策略建议
　　CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数继续下跌，12月16日指数点位为140.96，较前期下跌0.138%。
　　高收益城投债：12月19日，北京发改委发布《关于征集基础设施REITs试点储备项目有关工作的通知》，对九大行业基础设施进行试点储备项目征集，包括交通、能源、市政、生态环保、仓储物流、园区、保障性租赁住房等常见资产，以及新型基础设施、具有供水、发电等功能的水利设施、自然文化遗产、国家AAAAA级旅游景区等具有较好收益的旅游基础设施。拟申报参与基础设施REITs试点的项目，应满足权属清晰且资产范围明确、土地使用依法合规、具有可转让性、收益稳定、资产具备一定规模等基本条件。现阶段，我国公募基础设施REITs八成以上资金须投向基础设施资产，对标的基建项目运营情况、现金流水平要求较高。通过稳步扩大REITs试点范围，增加底层储备项目，可以加速项目沉淀资金回流，缩短基础设施投融资循环周期，形成“盘活存量-投资增量-再次盘活”的良性循环，减轻基建资金对地方财政和债务性资金的依赖，发展直接融资，改变“土地财政”现状和高杠杆运营模式，从而降低地方政府和城投企业债务风险。
　　一级市场：发行规模延续回升，发行利差有所下行
　　发行情况：上周已出结果的高收益债券共计42笔，发行总额210.17亿元，较前一周回升55.72亿元；加权发行利率为6.70%，与前值持平；加权信用利差为427.28BP，较前值下行10.95BP。
　　二级市场：净价指数延续下行，成交规模增加近三成
　　运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数继续下行。1）从主体类别看，各类主体性质净价指数均有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均有所下跌，云南、四川表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，综合、煤炭行业跌幅较高。
　　成交情况：上周，高收益债成交1375.63亿元，较前值增加30.90%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.85%，较前值增加0.81个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债国企主体成交明显增多，投机型高收益债民企交投延续缩量；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为12.81%，较前值减少4.97个百分点。
　　风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧
　　债市风险动态
　　“20明诚04”展期。
　　上海世茂股份有限公司兑付风险警示。
　　

研究报告全文：策略周报2022年12月12日-12月18日总第106期2022年第47期高收益债基建REITs试点储备项目推进高收益债净价指数延续下行作者高收益债策略周报2022年第47期中诚信国际研究院王肖梦010-66428877-137xmwang01ccxicomcn本期要点彭月柳婷010-66428877-399yltpengccxicomcn策略建议王晨010-66428877-319CCXI高收益债券财富指数周度走势上周指数继续下跌12月16日指chwang01ccxicomcn数点位为14096较前期下跌0138高收益城投债12月19日北京发改委发布关于征集基础设施REITs中诚信国际研究院副院长试点储备项目有关工作的通知对九大行业基础设施进行试点储备项目征集袁海霞010-66428877-261包括交通能源市政生态环保仓储物流园区保障性租赁住房等常见资hxyuanccxicomcn产以及新型基础设施具有供水发电等功能的水利设施自然文化遗产国家AAAAA级旅游景区等具有较好收益的旅游基础设施拟申报参与基础设施REITs试点的项目应满足权属清晰且资产范围明确土地使用依法合规具有可转让性收益稳定资产具备一定规模等基本条件现阶段我国公募基础设施高收益债策略专题房企境内外债券风REITs八成以上资金须投向基础设施资产对标的基建项目运营情况现金流水险处置现状梳理2022-11-18平要求较高通过稳步扩大REITs试点范围增加底层储备项目可以加速项目沉淀资金回流缩短基础设施投融资循环周期形成盘活存量-投资增量-再次2022年10月高收益债策略月报高收益盘活的良性循环减轻基建资金对地方财政和债务性资金的依赖发展直接融债交投回落净价指数先涨后跌2022-11-资改变土地财政现状和高杠杆运营模式从而降低地方政府和城投企业债10务风险高收益债策略周报2022年第46期中证一级市场发行规模延续回升发行利差有所下行协修订私募债负面清单高收益债净价指发行情况上周已出结果的高收益债券共计42笔发行总额21017亿数继续下行2022-12-14元较前一周回升5572亿元加权发行利率为670与前值持平加权信用利差为42728BP较前值下行1095BP二级市场净价指数延续下行成交规模增加近三成运行情况上周CCXI高收益债券被动型净价指数继续下行1从主如需订阅研究报告敬请联系体类别看各类主体性质净价指数均有所下跌2从区域及行业看城投债重中诚信国际品牌与投资人服务部点区域净价指数均有所下跌云南四川表现不佳产业债重点行业净价指数多赵耿010-66428731数下跌综合煤炭行业跌幅较高成交情况上周高收益债成交137563亿元较前值增加3090gzhaoccxicomcn占二级市场狭义信用债成交总额的985较前值增加081个百分点1从成交量价看投资型高收益债国企主体成交明显增多投机型高收益债民企交投延续缩量2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为wwwccxicomcn1281较前值减少497个百分点风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态20明诚04展期上海世茂股份有限公司兑付风险警示高收益债策略周报-2022年第47期基建REITs试点储备项目推进高收益债净价指数延续下行上周央行公开市场开展逆回购490亿元和中期借贷便利6500亿元同期有100亿元逆回购和5000亿元中期借贷便利到期公开市场净投放1890亿元受跨年资金需求扰动资金利率全面上行利率债和信用债收益率多数上行信用利差延续走阔高收益债1一级市场发行规模延续回升二级市场成交规模增加近三成城投2债重点区域净价指数均有所下跌云南四川表现不佳产业债重点行业净价指数多数下跌综合煤炭行业跌幅较高CCXI高收益债券财富指数周度走势继续下行跌幅较前期有所收窄中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002022年12月16日指数为14096较前期下跌0138同期CCXI高收益债券被动型财富指数4跌幅为0141本期策略建议方面12月19日北京发改委发布关于征集基础设施REITs试点储备项目有关工作的通知对九大行业进行试点储备项目征集包括交通能源市政生态环保仓储物流园区保障性租赁住房等常见资产以及新型基础设施具有供水发电等功能的水利设施自然文化遗产国家AAAAA级旅游景区等具