违约房企4家在新增违约主体中占据一半与此同时年内房企展期规模大幅增加且涉及展期发行人数量最多新增展期发行人中有22家为房地产企业涉及展期规模为82652亿元在年内新增展期规模中占87此外2022年以来不同性质房企融资情况表现分化民营房企债券市场融资呈现净流出状态在展期债券中将有近560亿元房企债券将于2023年到期滚动融资下再融资压力或持续维持高位目前房企在经营情况未有显著改善市场信心尚未修复的情况下获现能力仍然有限多数房企发行人短期偿债风险依旧较高图6近年来房地产行业违约情况图7近年来房地产行业展期情况50家支亿元8000080支家亿元900008265270698000040346000060700006000030505000040000402040000203843022300002000010720200001010000000000002017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年违约债券支数新增违约主体家数违约债券支数新增违约主体家数违约债券规模右轴违约债券规模右轴数据来源中诚信国际违约数据库Wind数据来源中诚信国际违约数据库wwwccxicomcn42022年债市信用风险回顾与下阶段展望缓流其外暗礁其中警惕滞后之患二评级调整1回顾评级调整行动大幅减少调整方向仍以负面为主2022年债市评级行动数量明显减少负面评级行动占比超七成债券市场共发生主体级别调整158次同比减少37其中主体级别下调127次同比减少44债项级别调整共计301次同比减少56其中债项级别下调213次同比减少64主体展望调整为负面47次发行人被列入观察名单19次同比均明显减少从负面评级行动的占比来看主体和债项下调次数占评级调整行动的比重分别为80和71尽管较2021年有所下降但负面评级行动占比依旧在七成以上图8负面评级调整行动明显减少图9负面评级行动占比超过七成700100915928660080805007140060300227213402001131271004047192002021年2022年0年年主体下调次数债项下调次数20212022主体展望调整为负面发行人被列入观察名单主体下调次数占比债项下调次数占比数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际违约数据库年内跨级调整次数及占比明显减少但涉及非违约非展期的发行人数量及占比有所增加主体评级下调行动共涉及78家同比减少38其中多次被下调评级的主体共25家主体级别单次下调3个及以上子集的发行人有20家涉及调整次数共计39次同比减少54在多次被下调级别或跨级别下调涉及的29家发行人中除9家发生过债券实质违约或债券兑付展期主体外其余21家主体均为未发生过违约或展期的发行人无论是数量还是占比均较2021年有所增加说明债券市场潜在信用风险水平依旧较高从企业性质来看民营企业下调行动占比依旧维持在七成国有企业下调次数占比略有增加具体来看民营企业下调行动占比为71与2021年持平地方国有企业和中央国有企业下调行动占比分别为22和5分别同比增加3个和1个百分点1本报告中评级调整数据均根据公开披露评级报告的评级行动进行统计wwwccxicomcn52022年债市信用风险回顾与下阶段展望缓流其外暗礁其中警惕滞后之患图10涉及发行人数量及跨级调整次数明显减少图11民营企业主体下调次数占比依旧有七成14010012090801007080606050404020302002021年2022年100主体级别下调涉及发行人数量2021年2022年出现多次或跨级下调的发行人数量非违约非展期主体家数中央国有企业地方国有企业民营企业其他企业下调3个及以上子集次数数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际违约数据库从行业分布来看产业类行业主体评级调整次数依旧最多前三季度产业类行业有6家主体上调58家主体下调主体下调的发行人共涉及18类行业具体来看建筑房地产和医药行业涉及发行人较多分别为12家7家和6家其他行业涉及发行人均在1-4家调整原因普遍为在经济修复放缓背景下发行人自身财务表现恶化盈利能力减弱净利润亏损债务压力增加导致的偿债能力下降等还有部分发行人受上下游客户间接风险传导公司治理存在缺陷等基础设施投融资行业方面年内有10家级别上调有15家级别下调同比增加7家多为贵州省遵义市和毕节市云南省等基投企业普遍因区域经济下滑存在多笔未结清信贷记录项目回款慢或应收类款项占比高资产流动性较弱对外担保规模大或存在代偿风险等而下调等级金融机构方面主体级别被上调机构有7家下调机构有5家分别为投资集团保险机构商业银行以及2家金融控股公司因自身盈利能力下降出现亏损信贷资产质量下降资本补充不足或控股股东发生违约所投资的地产行业高风险项目资产配置占比较高等从下调企业涉及区域来看年内发生主体级别下调的发行人共涉及有19个省市其中广东和贵州涉及发行人最多分别有19家和10家其次为北京江苏和湖北分别有8家7家和6家下调其它省市下调主体数均在5家以下wwwccxicomcn62022年债市信用风险回顾与下阶段展望缓流其外暗礁其中警惕滞后之患图12下调发行人涉及行业家数图13下调发行人涉及地域家数基础设施投融资20建筑房地产18医药金融16信息技术批发和零售业14公用事业12有色金属轻工制造10装备制造文化产业8商业与个人服务农林牧渔6化工综合4汽车2煤炭交通运输0电子贵州北京江苏湖北山东浙江福建辽宁上海四川云南安徽广西海南河南湖南江西重庆03691215广东数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际违约数