产业债发行人盈利指标弱修复，短期偿债指标小幅改善
　　盈利能力：净利润总额同比增速依旧为负，整体盈利能力表现较弱，但超过八成的发行人实现盈利，占比同比小幅提升，盈利指标呈现弱修复趋势。
　　资本债务结构：平均资产负债率进一步小幅增加，加杠杆发行人近六成，短期债务规模增速放缓，债务期限结构略有改善。
　　流动性水平：经营现金流实现净流入及同比增长的发行人占比小幅增加，筹资现金流同比增长的发行人略有回升，现金流整体略有修复但未有显著改善，货币资金规模实现温和增长。
　　短期偿债能力：货币资金对短期债务的覆盖能力上升的发行人占比增加，短期偿债指标呈现小幅回升趋势。
　　重点关注行业发行人盈利能力尚未明显修复，短期偿债水平较低
　　房地产行业：房地产行业净利润总额仍呈现下滑态势，盈利能力仍然较低；经营活动现金流表现较弱，货币资金水平持续减少；叠加短债压力维持高位，短期偿债指标表现依旧较弱。
　　建筑行业：净利润延续低速增长态势，九成的发行人实现盈利，经营及筹资活动现金流呈现不同幅度改善，货币资金规模提升。但由于短期债务压力明显抬升，仍有超过半数的发行人短期偿债指标下降。
　　医药行业：盈利能力延续修复，但筹资情况仍然偏弱。发行人净利润总额仍低于去年同期水平，但降幅较上半年收窄。筹资活动净现金流为正的发行人不足半数。
　　电子行业：盈利情况有所弱化，经营活动获现能力有所恢复，但筹资活动现金流表现依然欠佳，债务压力也有增加，短期偿债能力仍有待提升。
　　轻工制造行业：净利润总额同比增速由正转负，筹资活动获现能力出现下滑。货币资金/短期债务同比下降的发行人占比超半数，显示多数发行人短期偿债压力仍在加大。
　　休闲旅游服务行业：发行人盈利情况延续下行趋势，经营活动表现整体不佳，但筹资活动现金流表现恢复，短期债务压力缓解，短期偿债能力有所增强。
　　交通运输行业：盈利情况下行，经营现金流表现也有所弱化，筹资现金流尚有支撑，短期偿债能力有所修复。
　　综合行业：盈利水平整体恶化，净利润总额同比降幅进一步扩大。短期偿债能力弱化的发行人占比有所增多，行业近六成的发行人货币资金/短期债务比例同比下降。
　　

研究报告全文：专题报告地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险2023年1月3日财务表现分析系列研究发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善作者2022年三季度产业类发行人财务表现分析中诚信国际研究院姚姝冰010-66428877-253本期要点shbyaoccxicomcn翟帅010-66428877-280产业债发行人盈利指标弱修复短期偿债指标小幅改善shzhaiccxicomcn盈利能力净利润总额同比增速依旧为负整体盈利能力表现较弱但超过侯天成010-66428877-511八成的发行人实现盈利占比同比小幅提升盈利指标呈现弱修复趋势tchhouccxicomcn资本债务结构平均资产负债率进一步小幅增加加杠杆发行人近六成短谭畅010-66428877-264期债务规模增速放缓债务期限结构略有改善chtanccxicomcn流动性水平经营现金流实现净流入及同比增长的发行人占比小幅增加筹资现金流同比增长的发行人略有回升现金流整体略有修复但未有显著改中诚信国际研究院副院长善货币资金规模实现温和增长袁海霞010-66428877-261短期偿债能力货币资金对短期债务的覆盖能力上升的发行人占比增加短hxyuanccxicomcn期偿债指标呈现小幅回升趋势重点关注行业发行人盈利能力尚未明显修复短期偿债水平较低房地产行业房地产行业净利润总额仍呈现下滑态势盈利能力仍然较低盈利能力下滑短期债务压力增加发经营活动现金流表现较弱货币资金水平持续减少叠加短债压力维持高行人短期偿债能力弱化2022年半年位短期偿债指标表现依旧较弱度产业类发行人财务表现分析2022-9-27建筑行业净利润延续低速增长态势九成的发行人实现盈利经营及筹资活动现金流呈现不同幅度改善货币资金规模提升但由于短期债务压力明盈利修复放缓现金难抵短债多数发显抬升仍有超过半数的发行人短期偿债指标下降行人短期偿债指标弱化2021年及2022年一季度产业类发行人财务表现分医药行业盈利能力延续修复但筹资情况仍然偏弱发行人净利润总额仍析2022-8-30低于去年同期水平但降幅较上半年收窄筹资活动净现金流为正的发行人盈利能力修复放缓短期偿债能力未明不足半数显改善2021年三季度产业类发行人财务表现分析2021-12-23电子行业盈利情况有所弱化经营活动获现能力有所恢复但筹资活动现行业盈利普遍改善偿债能力延续分金流表现依然欠佳债务压力也有增加短期偿债能力仍有待提升化关注房地产煤炭及航空运输行业轻工制造行业净利润总额同比增速由正转负筹资活动获现能力出现下偿债指标弱化产业类发行人2021年半年度财务表现分析行业篇2021-滑货币资金短期债务同比下降的发行人占比超半数显示多数发行人短期10-11偿债压力仍在加大利润缓增短债承压关注尾部高杠杆休闲旅游服务行业发行人盈利情况延续下行趋势经营活动表现整体不发行人偿债风险产业类发行人2021年半年度财务表现分析全市场篇佳但筹资活动现金流表现恢复短期债务压力缓解短期偿债能力有所增2021-09-26强交通运输行业盈利情况下行经营现金流表现也有所弱化筹资现金流尚有支撑短期偿债能力有所修复如需订阅研究报告敬请联系综合行业盈利水平整体恶化净利润总额同比降幅进一步扩大短期偿债中诚信国际品牌与投资人服务部能力弱化的发行人占比有所增多行业近六成的发行人货币资金短期债务比赵耿010-66428731例同比下降gzhaoccxicomcnwwwccxicomcnwwwccxicomcn发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析产业类发行人财务表现分析系列报告以全市场存量的产业债发行人为样本通过跟踪样本内发行人最新周期的财务数据分别从全市场重点行业的角度进行财务表现分析全面跟踪产业类发行人的信用风险走势本文以2946家产业类债券发行人为样本数据通过跟踪样本发行人2022年三季度财务表现从盈利能力债务资本结构流动