有较好收益的旅游基础设施拟申报参与基础设施REITs试点的项目应满足权属清晰且资产范围明确土地使用依法合规具有可转让性收益稳定资产具备一定规模等基本条件现阶段我国公募基础设施REITs八成以上资金须投向基础设施资产对标的基建项目运营情况现金流水平要求较高通过稳步扩大REITs试点范围增加底层储备项目可以加速项目沉淀资金回流缩短基础设施投融资循环周期形成盘活存量-投资增量-再次盘活的良性循环减轻基建资金对地方财政和债务性资金的依赖发展直接融资改变土地财政现状和高杠杆运营模式从而降低地方政府和城投企业债务风险图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2022年第47期基建REITs试点储备项目推进高收益债净价指数延续下行150CCXI高收益债券财富指数14115CCXI高收益债券被动型财富指数1401411014105130141001201409511014090140851002018-092019-012020-012021-092022-012018-052019-052019-092020-052020-092021-012021-052022-052022-092018-01数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项武汉当代科技产业集团股份有限公司19当代03华夏幸福基业股份有限公司18华夏06上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场发行规模延续回升发行利差有所下行高收益债发行规模有所回升发行利差下行上周已出结果的高收益债券共计42笔发行总额21017亿元较前一周回升5572亿元加权发行利率为670与前值持平加权信用利差为42728BP较前值下行1095BP分主体性质来看高收益城投债共发行39笔合计发行规模19567亿元区域分布上天津江苏湖南等14省市有高收益城投债发行其中武清经开发行22武清经开SCP0061360亿元票面利率为670瀚瑞控股发行2年期22瀚瑞031000亿元票面利率为600滨海建投发行180D22滨D15900亿元票面利率为600上述债券发行规模靠前非城投国企上周平煤股份发行2N年期22天安煤业MTN002800亿元票面利率为650非国有企业上周无高收益债发行图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2022年第47期基建REITs试点储备项目推进高收益债净价指数延续下行非国有企业亿元非城投国企亿元城投亿元加权利率发行规模亿加权利率城投加权利率非城投国企加权利率45800非国有企业加权利率4025080035750200307007001502520100650600155010600050050550数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券前十发行人简发行规票面利率信用利差发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称模亿BP年销方式22武清经开公募余额超短期融武清经开136067044435270DAA城投SCP006包销资债券私募余额瀚瑞控股22瀚控031000600357262私募债AA城投包销私募余额滨海建投22滨D1590060037721180D私募债AAA城投包销株洲高科私募余额22株高048256804365021私募债AA城投集团包销22天安煤业公募余额一般中期非城投国平煤股份MTN002可800650406502NAAA包销票据企持续挂钩私募余额遂宁天泰22遂天01800750479435私募债AA城投包销私募余额开封城投22开封03800680436812私募债AA城投包销私募余额潼南城投22潼南03760730487062私募债AA城投包销22津渤海公募余额一般中期渤海国资650650397483AAA城投MTN004包销票据曲江文化私募余额22曲文D2645600368311私募债AA城投集团包销数据来源Wind中诚信国际二级市场净价指数延续下行成交规模增加近三成wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2022年第47期基建REITs试点储备项目推进高收益债净价指数延续下行上周CCXI高收益债券被动型净价指数5继续下行各类主体性质净价指数均有所下跌城投债重点区域净价指数均有所下跌云南四川表现不佳产业债重点行业净价指数多数下跌综合煤炭行业跌幅较高高收益债二级成交总额为137563亿元较前值增加3090占二级市场狭义信用债成交总额的985较前值增加081个百分点以低于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模占比为1281较前值减少497个百分点下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数继续下跌西南区域表现不佳1净价指数继续下行各主体性质指数均有所下跌上周CCXI高收益债券被动型净价指数继续下跌2022年12月16日指数点位为9702较前期下跌0274分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1022795847074各类主体性质净价指数均有所下跌跌幅分别为028102870106图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅110全样本城投非城投国企非国有企业000全样本城投非城投国企非国有企业100-005-01090-01580-020-02570-0302019-012021-092022-052018-052018-092019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-092018-01-035数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域均呈负增长走势产业债重点行业多数下跌高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看各区域净价指数均呈下跌走势具体看云南四川重庆区域净价指数跌幅相对较高分别较前期下跌5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1006结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2022年第47期基建REITs试点储备项目推进高收益债净价指数延续下行040203850367贵州广西区域净价指数跌幅相对较低分别较前期下跌00060105图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数108江苏湖南山东106四川天津贵州1061041041021021001009898969694942018-012019-052019-092021-052021-092018-052018-092019-01202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