社融回落下非金融部门债务增长放缓，非金融部门杠杆率小幅回落。10月社融边际回落，受此影响，截至10月底，非金融部门总债务为353.2万亿元，环比增速较上月回落0.7个百分点至0.23%，同比增速延续7月以来的回落态势，较上月回落0.2个百分点至9.29%。非金融部门总杠杆率为289.52%，较9月底回落1.15个百分点。
　　非金融企业部门：疫情扰动融资需求企业部门债务环比回落，杠杆率回落。截至10月底，非金融企业部门债务较上月小幅增加2322.65亿元至207万亿元，同比增速较上月小幅回升0.1个百分点至8.67%，环比增速较上月回落0.87个百分点至0.11%。非金融企业部门杠杆率仅较上月回落0.88个百分点至169.69%，为年内次低点。分所有制看，私营工业企业资产负债率较上月回落，国有企业资产负债率与上月持平。
　　居民部门：购房意愿持续低迷债务增速延续放缓，杠杆率继续下行。截至10月底，居民部门总债务为81.4万亿元，较9月底减少181.05亿元，同比增速延续1月以来的放缓走势，回落至6.78%的年内低点，环比增速由正转负为-0.02%，较上月回落0.83个百分点。居民部门杠杆率回落至66.72%。
　　政府部门：专项债结存限额密集发行下政府部门债务环比回升，杠杆率小幅回升。截至10月底，政府部门债务为64.79万亿元，较上月增加5969.42亿元，环比增速为0.93%，较上月回升0.1个百分点，同比增速延续7月以来的回落走势，较上月回落0.53个百分点至14.76%。政府部门杠杆率较上月回升0.16个百分点至53.11%,为年内次高水平。包含隐性债务的政府部门债务同比增速较上月放缓，环比增速小幅回升，杠杆率小幅上行。
　　金融部门：债务同环比增速均有所放缓，杠杆率止升转降。截至10月底，金融部门总债务较上月回落3856.62亿元至77.83万亿元，同比较上月回落2.57个百分点至7.96%，环比由正转负至下降0.49%，较上月回落1.66个百分点。杠杆率为63.8%，较9月底回落0.72个百分点，为年内次低水平。
　　后续展望及风险提示：
　　疫情影响持续扰动经济修复，稳增长政策和宽信用政策持续发力，短期内宏观杠杆率或延续高位窄幅波动态势。分部门看，随着防疫政策进一步优化，企业部门预期边际改善，全面免疫高峰冲击影响逐渐弱化后，企业部门融资需求存在回升基础，杠杆率或有所上行；居民购房意愿仍偏弱下，短期内居民部门杠杆率或延续窄幅波动，且在房地产弱修复及居民购房信心仍偏弱下，明年大幅上行的概率也较小；年内政府部门杠杆率或维持高位窄幅波动，随着提前下达2023年专项债部分限额的发行，以及财政政策持续加大稳增长力度，预计明年上半年政府部门杠杆率水平仍有进一步上行空间。
　　信心不足、预期仍偏弱下，警惕企业和居民部门出现“借款人消失”现象；持续关注部分财政实力较差、债务压力较大的高风险地区隐性债务风险。
　　风险提示
　　信心不足、预期仍偏弱下，警惕企业和居民部门出现“借款人消失”现象。
　　继续关注部分土地财政依赖度高、财力较差、债务压力较大地区隐债风险。

研究报告全文：宏观债务风险监测月报2022年10月疫情扰动融资需求债务增长放缓宏观杠杆率小幅回落本期主要观点2022年第7期总第21期社融回落下非金融部门债务增长放缓非金融部门杠杆率小幅回落10月社融边际回落受此影响截至10月底非金融部门总债务为3532万亿元环比增速较上月回落07个百分点至023同比增速延续7月以来的回落态联系人势较上月回落02个百分点至929非金融部门总杠杆率为28952较9月底回落115个百分点中诚信国际研究院非金融企业部门疫情扰动融资需求企业部门债务环比回落杠杆率回落袁海霞截至10月底非金融企业部门债务较上月小幅增加232265亿元至207万亿hxyuanccxicomcn元同比增速较上月小幅回升01个百分点至867环比增速较上月回落010-66288847-261087个百分点至011非金融企业部门杠杆率仅较上月回落088个百分点至16969为年内次低点分所有制看私营工业企业资产负债率较上月张文宇wyzhangIvyccxicomcn回落国有企业资产负债率与上月持平010-66288847-352居民部门购房意愿持续低迷债务增速延续放缓杠杆率继续下行截至王秋凤10月底居民部门总债务为814万亿元较9月底减少18105亿元同比增qfwang01ccxicomcn速延续1月以来的放缓走势回落至678的年内低点环比增速由正转负010-66288847-452为-002较上月回落083个百分点居民部门杠杆率回落至6672鲁璐政府部门专项债结存限额密集发行下政府部门债务环比回升杠杆率小lluccxicomcn幅回升截至10月底政府部门债务为6479万亿元较上月增加596942010-66288847-318亿元环比增速为093较上月回升01个百分点同比增速延续7月以来的回落走势较上月回落053个百分点至1476政府部门杠杆率较上月回升016个百分点至5311为年内次高水平包含隐性债务的政府部门债务同比增速较上月放缓环比增速小幅回升杠杆率小幅上行金融部门债务同环比增速均有所放缓杠杆率止升转降截至10月底金融部门总债务较上月回落385662亿元至7783万亿元同比较上月回落257个百分点至796环比由正转负至下降049较上月回落166个百分点杠杆率为638较9月底回落072个百分点为年内次低水平后续展望及风险提示疫情影响持续扰动经济修复稳增长政策和宽信用政策持续发力短期内宏观杠杆率或延续高位窄幅波动态势分部门看随着防疫政策进一步优化企业部门预期边际改善全面免疫高峰冲击影响逐渐弱化后企业部门融资需求存在回升基础杠杆率或有所上行居民购房意愿仍偏弱下短期内居民部门杠杆率或延续窄幅波动且在房地产弱修复及居民购房信心仍偏弱下明年大幅上行的概率也较小年内政府部门杠杆率或维持高位窄幅波动随着提前下达2023年专项债部分限额的发行以及财政政策持续加大稳增长力度预计明年上半年政府部门杠杆率水平仍有进一步上行空间信心不足预期仍偏弱下警惕企业和居民部门出现借款人消失现象持续关注部分财政实力较差债务压力较大的高风险地区隐性债务风险1杠杆率原本是用来衡量微观经济个体负债风险的债务指标自2008年金融危机以来杠杆率开始被引入宏观经济分析之中逐渐成为衡量债务风险的宏观指标本报告所计算的宏观杠杆率采用杠杆率债务余额GDP这一公式2在本文中政府部门债务统计口径为显性债务政府支持机构债政府外债若非特别注明政府部门债务指考虑政府一定救助责任后的债务相应的若非特别注明政府部门杠杆率也指考虑政府一定救助责任后的杠杆率3在本文中金融部门债务统计口径为金融机构负债表中其他存款性公司中对其他存款性公司负债对其他金融性公司负债国外负债以及债券发行宏观债务风险监测月报2022年10月社融回落下非金融部门债务增长放缓非金融部门杠杆率小幅回落社融边际回落下非金融部门债务增长放缓购房信心不足下居民部门债务占比回落至2020年12月以来新低在人民币贷款和政府债券融资同比少增的拖累下10月社会融资规模新增9079亿元比上年同期少增7097亿元较前值少增26万亿元社融存量增速较前值回落03个百分点至103受此影响截至10月底非金融部门总债务为3532万亿元2020年第较上月2期增加8111亿元增幅较上月收窄237万亿元环比增速回落07个百分点至023同比增速延续7月以来的回落态势较上月回落02个百分点至929从结构来看截至10月底非金融企业部门债务占比未能延续上月升势较上月回落007个百分点至5861重回年内最低水平1月7月占比均为5861居民部门债务占比由1月份的2363波动回落至10月份的2305为年内最低水平政府部门债务占比结束8月以来回落趋势较前值回升013个百分点至年内高点1835亿元10000400000015008000300000010006000200000050040001000000200000000002018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102017-052017-10总债务同比环比2018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10企业部门居民部门政府部门数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融部门杠杆率小幅回落非金融部门债务增速放缓下非金融部门杠杆率未能延续上月升势截至10月底非金融部门总杠杆率为28952较9月底回落115个百分点三大部门中居民部门及企业部门杠杆率均未能延续上月升势其中居民部门杠杆率较前值回落043个百分点至6672非金融企业部门杠杆率较前值回落088个百分点至16969政府部门杠杆率则延续上月升势较前值小幅回升016个百分点至531135000300002500020000150001000050000002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10总杠杆率企业部门杠杆率居民部门杠杆率政府部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融企业部门疫情扰动融资需求企业部门债务环比回落杠杆率回落基数作用以及信贷政策加大助企纾困力度下企业部门债务同比增速回升企业贷款占比持续上行截至10月底非金融企业部门债务较上月小幅增加232265亿元至207万亿元基数作用下同比增速较上月小幅回升01个百分点至867或与疫情扰动企业融资需求有关环比增速较上月显著回落087个百分点至011从结构上来看信用债融资占比延续今年5月份以来的回落态势降至年内低点1536今年以来政策持续加大对企业信贷支持企业贷款占比自1月的6445逐月上行至10月的6642结合本月企业新增信贷数据来看本月企业贷款同比多增1525亿元其中企业中长期贷款同比多增2433亿元短期贷款则同比多减1555亿元预期仍偏弱下企业中长期贷款显著改善而短期贷款出现减少表明政策性因素拉动或是中长期信贷改善的主要原因非标融资占比延续上月的回落态势本月占比较上月回落01个百分点至1508亿元100250000012008020000001000800601500000600100000040040200500000000200-20002018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10存量信用债企业贷款非标企业外债企业部门同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融企业部门杠杆率回落虽然宽货币宽信用持续加码支持企业信贷扩张但10月疫情在全国多地反复非金融企业融资需求受到扰动非金融企业部门杠杆率较上月回落088个百分点至16969为年内次低点仅高于2月份的16956但仍高于上年底1673的水平私营工业企业债务扩张动力持续减弱10月数量因素和价格因素对工业企业营收的支撑皆边际走弱工业企业营收量价齐跌工业企业利润降幅扩大企业经营压力加大及预期偏弱下企业信用扩张动力不足其中私营工业企业资产负债率较上月回落01个百分点至588为年内次低水平2月份为584国有企业资产负债率持平于上月至574为2020年12月以来的次高水平650018000600017500550017000500016500450016000155002022-022022-042022-062022-082022-102020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042017-102018-022018-062018-102019-022019-062022-102019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06国有控股企业私营企业企业部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind居民部门购房意愿持续低迷债务增速延续放缓杠杆率继续下行居民购房意愿依然低迷居民部门债务增速延续回落10月居民中长期贷款增加332亿元同比少增3889亿元显示居民购房按揭需求依然疲弱此前出台的多项稳房地产政策尚未明显见效房地产投资销售两端持续低迷其中从商品房销售情况来看自今年4月份以来商品房销售面积和销售额同比增速均持续低于-20房地产交易低迷态势不改在此背景下截至10月底居民部门总债务为814万亿元较9月底减少18105亿元同比增速环比增速双双回落其中同比增速延续1月以来的放缓走势回落至678的年内低点环比增速由正转负为-002较上月回落083个百分点2020年第2期亿元90000025008000002000700000600000150050000010004000003000005002000000001000000-5002018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10居民部门总债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind居民部门杠杆率回落至2020年10月以来低位疫情反复下居民收入和消费者信心受到较大冲击且随着20207000年下半年以来三条红线等多项房68006600地产严监管政策的颁布以及房地产企6400业信用事件频发房价走弱预期强化62006000居民购房需求回落尽管去年四季度5800以来房地产调控政策边际放松但政56005400策显效存在时滞房价走弱预期并未52005000扭转房地产市场持续低位运行在2017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10收入增长放缓消费信心不足以及购房意愿低迷下居民部门杠杆率自年居民部门杠杆率初的6848波动回落至10月底的6672为2020年10月以来低点数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind政府部门专项债结存限额密集发行下政府部门债务环比回升杠杆率小幅回升5000多亿专项债结存限额密集发行下政府部门债务环比增速回升杠杆率小幅回升在依法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕的政策要求下10月地方债发行量较9月显著回升受此影响截至10月底政府部门债务为6479万亿元较上月增加596942亿元环比增速为093较上月回升01个百分点但受财政前置地方债发发行节奏错位影响本月政府部门债务同比增速延续7月以来的回落走势较上月回落053个百分点至1476为年内次低水平10月政府部门杠杆率延续上月升势较上月回升016个百分点至5311为年内次高水平2020年第2期亿元70000025006000600000200050005000004000150040000030001000300000200050020000010001000000000000-5002018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102017-072017-102018-012018-042022-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07政府部门杠杆率政府部门显性债