性水平短期偿债能力四个方面对产业债发行人整体财务表现信用基本面的变化趋势进行分析针对短期偿债能力表现不佳或相对弱化的重点行业1发行人财务表现以及信用风险走势进行具体分析主要包括房地产建筑医药电子轻工制造休闲旅游交通运输和综合8个行业一产业类债券发行人整体财务表现1盈利能力三季度稳增长政策发力发行人盈利指标呈弱修复态势2022年三季度在一揽子稳经济政策出台及落实的支撑下宏观经济实现结构性修复发行人盈利指标呈现出弱修复趋势从财务数据表现来看前三季度产业类发行人净利润累计同比增速依旧为负但降幅较二季度有所收窄与此同时尽管超过半数的发行人净利润同比减少整体盈利能力表现依旧较弱但实现盈利的发行人占比依旧维持在八成以上三季度同比小幅上升至8449盈利指标呈现出弱修复趋势从净资产收益率表现来看净资产收益率同比下降的发行人数量占比超过六成有58的发行人净资产收益率为5及以下其中净资产收益率为负的发行人占比增加同比增加5个百分点可以看出多数发行人资产拉动盈利的能力尚未得到完全修复图1发行人盈利指标呈现弱修复趋势图2净资产收益率中枢下移2000010050090444450804001500039737870346350100006030930050250500040200301500002010010050-50000000202020212020Q32021Q32022Q3-10000年度同比前三季度同比净利润总额同比增长率ROE00ROE3净利润同比减少的发行人占比盈利发行人数量占比3ROE55ROE10ROE下降的发行人占比ROE10ROE中位数右轴数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理1考虑到行业规模单一样本对行业总体数据的趋势影响行业分析部分剔除了样本数量不足30家发行人的行业wwwccxicomcn1发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析2资本债务结构杠杆水平小幅抬升短期债务增速放缓产业类发行人杠杆水平小幅抬升2022年以来平均资产负债率呈现逐季小幅递增趋势2022年三季度末为5881较2021年末增加1个百分点加杠杆的发行人占比近60与上半年水平基本持平较去年同期增加8个百分点从资产负债率分布来看发行人杠杆率水平表现分化高杠杆资产负债率70发行人占比同比环比均有所上升为242低杠杆资产负债率30发行人数量占比不到4同比环比均有所下降图3杠杆率水平小幅抬升图4高低杠杆发行人数量占比表现分化700010060008050006040003000402000200资产负债率同比升高的发行人占比0资产负债率3030资产负债率50资产负债率70的发行人占比50资产负债率7070资产负债率90平均资产负债率水平资产负债率90数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理短期债务规模增速放缓债务期限结构略有改善2022年三季度发行人短期债务总额同比增速有所放缓环比减少1个百分点至1087从发行人短期债务水平变化情况来看尽管依旧有超过六成的发行人短期债务同比规模上升但该数值环比下降2个百分点短期债务扩张的发行人有所减少从债务期限结构来看短期债务占总债务比重上升和下降的发行人数量各占一半发行人债务期限结构略有改善图5短期债务同比增速放缓图6短债债务扩张发行人有所减少800035003000700025002000600015005000100050040000003000短期债务规模同比上升的发行人占比短期债务总额同比增速短期债务占比下降的发行人占比数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理wwwccxicomcn2发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析3流动性水平经营筹资现金流有所修复但未有显著改善货币资金温和增长在多数发行人实现盈利的推动下经营活动现金流有所修复前三季度有近七成的发行人经营活动现金流实现净流入同比小幅增加近4个百分点经营活动现金流同比增加的发行人占比同比环比小幅增加至531与去年同期水平基本一致疫情冲击影响尚未完全消除实体经济融资需求仍有不足筹资活动现金流继续呈现弱修复态势三季度筹资活动现金流同比增长的发行人占比小幅回升至5344与一季度基本持平筹资活动现金实现净流入的发行人占比依旧维持在60的水平整体仍未有显著改善在现金流整体呈现弱修复的状态下发行人货币资金规模实现温和增长2022年三季度发行人货币资金增规模增速明显提升至1479同比增加267个百分点并且有超过六成的发行人货币资金规模同比增加图7经营筹资现金流有所修复但未有显著改善图8货币资金规模温和增长750070007000600065005000600040005500300050002000450010004000000经营活动现金净流量为正的发行人占比经营活动现金净流量同比增加的发行人占比筹资活动现金净流量为正的发行人占比货币资金总额同比增长率筹资活动现金净流量同比增长的发行人占比货币资金同比增加的发行人占比数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理4短期偿债能力发行人短期偿债指标小幅回升在短期债务增速放缓货币资金规模温和增长的支撑下三季度短期偿债能力小幅改善货币资金对短期债务的平均覆盖程度来看截至三季度末货币资金短期债务的中位数同比环比均明显上升至7956货币资金对短期债务的覆盖能力上升的发行人占比增加至近50意味着短期偿债能力改善的发行人数量有所增长从短期偿债指标分布情况来看货币资金短期债务覆盖程度小于30的发行人占比同比环比均有所减少至1322而覆盖程度超过70的发行人占比达到5585同比增加15个百分点环比增加38个百分点总体来看2022年三季度发行人短期偿债wwwccxicomcn3发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析能力小幅回升图9短期偿债指标小幅改善图10短期偿债指标重心有所上移9000