据库三信用风险展望债市违约风险整体可控尾部风险释放压力仍存伴随着前期拉动基建投资稳定房地产市场政策疫情防控优化措施等一系列政策效果的显现2023年中国经济有望小幅回升微观企业经营能力或将进一步修复但考虑到经济复苏进程中仍面临压力与不确定性宏观调控仍将以稳经济为重心货币政策将维持稳健基调更加精准有力加大结构性工具的使用力度市场流动性有望保持合理充裕同时二十大报告及中央经济工作会议进一步强调有效防范化解重大风险要提高防范化解重大风险的能力防止区域性系统性金融风险发生值得注意的是中央经济会议还提出稳地产是防风险的重要工作之一强调要确保房地产市场平稳发展有助于稳定市场情绪及注入信心防范和化解重要领域重大风险依然是2023年需坚守的底线之一此外从到期压力方面来看2023年信用债到期压力较2022年小幅下降预计在132万亿元左右叠加信用债融资环境有望修复发债企业再融资滚动压力或下降总体而言2023年债市违约风险仍然可控预计违约率或低位收敛在015-025之间但考虑到疫情防控措施逐步放开后短期内全民免疫高峰的冲击影响宏观环境方面经济复苏面临的风险及挑战仍然较大部分微观主体的修复仍存在一定不确定性加之多数发行人短期偿债能力尚未实质修复企业融资分化态势仍存尾部发行人再融资风险依旧较高wwwccxicomcn72022年债市信用风险回顾与下阶段展望缓流其外暗礁其中警惕滞后之患具体来看需关注以下五个风险点1关注融资分化下短期偿债能力较低的行业尾部发行人信用风险从2022年三季度产业类发行人财务表现来看发行人整体盈利能力有待修复虽然资金规模温和增长短期偿债指标呈现小幅回升趋势但短期偿债能力的实质性改善情况仍有待观察特别是综合房地产建筑交通运输行业发行人短期偿债能力仍然较低且在2023年将面临2000-7600亿元的债券到期或回售兑付压力相对较高在融资表现分化政策支持更倾向于重点行业或行业头部优质企业的情况下尾部发行人再融资或将继续承压2关注房地产行业信用分化及尾部主体持续出清的风险目前地产行业销售及融资支持政策仍需持续发力房地产行业销售尚未回暖市场信心有待逐步修复尽管2022年以来房企信用债融资有所修复但程度依然有限且行业内部融资表现持续分化特别是民营房企净融资规模呈现大幅净流出状态流动性困难的房企数量进一步增加在融资滚动压力下短期内行业尾部房企资金面或仍面临一定压力此外还需关注房企债券展期的不确定性风险以及海外等其他债务逾期触发的交叉违约的可能性3关注展期债券后续兑付或存不确定性风险年内展期债券规模增加截至2022年末已展期且尚未兑付的债券约有1050亿元于2023年到期的债券规模有74827亿元其中涉及已违约发行人规模约有130亿元后续偿付情况值得进一步关注从公开披露的展期债券兑付情况来看截至2022年末在已届到期日的展期债券中仅21的债券完成兑付在展期后仍发生违约的债券规模占比为20再次展期占比为23其余展期债券兑付情况未公开披露考虑到展期债券兑付占比较低债券展期后能否按约定兑付仍存在较大不确定性4关注债务违约在企业集团内部交互传染的风险在现实案例中信用风险在企业内部传染主要表现在两方面一方面集团企业成员间如存在应收或应付账款资产买卖相互担保等密切的内部交易行为违约风险会通过内部交易形成的资金链条在母子公司间相互传染另一方面企业集团内部治理不完善如高层频繁变动为改善流动性对下属企业资产或股权转移集团控股公司发生重整变动等或导致集团内部资金使用及管理缺乏效率集团信用状况疲软间接影响子公司经营等问题为集团企业债务风险埋下隐患在2022年新增的违约企业中共有6家发行人互为母子公司关系或为已违约主体的关联企业涉及当代系阳光系企业以及海航集wwwccxicomcn82022年债市信用风险回顾与下阶段展望缓流其外暗礁其中警惕滞后之患团孙公司渤海租赁以及阳光100中国的孙公司广西万通违约风险在集团内部传导现象普遍存在从集团型企业财务表现来看2022年以来集团属性较强的综合类企业盈利水平整体有所下降多数发行人短期偿债能力弱化2023年债务到期压力亦维持高位综合行业整体风险水平依旧较高后续仍需警惕企业集团内部违约风险交互传染的可能5关注弱区域弱资质城投风险暴露以及地产行业风险释放从业务端向城投传导的风险年内已有个别弱区域弱资质的城投流动性风险开始暴露主要表现为兰州城投发生技术性违约贵州省毕节市云南辽宁等弱区域弱资质企业负面评级行动增多等未来弱区域地方财政承压或进一步带来债务率的被动上升进而限制尾部城投融资扩容特别是中西部弱区域政府支持能力有限下尾部城投风险暴露的几率增加此外在保交付保民生背景下城投企业承接地产项目或将有所增多部分高度依赖土地出让的地方政府或城投企业拿地占比依旧较高目前地产行业尾部风险或持续释放行业实质改善情况尚需观察未来相关城投企业或面临项目经营不及预期土地资金回收不及时等问题带来的业务风险或流动性风险需警惕城投企业地产参与度提高所带来的风险敞口wwwccxicomcn92022年债市信用风险回顾与下阶段展望缓流其外暗礁其中警惕滞后之患中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDIT地址北京市东城区朝阳门内大街RATINGCOLTD南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHO邮编100020No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue电话8601066428877DongchengdistrictBeijing100020传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcnwwwccxicomcn10