高收益债策略建议
　　CCXI高收益债券财富指数月度走势：11月指数波动较大，整体呈下跌走势，截至11月末指数为141.60，较10月末下跌0.206%。
　　高收益房企债：近期房地产市场供给侧政策持续加码，中央经济工作会议关于房地产表态更加积极，“信贷、债券、股权”三箭齐发稳融资，多重政策支持有助于改善房地产行业预期及信心，通过注入增量资金“保交楼、稳民生”，有效缓解房地产行业流动性压力，加速房地产周期修复进程。从投资策略看，高收益房企债交投价格触底，存在情绪回暖带来的短期波段交易机会，可持续关注政策落地效果与节奏；中长期来看，房地产行业基本面的修复依赖于销售端的回暖，现阶段居民对收入和房价的预期较为悲观，销售出现明显改善仍需时日。
　　公募REITs市场：2022年12月8日，证监会李超副主席表示，将“加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块，研究推动试点范围扩展到市场化的长租房及商业不动产领域”。若可将市场化的长租房及商业不动产领域存量项目纳入REITs试点范围，我国基础设施公募REITs市场有望迎来新一轮底层资产类型增加和规模扩容，同时有助于推动房企债务风险处置，促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式，并从供给侧为资本市场提供更为多元的长久期资产。
　　市场焦点：房地产“三箭齐发”，中央经济工作会议释放积极政策信号
　　自“金融十六条”向市场释放积极信号以来，“信贷、债券、股权”三箭齐发稳融资，加速房地产周期修复进程。近期，中央经济工作会议释放出明显积极政策信号“要确保房地产市场平稳发展”；刘鹤重提“房地产是我国支柱产业”，并表示正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。
　　一级市场：发行总额环比回升，贵州城投债发行近80亿
　　发行情况：11月一级市场总计发行高收益债券74只，发行总额为489.14亿元，环比上升52%，其中贵州区域高收益城投债发行规模领先；加权发行利率为6.69%，加权发行利差440.71BP，较前值下行11.56BP。
　　二级市场：净价指数波动下跌，优质房企交投价格触底
　　运行情况：CCXI高收益债券被动型净价指数波动下跌，较上月下行0.774%。从区域看，云南、四川、重庆跌幅较高；从行业看，交通运输、有色金属行业表现较弱。
　　成交情况：高收益债成交3277.44亿元，日均成交148.97亿元，较10月增加41.34%，市场交投热度有所回暖。10%及以上的尾部成交占比环比增加2.10个百分点至19.26%。市场仍以低估值成交为主，异常成交规模占比18.95%，环比减少0.63个百分点。
　　风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应
　　

研究报告全文：专题研究地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期2022年11月1日11月30日隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险2022年第11期高收益债研究2022年12月23日三箭齐发优质房企触底高收益债净价指数波动下跌2022年11月高收益债策略月报作者中诚信国际研究院本期要点彭月柳婷010-66428877-399yltpengccxicomcn高收益债策略建议王肖梦010-66428877-137CCXI高收益债券财富指数月度走势11月指数波动较大整体呈下跌走xmwang01ccxicomcn势截至11月末指数为14160较10月末下跌0206王晨010-66428877-319高收益房企债近期房地产市场供给侧政策持续加码中央经济工作会Xchwang01ccxicomcn谭畅010-66428877-264议关于房地产表态更加积极信贷债券股权三箭齐发稳融资Cchtanccxicomcn多重政策支持有助于改善房地产行业预期及信心通过注入增量资金保交楼稳民生有效缓解房地产行业流动性压力加速房地产周联系人期修复进程从投资策略看高收益房企债交投价格触底存在情绪回中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261暖带来的短期波段交易机会可持续关注政策落地效果与节奏中长期hxyuanccxicomcn来看房地产行业基本面的修复依赖于销售端的回暖现阶段居民对收入和房价的预期较为悲观销售出现明显改善仍需时日公募REITs市场2022年12月8日证监会李超副主席表示将加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块研究推动试点范围扩展到市2022年前三季度高收益债指数表现分析国有企业属性发行人走势良好把握结构场化的长租房及商业不动产领域若可将市场化的长租房及商业不动性下沉与波段投资机会2022-10-21产领域存量项目纳入REITs试点范围我国基础设施公募REITs市场有望迎来新一轮底层资产类型增加和规模扩容同时有助于推动房企债务高收益债2022年前三季度回顾及下阶段风险处置促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式并展望多因素扰动下结构性分化加剧精耕国企债信用下沉投资机会2022-10-13从供给侧为资本市场提供更为多元的长久期资产市场焦点房地产三箭齐发中央经济工作会议释放积极政策信号高收益债2022年上半年回顾及下阶段展自金融十六条向市场释放积极信号以来信贷债券股权三望信用风险趋缓高收益债呈结构性行箭齐发稳融资加速房地产周期修复进程近期中央经济工作会议释情关注票息策略优势以及信用修复补涨机会2022-7-13放出明显积极政策信号要确保房地产市场平稳发展刘鹤重提房地产是我国支柱产业并表示正在考虑新的举措努力改善行业的资2022年上半年高收益债指数表现分析产负债状况引导市场预期和信心回暖资产荒下国企票息策略价值凸显关注分一级市场发行总额环比回升贵州城投债发行近80亿化格局下的尾部风险释放2022-7-13发行情况11月一级市场总计发行高收益债券74只发行总额为高收益债策略专题探索评级调整下的48914亿元环比上升52其中贵州区域高收益城投债发行规模领先高收益债投资机会以美国市场堕落天加权发行利率为669加权发行利差44071BP较前值下行1156BP使为例2022-7-7二级市场净价指数波动下跌优质房企交投价格触底如需订阅研究报告敬请联系运行情况CCXI高收益债券被动型净价指数波动下跌较上月下行中诚信国际品牌与投资人服务部0774从区域看云南四川重庆跌幅较高从行业看交通运输有色金属行业表现较弱赵耿010-66428731成交情况高收益债成交327744亿元日均成交14897亿元较10gzhaoccxicomcn月增加4134市场交投热度有所回暖10及以上的尾部成交占比环比增加210个百分点至1926市场仍以低估值成交为主异常成交规wwwccxicomcn模占比1895环比减少063个百分点风险关注政策超预期收紧信用风险溢出效应wwwccxicomcn高收益债策略月报-2022年第11期三箭齐发优质房企触底高收益债净价指数波动下跌11月全面降准落地释放长期资金公开市场操作全月通过逆回购回笼资金5890亿元银行间流动性边际收紧但仍保持合理充裕货币市场利率中枢小幅上行受经济回暖预期升温影响利率债收益率整体上行10年期国债收益率最高行至月末2885期限利差有所收窄信用债市场则受配置需求力量弱化和发行端收缩影响一级市场发行降温取消发行情况增多二级市场收益率上行信用利差涨跌互现高收益债1市场方面一级市场发行总额为48914亿元环比大幅回升二级市场高收益债交投活跃热度回暖CCXI高收益债券被动型净价指数2波动下跌0774异常成交规模基本持平高收益房企债博弈加剧CCXI高收益债券财富指数月度走势本月指数波动较大较上月有所下跌中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002022年11月30日指数为14160较上月末下跌0206同期CCXI高收益债券被动型财富指数4下跌0218图1CCXI高收益债券财富指数图211月CCXI高收益债券财富指数走势150CCXI高收益债券财富指数14220CCXI高收益债券被动型财富指数1420014014180130141601201414014120110141001002022-11-012022-11-032022-11-052022-11-072022-11-092022-11-112022-11-132022-11-152022-11-172022-11-192022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理策略建议方面第一高收益房企债近期房地产市场供给侧政策持续加码中央经济工作会议关于房地产表态更加积极信贷债券股权三箭齐发稳融资多重政策支持有助于改善房地产行业预期及信心通过注入增量资金保交楼稳民生有效缓解房地产行业流动性压力加速房地产周期修复进程从投资策略看在政策利好推动下高收益房企债交投价格触底存在情绪回暖带来的短期波段交易机1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1003中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数指数以2018年1月2日为基期基期点位1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数指数以2018年1月2日为基期基期点位1001wwwccxicomcn高收益债策略月报-2022年第11期三箭齐发优质房企触底高收益债净价指数波动下跌会可持续关注政策落地效果与节奏中长期来看房地产行业基本面的修复依赖于销售端的回暖现阶段居民对收入和房价的预期较为悲观销售出现明显改善仍需时日第二公募REITs市场2022年12月8日证监会李超副主席在首届长三角REITs论坛上表示将加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块研究推动试点范围扩展到市场化的长租房及商业不动产领域同时尽快推动首批扩募项目落地一方面标志着我国基础设施公募REITs市场有望迎来新一轮底层资产类型增加和规模扩容另一方面若可将市场化的长租房及商业不动产领域存量项目纳入REITs试点范围将有助于推动房企债务风险处置盘活优质存量资产促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式推动房地产行业由过去高杠杆高周转开发模式向综合运营开发转型升级从供给侧为资本市场提供更为多元的长久期资产风险提示展望12月存在兑付风险的主体及债项红星美凯龙控股集团有限公司20红星07融创房地产集团有限公司PR融创01武汉当代科技产业集团股份有限公司19当代03广州富力地产股份有限公司18富力08四川蓝光发展股份有限公司19蓝光08武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司20明诚04华夏幸福基业股份有限公司18华夏06上述债券将于近期到期或回售提醒投资者关注一市场焦点房地产三箭齐发中央经济工作会议释放积极政策信号针对房地产市场中央经济工作会议释放出明显积极政策信号2022年12月15日至16日中央经济工作会议召开针对房地产市场表态要确保房地产市场平稳发展满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况并将支持住房改善列入扩大消费改善预期的重要手段首提坚决依法打击违法犯罪行为房住不炒表述靠后传递出更积极的政策信号与此同时12月15日国务院副总经理刘鹤在中欧工商领袖对话中时隔多年重提房地产是我国支柱产业针对当前出现的下行风险正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖上述表态总体体现了监管当局对稳楼市稳经济的决心房地产市场平稳健康发展事关金融市场稳定和经济社会发展全局近期监管部门稳定房地产市场政策持续加码自金融十六条5向市场释放积极信号以来监管当52022年11月11日中国人民银行银保监会联合发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知银发2022254号围绕稳定房地产融资保交楼受困房企化险等方向提出16条金融措施纾困房地产行业重要举措并着重从开发贷款信托贷款债券融资等方面全面支持房地产融资2wwwccxicomcn高收益债策略月报-2022年第11期三箭齐发优质房企触底高收益债净价指数波动下跌局围绕房地产行业供给端释放多重暖意在此背景下房地产行业陆续迎来第一支箭银行信贷支持计划即由人民银行向部分商业银行提供2000亿免息再贷款支持商业银行提供配套资金用于支持保交楼以及鼓励商业银行向优质房企增加授信支持允许房企融资展期降低债务违约风险加剧释放第二支箭债券融资帮扶计划即由人民银行再贷款提供资金支持交易商协会和中债增支持民营企业债券融资通过担保增信创设信用风险缓释凭证直接购买债券等方式预计增信额度高达2500亿元恢复优质房企债券市场直融功能第三支箭股权融资优化计划即恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资通过注入长期股权性资本改善房企资产负债表缓解房企流动性压力和债务风险总体而言在坚持房住不炒中心定位和稳地价稳房价稳预期目标下近期房地产市场供给侧政策持续加码尤其是信贷债券股权三箭齐发稳融资有助于改善房地产行业预期及信心通过注入增量资金保交楼稳民生有效缓解房地产行业流动性压力加速房地产周期修复进程从投资策略看在政策利好推动下高收益房企债交投价格触底存在情绪回暖的短期波段交易机会需持续关注落地效果与节奏但中长期来看房地产行业基本面的修复依赖于销售端的回暖现阶段居民对收入和房价的预期较为悲观销售出现明显改善仍需时日二一级市场发行总额环比回升贵州城投债发行近80亿高收益债发行总额环比回升贵州区域高收益城投债发行规模领先11月一级市场总计发行高收益债券74只发行总额为48914亿元环比上升52发行利率及利差11月加权发行利率为669加权发行利差44071BP较前值下行1156BP期限分布上5年期3年期债券规模靠前分别为16179亿元8980亿元考虑含权债回售情况发行期限或回售行权期限在3年含内的规模占9227券种分布上11月公司债发行规模占比最高5132其次为定向工具短期融资债占比分别为11991010分主体类型来看城投债合计发行规模41224亿元占比超八成高收益城投债涉及贵州天津山东等15个区域其中贵安开投柳州控投仁怀城投等主体发行规模靠前非城投国企发行高收益债6只合计发行规模3990亿元较上月有所上升涉及房地产煤炭医药综合4个行业其中综合行业发行人泸州发展集团发行债券1只规模1000亿元票面利率为650非国有企业方面合计发行规模3700亿元涉及有色金属房地产电子批发和零售业化工5个行业其中万达商业发行22大连万达MTN0022000亿元票面利率为6803wwwccxicomcn高收益债策略月报-2022年第11期三箭齐发优质房企触底高收益债净价指数波动下跌图3高收益债周度发行情况图4新发行高收益债期限分布及票面利率非国有企业亿元非城投国企亿元发行规模亿加权利率城投亿元加权利率14000720城投加权利率非城投国企加权利率700非国有企业加权利率12000150008680100006608000640100007600062060040005805000620005600005401235711000521323452180D270D111-114117-11111114-11181121-11251128-1130111212221数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理图5新发行高收益债券种分布图6高收益债CCXI一级行业分布超短期融批发和零资券电子化工售业煤炭61房地产111有色金属中期医药50票据综合1短期融资9券610公司债定向工具5112基础设施投企业债融资1284数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理图7高收益城投债区域分布情况图8高收益债主体发行规模前二十9000发行规模亿利率800发行规模亿利率8000700075030007507306000250070050007102000690400065067030001500650200060010006301000610500000550590000570贵州省天津市山东省四川省重庆市河北省江苏省陕西省江西省云南省湖南省山西省河南省青海省新铜都贵安开投长寿发展梁山城建天津武清万达商业云投集团柳州投控仁怀城投贵阳城投天保投控开投集团滦县城投运城城投津南城投通泰集团昭山经建投临沂经开投广西壮族自治区泸州发展集团曲江文化集团4wwwccxicomcn高收益债策略月报-2022年第11期三箭齐发优质房企触底高收益债净价指数波动下跌数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理三二级市场净价指数波动下跌优质房企交投价格触底2022年11月CCXI高收益债券被动型净价指数6波动下跌跌幅为0774各主体性质净价指数均呈负增长走势二级市场高收益债交投热度回暖房地产三箭齐发推动优质房企交投价格率先触底回升下文将从CCXI高收益债净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数波动下跌西南区域整体表现较弱1净价指数波动下跌各主体性质指数均呈负增长走势11月CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势2022年11月30日指数点位为9783较上月末下跌0774分主体性质看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1031796547095各主体性质净价指数均有所下跌跌幅分别为081206740408图9CCXI高收益债券净价指数图10CCXI高收益债净价指数月度涨跌幅110全样本城投非城投国企非国有企业000105全样本城投非城投国企非国有企业-010100-02095-03090-04085-05080-0607570-070-0802018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09-090数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理2城投债重点区域和产业债重点行业净价指数均有所下跌7高收益城投债方面从重点区域净价指数运行情况来看各区域11月净价指数均有所下跌云南四川重庆区域净价指数跌幅相对较高分别下跌126710140905天津贵州区域净价指数跌幅相对较低分别下跌04890596整体来看11月城投净价指数波动下跌走势中旬跌幅相对较高各重点区域净价指数有所分化西南区域整体表现不佳6中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1007结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数5wwwccxicomcn高收益债策略月报-2022年第11期三箭齐发优质房企触底高收益债净价指数波动下跌图11江苏湖南山东区域净价指数图12四川天津贵州区域净价指数108106四川天津贵州江苏湖南山东1061041041021021001009898969694942018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理图13浙江云南重庆广西区域净价指数图14高收益城投债区域净价指数月度涨跌幅108浙江云南000重庆广西天津贵州山东江苏广西湖南浙江重庆四川云南106-020104-040102-060100-08098-10096-120-1402018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理高收益产业债方面从重点行业8净价指数运行情况来看各行业净价指数均有所下跌具体而言交通运输有色金属煤炭行业净价指数跌幅较高分别较上月末下跌093308750851批发和零售业化工行业净价指数跌幅相对较低分别下跌03470432图15房地产批发零售业化工净价指数图16交通运输综合煤炭净价指数8结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数6wwwccxicomcn高收益债策略月报-2022年第11期三箭齐发优质房企触底高收益债净价指数波动下跌房地产批发和零售业化工煤炭综合交通运输10510510010095909585809075857065802018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理图17轻工制造有色金属建筑金融净价指数图18高收益产业债行业净价指数月度涨跌幅有色金属建筑000110金融轻工制造-010105-020100-030-04095-05090-06085-070-08080-090-1002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理二成交情况交投热度回暖房企债博弈加剧2022年11月高收益债成交涉及995个主体成交总额327744亿元同比减少1444占狭义信用债成交的742较10月增加070个百分点日均成交规模为14897亿元较10月增加4134市场交投热度有所回暖从成交收益率看10及以上的尾部成交规模为63112亿元占比环比增加210个百分点至192650元以下的低价成交占比与10月基本持平从成交偏离看高收益债仍以低于估价净价成交为主净价偏离度绝对值在2及以上规模占比为1895环比减少063个百分点1成交情况城投债尾部成交创新高房企债博弈加剧高收益城投债尾部成交创新高房企债博弈加剧结合主体类型及行业看城投主体成交265330亿元环比增加7395占高收益债成交的比例为8096与107wwwccxicomcn高收益债策略月报-2022年第11期三箭齐发优质房企触底高收益债净价指数波动下跌月基本持平从区域分布来看山东成交41027亿元其次为四川天津江苏重庆成交规模在200-320亿元区间尾部成交占比增加至1168为2021年以来的月度新高其中贵州天津山东区域成交规模靠前分别为6894亿元5496亿元4740亿元泰达控股柳州东城天津北辰西宁城投尾部成交超12亿元非城投国企成交28080亿元环比增加8213房地产综合煤炭行业成交规模靠前分别为6238亿元5373亿元4714亿元尾部成交6895亿元近六成来自于远洋集团中国绿城集团非国有企业成交34335亿元环比增加5778其中房地产行业成交占比为7504尾部成交25229亿元占比较10月下降294个百分点但仍处于次高水平金地集团龙湖万达商业碧桂园地产尾部成交超28亿元图19高收益债成交收益率分布亿元6778899101010及以上成交占比右50002500450040002000350030001500250020001000150010005005000000数据来源Wind大智慧choice中诚信国际整理图20成交收益率10及以上的高收益债净价分布亿元050508080959550-80元占比右50元以下占比右7003500600300050025004002000300150020010001005000000数据来源Wind大智慧choice中诚信国际整理8wwwccxicomcn高收益债策略月报-2022年第11期三箭齐发优质房企触底高收益债净价指数波动下跌图21各类高收益债主体成交收益率情况亿元6778899101010及以上占比右5000100004000800030006000200040001000200000002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11城投非城投国企非国有企业数据来源Wind大智慧choice中诚信国际整理图2211月高收益城投债成交区域前十亿元图2311月高收益产业债成交行业前十亿元6778677889910899101010及以上占比右1010及以上占比右500400040010000400800030003003006000200020020040001000100100200000000000数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理图2411月高收益债成交规模前二十主体成交额亿元加权成交净价右元9012000801000070608000506000403040002020001000009wwwccxicomcn高收益债策略月报-2022年第11期三箭齐发优质房企触底高收益债净价指数波动下跌数据来源Wind大智慧choice中诚信国际整理2估值偏离融资利好政策不断出台房企抛售情绪有所缓解融资利好政策不断出台房企抛售情绪有所缓解11月高收益债仍以低于估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