100800080700060600040500040002030000货币资金短期债务10070货币资金短期债务100货币资金短期债务同比上升的发行人占比50货币资金短期债务7030货币资金短期债务50货币资金短期债务的中位数货币资金短期债务30数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理二主要行业债券发行人财务表现一房地产行业盈利能力尚未完全修复短期偿债指标表现依旧较弱今年以来在房住不炒保交楼稳民生的基调下房地产行业政策力度持续加码多地通过楼市四限松绑调整公积金贷款减免税费提供购房补贴等方式释放合理性住房需求但政策效果显现仍需要时间目前房企盈利能力尚未完全修复今年前三季度房地产行业尽管有7838的发行人实现盈利但净利润总额仍呈现下滑态势降幅同比扩张224个百分点整体盈利水平仍然较低不及去年同期受此影响房企经营活动现金流表现较弱超过一半的发行人经营活动现金流同比减少但在各项房企相关融资政策支持下行业融资环境有所修复筹资活动现金流同比增加的房企增加至超过半数房企对短期债务的依赖程度依然较高短期债务规模扩张及短期债务占比上升的发行人均超过半数由于货币资金持续下滑短债压力维持高位房企发行人短期偿债指标表现依旧较弱六成发行人短期偿债指标下滑货币资金短期债务的覆盖率低于30的发行人约占9偿债能力较弱的尾部房企偿债不确定性较大wwwccxicomcn4发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析图11净利润持续下滑获现能力下降图12房地产行业短期偿债指标表现较弱10000200080001500100080007000000100060006000-1000-200050004000500-300040002000-40003000000000-5000房地产行业实现盈利的发行人数量占比房地产行业货币资金同比增加的发行人占比房地产行业净利润同比下降的发行人数量占比房地产行业短期债务同比扩张的发行人占比房地产行业经营活动现金净流量同比减少的发行人占比房地产行业短期债务占比上升的发行人占比房地产行业筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比房地产行业货币资金短期债务同比下降的发行人占比房地产行业净利润总额同比增速右轴房地产行业货币资金短期债务低于30的发行人占比右轴数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理从行业高频数据来看商品房销售额累计增速在5月份触底后三季度持续维持低位波动状态房地产开发投资完成额累计同比增速则延续负增长态势近期稳定房地产市场发展支持政策不断加码在加大对房企融资支持方面各监管部门及相关机构多措并举出台金融支持房地产16条措施支持房地产信贷债券股权融资的三支箭政策等12月中央经济工作会议针对房地产市场再次市场积极政策信号强调要确保房地产市场平稳发展满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况房地产市场供给侧政策的持续加码不仅有助于改善市场对房地产行业预期及信心同时亦有助于缓解行业整体流动性压力后续随着政策的逐步落地部分优质民营房企融资端表现或有所改善叠加在行业转型调整过程中政策支持方向更倾向于行业优质头部企业短期内地产行业内部信用分化现象或进一步凸显由于目前地产行业整体销售及投资下滑态势尚未扭转在经济增长放缓压力下市场需求及房企销售投资情况的修复仍存一定不确定性行业经营风险需持续关注同时还要警惕房企债券展期和交叉违约事件的发生特别是尾部企业持续出清的风险wwwccxicomcn5发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析图13商品房销售面积及销售额增速仍处地位图142021年以来房地产投资增速持续下降15020000000601201500000040901000000020605000000030000-200-302018-072018-022018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092019-052022-022018-052018-082018-112019-022019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-11-602018-02房地产开发投资完成额累计值商品房销售面积累计同比房地产开发投资完成额累计同比右轴商品房销售额累计同比数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理二建筑行业现金流修复不及短期债务增速建筑企业短期偿债能力未见改善2022年三季度建筑行业净利润延续低速增长态势净利润总额同比增速维持在4略超半数的发行人净利润同比增长九成发行人实现盈利现金流表现有所改善超过六成的发行人经营活动现金流同比增加同比增加近20个百分点559的发行人经营及筹资活动现金流实现同比增加同比增加11个百分点在此作用下多数发行人货币资金规模上升但由于建筑行业杠杆率水平小幅增加且债务期限结构有所弱化短期债务压力明显抬升因而行业内依旧有超过半数的发行人短期偿债指标下降短期偿债能力未见改善图16短期债务压力增加多数发行人短期偿债指标图15盈利能力修复趋缓现金流有所修复走弱1000010000800050006000500040000002000000-5000000建筑行业净利润同比增长的发行人数量占比建筑行业经营活动现金净流量同比增加的发行人占比建筑行业短期债务同比扩张的发行人占比建筑行业筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比建筑行业短期债务占比上升的发行人占比建筑行业净利润总额同比增速右轴建筑行业货币资金短期债务同比下降的发行人占比建筑行业货币资金同比增加的发行人占比建筑行业货币资金短期债务低于30的发行人占比数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理今年以来地产行业风险释放对建筑行业的房建业务带来一定负面影响但基建投资在稳增长中发挥持续推动作用带动我国建筑行业整体保持相对稳定发展态势wwwccxicomcn6发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析2022年虽然建筑行业总体增速有所放缓行业总产值和订单储备仍实现一定程度的增长随着国家政策的大力支持5G基建高铁新能源等新基建两新一重领域城际轨道交通网城内信息基础设施以及各类公共设施建设将迎来结构性投资机会同时中央经济会议中提出全面加强基础设施建设加大新型基础设施投资为相关基建施工企业的发展提供一定支撑也为建筑业发展提供持续动力考虑到当前建筑行业处于向工业化绿色化智能化的高质量发展转型升级阶段部分大型优质建筑企业或加速扩张而尾部弱资质企业则存在进一步出清的可能此外还需关注在房企以及地方政府资金压力加大的情况下建筑企业的垫资压力工程回款风险以及计提相关减值对盈利的影响图18主要固定资产投资完成额和建筑业总产值增速图17我国建筑行业整体发展状况情况4000350000亿元250000200015000000050000-20002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08-50000-40002020-72017-32017-82018-12018-62019-42019-92020-22021-52022-32022-82020-122021-102018-11固定资产投资完成额制造业累计同比建筑业总产值累计值固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比建筑业本年新签合同额累计值固定资产投资完成额房地产业累计同比建筑业上年结转合同额累计值建筑业总产值累计同比数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理三医药行业盈利能力延续修复筹资情况仍然偏弱2022年前三季度医药行业盈利能力延续修复但筹资情况仍然偏弱受到去年基数较高以及新一轮疫情冲击影响虽然医药行业发行人净利润总额呈不断修复态势但前三季度医药行业发行人净利润总额仍低于去年同期水平医药行业发行人净利润总额同比下降1326但降幅较上半年收窄8个百分点较一季度收窄14个百分点此外医药行业净利润同比增长的发行人也有所增多前三季度净利润同比增长的发行人占比约为5775较一季度回升5个百分点但值得注意的是今年以来医药行业筹资活动表现依然低迷前三季度医药行业筹资活动净现金流为正的发行人不足半数占比约为465低于一季度11个百分点从短期偿债能力来看2022年前三季度多数发行人短期债务偿付能力增强货币资金短期债务同比上升的发行人占比为544相较一季度该占比回升11个百分点wwwccxicomcn7发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析图19发行人净利润总额降幅收窄筹资活动净现图20多数发行人短期债务偿付能力增强金流为正的发行人不足半数100001000080006000500040002000000000-5000医药行业货币资金同比增加的发行人占比医药行业净利润总额同比增速医药行业净利润同比增长的发行人数量占比医药行业短期债务同比收缩的发行人占比医药行业筹资活动现金净流量同比减少的发行人占比医药行业货币资金短期债务低于30的发行人占比医药行业货币资金短期债务同比上升的发行人占比医药行业筹资活动现金净流量为正的发行人占比数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理从生产方面看2022年前三季度我国医药行业规模继续扩大虽然一季度在新一轮疫情冲击下医药行业面临一定停产压力但随各地复工复产和保供政策的积极推进前三季度医药产量总体维持扩大趋势前三季度我国单月化学药品原药平均产量为287万吨较去年同期相比增长约12从需求方面看国内医院就诊人数和病床使用率均受到疫情因素影响有所下降医疗服务行业景气度仍然低迷前三季度医院病床使用率为719较2019年下降13个百分点长远看国内人口老龄化和城镇化的发展趋势仍将持续未来医药行业需求存在较大增长空间行业市场规模有望继续扩大后续医药企业的经营情况或将改善但同时对企业面临的药品研发压力和环保改造压力也需保持关注图21医药产品产量保持增长图22医疗服务行业景气度回落3500003550000万人100吨3000002540000802500001520000053000060150000-52000040100000-1550000-2510000200-35002021-122019-082019-102019-122020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102022-042022-062022-082022-10化学药品原药产量当月值左医院总诊疗人次数当月值左化学药品原药产量当月同比右医院病床使用率右数据来源国家统计局中诚信国际整理数据来源国家卫健委中诚信国际整理wwwccxicomcn8发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析四电子行业盈利表现持续弱化筹资现金流表现不佳短期偿债能力有待提升2022年前三季度电子行业发行人盈利表现有所弱化净利润同比增长的发行人占比跌破半数至4471同比环比均有明显下滑净利润总额延续下滑现金流方面发行人经营活动获现能力有所恢复经营活动现金净流量同比增加的发行人超过半数同比增加9个百分点但筹资活动现金流表现依然欠佳前三季度筹资活动现金流同比下降的发行人接近六成从偿债压力来看发行人债务压力进一步增加短期债务同比增加的发行人占比接近7成由于盈利能力表现持续弱化筹资现金流表现不佳发行人货币资金同比增长率不断走低三季度末仅为475同环比均有超过10个百分点的降幅从短期偿债能力来看前三季货币资金短期债务比例同比下降的发行人占比略超过半数但环比回落显示发行人短期偿债能力仍有待提升图23盈利能力弱化筹资活动表现不佳图24债务压力增加短期偿债能力有待提升15000900080001000070006000500050004000300000020001000000-5000-10000电子行业净利润同比增长的发行人数量占比电子行业经营活动现金净流量同比增加的发行人占比电子行业货币资金总额同比增长率电子行业筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比电子行业短期债务同比扩张的发行人占比电子行业货币资金同比增加的发行人占比电子行业货币资金短期债务同比下降的发行人占比电子行业净利润总额同比增速数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理电子行业景气度方面从电子行业主要下游产业智能手机行业来看虽然受到国际贸易摩擦等因素扰动2021年全年智能手机出货量保持增长但2022年在经济增长乏力新冠疫情扰动芯片供应缺乏的背景下智能手机供需两端均受到负面影响2022年以来智能手机出货量同环比均持续呈现下降趋势三季度出货量出同环比分别下降17和10从近年来增长较快的下游智能可穿戴装备行业来看该行业出货量近年来波动增长2021年以来总体保持增长趋势2022年出货量同比均出现下滑但年内出货量环比呈现增长趋势总体来看中美关系未发生明显改善的背景下国内电子制造业行业企业或将面临更加严峻的外部竞争环境叠加需求趋缓因素短期内电子行业发行人经营情况或仍将持续受到负面影响wwwccxicomcn9发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析图252022年智能手机出货量同环比均有下行图26可穿戴设备出货量同比降低但年内需求回升124000090000350008000017000030000600000825000500000620000400001500030000042000010000100000250000000-100000Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3三季度一季度二季度四季度一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度一季度年年年年年年年年年年年年年年年年二季度2019201920192019202020202020202020212021202120212022年第三季度20222020201920192019201920202020202020212021202120212022202220222022智能手机总出货量亿部可穿戴设备出货量千台5G手机出货量亿部出货量同比增长率数据来源IDC网站中诚信国际整理数据来源IDC网站中诚信国际整理五轻工制造盈利表现持续弱化筹资活动获现能力下滑短期偿债压力加大2022年前三季度轻工制造行业发行人盈利情况表现持续弱化净利润同比增长的发行人占比降至3438环比下降31个百分点较去年同期下降约352个百分点此外发行人净利润总额同比增速也由正转负至-839现金流方面发行人经营活动获现能力未见明显修复筹资活动获现能力出现下滑行业内经营活动现金净流量同比增加的发行人占比为4844较上半年增加677个百分点但仍不足半数筹资活动现金净流量为正的发行人占比仅4531较上半年下降133个百分点多数发行人短期偿债压力有所增加轻工制造行业货币资金短期债务同比下降的发行人占比较上半年上升39个百分点至516显示多数发行人短期偿债压力仍在加大图27盈利表现持续弱化筹资活动获现能力下滑图28超过数发行人短期偿债压力有所增加1000080008000600060004000400020002000000000-2000轻工制造行业净利润总额同比增速轻工制造行业货币资金短期债务同比上升的发行人占比轻工制造行业净利润同比增长的发行人数量占比轻工制造行业货币资金同比增加的发行人占比轻工制造行业筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比轻工制造行业短期债务占比下降的发行人占比轻工制造行业筹资活动现金净流量为正的发行人占比数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理wwwccxicomcn10发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析2022年以来受到疫情因素扰动国内消费水平持续低迷1-11月社会消费品零售总额同比下降01个百分点单月看11月我国社零消费总额38615亿元同比下降59降幅环比扩大54个百分点在终端消费动力不足海外需求回落背景下轻工制造业的盈利水平也出现下滑前三个季度轻工制造行业发行人中净利润同比增长的发行人占比不足四成但从未来看当前疫情防控不断优化扩大内需发展战略也有所明确后续国内终端消费或有一定程度提升12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年提出全面促进消费释放内需潜能中央经济工作会议也将恢复和扩大消费摆在优先位置此背景下如后续细化政策能持续出台生效或对于居民费意愿提升将起到一定支撑并有望带动轻工制造行业经营情况改善图29社会消费品零售总额累计同比图30代表性行业利润增速4000003000300000200020000010001000000000000-1000-1000002020-08-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-01-200000食品制造业酒饮料和精制茶制造业纺织服装服饰业家具制造业2018-12-012012-12-012013-09-012014-06-012015-03-012015-12-012016-09-012017-06-012018-03-012019-09-012020-06-012021-03-012021-12-012022-09-01-300000造纸及纸制品业数据来源Choice中诚信国际整理数据来