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind包含隐性债务在内的政府部门债务同比增速继续放缓杠杆率回升在当前地方政府隐性债务的增量风险已基本控制存量风险化解有序推进以及地方政府显性债务同比增速持续放缓下本月包含隐性债务的政府部门债务同比增速继续放缓但在显性债务环比回升带动下含隐性债务的政府部门债务环比增速较上月回升杠杆率同样小幅回升亿元14000002012000001200015100000010000800000108000600060000054000004000020000020000-50002022-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072017-102018-012018-042017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10政府部门债务含隐性债务同比环比政府部门杠杆率含隐性债务数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind金融部门债务同环比增速均有所放缓杠杆率止升转降金融部门债务同比环比增速双双放缓同业存单净融资较上月大幅回落下债券发行余额增幅较上月大幅收窄截至10月底金融部门总债务较上月回落385662亿元至7783万亿元同比未能延续上月升势较上月回落257个百分点至796环比由正转负下降049较上月回落166个百分点分类别来看对其他存款性公司负债较上月减少728512亿元至1123万亿元是本月金融部门债务减少的主要因素占金融部门债务比重回落086个百分点至1443对其他金融性公司负债较上月增加144758亿元至2709万亿元占比较上月回升036个百分点至3481本月金融债净融资规模基本保持平稳与上月差距不大但受发行规模减少以及到期规模较大影响10月同业存单净融资转负净融资额为-34493亿元较上月大幅回落84231亿元受此影响金融部门债券发行余额较前值仅增加216436亿元至38万亿元但增幅较上月大幅收窄482338亿元占比较上月增加052个百分点至4883亿元100009000001480000012800070000010600000860005000006400040000043000002200020000000002018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10100000-22017-102018-022018-060-4对其他存款性公司负债对其他金融性公司负债2017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10国外负债债券发行金融部门总债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind6800金融部门杠杆率止升转降随着金6600融部分债务增速放缓金融部门杠6400杆率止升转降截至10月底杠杆6200率为638较9月底回落072个百6000分点为年内次低水平580056002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10金融部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind宏观债务风险监测月报2022年10月宏观杠杆率走势展望疫情影响持续扰动经济修复稳增长政策和宽信用政策持续发力短期内宏观杠杆率或延续高位窄幅波动态势11月以来疫情仍在全国多地多点散发扰动供需两端经济下行压力加大12月以来随着防控政策的大幅调整疫情防控进一步优化有利于市场主体信心修复2020年第2期叠加稳增长政策及宽信用政策持续发力或带动宏观杠杆率小幅上行但经济修复仍需经历当前过渡期的重新适应和调整全民免疫高峰短期内也将扰动经济修复社融及信贷稳定扩张的基础不牢因此短期内宏观杠杆率总体或保持高位波动整体小幅上行态势分部门来看随着防疫政策进一步优化企业部门预期边际改善预计随着全民免疫高峰冲击影响逐渐弱化后后续企业部门融资需求存在回升空间杠杆率或有所上行11月以来稳房地产政策三箭齐发持续加大对房企融资端支持加上此前在刺激房地产市场需求端出台的多项政策房地产市场有望逐渐企稳回暖但政策显效存在时滞且当前居民购房意愿仍较为低迷预计短期内居民部门杠杆率或延续窄幅波动在房地产弱修复及居民购房信心仍偏弱下预计明年大幅上行的概率也较小考虑到5000多亿元专项债结存限额在10月末已经基本发完年内政府部门杠杆率或维持高位窄幅波动随着提前下达2023年专项债部分限额的发行以及财政政策持续加大稳增长力度预计明年上半年政府部门杠杆率水平仍有进一步上行空间风险提示信心不足预期仍偏弱下警惕企业和居民部门出现借款人消失现象继续关注部分土地财政依赖度高财力较差债务压力较大地区隐债风险谢谢关注欢迎交流宏观债务风险监测月报2022年10月声明中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任