源Choice中诚信国际整理六休闲旅游服务行业盈利情况较差但筹资活动现金流表现恢复短期债务压力缓解短期偿债能力有所增强2022年前三季度休闲旅游服务行业发行人盈利情况延续下行趋势实现盈利的发行人占比及净利润同比增长的发行人数量占比均在三成左右环比下降均超过10个百分点经营活动现金流表现欠佳2022年上半年经营活动现金净流量同比增加的发行人占比4545同比环比分别下降9个和3个百分点筹资活动现金流有所恢复接近六成的发行人筹资活动现金流同比增加恢复态势明显在筹资活动现金流大幅恢复的支撑下休闲旅游行业货币资金同比增加的发行人比例恢复至55债务压力方面短期债务同比增加的发行人占比同比下降至半数左右债务期限结构也有小幅优化多数发行人短期债务占比下降短期债务压力整体有边际缓解由于发行wwwccxicomcn11发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析人筹资活动现金流表现恢复短期债务压力缓解其短期偿债能力有所增强2022年前三季度货币资金短期债务同比上升的发行人占比5500同比环比均有超过10个百分点的上升图31盈利状况经营活动现金流表现不佳筹资图32短期债务压力缓解短期偿债能力有所增强活动现金流表现明显恢复1000080008000600060004000400020000002000休闲旅游行业净利润同比增长的发行人数量占比休闲旅游行业平均资产负债率休闲旅游行业实现盈利的发行人数量占比休闲旅游行业短期债务同比扩张的发行人占比休闲旅游行业经营活动现金净流量同比增加的发行人占比休闲旅游行业短期债务占比上升的发行人占比休闲旅游行业筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比休闲旅游行业货币资金短期债务同比上升的发行人占比休闲旅游行业货币资金同比增加的发行人占比数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理从行业基本面情况来看2021年随着国内疫情防控常态化以及平抑疫情影响的政策效果不断释放上半年旅游市场明显回温但下半年市场波动导致全年复苏进程不及预期2022年随着新冠新变种奥秘克戎点状散发对旅游市场形成较大冲击前三季度旅游收入及人次同比降幅均超过20目前国内旅游收入及人次与疫情前水平仍存在较大差距后续在疫情防控政策不断优化调整的背景下发行人盈利情况将有一定好转叠加发行人筹资活动现金流恢复或推动发行人短期偿债能力进一步修复图332022年前三季度旅游收入同比下降图342022年前三季度旅游人次同比下降国内旅游收入及增长情况国内旅游人数及增长情况8000208004020600600000400-204000-20-402002000-40-60000-80000-60国内旅游收入万亿元国内旅游人数亿人次国内旅游收入同比增长率国内旅游人数同比增长率数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理wwwccxicomcn12发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析七交通运输行业盈利状况下行经营现金流表现一般筹资活动现金流有一定支撑短期偿债能力未见明显改善交通运输行业发行人2022年前三季度盈利状况下行净利润同比增长的发行人数量占比同比大幅下行22个百分点至4182实现盈利的发行人占比同比也有5个百分点的下行经营现金流表现不佳经营活动现金流同比增长的发行人同比下降18个百分点至略超半数筹资现金流尚有支撑半数以上发行人筹资现金流同比增长现金流推动货币资金同比增加的发行人占比达到六成短期债务压力延续上升趋势短期债务同比扩张的发行人超过六成同时发行人对短期债务的依赖程度也有所增加短期债务占比上升的发行人占比也已超过半数从短期偿债能力来看2022年前三季度短期偿债指标未见明显改善货币资金短期债务同比上升和下降的发行人约各占半数图35盈利情况下行筹资活动尚有支撑图36短期债务压力上升短期偿债能力有所修复90008000800070007000600060005000500040004000300030002000200010001000000000交通运输行业实现盈利的发行人数量占比交通运输行业货币资金同比增加的发行人占比交通运输行业净利润同比增长的发行人数量占比交通运输行业短期债务同比扩张的发行人占比交通运输行业经营活动现金净流量同比增加的发行人占比交通运输行业短期债务占比上升的发行人占比交通运输行业筹资活动现金净流量同比增加的发行人占比交通运输行业货币资金短期债务同比上升的发行人占比数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理2细分行业方面2022年前三季度交通运输子行业发行人盈利能力呈现分化态势水运与港口和邮政与物流行业现金流表现普遍有所恢复债务压力普遍增加水运与港口和邮政与物流行业短期偿债能力有所增强陆运和航空与机场行业短期偿债能力有待提升具体来看盈利能力方面陆运和航空与机场行业盈利情况较差净利润同比增长的发行人数量占比均不足半数且呈现同比下滑态势同时净利润总额也持续2此处根据中诚信行业分类将交通运输的8个二级子行业分成四类陆运包括铁路运输轨道运输道路运输航空与机场航空运输机场水运与港口水上运输港口邮政与物流邮政与物流wwwccxicomcn13发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析呈现亏损状态水运与港口和邮政与物流发行人整体盈利表现较为良好净利润总额保持增长趋势净利润同比增长的发行人数量占比也均在六成以上经营活动现金流表现方面除陆运和航空与机场行业现金流表现趋弱经营活动现金净流量同比增长的发行人占比同环比均大幅降低至2500外其他三个子行业该指标均在半数或以上其中邮政与物流达八成以上经营活动现金流表现整体良好筹资活动方面除邮政与物流行业筹资活动现金净流量同比增长的发行人环比大幅降低至833外其他子行业该比例均同比明显提升15-32个百分点绝对水平均接近五成或在五成以上筹资活动状况整体改善偿债压力普遍有所增加除邮政与物流外其他子行业短期债务同比收缩的发行人占比均下行至四成以下短期债务除邮政与物流行业外也普遍增长短期偿债能力方面陆运和航空与机场盈利表现较差短期偿债压力有所增加货币资金短期债务同比增长的发行人占比均同比下行超过10个百分点至低于四成短期偿债能力有所减弱水运与港口行业发行人盈利情况尚可现金流表现较好货币资金短期债务同比增长的发行人占比提升至六成以上短期偿债能力有所增加邮政与物流由于短期债务压力减少货币资金短期债务同比增长的发行人占比也提升至六成以上短期偿债能力呈现恢复态势图37陆运和航空与机场行业盈利情况较差图38经营活动筹资活动现金流表现普遍改善100000100009000800050000700060005000000400030002000-500001000000-100000净利润总额同比增速邮政与物流净利润总额同比增速水运与港口经营活动现金净流量同比增长的发行人占比陆运净利润总额同比增速航空与机场经营活动现金净流量同比增长的发行人占比航空与机场净利润总额同比增速陆运经营活动现金净流量同比增长的发行人占比水运与港口经营活动现金净流量同比增长的发行人占比邮政与物流净利润同比增长的发行人数量占比邮政与物流筹资活动现金净流量同比增长的发行人占比陆运净利润同比增长的发行人数量占比水运与港口筹资活动现金净流量同比增长的发行人占比航空与机场净利润同比增长的发行人数量占比航空与机场筹资活动现金净流量同比增长的发行人占比水运与港口净利润同比增长的发行人数量占比陆运筹资活动现金净流量同比增长的发行人占比邮政与物流数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理wwwccxicomcn14发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析图40水运与港口和邮政与物流行业短期偿债能力有所图39除邮政与物流外偿债压力普遍有所增加增强12000700010000600080006000500040004000200030000002000-20001000-4000000短期债务总额同比增速陆运短期债务总额同比增速航空与机场短期债务总额同比增速水运与港口货币资金短期债务同比增长的发行人占比陆运短期债务总额同比增速邮政与物流货币资金短期债务同比增长的发行人占比航空与机场短期债务同比收缩的发行人占比陆运短期债务同比收缩的发行人占比航空与机场货币资金短期债务同比增长的发行人占比水运与港口短期债务同比收缩的发行人占比水运与港口货币资金短期债务同比增长的发行人占比邮政与物流短期债务同比收缩的发行人占比邮政与物流数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理八综合行业盈利水平整体下降筹资活动现金流表现较好多数发行人偿债能力弱化2022年前三季度综合行业发行人盈利水平整体有所恶化净利润总额同比下降1836且降幅较上半年继续扩大76个百分点净利润同比增长的发行人占比约为421较去年同期下降301个百分点较上半年下降76个百分点现金流方面前三季度综合行业经营活动现金净流量同比增加的发行人占比为477仍不足半数筹资活动现金流表现方面前三季度行业筹资活动现金流为正的发行人占比仍相对较高为7383该比例较上半年上升了48个百分点发行人债务压力持续增加行业短期债务总额同比增速169较上半年上加快38个百分点从短期偿债能力来看短期偿债能力弱化的发行人有所增多前三季度行业近57的发行人货币资金短期债务比例同比下降图41盈利水平整体有所恶化筹资表现仍然可观图42债务压力增加短期偿债能力持续弱化wwwccxicomcn15发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析1000060006000300080004000500025006000200040002000300015004000000200010002000-20001000500000000000-4000综合行业货币资金总额同比增长率综合行业净利润同比增长的发行人数量占比综合行业货币资金短期债务同比上升的发行人占比综合行业筹资活动现金净流量为正的发行人占比综合行业净利润总额同比增速综合行业短期债务总额同比增速数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理从债券市场的信用风险看多元经营的模式或对综合行业企业信用资质带来不确定性影响由于综合类企业扩张往往较为激进债务规模扩张较快且众多业务要求对其管理能力要求较高因此企业经营也面临一定的信用风险隐患值得投资者重视根据统计自2014年以来综合行业有18家主体发生违约违约发行人数量明显高于大部分行业从综合行业信用风险趋势来看根据中诚信国际统计在全部违约主体中综合行业违约主体占比从20182019年14左右的较高水平逐渐回落截至今年11月年内并未出现新增违约的综合行业发行人但从展期情况看综合行业展期规模和债券数量仍然较高潜在信用风险水平不低且由于近年来集团内部信用风险相互传导以及触发交叉违约条款的情况逐渐增加未来综合行业信用风险仍需持续关注图43综合行业展期情况图44综合行业新增违约主体减少5016100亿元支81480406123010608420406421020200002018年2019年2020年2021年2022年综合行业展期债券支数综合行业展期债券规模综合行业违约主体数市场违约主体数占比数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理wwwccxicomcn16发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析三主要分析结论一盈利指标弱修复短期债务压力下降短期偿债指标呈小幅改善从产业债发行人整体的财务表现来看发行人盈利能力依旧表现较弱前三季度产业类发行人净利润累计同比增速依旧为负有超过半数的发行人净利润同比减少实现盈利的发行人占比依旧维持在八成以上三季度同比小幅上升至8449盈利指标呈现出弱修复趋势净资产收益率同比下降的发行人数量占比超过六成有58的发行人净资产收益率为5及以下其中资产收益率为负的发行人占比增加同比增加5个百分点从资本债务结构来看发行人杠杆水平小幅抬升2022年以来平均资产负债率呈现逐季小幅递增趋势2022年三季度末达到5881加杠杆的发行人占比近60短期债务规模增速放缓尽管依旧有超过六成的发行人短期债务同比规模上升但该数值环比有所下降短期债务扩张的发行人有所减少现金流方面在多数发行人实现盈利的推动下经营活动现金流有所修复前三季度经营现金流实现净流入及同比增长的发行人占比小幅增加与去年同期水平基本一致筹资活动现金流继续呈现弱修复态势筹资活动现金实现净流入的发行人占比依旧维持在60的水平整体仍未有显著改善在此情况下货币资金规模实现温和增长三季度增速提升至1479同比增加267个百分点在短期债务增速放缓货币资金规模增加的共同作用下三季度短期偿债能力小幅改善货币资金对短期债务的覆盖能力上升的发行人占比增加至近50短期偿债能力改善的发行人数量有所增长短期偿债指标重心有所上移截至三季度末货币资金短期债务的中位数明显上升至7956二主要重点关注行业债券发行人财务表现盈利能力尚未明显修复短期偿债水平较低房地产行业前三季度房地产行业尽管有7838的发行人实现盈利但净利润总额仍呈现下滑态势降幅同比扩张224个百分点整体盈利仍然较低不及去年同期受此影响房企经营活动现金流表现较弱筹资活动现金流有所修复但货币资金水平持续减少叠加短债压力维持高位房企发行人短期偿债指标表现依旧较弱货币资金短期债务的覆盖率低于30的发行人约占9偿债能力较弱的尾部房企偿wwwccxicomcn17发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析债不确定性较大目前地产行业整体销售及投资下滑态势尚未扭转在经济增长放缓压力下市场需求及房企销售投资情况的修复仍存一定不确定性行业经营风险需持续关注同时还要警惕房企债券展期和交叉违约事件的发生特别是尾部企业持续出清的风险建筑行业净利润延续低速增长态势净利润总额同比增速维持在4经营及筹资活动现金流呈现不同程度的改善货币资金规模增速明显提升但由于建筑行业杠杆率水平小幅增加短期债务规模持续扩张短期债务压力明显抬升仍有超过半数的发行人短期偿债指标下降短期偿债能力未见改善未来随着国家基建支持政策的不断发力相关基建施工企业的发展或得到一定支撑也为建筑业发展提供持续动力考虑到当前建筑行业处于向工业化绿色化智能化的高质量发展转型升级阶段部分大型优质建筑企业或加速扩张而尾部弱资质企业则存在进一步出清的可能此外还需关注在房企以及地方政府资金压力加大的情况下建筑企业的垫资压力工程回款风险以及计提相关减值对盈利的影响医药行业虽然发行人净利润总额呈不断修复态势但前三季度医药行业发行人净利润总额仍低于去年同期水平生产方面我国医药行业规模继续扩大虽然一季度在新一轮疫情冲击下医药行业面临一定停产压力但随各地复工复产和保供政策的积极推进前三季度医药产量总体维持扩大趋势需求方面国内医院就诊人数和病床使用率均受到疫情因素影响有所下降从长远看国内人口老龄化和城镇化的发展趋势仍将持续未来医药行业需求存在较大增长空间行业市场规模有望继续扩大后续医药企业的经营情况或将改善但同时对企业面临的药品研发压力和环保改造压力也需保持关注电子行业2022年前三季度电子行业发行人盈利表现有所弱化经营活动获现能力有所恢复但筹资活动现金流表现依然欠佳发行人债务压力进一步增加债务期限结构短期化趋势有所缓解由于盈利能力表现持续弱化筹资现金流表现不佳货币资金同比增长率不断走低三季货币资金短期债务比例同比上升的发行人占比不足五成短期偿债能力仍有待提升中美关系未发生明显改善的背景下国内电子制造业行业企业或将面临更加严峻的外部竞争环境叠加需求趋缓因素短期内电子行业发行人经营情况或仍将持续受到负面影响轻工制造行业2022年以来受到疫情因素扰动国内消费水平持续低迷在终端消费动力不足海外需求回落背景下轻工制造业的盈利水平也出现下滑2022年wwwccxicomcn18发行人盈利指标弱修复资金温和增长短期偿债指标小幅改善2022年三季度产业类发行人财务表现分析前三季度轻工制造行业发行人盈利情况表现持续弱化净利润同比增长的发行人占比降至34净利润总额同比增速也由正转负但从未来看当前疫情防控不断优化扩大内需发展战略也有所明确后续国内终端消费或有一定程度提升12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年提出全面促进消费释放内需潜能中央经济工作会议也将恢复和扩大消费摆在优先位置此背景下如后续细化政策能持续出台生效或对于居民费意愿提升将起到一定支撑并有望带动轻工制造行业经营情况改善休闲旅游服务行业发行人盈利情况延续下行趋势经营活动表现整体不佳但筹资活动现金流表现明显恢复债务压力边际缓解短期偿债能力有所增强2022年随着新冠新变种奥秘克戎点状散发对旅游市场形成较大冲击前三季度旅游收入及人次同比降幅均超过20目前国内旅游收入及人次与疫情前水平仍存在较大差距后续在疫情防控政策不断优化调整的背景下发行人盈利情况将有一定好转叠加发行人筹资活动现金流恢复或促使发行人短期偿债能力进一步恢复交通运输行业交通运输行业发行人2022年前三季度盈利情况下行经营现金流表现也有所弱化经营活动现金流同比增长的发行人同比下降18个百分点但绝对水平仍在半数以上筹资现金流尚有支撑半数以上发行人筹资现金流同比增长货币资金短期债务同比上升的发行人占比回升至半数以上短期偿债能力有所修复细分子行业短期偿债能力有所分化陆运和航空与机场行业发行人短期偿债能力弱化水运与港口行业和邮政与物流行业发行人短期偿债能力有所增加综合行业2022年前三季度综合行业发行人盈利水平整体有所恶化净利润总额同比下降发行人债务压力持续增加行业短期债务总额同比增速较上半年有所加快短期偿债能力弱化的发行人增多从行业信用风险看综合类企业经营扩张往往较为激进且管理能力难以满足众多业务要求行业的违约风险整体较高值得投资者重视虽然目前行业信用风险整体呈现缓和态势但由于行业展期规模仍然较大且近年来集团内部信用风险相互传导以及触发交叉违约条款的情况逐渐增加未来综合行业信用风险仍需持续关注wwwccxicomcn19